本周交易
无
目前持仓
目前持仓：腾讯37%，洋河23%，茅台19%，分众9%，古井贡B6%，陕西煤业6%，另有观察仓海康威视和福寿园不计。
下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；
②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；
③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。
附：上期数据
收 益
2022年第一周，老唐实盘净值下跌约2%。2022年内收益为-2%（四舍五入）。
注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。
注②：沪深300指数收益未包含每年2%左右的分红，年化收益数据略有低估。
实盘与沪深300指数对比图
强烈申明
本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。
请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
重要事项
本周重要事项：
第一、茅台业绩预告：符合老唐之前的预计数据；
第二、腾讯启动回购及其他事件点评：低估回购，利好；减持SEA股票及数字钱包事宜点评。
第三、印尼限制煤炭出口：印尼是中国最大的煤炭进口来源，限制令减少了我国的煤炭供应量。
仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。
第一、茅台业绩预告。
2021年12月31日晚间，茅台公司发布公告称：
2021 年度公司生产茅台酒基酒 5.65 万吨左右，系列酒基酒 2.82 万吨左右；预计实现营业总收入 1,090 亿元左右（其中茅台酒营业收入 932 亿元左右，系列酒营业收入 126 亿元左右），同比增长 11.2%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润 520 亿元左右，同比增长 11.3%左右。
要点1：茅台基酒产量5.65万吨，高于公司年初计划的5.53万吨，这属于股东眼里的真正利好。多出来1200吨基酒，那就是未来至少22亿的营业收入，以及至少10亿净利润。这是靠工人们一铁锹一铁锹给股东榨出来的10亿，白捡的。这个可能达到或略超5.6万吨的信息，去年11月公司的新闻报道已经暴露过，就看我们会不会阅读和发现
这个5.65万吨基酒产量，基本就是在新的扩产项目出台前，茅台基酒的天花板。它也意味着在2025年，茅台的可售商品酒数量大致在4.5~4.8万吨之间，相比2020年3.43万吨销量（估计2021年大致也就约3.5万吨），有大约30%~40%的增幅。在不提价的情况下，仅从量的角度，能给公司带来约36~45%的归母净利增长。要点2：系列酒产量2.82万吨，低于公司年初计划的2.9万吨。系列酒的产能项目，进展一直不太顺利。估计既和疫情有关，也和习水县政府的配合度有关。目前的最新消息，是2021年10月底竣工了20栋酿酒车间。由于系列酒3万吨扩产项目整体是84栋酿酒车间，按比例来说2021年投产的产能可以估算为20/84×3=0.7万吨。其余2.3万吨在2022年重阳节前后投产，在2023年产出基酒。据此，我们也可以推测出2022年系列酒的基酒产量，大致可能就是2.9+0.7=3.6万吨左右。2023年全部产能产出后，估计能达到5.8~6万吨的规模。茅台酱香系列酒的发展势头不错，这份公告里披露的2021年营收数据是126亿元左右，同比增长26%。2021年系列酒的增量非常少，同比增长主要来自整体出厂价的提升。2022年1月5日，在酱香系列酒全国经销商联谊会上，公司首次详细披露了茅台酱香酒营销公司（下称酱香酒公司）的销量和利润数据：2021年酱香酒公司完成销量30000吨，同比增长3%；实现营收118亿元，同比增长22%；预计实现利润总额51.85亿元，同比增长60%。
