前言：经过书房热心读者自发整理，经典陪读系列如愿改成文字版。
文中的下划线部分代表老唐当时所勾画的重点，其他部分为老唐当时的点评及部分朋友的精彩留言。
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原文：巴菲特：我们通常是这样决定卖出的--如果我们需要钱买别的东西，我们会卖出--但在过去10年或15年里，这并不是问题。
四十年前，我的卖出都是因为我找到了我更喜欢的东西。我讨厌卖掉我所拥有的股票，但我也不想借钱，所以我会不情愿地卖掉我认为非常便宜的东西，去买更便宜的东西。
那时候我的想法比钱多。现在我有更多的钱，而不是想法，这是一个不同的等式。
所以现在我们的卖出--需要我们重新评估生意的经济特征。
换句话说，如果你持有我们卖出的某只股票，那很可能是因为--在我们收购这家公司时，我们对公司的长期竞争优势有一种看法，而现在我们可能已经改变了这种看法。
这并不意味着我们认为该公司将进入一个灾难性的时期或类似的情况。我们认为麦当劳前景光明，我们认为迪斯尼有一个美好的未来。
但我们可能认为，他们的竞争优势并不像我们最初做出决定时想象的那么强大。
这可能意味着我们当初的决定是错误的，当然这也可能是当前的我们错了--他们现在的优势和以前一样。
但是，出于某种原因，我们认为，这些优势可能已经在某种程度上被削弱了。
一个典型的例子就是报纸行业。
我的意思是，在1970年，我和查理在看报纸生意。我们觉得这是一个坚不可摧的专营权。
我们仍然认为这是一笔相当大的生意，但我们不认为2002年的特许经营权与1970年是一样的。
我们也不认为2002年电视台网络的特许经营权与1965年是一样的。
而这些信念是逐渐改变的。谁知道它们是否精确或正确呢？
但总的来说，这就是我们现在做出卖出股票的主要原因。
唐朝：巴神谈卖出，我主意比钱多的时候卖出，主要是因为看上了更有性价比的东西。
等钱比主意多的时代，卖出主要是因为对企业的看法发生了变化。虽然这种变化不一定就是对的，但投资者肯定是要按照自己的想法去做，然后承受结果。
星光《BEYOND》：这就是老唐说的永远要比较。
欧鼎王靖：盈亏同源，关键是自己有一套强大的投资体系，并严格按照这套体系执行。
2021年10月15日
原文：股东：两个问题。首先，有很多不同的指数基金持有不同的股票篮子。你会使用或推荐什么标准来选择合适的指数基金？
第二，标准普尔500指数的市盈率明显高于历史平均水平。投资者在购买该指数时应使用什么基准？
巴菲特：是的，我想说的是，就指数基金而言，我会选择一个宽基的指数。我会选择标准普尔500指数，只要我不是一次把所有的钱都投进去。
如果我要在20年或30年的时间里（老唐注：长期），以相对相等（老唐注：定额）的金额投资于一只指数基金，我会选择一只基金--我知道Vanguard的成本非常低。我敢肯定有一大堆其他人也这样做。我只是还研究过这个领域。
但我会非常小心所涉及的成本，因为他们所做的一切就是为您购买该指数。我认为，购买这些指数基金的人，平均而言，会比购买那些成本更高的主动基金的人获得更好的结果，因为这只是一个数学问题。
如果机构管理的资金比例很高，很多机构收取大量费用，而其他机构收取少量费用，它们将获得非常相似的增长结果，但投资者获得的净收益会有所不同。
我向你们所有人推荐阅读--约翰·博格尔（John·Bogle）在过去五年里写了几本书，我忘了书名，但它们都是非常好的书，任何投资基金的人都应该在投资之前阅读这些书，即使你已经投资了，你仍然应该阅读这些书。这就是你需要知道的关于基金投资的一切。
所以我会选择一个广泛的指数，但我不会在任何一个时候投一大笔钱进去。相反，我会在一段时间内做这件事，因为指数基金的本质是--我认为美国的生意在很长一段时间内都会做得很相当好，但我不知道如何选择赢家，也不知道如何选择赢的时机。
这没什么不对的。我没有足够的知识来择时。偶尔，我认为我知道如何选择一个赢家，但这种情况不是很经常。
唐朝：巴神给的关于指数基金投资建议，其实说透也就是一句话总结：长期定额定投宽基指数基金。
长期+宽基指数基金，代表的是你在支付最小管理费用的前提下，购买这个国家相对优质的企业群体未来的盈利能力。
