老唐实盘周记2021/04/03
本周交易
无
当前持仓
目前持仓腾讯28%，洋河21%，古井B 6%，分众4%，茅台5%，海康2%，陕西煤业2%，恒生ETF 31%。另有福寿园1万股观察仓不计。
下表除股价和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
上周数据
注：①持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；
②仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。
收 益
2021年内收益8%（四舍五入数据）
自2014年公开实盘至今，年度收益率分别为62%，13%，23%，62%，-18%，52%，66%，8%（均不含新股中签收益）。
若2014年元旦净值为100，则当前净值为815。以7.26年折算，年化收益率约33.5%。
重要事项
1.福寿园年报。
福寿园上周末发布年报，总体来说一切顺利。
上半年受疫情影响，人员聚集和活动受限，一些墓地购买、下葬及殡仪活动推迟，营收同比下降19.5%，归母净利同比下降16.5%。
下半年疫情影响大致消除（未完全）后，上述消费补齐，下半年营收同比增长23.2%，归母净利同比增长32.3%。
最终全年获得营收同比增长2.3%，归母净利同比增长7.2%的优异成绩。
这个数据实际上真可以算远超预期。
可惜年中管理层在业绩说明会上曾表态说“预计全年两位数增长”，提高了市场的预期，反而让人感觉平淡。
本期年报依然显示着异地扩张的困难性，公司依然有大量现金以低利率状态沉淀在账面上，就和我们拿着现金找不到合适的买入对象状态差不多。
这些内容都是老唐的福寿园系列六篇谈过的，本期也没有什么新东西值得特别说。
概括起来就一句话：公司的商业模式、现金流、管理人员的专业水平啥的，都挺好，略有瑕疵的也就是核心人员历史和管理层股权激励的量。
细节直接回看书房福寿园系列6篇就好，向书房发送“福寿园”或者“从零开始”都可以提取。
目前我持有一万股观察仓，其中1000股是去年12月30日在7.14元买的，9000股是今年2月1日7.49元买入的。
希望未来有合适的价格增持——意思是目前的价格在我眼里尚不具备吸引力。
2.茅台年报
详见前天的文章《茅台2020年年报简评》
前天的这篇文章发表以后，意外发现一个有意思的现象：
似乎很多春节前对茅台极度乐观的、目前依然拿着茅台股票的“茅粉”，对茅台的未来，还没有我这个基本清仓的家伙乐观
我对茅台的乐观，早在正月初四的《读史可以明智--对茅台的全面回顾和展望》一文里，就明确写过：
茅台集团自己提出来的十四五目标是“三翻番”：到2025年，茅台集团基酒产量翻番、营收翻番、利税翻番。
我在大年初四的这篇文章里写的是：
我比茅台管理层乐观。我认为股份公司的利润，2024年基本可以达到千亿（比2020年翻番有余），甚至不排除2023年达到的可能——只要在价格政策上有突破。
我预测2022年有很大概率实现大幅度的提价：普茅出厂价从969提升至1299。或者说包含年份茅台、精品茅台、非标茅台在内的全部茅台酒产品，出厂不含税均价从目前的1165元/瓶提升至1560元左右。
实际上，茅台提价的主要难点是前者。普茅出厂价是酒业标杆、万众瞩目，很容易与所谓政治、民生、腐败、奢侈等舆论联系在一起。
至于给商超的产品、非标产品、年份茅台、精品茅台等，提价反而很简单。
鉴于出厂价和零售价之间堪称畸形的价差，几乎可以说只是茅台的一张纸：哥们儿，以前每瓶送你1500元，从今天起每瓶就送你1000元了哈，快谢谢我，over
如果有谁敢跳出来说“不行，你必须要送我1500元”，高董只需要轻松地竖起中指，喊出一个英文单词“gun”就搞定了，卑躬屈膝排着队想要的人多着呢！
就好比华创证券两周前的一份研报分享的调研，说年初已经发生这些非标产品的价格上调
哪个产品的提价幅度都不低，市场有什么动静吗？水花儿都没有一个，就完成提价了。
