老唐实盘周记2023年3月4日：伯克希尔2022年度致股东信陪读

本周交易

目前持仓

上期数据

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；

收 益

本周沪深300指数上涨1.71%，老唐实盘净值上涨约3.3%。

2023年内沪深300指数上涨6.69%，老唐实盘净值上涨9%（四舍五入）。

老唐实盘年度收益率

老唐实盘滚动三年

及滚动五年收益率

注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法收益率和资金加权收益率孰低取值，均不含新股收益。

注②：沪深300指数收益未包含成分股现金分红，年化收益率数据略有低估。

加回现金分红的沪深300全收益指数，2013年末收盘为2610.75点，今天收盘5604.90点，9.17年年化收益率8.69%；同期老唐实盘年化收益率25%。

老唐实盘vs沪深300指数

强烈声明

重要事项

本周最重要的事情，当然是那两个会议喽。它们分别于今天和明天开幕，将会持续到3月13号。

这事儿虽然重要，但泛泛而谈没意思，说深了要贴胶带。我选择跳过。

资本市场相关的信息，本周有关注价值的，也就只有一个沪深港股通扩容。

省流版：3月13日施行。沪股通标的扩大为1193只，深股通标的扩大为1336只，港股通标的扩大为560只。

基本上囊括了日均市值50亿元以上，日均成交3000万元以上的全部股票，可以说普通投资者想要研究和交易的公司，几乎全部纳入互联互通范围了。

好事。完毕。

然后恰巧各子公司本周也没啥重要的事情，我正好把这周周记时间，留给大洋对岸那位神一样的老人。聊聊最新的伯克希尔致股东信部分内容。

第一部分 从收益聊起

2022年伯克希尔非上市子公司合计净赚税前利润354亿（单位均为美元，下同），同比增长10%。

投资部分，到年底持有上市公司股票3090亿（第一大持股是苹果，占比39%），股市下跌合计造成2022年内公允价值波动损失679亿。

也就是说2022年巴菲特“炒股”收益大概是-18%：至于同比，没法算，因为2021年这部分是涨了785亿。两项合并，税前利润-325亿，税后利润-228亿。

为了去掉其中股价波动的干扰，伯克希尔额外提供了一个数据，从财报的净利润里，扣除投资组合影响后的归母净利是308亿美元，同比增长15%。巴菲特表示很满意。

巴菲特从2018年起就多次提醒，现在的会计准则强行要求伯克希尔把持有上市公司股票的股价波动计入利润表，是一件很愚蠢、很无奈的事情——老人家今年说，“这绝对是一种误导、完全误导了投资者”。

胳膊拗不过大腿，他当然只能从了监管部门。但他同时提醒股东们：投资收益对伯克希尔很重要，这没错。但由于它会莫名其妙地、以大起大落地形态分布在不同年度里。所以就某个具体年度的利润表数据而言，那是被市场先生的癫狂严重扭曲过的。

股东们应该在关注非上市公司经营利润增长的同时，记住伯克希尔持有的上市公司的实际情况，和这些公司的股价表现不是一码事，2021年没那么好，2022年也没那么糟（甚至根本就不糟）。

