前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。@Asunin：想问唐老师，为什么你要设置一个卖点，而不是学巴菲特老人家那样，买一支股票然后长期持有？@唐朝：因为巴菲特他老人家并不是买一支股票然后长期持有。@Asunin：我记错了吗？我记得他说过，如果你不想持有1只股票10年，那你就不要持有它一分钟。@唐朝：这句话他是说过。但如果你将这句话理解为买了以后永远不卖，那是给自己挖了一个深坑，足够活埋八次的深坑。@Asunin：他持有可口可乐，苹果，富国银行等等这些股票不都很多年么？还是说他中间有调仓？@唐朝：可口可乐1998年不卖是个错误，他已认错反省。苹果去年减仓了。富国银行清仓了，而且持股多年没有赚到什么钱……卖过的还有很多。这每一只股票，在他买入的时候，的确是想持有十年甚至终生的。但企业会变，估值会变，合适的时候老人家卖起股票来，下刀比老唐还快。@卢惜今：唐老师，您的当年50倍和三年后合理估值的150%“孰低”卖出原则，是否和你一贯坚持的“长期看，股权优于现金，尽可能不做卖出”的思维有些许矛盾？@唐朝：没有矛盾，这两个数据中的较低者已经属于高估。尽可能不卖≠无论如何都不卖；长期看，股权优于现金≠任何估值条件下，股权都优于现金。我的体系里显而易见的高估会导致我卖出的。@适言：有同事和央视广告部的人吃饭说，以后不让酒类企业做广告了，就像烟一样。老唐对此怎么看？@唐朝：若真如此，意味着建立新品牌更加困难，那啥逆袭更不容易了，利于品牌知名度和美誉度比较好的现有知名酒企。@Bailing：前一篇文章里的，其他的都大概明白，但是还有一个觉得老唐没有澄清，也可能是我漏了：老唐的买点是合理估值的50%，为什么这次远高于买点就买入了。仅仅是因为历史上在茅台上赚了很多，“高点儿就高点儿”的原因吗？三年后合理估值=三年后自由现金（符合三大前提的企业可以用净利润替代，有可接受瑕疵的企业可以将净利润打折模拟）×25~30。当年合理估值=当年自由现金（符合三大前提的企业可以用净利润替代，有可接受瑕疵的企业可以将净利润打折模拟）×25~30。这里的25~30指的是无风险收益率的倒数，是无风险收益率在3%~4%时的取值。如果无风险收益率发生变化（通常一两年内变化很缓慢或幅度很小），该数值也会发生变化。当年合理估值之下到理想买点之间，根据对企业的认识和自己对波动的承受能力，个性处理，没有对错。我个人偏向于合理估值之下开始买入，理想买点清空所有现金。@jin：老唐，如果你持有的企业继续腰斩，你会如何？如果有，那就及时斩仓，无论是腰斩，翻倍，还是脚踝斩。参看前不久跌停板71.1元卖出上海机场的实战案例。@jin：还有不断买入的资金呀？子弹不是打光了么？@唐朝：没有钱那肯定只能傻看了噻。但第一，会有分红；第二，还可以考虑其他股票调仓；第三，好歹我们都是活人，大部人都还在股市之外持续挣钱。@LEO028：唐师，您好，我最近在三刷您的《价值投资实战手册》，真是常读常新，同时还不时在书房找一些您以前的文章来读，真的是受益良多。另外，我发现一个有趣的现象，就是你手绘的那张在合理估值区间内安静的享受生活，超过合理估值区才动手的理念，特别适合教育小孩。我是一个二胎爸爸，发现在教育小孩子的时候也是这样，除非是动了一些原则性的问题，其他时间就是陪伴，少动嘴，别老想着教育小孩子。这样小朋友也好，大人也好。发现真的是有异曲同工之妙。@唐朝：这个感悟真好。我去墙上摘一条下来，也要给你腾个位置。@高伟锋：老唐，港股通当天卖出的资金当天就可以用吗？@唐朝：港股通卖出港股后，马上就可以买入其他港股通港股标的，但当天不能用来买A股。@唐朝：应该，安逸。我春节前分两次出了2/3，现在正是捡回来的好时机，真诚感谢市场先生。@张小勇：为什么不等茅台真的提价之后再去买？这样也可以防止万一茅台没有提价的风险。@宸霄：分众既然是梯媒龙头企业，为何不能先收款呢，反而后收款产生大量应收？@唐朝：因为它并没有你想象的那么强大。梯媒龙头在整个广告行业里，只是一只小虾米。@纪建强：您为什么占高估的便宜，不占低估的便宜呢？@唐朝：高估的便宜如果占不到，我持有优质企业的股权本身的回报已经很满意了。而如果冲着低估的便宜去，却没有占到，持有类现金资产会导致我“一生穷，穷一生”的。所以我愿意占高估的便宜，愿意承受合理到低估的波动。@纪建强：之前看过一个笑话，股价跌的六亲不认的时候，有人问：都这时候了，价值投资者去哪了？答：在左侧合理区间子弹已经打光了……选择的成本啊。@透明人間：唐老师，现在买入茅台的理由是：1.假设不提高出厂价，仍然值得买入；2.出厂价提高只是时间的问题。这其中哪一个呢？@石头：感觉茅台继续提高在线直销的供货比例可以一举两得：1:给老百姓更多机会买到1499的便宜酒。2: 茅台不全面提高出厂价，保持zz正确，但却变相提高了出厂价。多的利润还能多纳税实现共同富裕，除了中间商吐点利，这不是皆大欢喜吗？@唐朝：是，公司也确实在这么干。但这不是不提价的理由，经销商969拿走，转手就卖3000~3800，无论怎么解释都不合理。