经典陪读：伯克希尔股东大会问答④文字版补发
前言：经过书房热心读者自发整理，经典陪读系列如愿改成文字版。
文中的下划线部分代表老唐当时所勾画的重点，其他部分为老唐当时的点评及部分朋友的精彩留言。
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唐朝：股东问如何去预测市盈率的提升？
巴菲特：这个问题由查理来回答。
芒格：如果我们的预测，正确率比其他的人高一点，那是因为我们总是尽量减少预测。
巴菲特：是的，我们尽量不做任何困难的事情，我认为这样子你也能获得不错的回报。
投资和奥运会跳水比赛不一样，在跳水比赛当中，他们有一定难度系数加分，如果你做一些非常困难的动作，而且能做好，得分会比你只做一些简单的动作高。
但在投资领域并不是如此，你只要做得好，哪怕是最简单的动作也能赚到钱。如果你从泳池边上跳下去，然后干净利落的爬上来，就能得到同样的回报率，你就没有理由去尝试那些空中转体三周半的动作。
我们寻找那些一英尺高的栏杆，而不是去挑战七英尺或八英尺栏杆并试图创造一些奥运会记录。跳过一英尺的栏杆也能赚到钱，这让人很舒服--伯克希尔1998年股东大会问答。
海东望：说的让查理回答，结果自己说了那么多
YeeWee：原来七尺围栏出自这里。
lost_temple：佛家只说家常话。二位大神把投资比喻得太有意思了，读完令人捧腹大笑，又发人深省
2021年10月8日
原文：可口可乐的市盈率--就像世界上几乎所有其他领先公司一样，给我们的印象是相当高的。
这并不意味着它们会下降。但这确实意味着，与市盈率很低时相比，我们购买更多此类优秀公司股票的热情有所下降。
理想情况下，我们希望随着时间的推移收购更多此类公司。我们了解他们的业务。我的猜测是，至少在未来10年的某个时候，我们很有可能会购买更多的可口可乐、吉列（Gilltte）、美国运通（American Express）或其他一些我们拥有的优秀公司的股票。
一般来说，我们不喜欢高市盈率。但是，我再次强调，这并不意味着它们会下降。这只是表明就我们过去的投资而言，我们被宠坏了。我们希望自己再次被宠坏。
唐朝：不，巴神你预测错了，后来的十年里，你一股可口可乐也没增持。
伯涵：现在进行时真的太有价值了。等回头过来看的时候，当时怎么想的，对的错的，一目了然。
2021年10月8日
原文：股东：我只是想问你，你认为日本持续的经济动荡在未来5到10年内会如何影响全球经济和美国股市?
巴菲特：嗯，查理和我不擅长这些宏观问题。
但我想说的是，日本的问题一直存在，现在--在金融市场和银行体系中--已经存在一段时间了。因此，我看不出它为什么会对世界其他地区产生比过去几年更大的影响。在过去的几年里，它对美国的影响确实很小。
关于我们明天早上买什么或卖什么，宏观根本不是我们思考的因素。如果我们明天得到了一个好生意--除非它直接参与其中，而且它的主要业务在日本--但如果它是在美国的业务，那就不是我们会考虑的事情。我们会考虑具体的业务。
我们并不太在意那些来来去去的事情。最后，其实只是看我们对一家企业的预测是不是正确的。就拿喜诗糖果（See's Candy）来说吧。
我们是1972年买的，看看1973年和1974年发生了什么。这个国家经历了石油危机、通货膨胀，以及诸如此类的事情。
假设1972年，有人要做一笔10年期的投资。此时，长期利率是15%。同时道琼斯指数此时是570或560。
唐朝：1973年和1974年两年时间，美国股市（标普500指数）累计下跌48%，近于腰斩。
如果有位神仙提前告诉你这个信息，你会放弃在1972年收购喜诗糖果吗？
好奇求真：长期利率15%?
唐朝：对，美联储传奇主席保罗·沃尔克任期内，加息抗通胀，曾经将联邦利率最高加到22%。
2021年10月8日
原文：巴菲特：如果我们对企业的预测是正确的，那么宏观因素不会产生任何影响。如果我们对业务的判断是错误的，宏观因素将无法拯救我们。
我们预计通用再保险公司在国际市场的增长速度可能会比在国内市场快得多。从经营角度、技术角度、管理角度来看，通用再保险的声誉是很好的，而伯克希尔的资本实力将进一步增强这一点。
因此，我们认为通用再保险的声誉可能会在未来几年不断提高，保费收入也会随之增加，但至少在未来几年内，它们的保费不会爆炸性增长。
我们在早些时候的问答里谈到，我们认为未来有机会更好地利用浮存金。
但它现在仍然不是我们可以掌控的“加法”，一年后可能也不是。但我们认为，在未来的某一天，它会是。我们还指出，作为伯克希尔哈撤韦公司的一部分，通用再保险可能会有一些税收优惠。所以这是有好处的。
但它们都不会--1999年不会产生影响，2000年很可能也不会产生影响。
我们显然认为，如果把通用再保险计算在内，10年后伯克希尔的每股价值将比我们没有达成这笔交易时更高。
但我们并不认为一年或两年的情况就是这样。但这是我们基于10年的判断。查理?（笑声）
芒格：我想说的是，如果我们在通用再保险的浮存金投资上，在未来能获得像过去平均水平一样的回报率，那么它将会非常出色。
唐朝：如果我们对企业的预测是正确的，宏观因素不会产生任何影响。如果我们对业务的判断是错误的，宏观因素也无法拯救我们。
唐朝：巴神最接近失败的一次，对通用再保的预测不仅全盘错了，而且错的离谱。事实是“如果不是伯克希尔的财力做后盾，通用再保911之后就破产了” 。
芒格最后那句话也透露了他们当时收购主要是冲着通用再保的浮存金去了。
只可惜他们猜到了浮存金的收益可以大幅提高，却没有猜到浮存金的成本可以更大幅度的提高，提高到足以吃掉收益，还能吃掉股东权益的地步。
懒羊羊：请问唐老师，浮存金的成本是什么意思啊？不太懂。
唐朝：
（备注：源自书房旧文 《对保险股的思考01》）
2021年10月8日
原文：巴菲特：我们正在寻找缺乏改变的行业里的公司，这些公司在这些缺乏变化的行业里已经赚了很多钱的，并且他们在未来会赚得更多。
