全年收入4820.64亿（人民币，下同），同比增长28%；归母净利1598.47亿，同比增长71%。大部分朋友一打开财报，就立刻被「国际会计准则」和「非国际会计准则」两个概念弄糊涂了，不知道该看哪个
2018年，我科普过这个概念：所谓非国际会计准则（以前叫非通用会计准则），就是在报表净利润数据（1598.47亿）的基础上，剔除一些非现金项目的影响，主要为了帮助投资者更好地理解公司的经营活动，是一个辅助数据。股份酬金，就是给管理层和员工的股权激励，这属于非国际准则下的非现金支出。<备注：股权激励包括限制性股票和期权等，详细阐述见《手把手教你读财报：新准则升级版》157~161页库存股和股权激励章节>因收购而产生的减值拨备和无形资产摊销，同样属于非国际准则下的非现金支出。它们都没有产生现金支出，但在报表净利润计算过程中被当做费用扣除掉了。非国际准则下，需要在还原相关所得税影响后加回去。——所谓还原所得税影响，就是说你当做费用支出时，减少了应缴纳的企业所得税，此时你要将这部分支出删掉，那么原本少算的所得税数据，要加回去。注意，只是为了计算过程的公平，不是要额外给税务局缴税。而投资收益（亏损记录为负收益）里，有一些不产生现金利润的投资收益项目，比如投资对象的公允价值波动，由于投资对象向第三方融资导致的视同处置收益，股权属性在子公司、联合营公司和金融资产之间转换分类而产生的报表利润等，在非国际会计准则下，这些收益需要剔除——同样要还原所得税影响。<备注：1.视同处置收益，国际会计准则下会产生利润，我国的企业会计准则下只允许计入净资产、不影响利润；2.股权属性在子公司、联合营公司和金融资产之间转换分类产生利润的手法，参看《新手财》121~124页内容>那么，按照最新的腾讯财报，归母净利——港股财报叫「本公司权益持有人应占盈利」——是1598.47亿，非国际会计准则下的归母净利是1227.42亿。两者之间的差额371亿，究竟是什么呢？明细数据在财报24页有披露及计算过程，感兴趣的朋友可以跟着算.这里我们看个轮廓就可以了。利润表上表达的非常清楚：其他收益净额 2020年571亿，2019年197亿，同比增加374亿。差额的主体就是它。其详细构成，在财报37页有披露。这里我们还是直接看核心内容。这571亿其他收益净额主要来源就两大块：①公允价值变动收益：所持有的“笋子”，产生公允价值变动收益约373亿。②处置及视同处置投资公司的收益244亿。分为三个小部分：- 持有的上市公司股权，由于IPO或增发导致的视同处置收益约155亿；
- 股权分类转换收益48亿：主要是两笔，一笔联营转粽子产生收益26亿，一笔联营转子公司（虎牙）产生收益22亿。
- 其他41亿——主要是持有的其他多家公司股权（以非上市公司为主），由于企业新的融资活动而产生的视同处置收益。
注：笋子、粽子含义如《手把手教你读财报：新准则升级版》131页截图明白了两个净利润数据的差异后，我们看看这数据究竟是不及预期，还是超预期？先回顾书房历史文章对腾讯2020年经营成果的预判。当时，延续2019年11月「2.7万亿是高确定性送钱时刻」，和2020年3月「腾讯就是三个字：等收钱」的判断，继续写下了「今天，我的观点没有变（4.5万亿市值的腾讯）未来成长依然清晰可见」。到2020年11月14日，我在当周的实盘周记里做出判断：2020年国际会计准则计算的净利润会远超1200亿，但鉴于投资收益无法预测，暂不考虑投资收益增长的情况下，维持2020年全年1200亿的净利润判断