定额+定投，代表的是分散在很长时间段完成投资，是彻底承认自己没有择时能力的同时，通过固定金额的设置，自然而然的完成“高估的时候少买，低估的时候多买”这样一个逆人性的动作。
bp：我觉得，在此基础上增加的策略会带来更多风险，从而减少预期收益。
忆溪舟：宽指基金的收益率比无风险收益率高，all in总比手持现金强。如果巴神按照定时定额来投资，岂不是有的钱一直处于现金状态？
唐朝：我们当然可以这么做，但这么做的收益率很大程度上会由初始资金进入时的位置决定，在很长时间里经济增长本身的权重会较小。
所以巴神也无法回复这种方法是好还是坏。因为没人能确认初始资金all in的位置，相对于未来数年究竟是高还是低。
z pan：我处于想法比钱多的阶段，之前想过每月定投1w HS300，但是一段时间就中断了。现在设置了每月定投10块 HS300(这下不用中断了)，看看后面的收益率如何。
唐朝：这没有什么用真金白银去观察的必要，回看历史就行。
从沪深300创立以来，2004年12月31日基准日1000点，今天全收益指数是6535点，16.8年6.535倍，年化收益率11.8%。
如果买基金，因为扣管理费和始终保留5%左右现金的规则，实际收益率会低一点，估计在10%~11%之间某处。
这是将近17年的数据了，比自己拿钱观察十年八年更可信。
2021年10月15日
原文：芒格：我认为他的第二个担忧是，普通股的价格可能会变得非常高，而此时如果你购买指数基金，你就不能期望有很好的表现。
我不认为我会活到有可能发生这种情况的时候，但现在我认为这在未来的确可能会发生。
巴菲特：也许你所说的是，指数可能会达到一个水平，而且--他们必须在很长一段时间内保持这样的水平。
芒格：他们可能会在那里，并在那里呆很长时间。
巴菲特：在这种情况下，你可能会赚到3%或4%。
但无论如何，在这种情况下，还有比这更好的办法吗?查理，请把花生糖递给我。（笑）
芒格：在日本，就发生了这样的事情，在过去13年左右的时间里，持有一个不错的指数的回报是负的。
这么可怕的事会在这里发生吗?我是说，这可能吗?我想答案是肯定的。
巴菲特：在日本，其他的投资选择是在银行存款，或者持有日本债券，而它们的利率在0到1%或1.5%之间。
所以，如果所有东西的利率都变得很低，这意味着股票的价格会变得很高。那就意味着，你生活在一个与20或30年前不同的世界，到那个时候，我预计资本通常会得到更好的回报。
唐朝：如果指数基金已经高估，那么未来可能很长一段时间内都不会带来良好回报。这种情况下，又怎么实施指数基金投资呢？
二老对这个问题的回答是：如果你没有选择个股的能力，那么这种情况真的发生了，你不投又能怎么办呢？
比如日本就发生了，期间你的次优选择是收益为零或1%的类现金资产，是更差的选择。这个时候你通过指数基金仍可能赚到2%~3%的回报，已经挺可观的，这只能接受。
最后巴神又嘚瑟了一下，如果未来所有的投资品回报率都很低，那可能意味着股票已经涨到了很高的位置，也就是说，现在已经拿着股权的人（投资股票或指数基金的人）回报可能会相当令人满意。
忆溪舟：知识点：早点买股票，等到市场整体收益率变低的时候，已经都赚的盆满钵溢。
TB：如果没看老唐的翻译，老巴和芒格的话还真没有那么好理解。越来越理解了《巴芒演义》的重要。
2021年10月15日
原文：巴菲特：感谢上帝，投资最重要的不是高智商。
我的意思是，重要的是现实主义和纪律。如果你现实而自律，你不需要特别聪明就能做好投资。
唐朝：感谢上帝，投资最重要的不是高智商，重要的是理智和纪律。
如果你理智而自律，你不需要特别聪明就能做好投资--千除四郎卖掉150点IQ，丝毫不会影响投资大业。
某人：千除四郎是啥意思啊？
Mr.chen：二百五呗~
2021年10月15日
原文：巴菲特：人们总是想要一个神奇公式。他们去找聪明的投资者，他们认为，在某个地方他们会给我个小公式，然后我可以把这个公式代入，然后就可以赚很多钱。但事实并不是这样的。
你要做的是看一家企业从现在到审判日（企业终止经营）之间会产生多少现金，然后以适当的利率折现，再以比这低得多的价格买进。
而且，不管钱是来自银行，还是来自互联网公司，还是来自砖头公司，钱都是一样。
唐朝：分享过无数次的致富“秘笈”：All cash is equal.