所以我们把变化看作是一种威胁。每当我们看到一个企业，如果我们看到很多变化，十有八九，我们会把它过滤掉了。
当我们看到一些我们认为很有可能在10年或20年后看起来和现在一样的东西时，我们对预测它更有信心。
可口可乐仍然在销售一种非常非常类似于110多年前销售的产品，它的分销的基础和与消费者的沟通，以及其相关的很多东西，都没有改变。
你50年前对可口可乐的分析现在也可以很好地被应用。我们在这类生意上比较得心应手。这意味着我们错过了很多非常大的赢家，但我们无论如何也挑不出那些最终的赢家（我们不懂）。
这也意味着我们很少有大输家，而随着时间的推移，这是很有帮助的。
唐朝：我们寻找不变的东西。这意味着我们会错过很多大赢家，同时也意味着我们很少买中大输家--甘蔗没有两头甜，既要又要非常难。
原文：巴菲特：而对软件非常熟悉的人很可能会有与你相同的观点。如果他们确实有更丰富的知识，并以此采取行动，他们有权从高级知识中赚钱。这没什么不对的。
而我知道我没有那种知识，我只是--我确实认为是--如果你对商业有几十年的普遍了解，你会认为这些公司所在的行业比软饮料行业更难预测。
也可能是，对于这个行业我们不太确定能赚多少钱，但如果你是对的，回报会很大。但我们非常愿意为确定性出一个高价。这就是我们行事的方式。
同时，不要贬低他人做出这些决定的能力。当我第一次见到比尔·盖茨时，那是在1991年，我说，“如果你要在荒岛上呆上10年，你必须把你的股票投在两家高科技公司，你会选哪一家？”
他列举了两支非常好的股票。如果我把它们都买下来，我们赚的钱会比我们现在赚的多得多，甚至比买可口可乐赚的多。
你知道，不同的人理解不同的生意。重要的是要知道哪些是你能理解的，以及什么时候你能在我所说的“能力范围”内行事。
软件业务不在我的能力范围之内，我也不认为它在查理的能力范围之内。
唐朝：牛人的判断，牛人的朋友圈。
惑&悟：经这么一说，对能力圈的理解又进一步。
2021年10月8日
原文：芒格：一般来说，对大多数投资者来说，长期而言，试图在你真正热爱的公司里进进出出并不是一个好主意。我们很满足于和我们最好的资产一直在一起。
巴菲特：多年来，人们一直试图让伯克希尔这样做。我有一些朋友认为股票价格有些时候是有点过头了。他们想把它卖掉然后以更便宜的价格再买回来。
这很难做到。你必须做出两个正确的决定。你知道，你必须买对--你必须先卖对，然后再买对。而且通常你还得在这期间交些税。
如果你进入了一个很棒的行业，最好的办法就是坚持下去。
唐朝：记录1999年5月二老对“高估后要不要卖出”的看法。
刀刀：这个时期还是“死了都不卖”的想法占上风。
2021年10月8日
原文：股东：巴菲特先生，学术界的许多人都说你很幸运，或者说你是一个统计学上的局外人。芒格先生，我不知道他们叫你什么。（笑声）
巴菲特：你可以随意猜测他们怎么称呼他。（笑声）
股东：我知道你不喜欢预测股票市场，但也许你会对有效市场理论的支持者和价值投资者之间的辩论，对这场辩论将如何演绎会很感兴趣。
你认为两方之间会有和解吗?我指的是商学院教的东西。另外，你们是否指定了接班人，他们也是统计学上的局外人吗?
巴菲特：（笑声）我们希望他们会是，并且，他们可能会显得比我们更在状况外。如果你在市场上呆了很长一段时间，你就会发现，市场是非常有效的。
市场在不同资产类别之间定价是相当有效的。同时，在评估特定业务方面也是相当有效的，但是，相当有效并不足以支持有效市场理论方法来进行投资、也不足以支持学术界的所有分支。
如果你相信有效市场理论，并学习了有效市场理论--在10年、20年或30年前就采用它，我记得它在20年前达到顶峰--那将是一个可怕的、可怕的错误。
这就像要学习地球是平的一样。你的人生将会有一个错误的开始。而现在，它在学术界非常流行。这几乎成为一个职位所必需的信念。
所有的高级课程都是这么教的。一个涉及到其他投资问题的数学理论就是围绕着它建立起来的，所以，如果你走到它的中心并摧毁了它的关键的那一部分，这就意味着那些花了很多年很多年读博士的人，会发现他们周围的整个世界都崩溃了。
我想说的是，在过去的一二十年里，它已经很大程度上名誉扫地了。现在，你不会听到人们像15或20年前那样谈论它。
但总体而言，市场在大多数方面都相当有效。比如现在你就很难找到没有有效定价的证券。但有些时候这又相对容易。但是现在，这很困难。
投资就是评估企业的价值，这就是投资该干的事。你坐在那里，试图弄清楚一家公司的价值。如果低于这个数字，你就买。
你在美国找不到一门关于如何评估企业价值的课程。但你可以找到各种各样的课程--关于如何计算beta，或者其他的类似的事，因为这是老师知道该怎么教的，但他不知道如何评估一家企业的价值。
这门重要的课程却没有被教授。这很难教。
我认为本·格雷厄姆在哥伦比亚大学教得很好，我很幸运在几十年前遇到了他。
但如果你让一个普通的金融博士来评估一家企业的价值，他就遇到麻烦了。
如果他不能对公司进行估价，我不知道他该如何投资。因此，他更容易采用有效市场理论--这对他而言要容易得多。
在有效市场理论中，试图评估企业价值是没有意义的。因为如果市场是有效的，它会完美地评估它们。
我从来不知道你在那门课的第二天说了些什么。我的意思是--（笑声）--你走进教室，你说，“一切都很有价值，下课了。”所以，这让我很困惑。但我鼓励你去寻找低效的价格。
唐朝：1.市场时而有效，时而无效。2.除了极少数无效的时间段，市场在大多数时候都是有效的。3.不走的破钟一天也要准两次。
以上三种说法，其实是一个意思。
市场无效的时候，提供机会给我们发现价值。市场有效的时候，提供机会给我们兑现价值。多美好的一口破钟，珍惜啊珍惜吧。
2021年10月8日
原文：股东：伯克希尔哈撒韦一直在投资房地产、意外险和再保险业务。我注意到，除了年金，你一直在回避人寿保险业务。你是否--你是否打算投资人寿保险业务?