昨晚六七点钟，我还没有来得及看财报明细内容时，书房有朋友询问我：腾讯净利润远超预期，会不会调整买点呢？今天看完后，我认为非国际会计准则下的净利润1227亿，确实没有超预期，就是在预计范围内，故不调整估值及买卖点。上面截图说“2021年的投资收益也许就成负数了”，不是一种判断，只能视为瞎猜投资部分争议最大，但在我眼里确定性最高。
前不久，和@刘马克 兄及另外一位朋友喝茶，刘兄说他计算过腾讯投资部分的历史年化是13%。
我说我没有算过，但我估计这个数字低了。
网上也有分析师计算过，说是年化30%，我又觉着有点偏高。暂时是一笔糊涂账。
但不管是哪个数字，我知道两点常识：
常识1，腾讯的投资集中互联网行业，这是中国乃至世界最有前途，最有发展空间的行业之一，行业整体增速一定高于国家GDP增速。
而腾讯挟品牌、流量和资本优势，由该行业里曾经成功过的人主持，且绝大部分项目都期盼着能得到腾讯的垂青，
并愿意为腾讯的品牌背书和流量资源给出折价（比如其他资本1000万占比10%，腾讯800万占比10%，项目主会倾向于选择腾讯），
全国乃至全世界最顶级的风投机构都喜欢跟着腾讯下注。
就凭这个，我也能判断出来腾讯下注的六七百个项目，平均收益率确定会高于互联网行业的平均增长水平。……
综合以上判断，我个人认为今天5.8万亿港币的市值（约4.9万亿人民币），对于腾讯而言充其量也就是合理估值范围，没有高估。我的选择是继续葛优瘫、继续持有。继续雇佣马化腾、刘炽平、张小龙、任宇昕等一干人等给我打工对于2021年，我的观点没变，依然持去年11月做出的判断：（非国际会计准则下）预计净利润1440亿~1500亿。所以，买卖点暂不调整——6月底会常规性上调10%。在我看来，腾讯就是一家以免费的通信及社交工具勾引住十亿用户，然后挖掘和利用他们的需求来挣钱的企业。其通信和社交工具微信和QQ是生长一切土壤，他俩的职责就是“圈粉”。其他所有的一切，负责变现。变现工具，主要由六大部分组成：①游戏；②数字内容；③广告；④金融；⑤云；⑥投资。作为一名投资者，我个人认为只需要确认两点就足够支撑投资了：
按照2020年财报披露，微信月活用户增长至12.25亿，QQ月活用户5.949亿，付费账户2.195亿户。每天有1.2亿用户发朋友圈，3.6亿用户阅读公众号文章，4亿用户使用小程序，2020年通过小程序产生的交易额同比翻倍。这一切，展示的是这块圈粉的土地，更加肥沃了，看不见任何盐碱化迹象。既没有其他更优工具来替代，也没有谁有能力将12亿用户的社交关系网瞬间、整体地搬迁到其他工具上去。所以，在可见的未来，人们依然待在微信和QQ里的状况，很难改变。2020年增值服务、网络广告、金融科技及企业服务三大板块，营收增幅分别为32%、20%、26%，且同时毛利率均出现显著提升，使相关板块净利润提升比营收提升幅度更大，呈现持续健康成长态势。除了数字上已经获得同比增长之外，其他定性内容可以直接拷贝，这里不啰嗦了
稍微需要补充的是②数字内容；④金融；⑥投资。
②数字内容；
“数字内容包括视频、音乐、网络文学等。这部分，目前看主要作用还是吸引用户，还没到盈利的时候。……这部分本身对腾讯整体业绩影响很小，未来照样可以先对其不报期望，相当于花点钱留住用户呗，当作成本看待就好。”现在看来，腾讯数字内容部分，比预期的情况要好得多。视频部分，旗下阅文集团、新丽传媒和腾讯影业，仿佛已经找到感觉。春节期间的爆款电影《你好，李焕英》，新丽传媒是出品方之一；低成本霸屏电视剧《赘婿》内容源自阅文集团，出品方则是新丽电视、腾讯影业、阅文影视和爱奇艺；同时在央视电视剧频道和腾讯视频热播的电视剧《斗罗大陆》，也是阅文集团平台热门IP改编，腾讯和新丽也都是出品方；如此等等，大量的成功案例涌出，就很难将其归为运气了，非常有可能这些人找到了一套打造爆款的流程和秘籍
