本文来自2019年3月到9月短暂存在过的付费问答栏目，由书房热心读者@王冠亚 帮忙整理。感谢冠亚，辛苦了
蔡树东：唐老师，想知道您赞不赞同那种95%价投，5%投机的想法？个人想过这么操作，或者把投机的比例降到1%，但是这样很容易会导致自己的思想歪曲，且很有可能1%的投机带来100%的亏损，求解！谢谢！ 唐朝：不太确定你对“投机”的定义是什么，我首先假设你的定义也是“基于对股价短期波动的预测而采取行动”。那么，关键看你的目的是什么。如果想挣钱，我理解1%的投机也没有必要。如果你是想娱乐，或者对投机盈利还存在梦想，拿交点费用玩玩也无妨，而且越早越好。张爱玲说，成名要趁早。老唐说，亏钱要趁早，早亏早死心，早亏早确定道路，早亏本少损失小，早亏剩余投资生命长……清风：近期大盘是不是即将处于强势调整中，需要降低仓位规避风险吗？技术派都建议空仓了，难道我们死拿坐电梯吗？唐朝：我不知道大盘是不是即将处于强势调整中，我甚至不知道什么东东叫强势调整。我只知道一点，凡是告诉你大盘即将暴涨或者即将调整的人，要么是全能的上帝，要么是心怀叵测的骗子，要么是自欺欺人的蠢货，三者必居其一。懿麟：市场上大多数投资者在股价涨涨跌跌过程中都没有足够的定力。对自己持有的股票股价上下波动很纠结。您是怎么处理这种情绪呢？我有一个想法：按价值投资配股，但不满仓。然后将剩余仓位（比例较小）用于搬砖。这样既可以治疗多动症，满足交易的欲望，又不会影响总体收益，运气好还可以转一些股票波动的差价。您怎么看?唐朝：我没有这种情绪。你说的方法，一般结果是付费——直接支付本金，或者损失持有股权的机会收益。但鉴于你的目的就是为了满足交易的欲望，那也挺好。付费娱乐嘛，知道自己在干什么最重要。守正出奇：你好老唐，巴老所说认准了就要下重注，像我们这种一路亏损过来的投资者，认准了下了重注，却还为成本心魔所困扰。持有的股票上涨一切价投理论皆为神启示，股票下跌就会反复检讨自己价投有用吗？我的公司是不是出现不为所知的负面消息？老唐我想问，在您初试价投时重仓某股时，买入后继续下跌怎样处理心态，做什么分散心情？唐朝：第一，真的弄明白只要公司持续赚钱，股价越跌你赚的越多这个道理；第三，适度分散，相信自己一定会有错的时候，错了就坦然接受，它也是投资的成本。 就这么简单，然后等着收钱。收的多了，你说的这些疑虑自己就消散了。收的不够多的时候，疑虑时就学习，担心就去找信息，大家都这么过来的。 張鵬：假设有500万，选择主动失业并且没有任何新进现金流的前提下，留50万用于两年的家庭生活开支，其余450万全部投入股票。问题是两年后如何再留取后面两年的家庭开支50万并以此滚动下去？我的理解是只能从股票收益中获取，但这样会减少持股数并形成收益递减的循环，无法达到滚雪球的目的。请老唐解惑。唐朝：惑是什么？如果年化收益能做到15%以上，年支出25万并不会构成“收益递减”的循环；如果没有能力做到年化收益15%以上，哪来的胆子考虑主动失业？另外，我相当不赞成为了投资而主动失业。投资本身并不需要专职。德芙：老唐，坚持价值投资，预期年化收益率多少是合理的、基本可以实现的？唐朝：我的个人看法，以投资企业股权的角度去思考问题，在可以预见的未来，基本上持续获得10%水平是稳拿，15%要努力。20%是大师级水平，25%不仅要努力还要加运气，30%以上基本属于阶段性幸存者偏差或者别有用心讲故事。姜伯格：老唐，最近我在看《穷查理宝典》，书里写道芒格了解会通过财经报纸和杂志来了解宏观经济。想问一下你会去了解宏观经济吗，会通过什么方式手段去了解？证券市场红周刊杂志值得订阅吗？唐朝：没有特意去关注过宏观，只是每天这些新闻都会被推送到眼前，也会随便看看。