z pan：唯一的难点在于理解企业(从现在到未来)。
2021年10月15日
原文：巴菲特：12月的一个星期一，我接到了克雷格·庞齐奥（Craig Ponzio）的电话。它是关于一家生产定制相框的公司。
我以前从未听说过这家公司，我以前从未听说过克雷格。
我和他通电话的时间不超过15分钟。他今天应该在这里，但他的妻子最近病得很严重，但克雷格和我谈了也许20分钟吧。这就是我们的调查方式与别人的不同之处。
他介绍了什么是定制相框--定制相框图片业务是如何运作的，这并不复杂。
你知道，在那之前，我这辈子都没想过这个问题。我把一些照片裱起来--你知道，我四处走动（笑）。
但这并不难--我的意思是，如果你思考30秒钟--那么你就会在某种程度上了解这个行业的经济状况。
全国有18000家左右的装裱者，这是个小生意。但你要和成千上万的人打交道。
现在，对你要对付的成千上万的人来说什么是重要的? 他们一年做25万，或者30万，或者40万美元的生意，他们有客户定期来门店--比如我每三个月，或者每六个月来一次，说，“我想要在这里做一个相框”，然后他们可能会问我想要什么样的框架，或者我可能会让他们决定。
这在很大程度上是一种服务业务。克雷格从1980年左右开始，以300万美元的销售额建立了一个公司，对这18000名左右的装裱者做出了巨大的回应。
他们一年要拜访客户五到六次。第二天，当他们订购的时候，他们就可以得到了约85%的框架，这就是那种生意的价值所在。
你知道，你不是在给三巨头提供汽车零件。实际上，有各种各样的东西赋予了它独特的经济特征。
所以克雷格告诉了我，就像我说的，不超过20分钟。他告诉我价格，告诉我需要使用的资本，还给了我一些数字。
我知道在和他谈话时，我知道和他做交易是合理的，所以我说，“你什么时候能来?”那是在一个星期一。他说：“我星期三早上会到。”然后，他和史蒂夫·麦肯齐（Steve McKenzie）一起来了，他今天也在这里，我鼓励你们见见他。我想当时他们九点到的，十点半离开，我们握了手。
我本来希望今天或明天能见到克雷格，但因为他妻子生病，我不能见到他了。
但是我之后就没见过克雷格了。因为，你知道，他得到了这笔钱，他知道他做的这一笔交易，有他想要的理由--他想把它卖给一个肯定会成交的人，并且那个人会是一个好老板，同时，在那里工作的人不会因为他的离开而担心（失去工作）。
他带着一大笔钱离开，你知道，很多人带着一大笔钱离开，但他们留下了员工不管，他们不在乎发生什么。但克雷格在乎，我能看出来。而这对我来说是一个很大的优势。
你知道，我还没有去过他们的总部，我计划去他们的总部。史蒂夫，我道歉。
但我明白这门生意的本质。大多数好的企业，你可以在很短的时间内理解它们是什么，除非它们是一种你永远无法理解它们是什么的企业。
同时，市场上还有很多其他的生意，即使你花了很多年，你仍然不会明白到底是怎么回事。
我不知道从现在开始，哪一家美国汽车公司将迎来最好的10年。即使我花了一整年时间与福特、克莱斯勒和通用汽车的经销商交谈，与供应商交谈，与开车的人交谈，我仍然不知道5 或10年后会是什么样子。
但我知道你不能破解我们的定制相框业务。我的意思是，当你不能提供像我们一样好的框架、你不能像我们一样提供远程服务时，那么你就无法找到一种方法去回应那18000名在这行业的人，并想出一种方法来将他们的业务转移到你这里--所以这是个好生意。