注意，这里有个很多研究人士和新闻媒体容易弄混的数据。
许多研究机构将茅台系列酒的2021年营收数据记录为118亿，这是错误的。这个118亿指的是酱香酒公司实现的营收，而茅台财报里的酱香系列酒销售口径，包括酱香酒公司和赖茅酒业两家公司的营收和利润。实际上，配合公司2021年12月31日公告的酱香系列酒营收126亿元的数据，也就相当于告知了赖茅的营收约126-118=8亿元。2021年酱香酒公司实现利润总额51.85亿，同比增长60%，可以得知税后净利润约51.85×75%=38.9亿元，净利率约33%。同样在经销商联谊会上，公司还披露在十四五末（也就是2025年），酱香系列酒要努力实现营业收入240亿元。如果这个营收计划顺利实现，按照目前的净利率估算，也能够实现净利润约80亿元。注意：洋河、泸州老窖、汾酒三巨头，2020年白酒业务净利润都不到80亿元，后两者2021年的营收也不到240亿元，所以酱香酒公司这个目标可真是不低。2021年茅台王子酒销售收入54亿元，汉酱销售收入17亿元，贵州大曲销售收入14亿元，再加上赖茅约8亿元，这样，系列酒的几大主力品种的营收数据我们都有了。经销商联谊会上，丁董的讲话稿里还首次透露了这样两条新信息：一是茅台1935未来归入酱香系列酒队伍，要成为千元级产品的台柱子，这是2022年系列酒的主要增长点；二是首次透露了“从原料投产到成品出厂的时间，茅台酒至少需要5年，茅台酱香系列酒则需要3年左右”。这句话回答了我一直没有确定的一个数据，王子酒之外的基酒存储多久？从丁董这次发言里，我们知道了酱香系列酒的其他产品，基酒也是存储两年左右的。注：酱香酒的生产流程是“端午踩曲、重阳投料，第二年产出基酒”，所以茅台的“从原料投产到成品出厂，至少需要5年”就意味着基酒存放4年以上，而系列酒的“需要3年左右”，就意味着基酒生产出来后存放2年左右。而这，也就意味着2024年系列酒才可以开始放量——2021年10月底的20栋酿酒车间，使2022年系列酒基酒产生约7000吨增量，可以在2024年实现销售。同样，酱香系列酒到2025年会有量的飞越——2022年重阳投产，2023年产出的约5.6~6万吨系列酒基酒，到2025年可以装瓶销售了。这就是2025年240亿营收目标的底气来源。而2022和2023两年，量上面还没有什么盼头，主要还是依靠结构调整和出厂均价的提升带来增长。因为老唐早在2020年10月，就预测过2021年全年茅台大约能实现540亿±10亿的净利润（归属上市公司股东所有净利润口径，下同）。这次公司披露，预计2021年实现净利润520亿左右。有朋友就问是不是低于预期？甚至有不少券商研究报告已经按照520亿调低数据了。这其实是个误解。我估计公司2021年年报的净利润，依然是会落在540±10亿范围内。原因是层窗户纸，一捅就破。2020年1月4日，我预计2020年公司净利润会是460亿。2020年12月31日公司预告全年营收977亿左右，净利润455亿左右，但是预告后我依然坚持认为全年会在460亿以上。因为根据我的判断，这个455亿口径，没有包含财务公司带来的收益，只是白酒主业的净利润。果然，年报出来后，营收980亿，其中白酒营收949亿，财务公司营收约31亿（主要是吸收股份公司及茅台集团下属其他公司存款，再转手存款带来的利息差）。最终净利润数据是466.97亿，比455亿的预告高出近12亿。今年也是如此惯例。公告预计1090亿左右，其中茅台酒营收932亿左右，系列酒营收126亿左右，那就意味着大约还有1090-932-126=32亿左右的财务公司营收。将这个数据估算进去后，2021年年报净利润，预计仍然会落在540±10亿范围内——当然，这只是计算上的较真或偏执