即便如此，其实我也看不出太多有用的东西，基本上也就补充一点吹牛扯淡的日常谈资。 假设有些什么关键词或者某种服务，能帮我把这些内容全部屏蔽掉，我估计我的投资过程及结果也不会发生什么变化。付强：老唐，一般有个说法，叫不要拿你的业余爱好去挑战别人吃饭的本事。也就是说业余的水平和专业的相差较大。对于投资，为什么很多专业搞投资的，比如一些私募，长期业绩，还不如业余的爱好者买入指数基金长期持有。 理论上像专业踢球的，专业搞科研的等等，几乎绝大多数专业人士的水平都远远超过业余。为什么在投资界，专业人士的这种绝对优势并不那么明显？ 第一，投资这件事短期内很难区分运气和能力，于是有不少低水平选手也混迹于你说的'专业'团队；第二，代客理财拿管理费这个体制，推动着他们走向不断努力接近乃至突破他们所能管理资金额的上限，导致失败； 第三，收益有提成+亏损不分担的体制，引导基金经理相对更倾向于下注高风险高回报投资对象；第四，短期业绩及回撤数据排名，会影响基金的资金募集能力，也会让非专业的基金持有人产生不同的反馈，这种压力强迫基金经理考虑择时、平滑和投机； 第五，基金投资者水平低下，追涨杀跌。持续大涨之后申购基金，迫使基金经理高位买入。持续大跌之后赎回基金，迫使基金经理低位卖出； 第六，基金收取的管理费和分成费用，拉低投资者长期回报。Lawrence：老唐你好，在牛市的背景下，买高股息的股票是个好策略吗，如粤高速、长江电力？由于持有的股票大部分过去几个月涨了不少，大部分回到合理估值，（茅台，腾讯，格力，招商）但手头上有多余的资金，不知该买入什么。求解答，谢谢！唐朝：第一，“牛市背景下”这个前提是错的。如果能知道未来是牛市，上杠杆买股指期货才是好策略，可惜没有谁真的知道未来一定是牛市，所以，投资策略一定不要建立在“牛市背景下”。第二，高股息策略本身是个不错的策略，但它建立的前提一定是分散化，高股息本身起到了筛选盈利质量的作用；第三，对于股息在投资中究竟起到什么作用，《价值投资实战手册》46页专门阐述过，很重要，建议你读。如果手头没有书，书房里有免费刊登过，题目叫《散打投资15》，找来看看吧！——当然，最好是看书，和同一章前面内容结合起来看，理解会更透彻。岩土远：请教老唐有没有考虑用50etf期权认购/认沽来对冲风险呢？我记得您和巴菲特都讲过不会去做空，我也认为中国股市长期向上不应该做空。但是我想是否可以拿一小部分闲钱来做对冲，比如最近贸易战认为股市会下跌，那么股票里的主体仓位不动，只拿一点闲钱来做期权，赚了能赢数倍，输了也只是赔掉认购金。唐朝：我不做空，也不碰衍生品。至于你的思路，只要是认为赔掉认购金关系不大，那就没啥问题。而且以我的个人经验说，这种思路越早尝试越好。反正迟早都是输，早点尝试可以少输一点。郑皓文：老唐，三个月依次读完了价值投资手册，手把手教读财报1和2。价投世界从格祖开天辟地，再到巴神集大成，“道”相对容易理解。难就难在怎么操作，非常感谢你给大家分享你二十年研究的“术”。现在沪深300相对低估，我打算投入本金（不算小），全部买入沪深300，放个30年，实现财富自由。我这个方案基于自己的能力圈与选择，只赚中国上市公司30年总体赢利，求评价一下我的选择。 三个月内做出的“放个30年”的决策，通常都会被另外一个三个月的“反思”推翻，如此循环往复，最终才可能真正获得进步。这个真正的进步将体现在：不再考虑要一次去做管用30年的英明决策，而是让投资成为一种生活方式和思考习惯，就如同呼吸一样自然。周洪涛：最近没听唐老师的话，投机了一把自贸区概念股，三个交易日就满仓暴跌20%，想问一下如何能说服自己割肉止损？