另外，我还有第二个问题，那就是伯克希尔哈撒韦A股和伯克希尔哈撒韦B股的关系。目前，伯克希尔哈撒韦B类股的股票折价约3%至4%。我还注意到一些人在做空伯克希尔哈撒韦A类股和伯克希尔哈撒韦B类股。您能否评论一下?
巴菲特：在人寿保险业务上，我们对人寿保险业务没有偏见，我们在人寿保险业务上通过通用再保险公司取得了相当大的进展。正如你提到的，我们在年金方面做了一些工作。
寿险业务的问题在于利润不高--你可以看看大公司的记录--该领域的许多活动在某种程度上与股票有关。
查理和我从来没有想过要为别人管理股票。我们希望自己对股票的唯一兴趣就是伯克希尔哈撒韦公司本身。所以，我们不想身兼两职。
我们永远不会涉足共同基金管理业务或任何类型的投资管理业务，因为如果我们要管理200 亿或300亿美元的投资管理业务，当我们有一个好主意时，我们可以投入10亿美元。但这时候我会很头疼，我们该投入谁的钱?
所以，我们宁愿只戴一顶帽子。我们希望这顶帽子是伯克希尔哈撒韦公司的。我们不想向其他人承诺：只要支付0.5%或1%的费用，他们就能得到我们最好的创意。而这些创意是属于伯克希尔。如果我们承诺不这样做，就会误导人们。
所以，任何涉及到股权投资的事情--这是目前人寿业务的一个重要组成部分--都是我们不愿意参与的事情。
如果你看网上公布的定期寿险的费用--我们已经看过了。即使不考虑佣金，我们也很难理解它怎么这样定价。
但人寿保险也是我们理解的业务。所以，如果我们认为它有合理的盈利能力，我们会非常愿意从事人寿保险业务。
唐朝：巴神解释为什么伯克希尔不碰人寿保险业务：麻烦+没钱赚。
2021年10月8日
原文：股东：我的问题是，如果你在30岁出头重新开始，在今天的环境下，你会做些什么不同的或相同的事情来复制你的成功?简而言之，巴菲特先生，我怎样才能赚到300亿美元?（笑声）
巴菲特：尽早开始。（笑声）
查理总是说，最重要的是我们开始在一个有很长的坡道的山顶上，尽早堆这个小雪球。我们很年轻的时候就开始滚雪球了。
当然，滚雪球--复利的本质是它这个行为就像在滚雪球。关键是要有一个很长的坡，这意味着要么从很年轻的时候开始，要么就是活得足够久。
如果是在投资领域，我也会这么做。如果我今天从学校毕业，有1万美元可以投资，我会立刻开始。
我会直接开始浏览公司年报。我可能会把重点放在规模较小的公司上，因为那将适合用较小的金额开始，而且小公司更有可能在投资领域被忽视。
但就像查理之前说的，这不会像1951年那样--现在你可以翻一遍，发现所有的东西都跃入你的眼帘。但这是唯一的方法。
我的意思是，你必须开始买公司，或者公司的一小部分--叫做股票。你必须以有吸引力的价格买它们，你必须买好的公司。
从现在开始一百年后，在投资方面，这个建议将是一样的，就是这么简单。
唐朝：有些人说，要很有钱以后才能做价值投资。巴神说，呸！哪怕只有一万块，投资的原理都是这一套“买股票不是买交易筹码，而是买下一家公司的全部或一部分”。
海东望：现在还会有被忽略的优秀小公司吗？
kwan：还是会有的，只是我们暂时未发现，或许是我们能力未到。
唐朝：互联网时代，意图挖掘无人问津的东西确实是越来越难了。
Javage：投机若能赚到钱，何必做价投？投机若是不赚钱，何必等以后。
2021年10月8日
原文：巴菲特：这些都是好问题。让我们先看第一个关于网站的，有一个参考文件列表，或者一些可以帮助你理解保险的东西。但我听起来你已经很了解了。（笑声）
我想不出我读过的关于这个主题的好书。1951年1月的一个星期六早上，我和一个叫洛里默·戴维森的人一起度过了四个小时左右的时间，向我解释GEICO是如何运作的。
这是一个了不起的教育，它让我如此感兴趣，不仅对GEICO如何运作，而且对它的竞争对手如何运作，这个行业如何运作，我开始阅读很多其他的报告。
我从来没有在学校上过关于保险方面的课。我什么都不记得了。我不知道课本上写的是什么。它对我没有任何价值。
所以我从来没有真正的保险背景。你知道，我们家没有人从事保险业。
在我和戴维森谈之前，我真的没有想过这件事。我去那里的唯一原因是因为我的偶像，本·格雷厄姆，在《名人录》中被列为政府雇员保险公司的董事长--你知道，他曾经也是旧金山市场街铁路公司的董事长。
幸运的是，我没有去市场街铁路公司，而是去了GEICO。（笑声）而我自己的保险教育来自于阅读大量的报告。
如果我重新开始，如果我对保险行业一无所知，而我想发展一些专业知识，我可能会阅读周围每家财产保险公司的报告。
我会回过头去看看--我可能会找到最好的手册，看看它们。
我只会做大量的阅读。我以前曾去林肯州的保险部门看会议报告和检查报告。
他们会给我一些表格填写，而我会一直问他们--（笑）--而要拿到这些报告，他们必须走到国会大厦的最下面，帮我拿出来。但是他们没有太多别的事可做，所以他们总是很乐意去做。
这就是我学习保险的方法。通过这种方式来学习是一个很有成效的领域。我真的认为类似的方式是现在最好的方法。另外，你可以读一些分析师的报告。
坦率地说，我认为你可以通过阅读伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）20年来的年报和保险板块，学到一些东西。我想这会教你一些保险经济学的知识。所以，我会通过阅读来做这件事。