所以，只要公司能在普茅出厂价上有突破（核心是所谓zz），其他产品（相对2020年末价格）实现同等幅度的调价，几乎是没有难度的事情。
如果在2024年达成千亿净利润目标，管理层绝对可以梳梳胸毛高昂起下巴，自豪地抛出提前一年完成十四五目标，提前一年达成千亿净利润目标，提前一年成为贵州省首家世界500强企业……巴拉巴拉一大堆政治和经济荣誉
现在的外围条件，是完全支持伸手去捡这些荣誉的。如果要想吃这一嘴，2022年挑战一下750亿将是完全合理的推测。
而且茅台自成立以来，长期的习惯就是龟缩三到五年，突然搞一个高达百分之五六十以上的增长率，见图：
到2022年即是5年没有上调出厂价，接近2012年9月~2018年1月白酒行业寒冬期最长不提价记录，同时茅台净利润也已经保持了四年的低速增长，通过增量和调价措施，来一个高增长，同样可能是大概率事件。
目前，我几乎没有看到有所谓茅粉或白酒研究员，比我这个已经卖出绝大部分茅台的人更乐观，也是个蛮奇怪的事情
我补充完整再阐述一次：
我认为茅台2022年提价是极大概率的事件，差别无外乎就是年头还是年中提的问题。
年头提的话，2022年有可能达到750亿净利润。就算是年中提，我也认为有机会做到700亿以上的净利润。
有趣的是，春节前某些大喊「等待茅台30倍市盈率买回的人是痴心妄想，完全看不到茅台跌回35倍市盈率的可能，……」的投资者，现在反而灰暗地准备迎接茅台未来三五年市值零增长。
嘿嘿，真要是三五年市值零增长的话（2.5万亿左右），30倍市盈率上车的痴心妄想，貌似好像就没有那么“痴和妄”了？不过就是市场先生轻轻一哆嗦的事儿
更有趣的是，正月初四老唐的文章里说茅台2024净利润过千亿，但对应当前3.3万亿市值高估，许多所谓茅粉说老唐黑茅台。
前天的文章里，老唐说茅台2022年有机会挑战750亿净利润，但依然高估，又有茅粉说老唐是为了买入茅台。
嘿嘿，沦落到批判动机的地步啦，那必须是无敌的，老唐永远没有能力证明自己的动机。
嘿嘿，就算这些朋友猜的全对，我就是准备把它夸下来，然后买它
你看，投资就是这么欢乐！
3.提醒洋河一季报。
再次给朋友们做个提醒：洋河的一季报基本确认不乐观。
在2月底，我曾提醒大家洋河一季报可能不乐观——除非三月份中银证券股价暴涨。
本周一季度收官了。
中银证券没有逆转，整个一季度实际下跌36%，每股下跌9.92元。
洋河持有近7900万股，形成公允价值变动损益为亏损7.8亿，直接对一季报归母净利形成冲击——2020年1季报的公允价值损益为获利7.99亿。
另外，新董事长2月底上任。据市场传言，洋河3月份发的货，基本都放在4月1日以后开票。可能既有工作交接的原因，也有业绩考核方面的考量吧。
故一季度叠加“就地过年+中银暴跌+收入确认推后”三大因素，业绩必然不乐观。
拍脑袋毛估一下，预计4月28日晚间见光的一季报可能长这样：
懒得看表格数据关系的话，我直接说结论：
洋河一季度净利润估计在34亿左右（给个±2亿的范围吧），同比降幅在10%~20%之间。
希望持有洋河的朋友，降低对一季报的心理预期，做好接受或有冲击的心理准备，避免届时手忙脚乱
4.杠杆基金爆仓，引发全球动荡。
本周金融市场最大的新闻，应该算是韩裔基金经理黄成国爆仓，诱发全球资本市场动荡了（也有译为黄圣国的）。
今年57岁的黄成国（比尔.黄）一天之内亏损约150亿美元，创下人类资本史单日亏损金额记录，并将一众国际大投行拖下水，连累国际大投行及多家中概股股价暴跌。
这又是一个有趣的故事。
黄成国的第一份工作，是韩国现代证券纽约分部的股票经纪，主要工作就是鼓动美国投资者投资韩国股市。
后来，由于著名的老虎基金开始关注韩国股市，黄成国机缘巧合之下为老虎基金服务了一段时间，后从现代证券跳槽到老虎基金。
1998年俄罗斯国债违约等多只黑天鹅集中来袭，击垮了著名的长期资本（长期资本的传奇故事，参看《巴芒演义》302~306页），同时也也击垮了同样高杠杆运作的老虎基金。
老虎基金由朱利安.罗伯逊于1980年创建，到1998年基金一直保持着长期年化25%的高收益率，因而也吸引了大量投资者追捧。