而伯克希尔自己的股票，2022年是上涨了4%。从年初大约45万美元/股涨到年末大约46.87万美元/股（此刻是473256.11美元/股）。

巴菲特在致股东信的开篇，谈到了伯克希尔的大量股东是终身持有伯克希尔股票，而且最终有很多不是传给子女，而是做了慈善捐赠。

这和普遍的年轻时投资、年老时消费、剩余的传世的认识，似乎有些区别。

这个事，我在2017年12月25日的书房文章里写过：

一堆老头老太晚年的生活，主要就是到处捐钱做慈善。而且最头疼的事情，是捐的没有赚的快。

举例子说，上面这张截图里的3亿美元，到今天又已经变成4.7亿美元了。烦不烦？越捐越多，那才是真“凡”。

捐给谁，如何才让捐款变得有价值，不会被视为人傻钱多的冤大头？这才是这些老头老太晚年的真正烦恼。

套用极品富豪的话说“捐钱比挣钱难多了”——我暂时还没有感受到这种体会，希望某一天也能有这个“凡”恼，哈哈。

有朋友可能要问，那这样的投资有何意义呢？自己也没有享受到。事情不是这样理解的。

在这个投资过程里，这些人首先是收获了安全感。家里囤着1个亿无灾无难一生，和家里只有1个万无灾无难一生，感受是不一样的。

前者是踏实和安全，是确信遇到灾难或疾病，我有得选。后者是赌命和运气，一旦菩萨忘记保佑，就只能两手一摊“哦豁，随便你”。

其次，这些人在漫长的持股过程中，许多已经合理利用美国税法的规则，每年合法地将部分持股传给孩子们了。

两年前的今天，我在谈2020年致股东信时，聊到伯克希尔的A股和B股时，写过这事儿。

最后，有资金需求的股东照样已经用了。巴菲特谈到的这些最终捐赠的股东，只是因为他们本身就过得舒适，没有求而不得的欲望，所以没发现去卖出持股的必要。

这种可用但自己选择不用的状态，和想用但没有又是完全不一样的。

还是那句话，人生所有的努力，都是为了让自己有得选。而附加一小点智慧的轻松选择，很可能就比流血流汗的努力还要重要。

以巴菲特文中给出的对比，我们可以模拟一组数字，直观的看看选择的价值。

1965年初，伯克希尔的股价大约在12.5美元。如果当时有位投资者投入1250美元买入我们习惯称呼的「一手」，即100股。然后什么也不做。

到今天这些股权的价值是4700多万美元，大约等于3亿多人民币。这个数量级的财富，在全球任何一个地方，都可以归为大富行列。

还是在1965年初，还是这个人，还是1250美元，如果他买入SP500指数基金，今天大概值30万美元（约200万人民币）。

今天在美国有30万美元金融资产，大致可以算普通偏上的中产，没多大压力，但需要正常上班的中产——今天在中国，有200万金融资产在手，大致也是普通偏上的中产。

还是在1965年初，还是这个人，还是这1250美元，如果他把它存入银行，今天估摸着大概能有8000美元左右。

58年前的1250美元，大概是普通美国人4个月的工资。今天8000美元，大概是普通美国人2个月的工资。

以上就是普通人一辈子最常见的选择。三个选择分别对应的年化收益率是19.8%，9.9%和3.3%。

从终值8000美元跳跃到终值30万美元，即收益率从3.3%变成9.9%这一步，很容易。只需要认真花半天时间，做理性的思考，叠加一些简单的常识就足够了。

这一步思考也不肯去做的人，基本注定是穷忙一生、艰难一生，甚至抱怨一生。这不应该是书房朋友们的选择。

而从终值30万美元跳跃到终值4700万美元，即收益率从9.9%变成19.8%这一步，非常难。它需要知识、能力和运气的叠加。

虽然我个人一直快乐行走在这条路上，我也一直「勾引」着部分朋友走这条路。但坦率说，对于绝大多数人而言，这条路不是必须的，知难而退也是相当理性的一种选择。

当然，知道了它的难度，也就附带知道了那些喊叫每年翻倍、每周套利1%、乃至每天都想抓个涨停板的疯子和蠢货，必须要第一时间远离，离得越远越好。

和他们保持距离，就算已经赚到一笔大钱了。

第二部分 关注企业经营

股价自己会照顾好自己的

巴菲特在这个环节里，举了可口可乐和美国运通的例子。这两笔投资都是投入了13亿美元左右的本金。