如果你能找到一个对这个行业很了解的人，愿意花时间和你谈谈，他们可能会缩短你的学习时间，在这方面给你一些帮助。
唐朝：巴神分享自己是如何学习保险知识的。
2021年10月8日
原文：巴菲特：我们现在最好的猜测是，当这一切都结束后--可能是10年后，15年后--2.75亿美元将是我们的损失。而这肯定不是确切的数字。但就像我说的，如果有任何理由向上修正这个数字、我们会及时通知你。
保险的本质就是你会不时地得到令人不快的意外。
Loews公司在上世纪70年代初收购了CNA。就在最近几年，有一个新的情况发生了，而那是在50年代后期承保的。我记得，这造成了15亿美元的损失而保险费只有几千美元。
我还记得，GEICO在承保一本上世纪80年代初的商业书籍上损失了6000万美元，当时这本书的总保费不到20万美元。这其中有多少是愚蠢，有多少是欺诈，谁知道确切的数字?但在保险行业，你可能会遇到一些非常不愉快的意外。
不幸的是，这不会是最后一次。它不会发生在同一个地方，不会以完全相同的方式发生。但保险的特性的其中一面就是，意外总是令人不快的。
当你在承保个人汽车保险或其他类似的东西时，不会发生这样的事情。当你承保一份10 年、20年、30年后索赔突然出现的商业保险时--我想我们有一份索赔报告，那是一家小型的工人公司，它的历史可以追溯到20多年前、25年左右。在过去的一年左右，它就这么突然出现了，而且要花很多钱。
所以，在这个行业里，“惊喜”可能来得很大，也可能来得很晚。即使有良好的管理，这也会发生。但如果管理得当，你就不会有那么多“惊喜”。
芒格：这个问题问得好。想象一下，如果有人问如何接受教育--谁知道如何教育人们?这就像你用鼻子去蹭狗的鼻子来教育它一样。（笑声）
总的来说，这是一个愚蠢的错误，那是一个业余爱好者的错误。
这并不意味着通用再保险突然间就变成业余爱好者了。这只是一个罕见的失误，就像伯克希尔一样，我们认为Omni事件也是一个罕见的失误。从那以后我们就没有再重复过了。是吗，沃伦?我想不出一个。
巴菲特：不过再强调一下，我们不知道未来我们会不会重复犯这个错误。也许这些事情稍后会出现。
不过，查理的问题的答案是，我们此后没有重复类似的错误。（笑声）
芒格：是的，这是一个愚囊的、业余的错误。这些事情确实会发生。我们不认为这反映世界上最好的通用再保险的智力水平突然下降。这只是偶尔发生的事情之一。
这些事情也有好的一面，它会让你更加小心。
唐朝：通用再保的雷场开始爆炸了，砰砰砰……
二老开始擦屁股，巴拉巴拉巴拉……这的确是个愚蠢的错误，但这不意味着以后还会有……巴拉巴拉巴拉……
这个时候，巴神还没总结出来著名的蟑螂理论：“你如果在厨房里发现一只蟑螂，你很快就会再遇到它的亲戚们”。
2021年10月8日
原文：股东：最后，我对如何选择折现率很感兴趣。我是你商学院的校友，我也学了一堆关于beta的垃圾。
我听你刚刚说，将折现率定为国债利率。我不确定我的理解这是否正确，我想请你谈谈你们的折现率。
我真的很感激你能给我们尽可能多的关于你想法的细节。
巴菲特：我们认为，就国债利率而言--就像我之前说的，这并不意味着我们认为：一旦我们在国债利率上折现了一些东西，得到了一个价格，这个价格就是正确的。我们使用国债利率只是为了获得跨时间和跨公司的可比性。
但从马蹄铁公司赚到的一美元，与从互联网公司赚到的一美元是一样的。一美元的价格不会因为它是来自于一家互联网公司或来自一家马蹄铁公司，而有任何不同。一美元就是一美元。
而我们的贴现率，反映了对未来现金流的不同预期，但它们并没有反映出任何差异--无论是来自于市场所热衷的东西还是其他东西。
护城河和管理层是价值估值过程的一部分，因为他们进入我们的思维，即我们对未来预期的现金流的数量有多大的确定性。
你知道，就商业价值评估而言，这是一门艺术。最后公式反而变得简单了。
唐朝：我们使用国债利率作为折现率，只是为了方便把这家公司的股权，另一家公司的股权以及国债，拉在一起做对比。
因为all cash is equal，所有的现金都是一样的。
这并不意味着折现出来的价值就是值得买入的价格，我们会因为确定性的差异，给他打一个较大的折扣。
徐君：唐师的中翻中，让我一看就明白了
王凯锋：又解决了一个我久思未果的问题！原来是为了统一度量衡，然后在同一度量单位基础上作比较！高，实在是高！
阿迪唐：被这两段话冲击了…脑海中仿佛有一层膜在读完的瞬间被洞穿了，而后，居然就通透，清爽，舒畅了许多，好神奇
唐朝：你描述的这个场景很可疑，尤其是考虑到你一贯的风格，我愈发觉着可疑。疑车无据……
2021年10月8日
原文：巴菲特：没有公式能精确地告诉你，护城河有28英尺宽16英尺深，等等。你必须了解业务。这让学者们抓狂，因为他们知道如何计算标准差，但这并不能告诉他们什么。真正有意义的是，你是否知道护城河足够宽，它未来是否会进一步扩大或缩小。
芒格：你对学术方法的批评不够。（笑声）
投资组合管理，公司财务等等的学术方法，非常有趣。这很像长期资本管理。这么聪明的人怎么会做这种傻事呢?然而，事情就是这样。
巴菲特：你知道，为什么聪明人会做傻事吗?