1998年崩溃前，老虎基金规模高达约280亿美元。
在1998和1999两年里，老虎基金累计亏损估计超过百亿美元。叠加期间的客户赎回，2000年初规模缩水至65亿。
朱利安.罗伯逊无法支撑旗下基金运作，宣布清算。
清算基金后，朱利安.罗伯逊退隐江湖。
但同时他以风投的角度，用个人资产（朱利安当时的个人身家大约15亿美元）给大量老虎旗下员工做种子资金，支持他们成立自己的基金管理机构。
这就是著名的“虎仔”——朱利安也因部分“虎仔”的成功，以43亿美元身家跻身2020年福布斯美国富豪榜170位。
虎仔们在全球开枝散叶，其主要特点就是一般以北美猫科动物命名，比如美洲豹、美洲虎、美洲狮、Ocelet（一种北美猫科动物，不知道中文咋翻译，虎猫？豹猫？）等，也有的干脆就叫老虎xx基金。
黄成国在老虎基金工作期间，以自己的认真和拼命精神，获得了朱利安.罗伯逊的青睐，顺理成章的在这次开枝散叶中成为“虎仔”。
他的基金叫“老虎亚洲基金”，成立于2001年，起步资金1600万美元。
2001~2007年，黄成国干的不错，基金规模也膨胀到大约80亿美元。但因为和恩师风格一致，喜欢高杠杆，结果在2008年巨亏。
巨亏之下，可能黄成国没忍住诱惑，在2008~2009年间，利用内幕消息参与中国银行和建设银行的短线投机。
结果事情败露，老虎亚洲基金及黄成国等三名高管的部分资产，被美国证监会和香港证监会冻结。
官司打到2012年才尘埃落定，最终老虎亚洲基金将内幕交易所获1670万美元利润悉数交出，并向美国证监会支付了4400万美元的和解金，向香港方面赔偿4500多万港币，五年内被禁止在香港股市交易。
不甘寂寞的黄成国清算了老虎亚洲基金，用自己通过管理费和业绩提成积累的约2亿美元，带着旗下几个分析师，建立了家族基金。也就是这周爆仓的Archegos（爱扯高死）资本。
爱扯高死这个名儿，还是很有预见性的
黄成国的交易特点就是喜欢高杠杆，加上家族基金不像公募私募那样受着诸多监管约束，于是杠杆就上的更溜溜溜了。
按照事后披露的情况看，爱扯高死大约始终保持着5倍左右的杠杆。
因其持仓分布在不同券商（主要是摩根史坦利、高盛、德银、野村、瑞信等多家国际知名投行），并大量使用金融衍生品及类似收益互换等隐蔽手段，这些券商其实也不知道他的杠杆有这么高。
一路顺风顺水，首先经历的是“爱扯高”阶段。
从2013年基金建立，到上个月巅峰高点，7年多时间里，爱扯高死净资产从2亿美元，“扯高”到约150亿美元，年化收益率约80%上下。
对杠杆接触较少的朋友，可能会崇拜这年化80%的神迹。
但其实并没有什么稀奇的，用个简单例子演示一下就明白了。
比如，一家公司的股价一年内翻倍，从100涨到200元。
我们用本金100万买入，可以赚到100万，但如果采用黄成国的5倍杠杆手法，财富飙升速度可能如下表：
<注：简单起见，忽略了佣金，并存在零股，不影响要表达的意思>
股价一年翻倍，100万可以变成2123万，年度收益率超过2000%。
怎么样？真正敢持续上5倍杠杆赌的话，年化80%貌似也不难——当然，前提是不能赌错了
比如黄成国，“爱扯高”之后就遇到个大大的“死”字。
任何时候，五倍杠杆只要遇到一个20%的小回调，就会爆仓破产，甚至倒欠券商钱。
黄成国只不过又又又又掉进了长期资本、老虎基金及无数爆仓破产的前辈们，曾经掉进去的坑里。
黄成国的150亿美元，通过分仓多家券商及利用多种衍生工具，合计持有大约800亿美元金融资产。
上周五，由于其中一只重仓股意外腰斩，引发了连锁反应。
嗅觉灵敏的摩根史丹利、高盛和德银等国际大行先下手为强，斩仓黄成国其他持股。
多米诺骨牌效应启动，爱扯高死的多只持仓股接力暴跌。
斩仓暴跌引发新的斩仓，新的斩仓引发新的暴跌，新的暴跌引发新的斩仓……一路斩斩斩，黄成国150亿灰飞烟灭，直接穿仓。
先下手为强、后下手遭殃，反射弧长的券商，就只配吃土
已经披露的有瑞士信贷和日本野村合计可能超过60亿美元的损失，估计其他未披露的投行，还会有数亿到数十亿美元不等的损失。
