目前持仓腾讯30%，洋河25%，古井B6%，分众4%，茅台4%，陕西煤业4%，海康2%，美的1%，恒生ETF23%。下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；③持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化； ④仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。 附：上期数据
2021年内收益7%（四舍五入）。
注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。注②：沪深300指数收益未包含每年2%左右的分红，数据略有低估。实盘与沪深300指数对比图
分众每股分现金0.115元，7月5日收盘在册股东享有，现金股息7月6日到账；
洋河每股分现金3元，7月8日收盘在册的股东享有，现金股息7月9日到账。
陕煤每股分现金0.8元，7月8日收盘在册的股东享有，现金股息7月9日到账。
至此，老唐持股的所有公司的年度分红，下周内全部实施完毕。
注：福寿园6月30日派发股息，但实测港股通账户7月2日才到账，比同样港股通渠道的腾讯到账时间慢一天。洋河和陕煤的两块肥肉，看看阿茅给面子不。如果阿茅下周内股价能再跌个200元（昨天一天跌了92元），这两块肥肉就优先便宜阿茅，零头给分众或陕煤。如果阿茅不配合，就按原计划投喂小企鹅，零头同样给分众或陕煤
6月30日晚间，古井贡公司披露，公司于 6 月 23日完成定向增发A股股票2500万股，每股发行价格200元，募集资金总额50亿元。扣除发行费用后，实际募集资金净额49.54亿元。文章结论就是：当定增价格高于144元时，对于古井B股股东，是划算的交易。越高代表我们占到更多便宜。目前定增价格200元/股，发行0.25亿股，定增完成后公司总股本变为5.036+0.25=5.286亿股。此次定增对象，出资50亿元现金，获得了公司0.25/5.286=4.73%的股份，相当于按照50/4.73%=1057亿估值和老股东合伙。因为定增的完成，本期古井B买点上调35亿至460亿人民币（当年增加的50亿现金，七折值得买）。三年后合理估值及一年内卖点同比上调35×2=70亿。虽然公司总股本还未变更，但因50亿资金已经到账，股本已经事实增加。从本期开始当前市值按照5.286亿总股本计算，当前市值=107.46港币×港币汇率0.8331×总股本5.286=473亿元。各类股票APP里股本数据未更新，显示市值总额有差异时，请以老唐的数据为准，或暂时搁置这个数据不管
另外，本周老凤祥B公告，拟转换至香港联交所挂牌。通过B股变H股的方式，解决B股市场流动性较差的问题。对于不赚外汇的上市公司，直接回购注销B股或B转A难度都比较大（解决不了换汇问题），直接更换挂牌市场，按1:1比例转成H股可能是最简单快捷的方式，这可能将是大部分B股的最终命运。作为深港通成分股，如果古井B转为古井H，流动性差的问题基本瞬间就解决了，和A股巨大的价差有望大幅缩小。——当然，价差缩小的方式是有三种的。哪三种，不用解释吧？
作为古井B股的投资者，我个人期望这个时间来的尽量晚点儿。多给我几年时间，让我能够以大约A股4折的价格，多搜集一点股份后再转
至少有数百朋友反馈这次的作业模式太好了
因为老唐给了框架，拿着财报知道去找什么，知道完成度，所以分析起来难度大大降低。经过自己亲自动手一次，发现对投资、对财报、对企业的理解，完全是过去只看别人的文章所无法比拟的。看着自己写出来像模像样企业分析，拿给不知情的朋友看，结论是水准不低于券商研究员水平。对错不论，至少知道了企业分析怎么去入手，文章结构怎么去组织，投资或不投资的结论要靠什么逻辑推理出来，未来如何去验证对错等等。甚至还有朋友反馈，经过这次自己动手，对券商研报以及网络大V的分析文章，不再那么敬畏了。因为自己知道了这些东西如何可以弄出来