这是非常重要的，因为我们有很多聪明的人与我们一起工作。如果我们能避免做所有愚蠢的事情，那结果会出人意料的好。
在某种程度上，伯克希尔的业绩是很不错的，这不是因为我们做了很多杰出的事情，而是我们做的愚蠢的事情可能比大多数人要少。
但是为什么聪明的人会做违背他们自身利益的事情，这确实令人费解。查理，告诉我为什么。（巴菲特笑）
唐朝：我们的成绩还不错，这不是因为我们做了很多杰出的事情，而是我们做的蠢事比较少。
我长这么胖，不是因为我一顿吃的多，而是因为我每一顿都没少吃。
2021年10月8日
原文：股东：我是来自纽约的彼得·肯纳（Peter Kenner）。下午好，沃伦，查理。（译者注：这是90、91年提问者尼古拉斯·肯纳（Nicholas Kenner）的父亲）
巴菲特：嗨，彼得。
股东：很高兴见到你。我想问一下，当你决定出售麦当劳的时候，你的思维过程是怎样的，或者和我们分享一下你的想法。
巴菲特：彼得，这一定是查理的主意。（笑声）
顺便说一句，彼得的家庭四代人都和我们一起生活。他们都是很棒的人，我想补充一句，他爸爸是个很棒的人。
你知道，我说卖掉它是个错误、并且这的确是个错误。我只是为了坦诚起见才这么说的。我不认为这是一个很正确的卖出交易，也不是一个很好的交易。
我不认为它属于我们想要在世界上拥有的为数不多的八家或十家企业。但我们的这个决定让你付出了10多亿美元的代价。
查理?
芒格：你想让我给你擦鼻子吗?你在做--（笑声）你一个人干得不错。（笑声）
顺便说一下，这在伯克希尔是一个很常见的作法。我们确实是在自讨苦吃。我们甚至不需要肯纳夫妇的帮助。（笑声）
巴菲特：我们相信伯克希尔的事后诸葛亮。我的意思是，我们是真的相信--当我经营合伙企业的时候，我经常做的一件事就是把所有的卖出决定和所有的买入决定进行对比。
仅仅做出买入决定成功是不够的，他们必须做出比卖出决定更好的决定。经理人往往不愿去看他们一两年前向董事会详细提出的资本项目或收购的最终结果。
因为他们并不希望实际情况与预测的结果相矛盾。这就是人性。
但是，我认为你是一个更好的管理者或者投资者，如果你能够看看你所做的每一个重要的决定，看看哪些是正确的，哪些是错误的。你需要了解，你的击球率是多少。
如果你的平均击球率太低，你最好把决定权交给别人。
唐朝：巴神也狡猾的很。人家问他决定出售麦当劳的时候，你的思维过程是怎么样的？
他巴拉巴拉巴拉绕了半天就说，这是个错误啊，我就是比较，结果是个错误啊，是个错误，然后就没了。
原文：巴菲特：是的。你可能会考虑挑选5到10家你觉得非常熟悉他们产品的公司，也许是这样，但不一定对他们的财务状况和所有这些都非常熟悉。
挑出一些公司的相关信息，这样至少你能够了解些什么--如果你了解他们的产品，你就知道这个行业本身发生了什么。然后，你知道，得到很多年度报告。并且，你可以通过互联网或其他方式，获取所有已经在上面写了5年或10年的杂志文章。
让自己沉浸其中，就好像你要去为公司工作，或者他们把你聘为首席执行官，或者你要买下整个公司。我的意思是，你可以用任何一种方式来看待它。
当你熬过这一关的时候，问问自己：“有什么是我不知道却需要知道的?”
唐朝：思想的撞衫无处不在，这种感觉让人很快乐
门前一棵大杨树：前几天刚好看到老唐的企业检查30条，还分享到群里啦。还是看你的好，巴神说话太绕啦！
2021年10月8日
原文：巴菲特：你对竞争对手说，“如果你有一颗子弹（备注：原译者翻译为银弹，老唐改为子弹），你只能把它射穿你的一个竞争对手的脑袋，你会选哪个?为什么?”随着时间的推移，如果你问这样的问题，你会学到很多东西。
你问XYZ行业的某个人，你说，“如果你要离开公司10年，你必须把所有的钱都投到你的一个竞争对手身上--你的一个竞争对手的股票，而不是你自己的--你会投哪个?为什么?”不停地问，问，问。
你必须以某种方式对你得到的答案进行折现，但是你的头脑中会有很多东西，然后你就可以用它们来重新规划你自己的思考--为什么你要这样或那样评估这个公司。
会计，你只是需要慢慢来。你甚至可以选修一些这方面的课程。但最重要的是弄清企业是如何运作的。
我会怕谁吗?如果我们经营GEICO，我们会担心谁?我们为什么要担心他们?我们想让谁来解决这个问题呢?我不会告诉你的。（笑声）
你一直在问这些问题。然后你去找那个人，他们想要把子弹穿过去，然后找出他想把子弹穿过去的人。就像谁唤醒了欧文·柏林歌里的号手?
这就是你的方法，你--你将一直在学习。
你可以和现在的员工、以前的员工、供应商、用品供应商、分销商、零售商交谈，有客户，各种各样的人，你会学到很多。
但这是一个调查过程。这是一个新闻过程。最后，你想写故事。我是说，你在搞新闻事业。六个月后，你想说XYZ公司值这么多钱，你就可以开始写故事。
有些公司很容易写故事，而另一些公司则很难写故事。我们试着寻找那些简单的。
唐朝：这段几乎全文划线，是反过来想的典范，也是巴神分享的如何去理解企业的思维样板。
南来的北往的、偷鸡的摸狗的，走过路过千万不要错过
航：唐师，银弹貌似是对的。silverbullet 银子弹，来自西方吸血鬼题材，唯一能对吸血鬼有效杀伤性武器就是银子弹，后来形容强有力的招数。
唐朝：翻译成中文，就没有必要用银弹了。第一，中文世界的人不懂的银子弹灭鬼；
第二，银弹这个词在中文世界里有它的专有含意，和糖衣炮弹或肉弹含意接近，反而有误导。
我认为翻译首先需要追求意思准确。
2021年10月8日
原文：巴菲特：在很多情况下，与公司所有者不是伯克希尔相比的情况相比，我们能让优秀的管理者把更多的时间和精力花在他们最擅长的事情上，花在他们最喜欢做的事情上，花在对所有者来说最有成效的事情上。
换句话说，我们为他们提供了一个非常理性的所有者--他希望他们把所有时间都花在对企业有价值的事情上，并消除经营企业（尤其是上市公司）时经常带来的干扰。
大多数上市公司的首席执行官们浪费了至少三分之一的时间在他们所做的各种事情上，而这并没有为公司增加任何东西--在很多情况下，他们甚至在减少公司价值。因为他们试图取悦不同的股东，浪费时间与他们在一起，这会让公司倒退。
唐朝：伯克希尔对子公司的核心价值是将股东对管理层的干扰降低至最小。
--1999年股东大会问答结束。
2021年10月8日
原文：芒格：我同意所有明智的投资都是价值投资。相比所付出的，你需要获取更多的东西，这就是关于价值的判断。然而你可通过多种不同的方法，获取比你所支付的更多的东西。
你可采用过滤器对投资品种进行筛选，如果你投资的是价值低估的公司，但这些公司尚未优秀到你能将其存放到保险箱40年，但它们的价格被低估了，那么你就必须一直不停地换股票。
当这些公司的股票价格到达你认定的内在价值时，你需要卖出它们并且寻找其他的投资目标。这也是一种积极的投资。
寻找少数几家伟大的公司然后持有不动，因为你能正确地预测其未来前景--这种投资方式是我们所擅长的投资方法。
巴菲特：一般电影是G级（大众级，适合所有年龄段的人观看--译者注）的，但我们不是（较长地停顿后）--
对吧，查理?
