分众传媒2020年三季报预告及估值调整

返回首页 永远好奇的唐朝 唐书房 2020-10-14 20:20:00 👍赞 (0)

昨晚,分众传媒发布业绩预告,第三季度预计净利润11.5~14亿元之间,同比增长97%~140%2019年第三季度净利润5.82亿)。 
叠加半年报净利润8.2亿后,前三季度合计归属股份公司股东所有的净利润介于19.7~22.2亿之间,同比增长45%~63% 
由于影院在四季度初陆续正常营业,且部分新合同价格有10%左右的上调,所以正常推测,四季度经营情况有望保持甚至略高于三季度水平。
此处大体按照三季度预测值的中偏上水平估计,全年净利润很可能落在35亿附近。 
这个数值老唐在2019年1030日的《分众2019年三季报及估值调整》一文里做过预测,貌似又踩中了一只死耗子
时间果然是最好的催化剂,刚刚回看这篇文章里的截图,分众当时股价是6.05元。这还不满一年,超过50%涨幅了。 
半年前,可能很少有人能想到1400亿市值会如此快速的来到。
大部分朋友,包括我自己在内,可能都没想到分众会先于茅台触摸一年内卖点。这再次证明了短期股价波动的不可预测性
企业已经用数据告诉了我们经营情况的变化,粉碎了「梯媒会被手机屏击溃」的悲观论点,在疫情中依然保持了旺盛的生命力,带来净利润的同比大幅增长。 
这增幅触发了业绩预告披露要求,所以我们在10月15日前收到了公司披露的业绩预告。 
借着分众的预告,顺带摘一段《手把手教你读财报:新准则升级版》里关于业绩预告的规则,让朋友们心中有个轮廓。 
按照深圳交易所的规定,上市公司在季报、半年报及年报前,如果预计将出现以下五种情况之一的,应当披露业绩预告:
①亏损;②扭亏为盈;③实现盈利,且净利润同比上升或下降50%以上;④期末净资产为负值;⑤年度营业收入低于1000万人民币。 
其中符合条件③,但去年同期基数较小的,可以申请豁免披露。
基数较小的定义是:上一年度每股收益不高于0.05元,或上一年前三季度每股收益不高于0.04元,或上一年半年度每股收益不高于0.03元,或上一年第一季度每股收益不高于0.02元。 
预告的时间要求为:①年度业绩预告应不晚于(次年的)131日;②第一季度业绩预告应不晚于415日;③半年度业绩预告应不晚于715日;④前三季度业绩预告应不晚于1015 日。 
备注:上海交易所对半年报和季报不做业绩预告强制要求,只有年报预计可能出现以下三种情况之一的,应当在1月31日前披露业绩预告:
①亏损;②扭亏为盈;③实现盈利,且净利润同比增长或下降50% 
分众传媒三季报触发预告要求③,因此在20201014日披露了业绩预告。
提醒一个小白知识:2020年1014日披露信息,上市公司需要在20201013日收盘后上传交易所审核。
所以我们会在当晚,看到签署日期为1014日的信息披露文件。这是规则,不是上市公司写错日期了。
言归正传,说分众的估值和买卖点调整。
昨晚,我小范围分享了自己对卖点的调整“提前预告:一年内卖点调整为10.8。具体计算过程周末周记里演示。”
所以,各位首先需要知道的是:老唐今天一股未卖,并没有涨停板英明逃顶
今天下午正好有兴趣,顺手把文章给码出来了。既然码好,那就不等周末了,提前发给大家吧!
这个逻辑和计算的过程,我在2020年822日的《分众传媒投资回顾及周期股估值方法的尝试》(后面简称《尝试》)一文里,已经全盘分享过,现在只需要替换两个数字就可以了。 
在《尝试》一文中,我回顾了自己对分众传媒的投资思考全过程,指出了自己思考的盲点。
同时分享了使用源自本杰明.格雷厄姆、经过诺奖得主罗伯特.席勒发扬光大的「席勒市盈率shillers PE」,对行业周期性比较明显的企业实施保守估值的方法。
这里插一句,正好昨天中午和一位朋友聊天,谈及分众传媒的周期性问题,分享了自己的一点揣摩:

