本周交易
无
当前持仓
目前持仓茅台43%，腾讯26%，洋河11%，分众8%，古井B8%，海康4%。
下表除股价和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
上周数据
注：①持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同而发生小幅变化；
②老唐买点或卖点，代表如果公司总市值触及此数值，老唐计划买入或卖出，与个股历史买入成本无关；
③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。
收益
2020年内收益6%（四舍五入数据）。
自2014年公开实盘至今，年度收益率分别为62%，13%，23%，62%，-18%，52%，6%（均不含新股收益）。
若2014年元旦净值为100，则当前净值为482。以6.38年折算，年化收益率约28%。
腾讯目前的发展是明牌。在周一的文章里，老唐已经写下： 周三发布的财报，各项业务的增长都相当精彩，基本处于腾讯有史以来最强大的时候。在一季度末适逢全球资本市场暴跌，其他收益同比减少70亿的情况下，实现收入同比增长26%，净利润同比增长6%。<注：其他收益同比减少70亿，主要因投资对象公允价值波动同比减少约50亿，以及一季度在疫情中捐款26亿（去年同期捐款7亿）导致>
如果按照非国际财务报告准则（即去掉非现金项目影响），同比增长29%，相当优异。环比数据同样强劲，一季度净利润环比增长31%。正好是半年前的今天，我在《老唐实盘周记2019/11/16》一文里写下：“2.7万亿市值的腾讯，估值上占不到市场先生什么便宜，能获取的就是企业成长收益。不过，腾讯的成长在我眼里是一个高确定的送钱时刻”。不知不觉时间过去了半年，今日腾讯市值已经到了约3.7万亿人民币。这表面上是股市上涨了。背后的真正含义，其实是投资人雇佣马化腾、刘炽平、张小龙、任宇昕等大批鹅厂聪明人，日夜不停地在正确方向不断努力的结果。在投资世界里，能否真正明白这一点，是决定长期盈亏的分界线
时不时冒出一些10w+爆款文章，基本纲要就是批判腾讯“没有在所有领域里都领先”，一般主要集中在短视频和信息流产品上。这非常正常，甚至说是天经地义的，以后还会经常遇到。没有哪家企业能够通杀所有领域，就和没有股神能够逮住涨幅榜前列所有牛股一样
腾讯的确定性，我说过很多、也说过很久。到现在为止，我依然看不出腾讯有任何需要我操心的地方。除了股价的短期波动永远无法预测之外，其他的基本都是确定的。作为纳米级股东的我，职责也就只有坐在场边给管理层和员工鼓鼓掌了
纯粹是巧合，上周的周记里，我说312亿市值的古井B是送财童子。本周内古井B股价飙升约28%，一举跃升为老唐持仓个股年内涨幅第一。老唐只是坚持嘚吧的那只瞎猫
过去三年里，老唐分别在125亿市值左右、210亿市值左右和310市值左右，多次白纸黑字地写下它是个送钱的系统Bug。现在终于来到了400亿市值，基本触摸到合理市值区间了。强行塞钱的过程，到此算告一段落
很多朋友询问本周为什么暴涨，也有朋友给我发来资料说是因为古井B被纳入MSCI触发境外指数基金配置导致的。我不关心这些，也自认没有能力猜测它们。我只是笨笨地盯住估值，因为我对涨跌的看法是：
周四晚上的文章留言区，有好几位朋友说当天央视财经请了两位财务专家，提示分众传媒有造假嫌疑。 因为我没看过节目，无法给出评判。当时只是回复说有质疑是好事，我回头看看再说。 正巧，周五早上起床的马桶时间，看到的第一条朋友圈就是书房一位读者朋友转发的央视财经这篇文章。 两位专家属于完全不了解企业，拿着临时抓到的几个财务数据，加上一些道听途说，临时拼凑了一档节目
不过，当时坐在马桶上随手写的高兴，除了将“计提”写成“挤提”，将“坐马桶”写成“做马桶”之外，其实还有一条不全面+一条错误不全面的，是说分众传媒的“非经常性收益”时，漏了理财产品收益。但结论没错。无论是按照协议享受的政府退税，还是公司资金做理财带来的收益，虽然财报上归为“非经常性损益”，但实际上它们都是与公司经营或资产相关的、可预期的、经常性的“非经常性收益”。 错的一条，是2017年经营现金流净额低于净利润，并不是扩张引起的。它主要是因为2017年报表利润里有7.5亿投资收益，其中5.6亿是因为数禾科技从控股子公司变成联营公司，导致期末持股重新计量带来的公允价值提升收益，没有对应的现金流入。 以上就事论事，谈论专家观点的错误和疏漏，不涉及股价判断。请勿将老唐的看法定义为：鼓吹分众