芒格：是的，我们偏好R级
唐朝：我帮沃伦做捧哏--进入2000年股东大会问答。
原文：芒格：我认为我们使用“可悲的过度”（wretched excess）这个词的原因是它的确会带来悲惨的后果。
如果你把连锁信或庞氏骗局的数学原理，和一些合法的技术结合起来，比如互联网的发展，你就会把一些不幸的、非理性的、有不良后果的东西和一些有良好后果的东西混在一起了。
但是，你知道，如果你把葡萄干和屎混在一起，它们还是屎。（笑声）
巴菲特：这就是他们让我写年度报告的原因。（笑声）
唐朝：猛人查理名言。
2021年10月8日
原文：芒格：尽管如此，这可能是最令人恼火的赔钱方式，就是被一个明显的谎言所欺骗。但它确实发生了。
我不认为这种情况会再次发生。
巴菲特：我不这么认为。（笑）
我想说的是，在任何20年内或类似的任何时期，我们都不太可能得到一个巨大的惊喜。通常，它会通过我们过去观察到的三到四种明显的欺诈手段中的一种或另一种形式出现。
但它们又重新出现了。我不得不说，在保险行业有很多人是“不诚实的”，因为这是一种你交付一张纸，然后有人递给你钱的产品。
这引起了人们的兴趣。你知道，你甚至不需给他们一个Dilly酒吧--（笑声）--或者任何东西作为交换。他们给你很多钱，你给他们一张小纸条。
当然，当你进入再保险之类的行业时，你把那张小纸片交给别人，然后让他们给你钱。一路走来，你会看到经纪人因为掩盖了项目中的一些弱点而得到大笔的钱，有时他们甚至可能参与其中。
所以这是一个吸引诈骗的领域。通常他们--同样的人--会一次又一次地回来。这对我来说很神奇。
所以，我想说的是，在任何10年的保险期内，我们都会有一两个惊喜。这几乎是不可能避免的。
我们应该尽量把它最小化。我们确实试图将其最小化，但我不想用我的生命打赌，我们已经看到了这些Unicover式的诈骗类型里的最后一种情况。
唐朝：二老评价通用再保遭遇诈骗的事儿，其中有这么一句，也是保险业容易过度竞争的核心因素：
保险业是你交付一张纸，然后就有人递给你钱的行业--潜台词：很多保险业的拥有者和经营者，容易被面前的金钱吸引，低估这张纸（保险合同的承诺）对应的代价。
2021年10月8日
原文：巴菲特：顺便说一句，这是我们在企业中寻找的东西之一。如果你看到一个企业经历了很多逆境但仍然做得很好，这告诉你企业潜在的强大实力。
一个典型的例子是美国在线。四五年前，我记得有一段时期美国在线遭遇许多问题困扰，它遭到很多客户投诉。
但美国在线的客户数量每月仍然保持增长。这是一家很好的企业。如果一家企业遭遇客户的批评但仍保持客户数量的增长，它已经通过了我心目中对理想企业的一个测评。
唐朝：巴神说自己不懂互联网，真不是谦虚。
2000年5月的这段对话，罕见的夸了一个互联网企业，结果就神奇地夸中一个未来十年近于归零的典型：美国在线。
严格的说是跌了大概97%，2015年，美国在线以44亿美元总价被另一家公司收购了。下图来自《巴芒演义》。
2021年10月8日
原文：股东：你看看这个国家的企业，它们中的大多数都具有不同程度的周期性。当然，某些业务比其他业务更具有周期性。
所以，当你购买一家公司或投资于一只新股票时，你是否曾经--比如，如果一家公司在经济低迷时期出现亏损，我们就不会购买的。
如果它的盈利开始下降，我们就不买了。但如果盈利增长放缓，那么我们就可以考虑看一看并进行投资了。就这个周期因素而言，你们有没有一个具体的临界点?
同时，当你购买一家企业时--如果以当前的市盈率衡量，你是否有一个临界点?假设，如果市盈率大于15、16，我们就不会买这家公司，不管未来收益会增长多少。所以基本上，我的问题是关于成长和价值。
巴菲特：我们必须--直接回答你的问题--我们没有临界点。
我们不是用绝对的方式来思考的。再说一次，我们试着去思考灌木丛中有多少只鸟。有时候，显示的数字可能是负数。
唐朝：投资就是排序、比较、选择。over。
2021年10月8日
原文：股东：巴菲特先生，我想先用一根湿面条给你和查理鞭十下，不是因为1999年，也不是因为你或我们的净资产发生了什么，而是因为你把股东宠坏了，让他们期望从1965年开始每年增长25%。
然后是糟糕的1999年，它打击了我们所有人。我算了一下，巴菲特先生，您在1999年损失了100亿美元。所以我想我们对您不必过分推崇。
我敢肯定，股东们损失了数千美元。有些人在1999年损失了数百万美元。
作为股东，我们要求你们努力工作，你们可能只是做点投机--比如只是拿出10%投资于科技股，这是否太过分了?