其中可口可乐是1988~1994年之间完成购买的（很多朋友喜欢叫“建仓”，嚯嚯）。然后呆坐至今、无买无卖。

巴菲特关注的是，这4亿股1994年分红7500万美元，2022年分红7亿多美元。至于期间股价，重要吗？真不重要。

但市场可不是听你说不重要，就随了你的心愿。这部分的市值今天还是涨成250亿多美元。这是市场强行塞给的，不要不行。

为什么呢？见《价值投资实战手册第二辑》57页

你根本就不要妄想股价持续下跌。这是理性投资者不得不面对的悲惨局面。

巧了，这事儿我之前在书房写过。今天甚至可以一字不改拷贝过来。

核心意思是啥呢？你我只管盯着公司是不是真赚钱，是不是赚真钱？

至于股价，那破玩意儿自有其他资本帮你盯，还帮你兜底。他们还不是好心，他们真是恶意的。

这些资本满怀恶意地垫资施工，目的就是为了不让股价持续下跌，就不让你我登上福布斯排行榜光宗耀祖，就逼我们赚些类似20万变5600万，13亿变250亿这样的“小钱”。太坏了，居心险恶！

但从另一个角度说，如果我们能够满意于20万变5600万，13亿变250亿这样的“小钱”，有他们盯着，也挺好。反正他们垫资施工，又不要我们发工资。

说到这里，其实巴菲特本人在可口可乐上就是个“接盘侠”。他买入可口可乐的时候，可口可乐的股价早就涨过不计其数倍了。

这是他1994年自己说的数据：

这是《可口可乐传：1884-2014》里算的账：

然后这个巴氏接盘侠，三十年来继续赚的盆满钵溢。

这其实很清晰地阐述了这个道理：一家企业便宜还是贵，跟它过去曾经到过多少市值完全没有关系，只跟它当前及以后的盈利能力有关。

要说对股价的忽视，恐怕著名的“昆西神话”才是最有冲击性的例子。

1922年，美国东南部的昆西小镇（说是镇，其实就是农村，主要是种烟叶的）烟草大丰收，农民伯伯手里有了几个活钱。

在当地一位素有威望的银行家的蛊惑下，这些农民里的大部，都把活钱拿去买了当时从大约20美元/股（从1919年上市发行价40美元腰斩的）的可口可乐股票。

然后嘛，这个镇子现在也就几万人，但大约有70%居民都被迫成为了百万富翁、千万富翁、亿万富翁。

大致是个啥情况呢？当时谁要是能买10股（200美元），100年里祖孙三代职业败家，年年都把股息吃光花净，一分钱再投资都不做。

今天，那个孙子（是真孙子，不是骂人）一年收大概16.2万美元股息——1920年的10股历经不断拆细后，变成现在的92160股。2022年可口可乐公司每季度分红0.44美元/股（2023年第一季度分0.46美元）。

如果期间分红再投资，那早就上福布斯了。算出来胸口痛，还是不算了......至于市值？孙子才没那么傻，去操心那个市值？

第三部分 不要让买错的恐惧吓倒你

上面的数字，看后当然舒爽，但是有人就要担心了。如果我买的不是可口可乐，不是茅台，不是泸州老窖，而是乐视，是保千里，是恒大，肿么办？

是的，优秀企业不多，比如巴菲特同时拿出来嘚瑟的美国运通，数据就要比可口可乐差不少。

同样的时间（运通是1991至1995年完成投资的），同样是大约13亿美元。

伯克希尔持有的运通股份，现在一年就只能收3亿美元的股息，连可口可乐的一半都不到：市值倒是差不太多，2022年末可乐市值250亿，运通市值220亿。

可以想象还有很多没有拿出来吹嘘持股，结果和这个差的更远。对呀，我们要是买到乐视、保千里、恒大，肿么办？

巴神给我们宽心了。他写到：

我犯过很多错误。我们目前的持股里，既包含一些具有强大竞争优势的企业，也包含很多略有竞争优势的企业，但更多的是获利能力相当一般的普通企业。

一路走来，我曾经投资的一些企业已经消失，因为他们的产品不再被客户所需要。资本主义有它的两面性：在提供源源不断的更有竞争力的商品和服务时，这个系统也会产生越来越多的失败者。熊彼得称这个现象为「破坏式创新」。

在管理伯克希尔的58年里，我的绝大多数资本配置决策只能评价为马马虎虎；有时，我的烂决策也会被爆棚的运气所挽救（还记得我从美国航空和所罗门的灾难中仓皇出逃的情形吗？我可不敢忘）；