2020年腾讯音乐营收291.5亿，归母净利41.6亿。2020年第四季度，腾讯音乐订阅收入同比增长42%，广告收入同比增幅超过100%，年末付费用户达到5600万，付费率历史性地突破了9%。通过不断扩大版权合作方，并尝试有声书、综艺等各类节目，加上音乐的付费体验基本是不可逆的。这一切，带来的趋势很明显，腾讯音乐正在成为年轻用户无法割舍的快乐源头之一。腾讯是被波及的「受害者」，金融部分的增速或许会放缓。不过，腾讯目前在金融领域的营收和净利润占比都还比较小，更侧重的是配合监管机构要求，优先考虑风控，而不是规模。正如小马哥以前的访谈里说过的“金融是比谁活得久，而不是谁跑得快。”我个人认可并看好这徐徐发力的战略选择。在我看来，金融领域里，无论是理财、基金、保险、还是贷款，都只能说刚刚启动，只要坚持约束自己在监管范围内，合理利用移动互联网工具，在科技向善的价值观下实施创新，这部分业务是广阔的蓝海。所有的监管压力，总体目标是为了让企业更好、更稳的发展，减少恶性的、无序的竞争，而不是为了消灭这个行业，消灭这些企业。从这个意义上说，对所有同行一视同仁的强监管中，我认为腾讯不会吃亏。大部分和监管相关的负面信息，可能都是创造良好买入机会的送财童子比如今天源头出自彭博社的「腾讯将面临中国监管机构在金融科技和交易方面的广泛整顿」。投资已陆续进入收获期，多名投资对象成功IPO，联合营公司盈利情况也日趋向好——2019年联合营公司给腾讯财报带来的是16.8亿亏损，2020年已经变化为盈利36.7亿。虽然2020年的利润表上记录了571亿的投资收益，但实际上这只是腾讯投资帝国庞大冰山的一个小角而已。腾讯仅仅持有的上市公司股票，截止2020年底的市值是12049亿。且这1.2万亿里还不包括已经上市的子公司：阅文集团、虎牙（含斗鱼）、腾讯音乐等，以及私有化退市的子公司Supercell、易车（BITA）、乐游（HK.1089）等。如果将上述上市子公司的持股比例×当前市值（私有化退市的，按照退市市值）加进来，则腾讯持有的上市公司股票市值大约是1.5万亿左右。两者加总腾讯目前持有的公司股权公允价值近1.8万亿。从这个4.9万亿里剥离掉市值1.8万亿的持股，剩下的部分才是市场对于腾讯所谓“主业”的估值。其中还要包括腾讯的净现金110亿元（现金及现金等价物、银行存款等合计约2595亿，减去全部有息债务合计约2485亿）。从这个视角去看，市场给腾讯的游戏、社交、广告、金融、云及企业服务的估值也就3.1万亿，这部分2020年创造的年度净利润大约为1069亿。毛利-全部销售费用-全部管理费用=税前盈利=2215-338-676=1201亿。按照公司实际所得税负=199/1800=11%估算，也就是说，按照2020年包含投资收益在内的净利润1598亿，当前市值约人民币4.9万亿，对应约30倍市盈率，处于合理估值水平。这种计算方式，会有很多朋友担心投资收益不可持续。用2020年这个包含优异投资收益的净利润去计算市盈率，会不会隐藏有高估的嫌疑