我读了你的年报，你说“预测哪些企业会破产、哪些会胜出确实很困难”，对此我表示理解。但难道你们就不能选出一些科技公司吗?（笑声）今年我又在成长类科技股投资上挣了100%以上的利润。
巴菲特：对我们认为无法理解的企业，我们不会花一分钱。而我们对理解的定义是我们能评估该企业未来10年的发展前景。
但是，你知道、我们很高兴--我们这里有一位做得很好的人。如果他有名片，你可以随时跟他一起投资。（笑声）（译者注：巴菲特这里指这位提问股东）
我们会在参展商区给你一个展位。任何想要这样做的人，都可以通过你--或者其他任何人，通过他们选择的任何人--自由地去做。
现在，有很多人说他们能做到。也许他们能，也许他们不能，也许你能分辨出哪些能、哪些不能。不过，我们知道如何赚钱的唯一方法是尝试和评估企业。
如果我们无法评估一家碳钢企业，我们就不会买入。但这并不表明它不是个好企业，也不表明它没有安全边际。这只是说明我们不知道如何去评估它。
各种各样的人会通过多种我们所不明白的方式去挣钱，这是一个自由的世界。但是，希望通过我们投资科技股来挣钱的人会犯一个很大的错误。
现在有这么多人说他们知道如何投资科技股，你尽可选择他们，为何非要让查理和我去做这种事呢?
唐朝：可怜的沃伦，小散投科技股翻倍了，投伯克希尔巨亏（伯克希尔1999年股价跌了20%），小散要用湿面条抽俩老头，还要求他们拿出10%的资金去投机
杨振宇：今年我们不是同样有基民要求基金经理买新能源吗？二十多年过去了，历史踏着同样的韵脚走来。
南华山色：1、只有能评估该企业，才会进行投资。
2、不能评估、那就是赌博，而如果是赌博的话，一毛钱也不会参与。
3、同时也不羡慕那些通过赌博而发家致富的人。
2021年10月8日
原文：巴菲特：我们通常认为，在市场上可以看到任何事情。随着时间的推进，你在市场上会看到历史上发生的一切。
过去我们看到不少一文不值的公司，在市场上以几十亿美元的价格交易。有时，我们也看到不少由有才能的人管理的公司以其内在价值的20%或25%的折扣在市场上交易。
所以，我们已经在市场上看到过，今后也将继续会看到所发生的一切。随着时间的推进，市场会不断出现荒唐的事情。这就是市场的本质。
诀窍在于，有时你必须利用市场上出现的某些荒唐事件，且你不能被某些荒唐事件所吞噬。
唐朝：市场先生是疯的，赚钱的诀窍在于你利用了他的疯癫，而不是和他一起疯癫调皮。有用的是他的口袋，不是他的脑袋。
动物凶猛：“有用的是他的口袋，不是他的脑袋”--金句
Shengbeyon：学着去利用市场的疯癫，而不是跟着一起疯癫...多默念几遍。
2021年10月8日
原文：巴菲特：关于保险的问题，关于我们是否会沦为平凡的问题--在保险行业，平均水平是不好的。随着时间的推移、保险业的平均水平会变得很糟糕。
从很多方面来看，保险行业和普通商品差不多。如果你只是平均水平，那你的生意会很糟糕。你可能一瘸一拐地走下去，因为在这个行业里会有很多资本一致进来--保险行业本身不是一个好行业。
但我认为，在GEICO和通用再保险以及我们其他的保险业务中--我们没有平均水平的保险业务，而且这个行业的发展方式并没有强迫我们或者引导我们去做普通的业务。
我认为我们给各位带来的是一些很特别的保险业务，远比平均水平要好很多。
唐朝：保险行业本身不是一个好行业--巴神够坦率清楚了。
哪怕是他特意点名表扬的、完全由自己控制的、远超平均水平的优质保险公司：盖克和通用里，也有一个很快就濒临破产。
2021年10月8日
原文：巴菲特：从历史上看，运输领域是一个糟糕的行业，无论是在航空公司还是在铁路上。
如果你去铁路运输部门看看收入，看看资本投资，你会发现，产生增量收入所需的资本是非常可怕的。
另一方面，在这种游戏中，企业也没有其他选择。因此，许多铁路公司将花费数亿美元进行扩张、而它几乎不会改变营业收入。要想营业收入发生变化，往往是通过收购或合并。
航空公司，你会看到相反的情况。你会在营业收入方面看到这个巨大的变化，但是同样的，它也需要大量的资本投资，但却只有很少的回报。所以，这不是一个伟大的行业。
唐朝：后来，巴神重注投了铁路--赚钱。七八十亿美元投了航空--迅速割肉。
慧思书房：我记得巴芒演义里写过，后期资金量太大，可选投资标的少，所以投了铁路，按照巴神一贯的标准，本来铁路行业原本是不符合的。
2021年10月8日
原文：股东：我的问题是，您认为今年全球经济会出现通缩趋势吗?如果有，你的投资建议是什么?
巴菲特：戴安，我对宏观经济问题不在行。我已经证明了，在过去的20年里，我对通货膨胀过于担心。幸运的是，这并没有什么不同，事实上我在这一点上是错的。
所以我并不认为我的判断比你的好，在评估未来全球价格方面。我的观点是，世界不会陷入通缩。
但是，你知道，我并没有因为我过去的经济预测赢得任何星星。我的经济预测的好处是，即使我做了预测，我自己也不会注意它们。（笑声）
我们选择投资的方式就是不考虑宏观因素。我不记得有什么时候查理和我观察过宏观因素，一家公司，要么全盘买下它，要么通过股票市场买下它的一部分。
唐朝：宏观？会看，有时候也会做点儿预测，但不会以自己的预测作为投资依据（更不用说别人的了）--俺也一样
bp：宏观是个吹牛的料。会说话的，怎么都能对，还怎么都能有道理。
行者：自己做了宏观预测，但是还不做参考！是不是有点分裂
唐朝：不分裂。预测是观点，每个人都可以有观点，都可能有表达欲。但我们自己应该知道它不是事实，也不是穷尽前提和变化的严谨逻辑推理，所以不足以作为投资依据。
2021年10月9日
原文：巴菲特：是因为他们做了什么特别的贡献吗?经济学家走进来说，“我认为今年的GDP将是4.6%而不是4.3%。”那又怎样?