说到数禾科技这笔投资，正好借机和朋友们做个回顾，观察一下江南春的投资水平如何，以及公司财报记录的公允价值提升靠谱吗？ 分众对数禾科技的投资，简单捋捋大致如下（小细节省略）：第一步：2016年3月，分众投资1亿元人民币占数禾科技70%股份；第二步：分众陆续按照约4.2%的年利率，合计借给数禾科技5.6亿人民币用于扩张；第三步：2017年11月，分众将不到13%的股权卖给VC，收回现金1.2亿；第四步：同时，分众将2017年7月成立的全资子公司分众小贷，以略高于投入成本卖给数禾科技（收到全额现金5000万美元）；第五步：VC向数禾科技投入3.5亿人民币，占比近20%。分众持股数降低为约42%，从控股子公司变成联营企业，按照会计准则确认投资收益5.6亿人民币；第六步：2019年三月，新浪向数禾科技注资3000万美元，获得约15%的股权。分众持股摊薄至35.88%。第七步：2019年末，数禾科技总资产30.7亿，负债19.2亿，净资产11.5亿，当年净利润2.9亿。 从上述投资轨迹，相信你和我一样，看到的是一笔相当成功的对外投资。三年多时间里，数禾科技的估值从介入时的约1.43亿（1/70%=1.43），实现了超过10倍以上的增长——2019年3月新浪进入时估值2亿多美元，折合约15亿人民币。2019年末，数禾科技年度净利润达到2.9亿人民币。 站在上帝视角用后视镜去看，江南春的这笔投资，恐怕不能仅用靠谱二字评价，我觉着应该竖一个大拇指，赞一声“牛”
分众目前的35.88%持股，账面价值8.7亿（含2017年确认的5.6亿投资收益），对应公司估值约24亿。相对于2019年末净资产11.5亿、净利润2.9亿而言，约为2倍市净率、8.4倍市盈率。我个人认为是保守的，没有水分的。 央视财经请的两位专家里，那位女教授我不认识，但方烈的文章我几年前混雪球的时候看过，印象中水平挺高的。 至于为何会出现本文这样的低级错误，猜测上要么这只是剪辑过的访谈片段；要么可能是在对公司完全不了解的情况下，临时拿到一份报表数据，就数据说数据了
同样的数据在不同的商业模式下，不同的公司里面，完全可能代表截然相反的结论。 对于我们不熟悉的企业，仅仅依赖财报某几个数据或者某几项指标去做结论是危险的。这就好像几年前有很多财经媒体写文章大谈“茅台存货周转率太低，显示产品积压、市场销售不景气”一样，徒增笑料 当然，媒体和投资者是有区别的。投资者的每个判断都和自己账户里的真金白银有关，而媒体的侧重点在关注度。 对于媒体而言，有争议、有噱头的选题才是好的，对错反而不重要。所以，媒体可以天天换不同的热点股票讨论，而我们投资者必须清楚，自己懂什么，不懂什么
这本书在当当好评率100%，京东好评率98%，豆瓣评分9.3分。 虽然上架以来在当当基本稳坐新书销售榜第一名，但老唐可以骄傲的说，这本书迄今为止依然是被严重低估的 我个人认为：《巴芒演义》是中国股市参与者首选必读的第一本书。这不是吹自己水平高（老唐投资水平很一般
），而是搞明白投资大师们的投资体系是在什么背景下形成的，是如何微调和逐步改变的，这比刻舟求剑背大师语录、套现成案例重要的多。阅读《巴芒演义》的收获，可能会远大于包括《聪明的投资者》、《证券分析》等国内外投资领域所有经典书籍——这段介绍究竟是老唐的厚颜无耻，还是老唐的一片赤诚，还是等读过的朋友自己做结论吧
仍然先披露入选者，之后再找时间陆续推送文章，以避免作者们焦虑。- 时间是价值投资者的朋友——公众号@Albert的网络日志
- 我眼中的《巴芒演义：可复制的价值投资》——知乎@项三岁
请以上朋友留下收货地址——如果选择老唐的四本书签名套装做奖品，另外，入选的公众号文章，烦请记得给唐书房打开白名单，谢谢没有入选的，或是文章质量因素，或者可能是我没看见。如果自己对文章挺满意，还可以在书房新文章的留言区（尤其是次条、二条、三条等留言较少的文章留言区）留下链接。 无论是否入选，输出本身已经是对自己的巨大帮助，是非常深入的学习过程。我相信所有写过读书笔记的朋友，都会有这个感触 本周游泳2次，单次1小时，跑步1次10公里，陪我家领导散步四次合计38公里，体重84.6公斤（175cm）。 本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股，都有腰斩或翻倍的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记祝朋友们周末愉快
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