在我看来，能够养成「投资判断要靠数据比较、逻辑推演，最终得出可以说服自己的结论，并且至少可以说服哪怕一位听众，然后才能做决定」的习惯，是一笔价值至少在千万级别以上的财富。或许今天有些朋友还不太信“千万级别以上”这六个字。别着急，保持怀疑挺好。伴随着时间的推移，伴随着你不再凭感觉买卖、不再靠听说交易，伴随着你一次次靠着自己正确或错误的结论，指导自己赚钱或赔钱，我相信你会逐步认识到这一点，甚至会在自己口袋里亲眼看见它。因为，这是我自己亲身走过的路
原本我打算合计采用五六份作业，但看大家搜集数据、整理文章的大量付出，心有不忍。我扩大中奖范围吧，仅本次就从符合要求的作业里，选取八位朋友的文章——所谓符合要求，指按照规则将公开链接发在上周六第三篇文章留言区的作业。采用私密模式分享、发邮件给我的、以及链接留在其他地方的朋友，属于第一关倒下的，我直接跳过没看。考虑到作业太多，且行文差异较小，除个别特别优秀的（目前尚没有），其他文章就不在书房单独做推送了，改成作者ID直接带上文章链接，感兴趣的朋友自己点过去阅读吧①加老唐私人微信好友；②加入书房后院；③老唐三件套签名书，顺丰包邮+送定制版书签。
最后，顺便说说看过这批作业后的一些感想，以及原本期望看到但实际没有看到的部分，供继续写作业的朋友参考。首先从空调未来的增长开始思考。增长无外乎就是寻找量和价两个方面增长的可能性。国内的量增方面，大家的作业基本一致，绝大部分是从目前的百户空调拥有量，对比日本百户空调拥有量的发展史，然后换算成量的年化增长率。再适当考虑家庭数量的变化，以及按照10~15年更新带来的增量，最终毛估一个销售量的年化增长率。这个预测可信吗？其实和GDP一样，谁都知道它和国内生产总值的真实数据肯定有误差，但它可能是最“接近”真相的答案。国内空调未来的真实销售量，和这个数据也一定会有误差，毕竟我们的人口结构、住宅特点甚至花钱习惯，都和日本人不尽相同。但从大趋势上来说，这个预测数据可能是“唯一”有逻辑支持的数据，用它指导我们的投资，足够了。至于均价更简单，常识足够。对于过去三十年空调价格的变化，是我们都知道的常识。我记得三十年前自己月薪刚百元出头的时候，空调价格就是大概3000元，大约三年不吃不喝才能买到一台空调。而今天，同样地域、同样岗位、同样资历的年轻人，购买一台科技含量更高、更节能、也更漂亮的空调，已经花不到一个月薪水了。背后的原因，可以不去做深入分析。它至少让我们知道，期望空调未来通过提价来实现增长，是困难的、不符合历史规律的，够了。这种情况下，自然就要去思考新的增长源，无外乎就是多元化、国际化以及线上化，分别对应新业务增长、新用户增长以及从不变的总量里挤压出更多收入。这三方面的推演，总体没有难度，大家都做的不错
后面的数据统计作业里，有两个常见难点，截止此刻我尚未见到有人解决。第一个难点，销售费用支付现金是否包含销售人员薪酬。在统计销售返利时，背后的逻辑是2020年之前，格力的营业收入包含销售返利部分，然后将计提的销售返利归入销售费用，以后年度返利只能提货，不能要求格力支付现金。所以用销售费用总额，减去当年为销售费用支付的现金，就可以大概估计出当年增加的销售返利计提数据——两个可以忽略的小坑，在作业题目里我已经写过了，此处略过。通过这个数据占营业收入的比例波动，我们可以观察格力是否有通过销售返利大规模调节报表的现象。部分朋友认为现金流量表里，为销售费用支付的现金数据里不包含销售人员薪酬，销售人员薪酬计入了现金流量表的“支付给职工以及为职工支付的现金”项目里。所以，新增返利应该=销售费用-为销售费用支付的现金-为销售人员支付的工资。否则，就会高估销售返利数据及占比。首先，格力的销售人员工资，是否不包含在为销售费用支付的现金里？可能是，可能不是，格力财报没有给出明确说明。倒是美的财报，明确注明了支付的销售费用相关现金里“不包含职工薪酬和税费”