克雷格是百分之百的投入--我的意思是，他告诉了我他想从这个生意中得到什么--他想要现金。你知道，那很适合我们。
唐朝：巴菲特提供的这个案例：一个以往没接触过的企业，从开始到收购的过程，对于帮助我们理解什么是“看懂一家企业”有挺大的帮助，建议细读。
王凯锋：能翻译下不？我读了3遍，硬是没有看懂文章想表达的意思。
顽主是丧家狗：好的生意都简单。能理解的生意最重要。
浩然斯坦：我拿出老唐的话来解释吧：
投资原则中最重要的，是在有鱼的地方钓鱼。
我们专挑那种低于一英尺的栏杆，而尽量避免跨过那种高于七英尺的栏杆。
在竞争极其激烈的环境中，你再怎么努力都没用。
对于投资者来说，不仅资金无时无刻需要比较，其实时间和精力也存在着性价比问题。
有些行业，就是简单，轻轻松松就能理解。有些行业就是复杂，耗费大量精力也不一定能理解。
有些企业就是天生命好，随便怎么乱来，也是赚多赚少的事儿。有些企业就需要管理层殚心竭虑，如履薄冰，稍有差池便跌落尘埃。甚至自己啥也没做错，纯粹是隔壁傻x犯错，你无辜受牵连跟着被雷劈！
所以啊，阅读越多，越觉着巴神的“我们不挑战恶龙，我们只是躲开它”，芒格的“知道会死在哪里，就不去哪里”的农夫，才是真正的大智慧，被严重低估的大智慧。
如花九姑娘：1）大多数好企业，你可以很短时间内理解它们是什么，除非它们是一种你永远无法理解它们是什么的企业。（不能很快理解的企业，至少对我来说不是一家好企业）
2）想不明白10年后哪一家会更好。美国三大汽车公司不是我的好企业。反而相框公司对18000位客户提供的服务--好的框架、远程服务。这样的服务很容易看得出来是不可替代的。在我这里是一家更好的公司。
3）重要取决于“简单”，同样重要的还取决于我能不能看懂。看懂未来的现金流情况。
沈阳郭宝荣：业务简单，有独特的经济特征，是不依赖增量资本的好生意，老板需要现金但在乎员工和企业的未来。是在给自己的“孩子”找归宿，寻找最好的买家而非最好的价格。
好人好生意，好现金流，所以这是个好生意，很适合我们。拿下！
2021年10月15日
原文：芒格：他们这样不是生活的方式。如果通过问这个问题，你是在问我怎样才能找到合适的朋友，那么你的问题是非常正确的。
如果你努力成为对的人，我想你会认识到你所值得拥有的朋友，然后当你遇到对的朋友后，你所要做的就是坚持下去。
巴菲特：真正的问题是，你喜欢别人的什么？我是说，你想从朋友那里得到什么?
如果你仔细想想，你会发现，有些人身上的某些特质让你钦佩，让你觉得很讨人喜欢，让你想和某些人相处。
然后看看这些品质，并对自己说，“这些品质中哪一个是我身体上或精神上不曾拥有的?”我的意思是，只有当某些品质吸引了你，如果你拥有了它们，它们才会吸引其他人，这才是合理的。
其次，如果你发现别人身上有某些令人厌恶的东西，不管他们是自吹自擂还是不诚实，不管是什么。如果这让你反感，那么如果你拥有这些品质，那肯定也会让别人反感，这些都是个人的选择。
你知道，在你的DNA里，每个人的品质是有限的，它们是个人的选择。
它们也是习惯。我的意思是，如果你在早期有吸引人的习惯，你以后也会有。
如果你有一些让人反感的习惯，当你60或70岁的时候，它们也是不会自己消失的。
所以这不是一个复杂的方程。我记得，本富兰克林曾经做过类似的事情。他是不是列出了他所钦佩的品质，然后就着手去学习、去获得它们吗?