@mingzinanqu：老唐说“2022年茅台公司有极大可能会提升出厂价，差异无外乎是年初提还是年中提。”，“能在2022年初从当前的969元上调至1299元，幅度大约34%”，你在预计净利润的时候考虑了茅台涨价的问题，但如果茅台不涨价，那这个净利润岂不是估计错了，也就是估值也出问题了？@凉：老唐，投资的底层逻辑里有一点没想明白，为什么工行债券的例子在AH溢价上就失效了呢 ？资本不是应该卖出回报率低的买入高的吗？可是AH折溢价还是长期存在并没有被抹平。@唐朝：因为AH之间有城管拦路收费（外汇管制），导致两个市场不连通，资本无法实施套利或实施套利成本很高，所以能长期存在折溢价现象。@唐朝：茅台大跌的恐怖时刻，最合适回看春节前的市场气氛。此时的恐怖和当时的乐观，就是我们经常说的那个钟摆，春节前摆右边高高，此时摆左边高高。极点在哪里？只有上帝和骗子知道。我没打算去猜中极点，也没有这个能力猜中极点，我只需要知道它终究会重新摆过中点，这就足够让我们赚钱了。投资赚钱，就这么简单，哦耶
@TB：重读了《读史可以明智——对茅台的全面回顾和展望》一文，理解了老唐之所以庄严宣誓不杀价不等底，30pe大方买入，原因在于，就算不赚市盈率的钱，只看净利润的增长，如果2024年净利润过千亿，年化增长也达到22%，这是个令人满意的预期收益率了。还有一点，不占低估的便宜，不设置过低的买点，是因为有风险，一直拿着类货币资产的享受低收益的风险，而持有优质企业的回报已经足够令人满意。关于高估的便宜就是风落之财了，有死兔子就捡走。@悠见南：经历这次熊市的体会和总结：价值投资人在股价下跌到合理区间后开始买入，越跌越买是正确操作。没有人知道什么地方是底，市场什么时候会开始走出低谷。与其实持币观望，不如设立一个建仓计划，在自己心里承受范围内，一步一步建仓。市场先生癫狂的持续时间和深度都很有可能会超过预期，所以最后买到没钱是完全正常的。没钱以后市场继续下跌时，就要克服懊悔自己买得太高，而出现浮亏的心理。这是一个重要的心理建设。这一关不过，就无法成为一个价值投资者。要过这一关，关键在于对自己买入的企业了解，从骨髓里认为股东的真正回报是企业每年产生的真金白银，而不是上蹿下跳的股价。今年是我作为价值投资人入市的第一年。能遇到这样一个熊市，经历这样一段学习，感觉非常幸运。下一个更加严峻的考验，是在牛市能够保持理性和逻辑，执行自己事先确立的卖出计划。希望牛市来的晚一点，让自己能有更多时间修炼内功，也就是加深对企业的了解，提高自己的机会成本。也希望那时仍然有老唐在前面领路。处理方式：一，投资大量的互联网、消费、高科技等等新兴产业（腾讯目前正在做的）；二，回购自家股票；三：大量分红。请问你倾向哪个？@知行合一：我一直有个认知盲点。高端白酒这个价格国家会管控吗？会指定价格销售吗？历史上好像有指定价格。如果再有是不是对白酒未来的增长有比较大的打击？特别是茅台在茅台酒在舆论压力下也不敢提出厂价。如果茅台限定价格销售，可能其未来增长潜力和估值可能会下沉。比较迷茫这些，希望老师能指点迷津。@唐朝：国家管控白酒价格的可能性很小，因为白酒价格1988年之前就是管控的，结果我们大家都知道：整个行业发展缓慢，企业亏损，国有资本得不到增值，政府收不到税，还得被迫给职工兜底，因为你既然干涉人家的生产和销售，那职工的相关支出你也得担着，比如说医疗啊保险啊养老金啊什么的，政府也要承担一部分。而且最关键的是老百姓也没得到什么好处，那种情况下大家那个酒干脆就买不到，所以最终才被迫放开了白酒的价格管控，这些白酒企业基本上也都是从1989年后，开始获得高速发展的。不过呢，虽然管控价格可能性很小，但是对于高档白酒加收消费税的可能性，我认为是非常大的，甚至接近于100%。一定会加，不确定的只不过是什么时间加和加多重的税率的问题，大致就是这样。@唐朝：正如上面@千与千寻 说的，要看供需关系博弈，无论政府向谁征税，税负究竟最终由哪个环节实际承担，主要还是看供需关系，任何人都没有能力去规定。@唐朝：税收的名目不一定就叫“消费税”，也或许其他名目，但道理一样，就是对于高档商品的高额价差征税。@好亮：高级香烟控价，最多100元一包，为什么烟厂还是赚的盆满钵满的？是因为烟厂的利润很高？他们不怕？@唐朝：因为100元的烟，也是暴利，成本与之相比微不足道。而且是专营，成瘾品的垄断销售，想不暴利也做不到。@呵呵：消费税：20%*60%=12%，加征的可能几种比例：20%*80%=16%、20%*90%=18%、20%*100%=20%、25%*60%=15%。@唐朝：目前探索的主要方向是按照零售价征税，最终我估计是向增值税一样，分段征收，分段抵扣。将税收分段切给生产厂属地、批发环节、零售环节，全产链所有的参与地税务部门各吃一段，逻辑上公平，推广也容易。生产属地税收不减少，批发和零售所在地税务局获得增量，大家排排坐吃果果，从上到下都会响应改革。剩下的就是技术手段问题了。@呵呵：想想确实有道理！茅台的经销商利润这么高，现在是不是只交了一个企业所得税？
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