拿到唐朝的新书《巴芒演义》，一天之内一气读完，如饮醇酒，回味无穷。
我在书中看到投资理论的演进历史，看到投资大师们的各种尝试和进化，更从中发现了价值投资思想和超额收益的两大来源:指数增长和均值回归。
首先，超额收益如何成为可能？如果市场是有效的，不会有超额收益，一切收益差距都会迅速被价格所填平。
如果市场是无效的，也不会有超额收益，一切都是随机，收益全凭运气，而运气不可持续。
只有市场既是有效的，又是无效的，才可能有超额收益。
超额收益来自于市场犯错，并改正错误的过程。市场一直在犯错，也一直在改错。
无效论者只看到市场一直犯错，所以认为自己才是正确的；有效论者只看到市场一直在改错，也认为自己才是正确的。两者都犯了盲人摸象的毛病。
市场犯的错误可以简单归结为两种:1、低估成长，高估风险；2、低估风险，高估成长。
那么，是不是市场所有的错误都有机会让我们获得超额收益呢？未必。
前面说了，超额收益有两个必要条件:一、市场犯错，二、市场改错。但市场犯错到改错可能是一个极为漫长的过程，短期内低估可能会更加低估，高估可能会更加高估。
很多人确定看到了市场的错误，可惜在市场改错前自己却出局了。所以市场犯的高估的错误我们并不能利用——不做空；低估的错误只能有条件的利用——不上杠杆。
市场低估的错误有二:一是低估成长，二是高估风险。
首先，为什么可能会低估成长？世界是变化的，也是不变的。变化有很多种:一种叫指数效应，或者叫马太效应。
比如投资者人人皆知的复利。体现在一定时期内，一个行业的发展越来越快，对社会重要性越来越大，新的技术持续激发新的需求，企业相对于竞争对手的优势越来越大等...而市场习惯于用线性思维来待世界，所以就会犯低估的毛病。
所谓成长股投资，也就是把握了这种思维。
然而纵观历史，如果指数效应是永远正确的，那么人类历史几百万年下来，所有的财富应该集中到一个人手里，或者世界被一种生物所占据，但现实的世界为什么不是这个样子呢？因为另一种变化叫均值回归。
战争、瘟疫、革命这些都是人类社会均值回归的方式。所谓物极必反，一个东西离开了合适的环境，就不会一直增长下去。
同样，一个持续超额收益的行业和企业，终将引吸更多的竞争者，而如果一个社会无法离开的行业收益持续下滑，必然造成市场出清，让竞争者减少，最终回到社会平均收益水平来。
所谓烟蒂法，大约就是利用均值回归的思想来获得超额收益。
然而指数增长和均值回归是相冲突的。如何判断企业的成长被低估，而不是即将成熟后的均值回归？很难！
首先是要明白，几乎所有的指数增长，终将面临均值回归。
判断在一定时期内这个行业的重要性未来会不会越来越大？公司的竞争优势是否与对手越拉越大？随着行业的发展，是不是有更多的潜在需求可以得到满足？这个过程是不是一个不可逆转的过程？...
这些判断需要有很多的商业智慧和个人体验。简单说，判断成长在于判断过程的不可逆和未来空间，无法回到过去。
而有一个降低难度的方法，就是按低成长或不成长出价，这就是安全边际。而这需要耐心。
同样如何判断高估风险？首先也要明白，有指数增长就有指数毁灭，有的问题会引发更大的问题，最终导致企业破产。
判断困难是不是一次性的，是不是可以改变的？公司能否活下去？公司能不能回到过去？...
判断困境反转在于判断过程的可逆和公司能活下去，可以回到过去。也有也一个降低难度的方法，就是以几乎破产清算的价格出价，这也需要耐心。
纵观老巴的一生，是用指数增长积累财富的一生。而晚年把大部分财富回归社会，应该是明白了任谁也抗拒不了均值回归的自然规律。
而芒格似乎更明白这个道理:年轻时没费那么大劲去聚，晚年时也不费那么大劲去散，而用更多的时间享受人生。
中国古人也早有这样的智慧，老子曰:“天之道，损有余而补不足；人之道，损不足以补有余。”
明白了指数增长，明白了人之道，让我们明白自己该做些什么，能做些什么。明白了均值回归，明白了天之道，让我们更好的面对得失，珍惜人生！
再次感谢老唐！价值投资高手很多，老唐犹如少林高僧:一招一式，堂堂正正，毫无花架子，纯以内力取胜！
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