唐朝：如何交往到值得交往的朋友？这位朋友的提问给了二老重复使用旧版答案的机会。
浩然斯坦：说到交朋友，我想到了bp兄转述老唐一段话：自己强大了，社交自然找到你；自己不强大，再牛的社交也是无用社交。
bp：看了这段对话，就能跟朋友们解释我为什么能有幸认识老唐啦。
因为我在网上遇到老唐的时候，就能够知道他身上有让我钦佩，让我希望拥有的东西，那就是：渊博的学识，谦虚的品质，幽默的谈吐和好奇的童心。
btw，知道他在做股票投资还是认识他几年后的事。所以我们交往的过程，是“思考的共鸣”在先，“财富的同喜”在后。
这从另外一个角度诠释了“财富是思考的副产品”。
唐朝：谢谢bp兄持续的鼓励和肯定，翻过年我们就认识十五年了，真快。
2021年10月16日
原文：巴菲特：我想说，你说的完全正确，我首先从格雷厄姆那里学到了很多，我还从费雪那里学到了一些东西，我还从查理那里学了很多。
证据就在我的档案里。从11岁到19岁，我在读加菲尔德·德鲁，爱德华兹和马吉，还有各种各样的书--我是说，我读了每一本书--杰拉尔德·M·勒布--我是说，我读了每一本关于投资的书，但我做得一点都不好。
当时我没有真正的投资哲学，我尝试过很多东西，我玩得很开心。但我没赚到钱。
1949年，我在内布拉斯加大学读书时读了格雷厄姆的书--《聪明的投资者》，这实际上改变了我对投资的整个看法。它真的做到了，基本上，告诉我把股票看作是生意的一部分。
现在，这似乎是显而易见的。你可以说，你知道，你为什么要把它当作罗塞塔石碑（Rosetta Stone，意指基石）?（老唐注：不是基石，是指密码本），但从某种意义上说，它是一块罗塞塔石碑。
一旦这个理念进入你的内心深处，你会意识到你买卖的不是在图表上上下波动的东西，或者人们递给你的小纸条告诉你“买这个，因为它下周会涨，或者它会分拆，或者股息会增加”等等。这个理念就是，你买的是一家企业，一门生意。
你现在已经为继续理性地思考投资打下了基础，你并不需要高智商才能做到这一点。
不过我确实认为，某些气质可能是天生的，也可能是后天习得的，并可能随着你的成长经历而得到强化。但它会随着你的人生经历以各种方式得到强化，这是非常重要的。
我的意思是，你必须面对现实。你必须准确地定义你的能力圈，你必须知道你不知道什么，而不是被它所诱惑。
同时，你必须对金钱感兴趣，否则你不会擅长投资。但我认为，如果你非常贪婪，这将是一场灾难，因为贪婪终将战胜理性。
但我认为，我读过的那些书确实塑造了我对商业和投资的看法。我认为它们现在同样有效。
在过去的25年里，我什么新东西都没看过，我读了--我浏览了--很多的书。但在投资的基本方法方面，我没有发现格雷厄姆和费雪投资基本方法有任何改进的空间，即把股票看作是生意，然后思考如何才能做成一笔好生意。
真的，这就是投资的全部意义，以及本所说的安全边际，等等。
这不是一个复杂的过程，但肯定需要一种纪律。
唐朝：过去25年，我没有发现投资方法的发展有超出格雷厄姆和费雪体系的内容。19岁以前，我读过很多书，试过很多方法，玩的很开心，就是不赚钱--多生动形象。
砺锋：k线均线布林线，线线相缠（残）；庄家大户敢死队，人人有责；不经历爆亏，怎能见老唐！--悔不当初！
2021年10月16日
原文：芒格：是的，有很多不同的模式可以创造可持续的竞争优势。但也有一些模式，你可以非常快的失去竞争优势。
问问安达信会计师事务所（Arthur Andersen，成立于1913年，曾经是全球最大的会计师事务所，2002年因安然事件被迫退出审计业务）吧，不久以前，它在美国有很好的名声。