(注:微信截图已征求过当事人同意)
注意仅仅是揣摩,是一种观察苗头,暂时尚不足以成为估值依据。
截止目前,我对分众使用的估值方法,依然是席勒市盈率估值。 
简单的说,席勒市盈率要求我们对周期股估值的时候,使用企业十年的平均利润数据来作为企业「正常利润」,而不是老唐对其他企业经常使用的,预期当年净利润和预期三年后净利润。
对比《尝试》一文引用的过去十年企业利润,此时只需要做数据替换工作即可。替换方式有两种: 
①删掉2010年数据,增加2020年数据,取值20112020年的十年数据简单算术平均值。 
也就是用《尝试》一文里分众过去十年净利润总和303亿,减去2010年的12亿,增加2020年预计数值35亿,得出十年合计326亿,十年算术平均值32.6亿; 
②删掉2010年和2011年数据,增加2020年和2021年预测数据,取2012年至2021年十年数据简单算术平均值。 
此处要多一个未知数预测,即2021年净利润数据。
考虑到2020年上半年受疫情影响,大量经营活动处于停滞状态,包括影院业务直至十月才有限度开放。 
而2020年前三季度分众客户发生了不小的结构变化,稳定性有所增加,价格也有了一定幅度的上浮,故大体可以保守估计,2021年相比2020年应该有增长。 
但具体增长数据的估算还需要进一步观察,此处简单粗暴地按2020年净利润数据35亿取值。 
从十年净利润303亿里,减去2010年的12亿和2011年的13亿,增加2020年和2021年各35亿净利润,十年净利润总和变成303-25+70=348亿,算术平均值34.8亿。 
此处我采用了方法②,32.6亿和34.8亿对估值的影响小到可以忽略,但这里依然将其写出来,是因为两种方法背后的思考方式略有区别:
①方式更保守可靠些,②建立在自认对2021年净利润,能做出大概率判断的前提下。 
接下来就简单了,照着《尝试》一文的计算方式走:
①按照老唐估值法,在无风险收益率3%~4%的条件下,符合老唐估值三大前提(利润为真,利润可持续,维持当前盈利能力无需新增大量资本投入)的企业,合理市盈率25~30倍。
②按照席勒市盈率取值34.8亿,对应25~30倍市盈率,当年合理估值(当年指从现在起的一年跨度内)为870~1050亿,写作960±10%
③当年合理估值的7折为老唐买点,合理估值上限的150%为一年内卖点,
则老唐买点调整为:960×70%=670亿,对应股价约4.6元;一年内卖点调整为960×110%×150%=1585亿,对应股价10.8元。
卖出方法,依然和2020年74日分享的《关于茅台即将触及卖点的思考和后续计划》一样:
将全部持股分为三份,在1585亿、1745亿和1900亿各卖出一份。 
说明一下,这分三批卖出的方法,主要一是因为持有量较大,分批卖出比较容易下手;二者符合老唐的尽量不卖原则。
特别提醒:无论是提升卖点或是分批卖出,均可能是错误的判断。股价完全可能在任意价格见顶下跌
你若以老唐的观点做参考,请务必要明白老唐没有判断股价走势的能力
另外要说明的是,对于老唐持仓的六只个股里的其他五只,通常的买点是按照三年后合理估值的50%取值。
一年内卖点计算方法是:①当年预期净利润×50,或②三年后合理估值上限×150%。在①和②中,选择较低的数据作为一年内卖点。
分众是唯一一只作为周期股看待,使用席勒市盈率法计算估值和买卖点位的企业。 
虽然这种两种方法,在此时的计算结果几乎一致,但这只是十年算术平均利润和当年估算利润35亿的巧合,背后的逻辑思维是不同的。 
重要的事放最后:
老唐是个普普通通的中年胖子,是一个认真、较真的凡人。
截止今天为止,我自信自己的投资体系是完整成熟的。
但是,我同样确信我对企业的研究一定会出错,而且会不断出错 
老唐公开实盘近7年来,累计经手过20只个股。
虽然到目前为止,仅有三只各1000股的短暂观察仓张裕B、宋城演艺和永新股份,合计亏损过两三千元,其他17只全部盈利。 
净值从2014年元旦的单位100,变成今天略超660按6.8年折算,年化回报率约32%——已排除新增资金影响,已排除新购中签收益。
其中获利高于100%的有:茅台、民生银行、招商银行、古井贡B
获利低于100%有:腾讯、洋河、分众、海康、泸州老窖、信立泰、双汇、国投、川投、伟星新材、粤高速B、长安B、伊利。
目前继续持有着:茅台、腾讯、洋河、分众、古井B、海康。 
但是,我可以100%确定的是:
任何投资者都会犯错,哪怕是巴菲特。
甚至可能前面正确的案例越多,后面错误的几率或许越大。 
所以,截止今天,不管你是经过独立思考,还是书房照抄作业,获利是你的能力。
你感恩打赏,老唐开心收下;你假装不在,老唐做免费研究员也是自愿的,不会找你讨要,你也无需歉疚
我需要声明的是:当老唐错了的时候,希望你不会来大骂老唐黑心、割韭菜、庄托、收黑钱、人品差等等。
这不是杞人忧天,是老唐过去两年的真实经历 
当洋河、分众、海康股价表现不好的时候,老唐挨的骂可能大幅超出你的想象。
甚至当茅台、腾讯只是略有调整时,老唐同样没有躲过漫天的口水。 
尤其是老唐有个习惯:喜欢对的明明白白,错的清清楚楚。喜欢清晰的结论和准确的数据,讨厌高深莫测的概念和含糊其辞的太极。
这种风格,很容易被评价为原教旨主义、极端、精确的错误、在术的级别活跃、格局不大、境界不高等等。 
我不在乎这些评论,也不在乎被打脸,更无意证明自己水平高。能暴露出自己的无知和错误,从来就是一件让我开心的事情。
但是,对你而言,这里可能会有个隐藏的风险: 
很可能老唐说的非常在理、非常清晰、非常具体的某种判断和估值,只是老唐在某种“不知道自己不知道”状态下所做的表述。 
尤其是研究时间较短的新目标,错误的概率可能更大
比如2018年六七月份研究的,八月份10.38元开始首笔介入的分众传媒,历时两年有余,前几笔买入至今依然是亏损状态。 
所以,我希望朋友们记住:无论老唐的文字阐述多么有道理,都可能是无知的狂妄,是错误的坚信。
你一定要思考和质疑,不要轻易地全盘接受 
尤其是在老唐多次正确的时候,你更需要特别防备自己出现“以后可以无脑抄老唐”的想法。 
这也不是杞人忧天,前几天已经有朋友这样公开阐述过。对于这样的想法,老唐回复如下:
这不是矫情,也不是免责声明,而是对朋友们的坦诚提醒:
如果你认为老唐的方法多少有些可取之处,那么认真学习投资的逻辑和企业研究的具体方法,才是书房存在的价值。 
这样哪怕老唐未来变质了,或是因为某种原因关掉了书房,都不妨碍你继续在财务自由乃至成为巨富的道路上快乐行走。
学到的能力,才是你一生最可信的依赖。切记切记!

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