你应该尽力把每一笔贷款都贷出去。你仍然试图以尽可能低的成本吸收存款。你应该尽可能地削减成本。而经济预测与经营业务无关。
但是，你知道，这种宏观预测很流行。每家银行都有自己的经济学家和经济部。当一个大客户来的时候，他们会带经济学家一起去吃午饭。而我总觉得他说的都是一堆废话。所以如果哪天我们在伯克希尔有一个经济预测部门，那就卖空我们的股票吧。（笑声）查理?
芒格：（查理没答理老巴，一直在吃花生脆）
巴菲特：哦……好的。（笑声）查理的答案是，他宁愿吃花生脆。
唐朝：那又怎样？So what？--我也喜欢用这个句式
伯涵：那又怎样？我们又不要10000%的年化收益率。
morning：经济预测与经营业务无关～俩可爱老头儿
2021年10月9日
原文：股东：你说，“如果我知道一个人的榜样，我可以很好地描述他是什么样的人，他有什么样的未来。”
巴菲特先生，我的榜样是沃伦·巴菲特。你觉得我有机会吗?（笑声）
巴菲特：我希望你选择我的依据是你希望自己能活到高龄。我想这就是我在派对上带来的意义。
拥有正确的榜样是值得的。我很幸运，在我很小的时候，我就有了一些英雄--随着我的成长，我还培养了更多的英雄--他们都很棒。他们从未让我失望。它会让你经历很多。我认为，很自然地，你会模仿那些你确实尊敬的人，尤其是如果你在足够早的年龄就这么做。
所以我认为，如果你能影响一个5岁、8岁或10岁孩子，给他树立正确的榜样。这将产生巨大的影响。
我认为有正确的榜样比生活中其他很多事情都重要。就像我说的，随着年龄的增长，我学到了更多的东西。它会影响你的行为。我对此深信不疑。
如果你想要多进步一点，这取决于你的个性，比你你崇拜的那个人。
我在课堂上告诉学生，我告诉他们，“选出你最崇拜的人，然后坐下来、把你崇拜他们的原因写下来。然后试着找出为什么你不能拥有那些相同的品质。”
虽然很多你崇拜的人他们没有能力把一个橄榄球扔60码远、或者高速跑100码、或者有其他类似的能力。但这些榜样的个性、性格、气质，都是可以模仿的。但是你得早点开始。因为（人长大）以后很难改变自己的行为。
反过来想其实也可以。根据查理的理论，你可以找到你不喜欢的人--（笑声）--然后说，“我不喜欢这些人的什么地方?”
然后你可以看看--你知道，这需要一点性格的力量。但是你可以看看自己的内心，然后说，“我身上有这样的东西吗?”
这并不复杂。本·格雷厄姆做到了。本·富兰克林做到了。
这并不复杂。你可以更简单地尝试找出你觉得值得钦佩的地方，然后决定，你真正想要钦佩的人是你自己。你要做到这一点，唯一的方法就是模仿你欣赏的人的品质。
唐朝：榜样的力量。
惠风和畅：芒格人生哲学无处不在：反过来想，总是反过来想
阿杰：拥有正确的榜样比很多事情都重要，坐下来，把崇拜他的原因写出来，想想自己怎么做才能拥有相同的品质。
2021年10月9日
原文：股东：说到这些科技股，你说你不了解它们。你能说如果你认为--我不能想象你不理解某事。
巴菲特：哦，我们了解它的产品，我们了解它对人们的影响。我们只是不知道10年后的它是什么状况。
我的意思是，你可以理解所有的品类--你可以理解钢铁、你可以理解房屋建筑。但如果你看着一个房屋建筑商，试着想想它在5年或10年后会变成什么样子，它的经济效益会如何，那是另一个问题。
我想说的是，这不仅仅是要理解它的产品、理解它的渠道，还要理解10年后它会如何这是我们所考虑的。
股东：我理解，我并不是在要求你去做。我很高兴你没有。否则在过去的几个月里，我可能会出现心脏病。
巴菲特：我们也会。
股东：所以你的预测是你不会试图去理解它。你认为它--它是不可理解的吗?是这样吗，（科技股）这是不可理解的吗?
巴菲特：我看到的每一家企业，我都会想到它的经济效益。这是我的天性。这是也查理的本性。
所以如果我与安迪·格罗夫（英特尔创始人）在一起--实际上当格罗夫和鲍勃·诺伊斯（英特尔创始人）在1968年、1969年开始创立英特尔时，我就认识诺伊斯了--或者任何其他人向我谈起一家企业，我都会思考它的商业逻辑。
所以，并非我们不去尝试理解科技股，只是我们无法理解科技企业，我们看不清它们的未来，对我们来说，有许多事情超出了我们的理解范围。
股东：你认为没人可以真正理解未来10年科技企业的发展前景?
巴非特：是的。巧合的是，我的朋友比尔盖茨也这么说。实际上，鲍勃·诺伊斯（Intel创始人兼董事长）或者安迪·格罗夫也会这么认为的。我与安迪·格罗夫曾作过长时间的交谈--
他们不会愿意就你选出的10家科技企业未来10年的发展前景写下书面的预测。他们会说，“这太难了。”
唐朝：巴菲特说“没人可以真正判断未来十年科技企业的发展。微软和英特尔的创始人、董事长都持同样观点。”
山不语：怪不得比尔盖茨请的CEO不断减持微软的股票，分散投资到别的地方。现在有人以后视镜角度说减持行为是愚蠢的，可恰好证明了预测未来是多么困难，以盖茨的能力也做不到。
YeeWee：其实腾讯也看不出10年后的样子。
唐朝：我不同意这个观点，我认为腾讯十年后确定比今天好。这不是预测它的科技变化，这是看到了消费者黏性和优秀管理层的做事习惯。
三文鱼：或许把腾讯拆成两部分来看，确定性会高些。
一部分是腾讯产品，或许他慢慢像消费型企业了，人们对通讯、游戏、广告的消费。如同巴菲特把苹果看做消费型企业。
另一部分是腾讯投资，如果我们买了互联网指数。虽然企业个体会有不确定性，指数应该就不会了。
NaraEllen：科技飞速发展对社会利好，对投资者不好。因为科技具有破坏性，首先破坏的就是落后的技术，以及投资过去领先但现在落后的技术的投资人。
2021年10月9日
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