一直下不了决心，觉得后面会涨回来。如果现在割肉了，后面涨回来会想扇自己耳光。唐老师，如何抉择，如何说服自己？求赐教，知道自己不该投机，现在就是非常后悔。 唐朝：在投资者的投资生涯里，危害最大的并不是赔钱，而是用错误的方法赚到了钱。如果这次你侥幸扛成平手甚至盈利，基本上可以肯定你未来一定还会照猫画虎，还会在“扛一扛就回本了”的梦想中，加倍甚至加十倍割给市场的——这是人性的弱点，概莫能外。我认为，从严格意义上说，这次投机结果是赔钱，是赔大钱，对你而言才是赚了，是整个人生的投资之旅中的真正大赚。它会成为你个人定制的永久性警钟，在你产生投机妄念的时候，警钟会在心中呼啸。另外，如果割肉后上涨，会导致你后悔，说明你内心实际并没有认为这次投机是错误的事——你可能只是认为套牢是错误。认真想想，你内心究竟是不是认为投机错了。如果这是一笔赚到大钱的投机呢，错没错？周洪涛：唐老师，贸易战恶化之后，我空仓了几天，成功避过了一小波下跌，内心洋洋得意了，觉得可以掌控市场了，就起了投机的妄念。像贸易战恶化这种突发的宏观风险，大概率引起市场走弱，是不是需要规避？我知道唐老师是不会减仓的，可是价值投资就完全不care市场风险么？如果是2015年股灾这种情况呢？唐朝：在亏损金钱和反思体系之间，我还是祝贺你的反思吧。这些学费，市场会在未来合适的时机里加倍还给你的。 关于你说的价值投资结合市场择时，确实是很多人的梦想。正好，在2015年，我和释老毛曾经就这个问题有过一段很长的辩论，我2016年收在书房了，题目叫《价值投资vs趋势投资》，你可以翻来一读。 ①“贸易战恶化这种突发的宏观风险，大概率引起市场走弱”是事后的结论。如果有个平行世界，你就会发现，事情并不一定演化成现在，股市也并不一定会成目前的样子。如果真有确定性，它早就成了华尔街电脑套利模型里的一个变量，从而带来数以亿计的财富。投资者千万不能让自己大脑的选择性记忆骗了；②要论对宏观的判断能力，恐怕很少有人可以与宏观经济学鼻祖约翰.凯恩斯媲美，也很少有人能和《经济学》教材作者、诺奖得主保罗.萨米尔森并肩。可以说，几乎所有的政界和商界精英都是读他俩的教材完成经济学入门的，而且凯恩斯和主要国家的总统、国王、首相、央行行长等世界政要的关系，绝非一般小道消息可比，已经可以达到“影响”的地步。 然而，凯恩斯是著名的长期持股、集中持股的基本面企业投资者，从不择时；萨米尔森是持有伯克希尔股票的大股东之一，几十年前就把几乎全部身家委托给了巴菲特。认真想想为何，应该有助于打消妄念，更好的认知自我。FLYNN：老唐好！我有两个不同开户名的账户，账户A资金较多，打新往往是额度超出最大申购上限；账户B资金少，打新还不能顶额申购。从增加申购新股中签率的角度考虑，我就准备从账户A搬点仓位到账户B。 但现在的情况是账户A满仓，要搬家就必须卖出，持仓的股票多数在合理偏低的估值，少数合理偏高，要卖的话，我是倾向卖出合理偏高的股票的。卖出以后，买什么股票有点犯难了，因为我看中的股票都不完全在低估的击球区，但我也是及其不想持有现金的。 请教老唐的问题就是，我该从账户A卖出后立刻在账户B买入同一只股票或者其他偏低估股票，还是持有现金等待机会呢？补充一点，偏高估的股票是最看好的，也很怕买不回来。 唐朝：我也遇到过这种情况，我的解决方法比较笨，不需要动脑思考：①单独准备一笔过桥资金，②A账户卖出过桥资金的等量，同时B账户使用过桥资金买入；③A账户资金次日可取后，重复①②，直至搬运完毕。
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