老唐3月初的一篇文章里说，只要在以下三个特征中同时具备任意两个，无论企业分析的多精彩，鸡汤熬制的多浓稠，均为100%赌徒内核，和价值投资一毛钱关系都扯不上：
本金是短期资金；
使用券商融资杠杆；
全仓一只个股或一个行业。
但观察黄成国案例，发现只要杠杆倍数够高，单就杠杆这一条，就足以归结为赌命的赌徒了。
所以啊，还是祖师爷说的透彻
根据我们保守的定义，任何使用保证金的行为，都是投机。对投机方法的学习，不管多么精妙或全面，对个人来说都是埋下的不幸根源。许多人都是这样进入市场的，初期小有收获，最终结局几乎都是惨败 ——本杰明.格雷厄姆
再附加巴神的一句话，就更完整了：
资本市场，什么离奇的事情都有可能发生。你要做的是处理好自己的事，力求在最离奇事件发生时，你仍然能够活着——沃伦.巴菲特。
本周书房有至少三位读者留言，说自己最近因杠杆而巨亏/爆仓，之后才真正领悟到老唐反复叮咛的「远离杠杆」四字真言的价值。
加上本周还看到年轻的钢厂工人，因炒股巨亏跳入高炉炉渣自杀，腾讯一位员工因赌博欠下560万巨债自杀未遂等新闻，所以今天借着黄成国的故事，再啰嗦一次：远离杠杆。
没有真正肉痛的，听到这四个字，通常会疑惑「我杠杆上低一点不就可以了？」或者「如果在100万变5000万的时候抽身退出（在2亿变150亿时收手），那就是真正的赢家了」。
是这样的吗？
关于前者，老唐在2018年10月的《宝贵的熊市，宝贵的课堂》一文里，表达过自己的观点：
至于后者，留给朋友们畅想和讨论吧
5.三月阅读
三月读书六本
其中有两本值得推荐。
第一本：《财报背后的投资秘密》。
这本书是经济出版社燕丽丽老师编辑的，书是她送的。
可能算是小有名气的一点好处吧！这几年经常有不同的出版社免费送新书给我，一般都是希望我写个推荐序或者在书房发文推荐。
但老唐荐书的基本原则是：
因此，即便因为燕老师是我五本书的编辑，我从经济出版社前后也蹭了几十本书了，但真正值得推荐的，坦率说，不多
这本值得推荐。
作者叫孙旭龙，不认识。看介绍曾是《证券市场周刊》的调查记者。
书的内容基本上是作者担任调查记者期间，发现上市公司财报疑点，然后展开调查核实，最终形成的文章合集。
全书按照发现疑点的财报科目归类，提醒投资者这些科目的高发疑点数据特征，然后介绍了自己发现有疑数据后，怎么搜寻资料，怎么展开质疑，最终得到上市公司何种解释（或没有得到解释）的过程。
由于全书涉及近百家上市公司，总体来说深度略显不足。
但基本上各个容易藏污纳垢的科目，都有一个甚至多个上市公司的实例做演示。对于投资者来说，可算是一本打开眼界的书，也是一份少有的干货资料集。
我认为值得推荐
顺带说一声，按照作者简介，这位作者是2007年入学中科大少年班。看起来属于我们听说的那种天才少年，最终所获学位是固体地球物理学硕士。
这个专业不知道怎么会进投资领域的？可能是个有故事的小伙子
第二本：《这就是茅台》。
这是自己掏钱买的
三月又集中看了几本白酒类的相关书籍，就这一本值得推荐。
由于是二十多天前读的，读完后就记录了个“值得推荐”，详细亮点此时反而想不起来了。
看来以后值得推荐的书，应该读完后就及时记录下推荐理由
模糊印象大概是：好读、清晰、不过分琐碎，但对于一名投资者而言，关于茅台公司及茅台酒所需知道的相关知识，这本书基本都有整合。
大概可以和《茅台为什么这么牛》并称关于茅台酒及茅台公司最好的两本入门级科普书。
6.本周无读书笔记入选。
本周运动
本周跑步三次，单次10公里。
周六早晨空腹口径，除皮净重83.5kg（175cm）
强烈申明
本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。
文中提及的任何个股或基金，都有腰斩或翻倍的风险。
坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记。
祝朋友们周末愉快
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