一种情况是销售人员的薪酬，包含在“销售费用支付的现金”里，问题不存在了。但这种情况不难解决，只要我们假设销售人员薪酬占营收比例不会剧烈变化，然后历年采用同一口径，同时忽略销售人员薪酬，那么我们计算出来的销售返利占营收的比例会统一略有高估，但趋势不变。我们需要观察的是销售返利占营收比例的趋势变化，而不是销售返利的准确数据及准确占比，所以统一略有高估、非常准确或统一略有低估，其实不影响利用销售返利调节报表数据的结论。第二个难点，关于2020年末格力备货天数激增带来的影响分析。这个问题，我在作业里特意强调提示过。但截至目前的作业里，基本还没有朋友对它展开深刻的思考。我们知道格力引以为豪的利用返利向渠道压货，一直具有两个功效：一是占用经销商资金为己用，二是将旺季的需求转移到淡季里，让生产部门保持全年产量的基本均衡分布，从而最大化降低生产成本。由于空调的天然特点就是不同季节销售量波动巨大，这是无法改变的。一条路是销售系统妥协，用全渠道淡季压货+旺季销售，来保障生产部门的淡旺季均保持平稳生产。另一条路是生产系统妥协，用自己的灵活生产或库存准备，适应销售需求的变化。那么，逻辑上推理，因为有销售系统承接，格力的生产部分计划性更强一些，产量可以视为根据预测数据提前安排采购和产量。这种生产量稳定的假设下，年末时点的公司存货和渠道压货就是此消彼长的关系。因此，我个人认为，2020年末格力备货量的大幅增加，或许代表着几种可能：这种情况，必然推理就是减少对经销商渠道的依赖，增加自控销售。由于格力没有自建线下零售渠道的信息披露，增加自控销售只能是一个方向：向线上销售倾斜。一是线上线下双手互博的困难，是否会影响自己的线下销售？二是线上渠道（流量）更集中于有限的几个头部电商，在与格力合作时会比线下经销商更强势；三是线上消费的价格对比、产品对比更方便、更容易，导致对性价比的考量会高于线下。我们可以从这个角度去思考格力面临的难题和可能的应对。
可能性二：经销商短期提货意愿降低，导致格力库存增加。由于疫情影响，2020年的实际销售本就不好，又恰逢新收入准则实施，计提销售返利要抵消营业收入，格力有可能为避免报表营业收入数据更大幅度的下降，降低了鼓励经销商压货的返利标准。直接结果就是，经销商提货意愿降低，导致格力短期库存增加。如果是这种可能，或许在下一个冷年，数据就会好转。2021年年报里的格力备货天数应该重新降下来。但也有一种更糟糕的可能性，可能性三：格力经销商出于对销售目标的悲观，不愿意进货。或者尽可能多消耗累积销售返利提货（通常是高价机、非畅销机或工程机等），少支付“新”的现金进货。另外还有一种扩展思考，都说格力压货是借经销商的蛋孵自己的鸡，无偿占用渠道资金和库房发展自己。无偿二字当然是错误的，至少淡季压货的返利，就是占用经销商资源的直接成本。但站在今天，我个人认为占用经销商资源可能已经是最微不足道的目的。我们可以通过财务数据，去看看如果格力不实施压货政策，自己需要多少资金囤货，就可以达到向经销商压货一样的效果。这笔资金格力有没有能力解决，成本几何？如果，格力现在有能力（包括资金和库容）自己压货，实现生产线淡旺季的正常排产。那么向经销商压货的意义主要又是什么呢？如果经销商不愿意压货，又会对格力的未来产生什么影响呢？以上几种可能，只是我个人的思考方向，不一定就正确或全面。分享出来供朋友们参考，也是想再次提醒朋友们：
当然，这些思考不仅费力，而且还得不出明天股价会涨还是会跌的结论。真肯被老唐“骗”着做作业的朋友，估计永远都是极少数。正如股市里持续赚钱的人，永远都是极少数一样
缺乏行动力的人总能找到借口拖延，直到他们有能力证明这件事不应该去做、没有能力去做，或者已经来不及去做——约翰.洛克菲勒。我当然希望书房的朋友们都动动手，但也必须提前声明：后面的中奖率会非常低，很大几率你的作业不会入选。值不值得花时间，你自己决定。毕竟努力也不一定成功，但不努力却可以很轻松
周内跑步三次，单次10公里。散步一次6公里。
周六早晨同口径除皮净重85.7kg（175cm）
本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记。祝朋友们周末愉快
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