而让我们很满意的投资成绩，主要来自十来个（原文用的是about a dozen truly good decisions ，大约一打）真正优秀的投资决定，这意味着我们大约平均每五年聪明一次。

你看，巴菲特一辈子的成绩，也就是逮住了十来个真正优秀的投资对象，大部分都只是马马虎虎，所以你也没有什么好担忧的。

这背后其实是有数学规律的，我曾在《巴芒演义》结尾举个一个简单粗暴的例子：

如果初始资金100万元, 投资两家公司各50万元。假设判断一对一错, 未来10年其中一家公司的净利润每年增长20% ,另一家则每年下跌20%。假设一头一尾市盈率不变,10年后账户是什么状况呢?

直觉似乎相互抵消了,但事实出乎你的意料: 账户总值 315 万元, 年化收益率12.2%。其中对的从 50 万元变成超过309 万元,错的从 50 万元跌成不足6万元。如果其他条件不变,将时间拉长为20 年, 那么,账户终值会超过1917万元,年化收益率15.9%。这就是组合和复利的威力!

这就是巴菲特在这封信里说的：花儿盛开时，杂草自然会凋零。随着时间的推移，少数几笔成功的投资就足以创造奇迹。

别为选不到牛股而担心。倒是建立一套框架，让自己远离那些击鼓传花的游戏，让自己的大部分决策也能“马马虎虎”的水平——而不是臭不可闻——反而更重要些。

这一步其实不难。选牛股有点难，躲衰神还是简单的。比如捏个剑诀 左青龙、右白虎，三大前提门口杵 试试？

第四部分 不祥的预感

后面的一些关于其他子公司经营及保险、回购和税收的介绍，略过。毕竟我已经通过摸你帖的形式，在后院写过三百多篇致股东信的陪读（大家以后会读到的），这些内容实在没有什么新意了。

倒是今年有两个异常之处，让我有种不祥的预感。

第一是，今年的致股东信前所未有的短，是几十年来最短的一篇；

第二是文内用了整整一个章节，摘抄了查理·芒格的部分精彩语录。

给我的感觉，二老似乎正在打算撤退。或者至少那个99岁的帅老头，可能想和我们告别了。希望我是错的。

以下是我从巴神摘录的芒格语录里，二次挑选的部分我认为特别精妙的内容，送给大家。

巴菲特：查理和我的想法非常相似。但往往我需要用一页纸去阐述的东西，他能用一句话说明白了。

而且，他的表述总是更清晰合理，也更巧妙，当然，有些人可能会说他比较毒舌。

以下是一些他的思想，其中很多来源于他最近的一次访谈：

•这个世界到处都是愚蠢的赌徒，和耐心的投资者相比，他们不可能做的更好。

•如果你不在乎自己是否理性，你当然不会去努力变得理性。结果就是你自然而然地成为不理性的人，获得糟糕的结果。

•耐心是可以训练的。能够长时间集中注意力，以及可以专注于一件事情，这是一个巨大的优势。

•你可以从逝者身上学到很多。去阅读那些你崇拜的逝者故事，去阅读那些你讨厌的逝者故事。

•如果你能游去一艘正常的船，就别在漏水的船上耗啦。

•你不盯着，一间伟大的公司会继续运行良好。但平庸的公司可不是这样的。

•如果一间公司持续创造更多价值，就一定会有聪明人注意到它，然后开始买入它。

•没有哪项投资是100%确定的，因此，使用杠杆是危险的。再长的数字乘以零，结果都是零。不要把希望寄托在东山再起。

好了，就这些吧，我想说的是，每次和查理通电话我都能学到一些东西。而且，他总是让我笑着思考。

我想在查理的思想清单中，额外加一条我自己的原则：找到一个聪明优秀的伙伴，最好比自己年纪略大一点，然后仔细聆听他的分享。

本周运动

本周继续因故无运动。

周六同口径除皮净重85.7公斤，环比上升0.5kg（175cm）。

祝朋友们周末愉快

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