不过，我认为箭牌口香糖失去好名声比安达信会计师事务所失去好名声更难。我认为，随着时间的推移，人们获得了一些非常显著的竞争优势。
而投资过程中最大的麻烦是：它们往往是如此明显，以至于股票以非常高的价格出售。
唐朝：是的，投资领域里最讨厌的问题就是：好公司很难遇到便宜的时候。
所以第一要有耐心等，第二遇到机会时还需要迅速下重手，更麻烦的是第三，等待期的钱怎么处理？
所谓投资体系，基本上就是试图解决好这三个问题。
怡然儿：想听听老唐对这三个问题怎么回答。
欧鼎王靖：老唐今年的实盘操作就是最好的答案。
2021年10月16日
原文：芒格：如果你有强烈的兴趣想知道事情为什么会发生，你总是试图弄清楚这个世界为什么会发生或为什么不会发生（老唐注：好奇心），通过这种思维模式，然后保持很长一段时间，就可以逐渐提高了你应对现实的能力。
如果你没有这样的想法，我想你可能注定会失败，即使你有很高的智商。
巴菲特：我想说的是，我们发现投资结果与智商之间的相关性相对较小。并不是说有一大群智商80的人在那里击球成功，但是有各种各样的高智商的人却投资失败了。
然而，从某种意义上来说，研究高智商的人为什么不能成功，然后排除这些因素，看看你自己是否能排除这些因素，并留下对自己有用的信息。这样做可能更加有趣。
因为就像查理常说的，“我只想知道我会死在哪里，然后我永远不会去那里。”（笑声）
如果你研究那些破产的人，那些高智商的人，并问他们为什么会破产，你会看到在大多数情况下他们存在某些相似的（糟糕的）特征。
你只需要确保你不拥有这些特征。或者如果你拥有这些特征，你可以尝试摆脱它们或以某种方式控制它们。
唐朝：拥有好奇心，最大化规避那些导致高智商人士破产的行为特征，想不富挺难的。
星光《BEYOND》：看别人吃一堑，长我们自己一智，这需要我们保持日拱一卒的好奇心。
磊：先绕过别人趟过的坑，这就是学习的意义所在。
2021年10月16日
原文：巴菲特：我可以告诉你：查理和我没有那样的欲望。我的意思是，我们想买一些简单的东西。我们不需要通过做一些非常困难的事情来证明我们的男子气概。
但我想很多管理层都觉得这是必要的。
烟草公司就是这么做的。烟草公司有这些伟大的业务，然而你知道，这让他们恼火，他们喜欢认为自己是商业天才，所以他们会出去买其他的业务，而这些其他的业务，通常做得并不好。
我不是说他们一开始就应该从事香烟生意，但他们不是商业天才。他们的成功，只是因为他们通过销售一种让人上瘾的产品赚了很多钱。
这并不能使他们成为商业天才，所以他们想用其他方式来证明这一点，在很多情况下，他们买下了其他企业，然后摔了个大跟头。
查理，你对烟草公司还有什么要补充的吗？
芒格：没有。但是我认为很多人都是在上市公司里升到高层的，他们从事过销售、工程、药物开发或者诸如此类的工作。
而一旦你坐上了最高领导的位置，你就会自然而然地认为你现在什么都知道了。至少，你会想该如何从这些优秀的员工和所有这些外部顾问那里获得智慧，而这些顾问现在都在你身边。
所以我认为，人们做出非常糟糕的收购决定，是非常正常的。我想说，大多数时候的确是这样。
唐朝：我们之所以这么优秀，是因为我们甘于认矬（错）。
我们不去证明自己有男子气概，我们专挑软柿子捏。
四月天：有道理，做领导确实很难做到向下面学习。
星光《BEYOND》：和一尺跨栏一样的道理。我不需要挑战自己能跨过7尺的，我开心快乐的玩一尺的就好
刀刀：这个真的很重要。男性的本性就是喜欢挑战来证明自己的重要性。
在股市中，不自觉地去弄那些看起来复杂的公司，其实被自己的基因和本能驱使了。
2021年10月16日
原文：巴菲特：毫无疑问，人类的思维--人类最擅长的是解读所有新信息，目的是使他们先前的结论保持不变。这是一种每个人似乎都掌握了的才能。