但通过上述数据分拆，我们可以发现，即使将腾讯的投资部分全部剔除，当前市值也只是给予了游戏、广告、金融及企业服务三大业务板块约29倍市盈率的估值水平（31000/1069≈29），依然处于合理水平。另外，还要特别记录一点细节，是书房过去文章里谈过的：腾讯的绝大部分上市公司股权，是分类为“粽子”的，其股价波动并不会影响到腾讯年度净利润。截止2020年末，剔除并表的全资和控股子公司后，腾讯共计拥有市值12049亿的上市公司股票，以及公允价值2814亿的非上市公司股票。其中上市公司股票12049亿里，财务分类和对腾讯报表的影响方式如下表：注：市值9819亿的联营公司股权，在腾讯资产负债表的账面价值为1710亿。
也就是说，腾讯持有的约98%的上市公司股票，其股价波动并不影响当期利润表。其中归为粽子的16.5%，甚至连最终卖出后，也不会和腾讯的当期利润发生任何关系（新手财里将之定义为“离别钩”
）。反倒是非上市公司，其公允价值变化对腾讯利润表的影响更大一些，他们的分类情况如下表：超过47%的非上市公司股权，是分类为笋子的，其公允价值的变化直接影响腾讯的当期利润。这部分公允价值提升或者下降，主要来自私募股权交易、新一轮融资估值等，相对可控性更强一些。二者综合起来看：腾讯持有的上市公司股票，仅有2%会直接将股价波动计入利润表里，相对影响很小。报表上的投资收益（其他收益净额），更多地是受非上市公司的上市前再融资、IPO及上市后的再融资活动影响。
虽然结论是腾讯的成长依然清晰可见，但残酷的现实是，在腾讯股票上赚到钱的人，依然只能是少数刚巧，昨晚有位朋友感慨持有洋河太坎坷了，被市场先生伤害到失望，我当时回复到：是的，只要你盯着股价，你持有的每一只股票的未来，都是艰难坎坷的，无一例外。腾讯，老唐最早是2017年1月197.3港币介入，至今只有买入，从未卖出过一股。从最初的介入价算到现在，大致是四年三倍，年化收益率超过30%——当然，经过我不断地追加资金买入，已经成功地将成本“摊高”到接近400港币了。整个过程我觉着相当的轻松愉快——我也很难想象，自己还能奢望哪种更高回报、更轻松持股的投资过程了
然而，对于很多朋友来说，小企鹅是多灾多难的，停发版号、中美贸易摩擦、白宫对微信的禁令、高层的反垄断，乃至风平浪静时莫名其妙的暴跌……好惨，好难
洋河，老唐最早是2015年8月底53.5元介入的，至今也是只有买入，没有卖出——只是捣腾过一次换券商，用家用过桥，一边买一边卖，加上期间还多次买过，成功将成本“摊高”到不知道是多少钱了。从最初的介入价算到现在，差不多是五年半3倍出头（期间每股分红12.65元），年化收益率大约23%。我觉着也是相当愉快的投资经历呢！轻轻松松地就是个投资圈顶级回报水平——我记得去年底满世界表扬明星基金经理的时候，年化回报率超过23%的基金经理也没几位
然而，对于很多持有洋河的朋友来说，洋河的特点是：
所以，归根到底，坎坷不坎坷，艰难不艰难，关键不在于你选中什么股，而在于你关心的是什么
你坚持盯着股价波动，每只股票都无比坎坷、无比艰难。如果居然遇到一只不坎坷、不艰难的，基本确定是诱饵，马上就要收网的那种
如果你坚持将注意力放在公司经营层面，绝大部分优质企业，都是耳熟能详的简单品种，都是舒舒服服获取高收益的品种，既不艰难，也不坎坷你的选择，决定你的状态；你的状态，决定你的收益。你说是不？
另外，不知道有没有朋友注意到一个小细节：2020年腾讯员工增加了22973名，相当于一年之内扩张了小半个腾讯。
人员扩张增速高达37%，在过去十年里，就增加人数而言，是最多的一年。就增速而言，是过去十年增速第二高。
书房里有腾讯内部员工，或和腾讯接触比较多的朋友，能聊聊吗？老唐先行谢过
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