我们又该如何防范呢？实际上，我们并不能完美地实现它。
我的意思是，查理和我犯了很大的错误，因为实际上，我们也不愿意重新审视一些事情。
但你知道，这很正常。
但我认为年度报告是一个很好的反馈机制。我认为，报告自己的情况，并诚实地提交报告，无论是通过年度报告还是通过其他机制，都是非常有用的。
但是，我想说的是，一个不屈从的合伙人，并且他自己非常有逻辑，你知道，这可能是你能拥有的最好的机制。
我想说的恰恰相反，要想重新审视问题，你必须确保自己不会陷入其中。我想说的是，典型的公司组织是这样设计的：CEO的意见、偏见以及以前的信念，会以各种可能的方式得到加强。
芒格：是的，我认为即使是在非常痛苦的时候，愿意扭转方向也是有帮助的。
当我们坐在这里的时候，我认为伯克希尔是美国唯一一家不经营衍生品业务的大公司。
我们最初的决定是允许通用再保险的衍生品承保继续，而推翻这一决定是一件非常不愉快的事情，但我们完全愿意这样做。
而没有其他人会这样做。但很明显，至少对我来说，说美国的衍生品会计处理是污水，那这是对污水的侮辱。（笑声）
巴菲特：我支持这一点。我可能不会选择那些确切的词，我们甚至可能不会用这些词来描述我们为什么摆脱了它，但是--
在今年的第一季度，我们将有1.6亿多美元的减值来自衍生金融业务。
这将是在8800万美元的损失之后，从通用再保险金融产品衍生品中撤出的又一步。
你知道，那些损失就在那里。其中一些是停工损失，且有大约3000万是遣散费之类的。
但事实是，衍生品会计处理在这个国家是绝对可怕的，有很多公司不愿意面对如果他们真的退出会涉及到什么。
你看到的是安然公司的衍生品会计正在以一种非常重要的方式逐渐消失。相信我，这不是一笔利润，除非破产法庭允许他们撤销某些合同。
在安然这样的地方，没有什么地方比衍生数据更有可能伪造数字了。
他们根据模型进行簿记，他们做了所有这些事情。
你给了一大群交易员创造收入的能力，仅仅是通过把小数字写在一张没有人能真正检查的纸上，那么它最终可能会失控，它一定会失去控制的。
所以我们决定，咬紧牙关，然后摆脱它。顺便说一句，如果我们继续保持衍生品业务，那我们就不会报告8800万美元的损失。甚至可能会报出一点小利润什么的，但是，最后，亏损还是会存在的。
而且很有可能还会有更多的亏损。因为一旦你进入衍生品领域，最长的合约可能会有40年左右。
在衍生品上签了40年合同的人，你知道，就在那一周，他就可以得到报酬。而且，这当中会有一大堆假设，关于40年后这一切将如何实现。我想，你不可能设计出比这更糟的制度了。
最后，你知道，当我们收购通用再保险时，我们并不想进入衍生品这个行业，而我们现在正在退出的过程中。
但在这样的事情中，你很难快速地抽身离开。
我是说，这有点像地狱。进去很容易，出来很难--非常难。（笑）
唐朝：二老公开反思通用再保的事儿。
星光《BEYOND》：公开反思对名人来说，很需要勇气。
泊武：衍生品里充满了假设，估计，欺骗。感觉像是一张精美的包装纸下隐藏的一堆污秽物。
2021年10月16日
原文：股东：我是Martin Wiegand，来自马里兰州的Bethesda。
感谢您主持了这次精彩的、有建设性的股东会议，也感谢你经营伯克希尔的方式，为美国和世界企业树立了榜样。你让我们以身为股东为荣。
我的问题，伯克希尔及其竞争对手的薪酬计划是否与他们发行的定价错误的保单有关?如果是这样，伯克希尔或其竞争对手是否改变了他们的薪酬计划，以正确定价这些保单呢?
巴菲特：顺便问一句，我想我去年也问过你这个问题，你是我认识的马丁的儿子还是孙子?
股东：儿子。
巴菲特：好吧。这很好。我和马丁的父亲是高中同学。事实上，你的芭芭拉阿姨和我也是高中同学。
她和我约会了一次，然后我们就这样结束了。（笑声）不是因为我没有再约她出去。（笑声）
而是因为我开着灵车把她接走去约会。我认为这有点像--（笑声）
唐朝：巴神在股东会上遇到高中同学的儿子，自己还和他姨约会过。
木紫：开灵车约会，是美式幽默还是比喻？
唐朝：都不是。巴神当时真买了一辆旧灵车，做灵车出租生意。
2021年10月16日
原文：巴菲特：是的，我们有一个案例--（掌声）
我们继承了一些期权计划，因为我们并购的公司有这些计划。在某些情况下，他们以当时的现金价值作结算；而在某些情况下，他们可以继续，这视情况而定。
但在伯克希尔，有些期权的持有人意外地赚了更多的钱，你知道，这不是故意的--它只是发生了。但在通用再保险公司的经营贡献导致伯克希尔内在价值下降的时期，持有通用再保险公司股票期权的人却赚了更多的钱。
在大多数情况下，我们大多数业务的经理基本上都交出了很好的经营结果，而我们在通用再保险公司的经营结果很糟糕，但通用再保险公司通过期权获得的资金，却远远超过了所有其他实体的总和。
唐朝：巴神毫不留情地公开吐槽：通用再保的管理层业绩做的翔一样，却舔着脸享受高薪。
三文鱼：巴神当然不高兴。看了通用再保几十年，居然看走眼了。
如果没有伯克希尔的收购，911后，通用再保肯定完了。即使没倒，911后问题都暴露了，买入价格也便宜很多了。
就差一年，运气实在不太好。
这些高管用这么低的价格，却卖了这么多高风险的单子，巴神睡不着，他们却拿着高薪。
我瞎猜，如果不是为了伯克希尔的名声，保险行业又易进难退，巴神已经有撤退的心了。
星光《BEYOND》：A股好多这样的管理层。
2021年10月16日
原文：巴菲特：所有的投资都是为了将来收回更多的钱。现在，有两种方法来把钱拿回来。一种是从资产本身会产生什么考虑，这是投资。
另外一种是其他人以后会付你多少钱，而不考虑资产的产出，我称之为投机。
所以，如果你关注的是资产本身，你就不会关心报价，因为资产会为你产生资金。这就是整个社会所有人将从投资该资产中获得的东西。
然后还有另一种看待它的方式，那就是认为明天有人会为它付钱给你，即使它毫无价值，这只是一种赌博。当然，社会整体最终也不会从中得到任何好处，但一个群体的收益是从另一个群体的损失中获取的。
当然，在几年前的泡沫中，这种方式运行到了极致。当时人们买入的所有这些东西都不会产生任何回报，但是在短期内发生了大量的财富转移。
作为投资，你知道，它们是一场灾难。而作为财富转移的手段，它们对某些人来说是极好的。对于处在财富转移另一端的其他人来说，它们就是灾难。
我们不关心某样东西是否有报价，因为我们不会带着把它卖给别人的想法去买它，我们看的是业务本身会产生什么。
唐朝：巴神谈论投资与投机的区别。
注意，关注资产的产出，不关心是否有报价，并不是说资产价格不重要，流动性不重要。而是基于对资本逐利天性的理解，确信有盈利能力的资产“一定”会被资本追逐，所以才不关心它。
“小资啊，你爱来不来，爱什么时候来什么时候来。你不来我从资产本身获得的回报，已经足够丰富，这恰恰是你一定会来、赶都赶不走的理由”。
木紫：这就是书房一直阐述的投资与投机。买股票就是买背后的企业，这是投资；互摸腰包今天买明天卖，指望有人来接手，就是投机。
指尖：每次看唐师的中翻中，都有种醍醐灌顶的感觉。脑海中可以出现很形象很具体的画面，这样理解起来真的简单深刻得多。
静水深流：确信有盈利能力的资产“一定”会被资本追逐。为什么在一定上加引号，是指有可能不一定？
唐朝：不是。是强调，等于加红加粗。
2021年10月16日
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