，这点差异对投资决策的影响几乎可以忽略。对于茅台酒出厂价的上调，我在2021年4月首次给出我的判断：2022年有极大可能上调出厂价，区别不过是年初上调还是年中上调。年初上调的话，全年可以看750亿净利润:。年中上调，也能做到700亿净利润。八月，我重复了这个判断。但最新信息说，茅台目前只收2022年1月的货款，没有像以前一样要求经销商一次支付一个季度的货款。或许这意味着2月份的出厂价还有变数，这信息应该在这个月内就能确定。截止目前，我个人依然认为2022年有近于确定的概率会提价，区别只是年初还是年中。而去年七月底，我本就是按照2022年年中提价的700亿净利润，设置的一年内卖点3.5万亿。所以，虽然目前调价预期暂时没有实现，但估值及卖点等数据还不需要调整。三是央行推出数字钱包APP，确认微信支付支持数字货币。减持数量约1450万股，占总股本比例约2.6%，套现约200亿元人民币。减持后腾讯继续持有约1.04亿股，占SEA公司股本比例约18.7%。同时由于禁售期规定，未来6个月腾讯不会继续减持SEA股票。SEA是一家新加坡公司，素有“东南亚小腾讯”的称号。实际控制人和创始人是1978年出生于天津的李小冬。公司创立于2009年，于2017年登录纽交所。仅上市至今股价涨幅也超过10倍，目前市值超千亿美元（去年10月市值高点超过2000亿美元）。腾讯早在12年前就投资了冬海集团，虽然不好计算准确投资回报，但收益相当丰厚是确定的。目前减持2.6%套现近200亿元后，依然还持有超过1200亿人民币市值的冬海集团股份。腾讯在出售股权时，同时将剩余持股中原每股具有3票表决权的B股，转换成每股只有1票表决权的A股，并同意冬海集团提高B股表决权，从而使李小冬本人对公司的表决权占比达到60%，实现绝对控制。——注：原来B股只有腾讯和李小冬拥有，这次转换后李小冬成为B类股份唯一持有人。市场上对腾讯派发京东股票后，又减持SEA股票并放弃表决权的动机揣测比较多，大部分猜测是因为监管要求、避免控制嫌疑、出海受挫、收缩投资规模等理由。由于公司没有披露，我也没有可信的证据去相信或否认上述揣测，我只能谈谈自己的看法。我的看法比较简单：①分派京东之后，接着又减持SEA，体现的是公司投资战略的一贯性：当投资对象进入成熟期，具备独立从市场融资的能力后，腾讯会考虑变现。②腾讯的投资定位始终是财务投资，目标是利用自身资源帮助投资对象成长，而不是寻求控制投资对象。所以，无论是京东还是SEA，腾讯都是认可创始人团队的绝对控制权，并无干预企业日常经营的需求。腾讯的投资从2014年开始发力，到现在进入第八个年头，很多项目逐步进入变现期，这种减持带来的利润将陆续体现在腾讯的利润表上。京东之后减持SEA，我认为恰恰是向市场表明这不是中国监管部门的要求，中国监管部门管不到纽交所上市的新加坡企业头上去。甚至京东之后选择减持SEA而不是美团或拼多多，或许反而佐证了京东的派发也不是监管要求，而是腾讯从投资回报角度考虑的主动行为。至于说是鉴于中美之间的各种摩擦，为了给SEA去掉中国色彩云云，我认为更加不可信。因为减持后腾讯依然是SEA的最大股东，且SEA的控股股东也是一位天津出生的华人。仅凭腾讯减持2.6%就想达到去中国色彩的效果，犹如痴人说梦。据知名投融资数据平台IT桔子的统计表明，2021年腾讯投资项目的绝对值和同比增速都是创下历史记录的。2020年腾讯以43%的增长率投出 175个项目，而2021年增长率达到53%，投资项目高达268个。不仅创下自身年度投资项目记录，同时也成为整个一级市场最活跃的投资者。这268个投资项目中，48个是海外投资，占比已经达到约18%。就这一条数据，就足以粉碎那些揣测“腾讯收缩投资战线”的说辞。就算非要说“收缩”，那也只能是收割成熟项目，变现资金去投入更多初创及高速成长期的企业。这本就是优秀投资者应该做的事情。作为股东，我非常乐于看到我们的“腾克希尔.哈撒鹅”，持续地收割这些成熟的、已经实现高回报的投资项目。变现的资金，要么投入新的项目，要么实施回购。周三买入47万股，均价432.85港币；周四买入47万股，均价431.2港币；周五买入46万股，均价443港币。合计回购140万股，投入资金约6.1亿港币。①小马哥和我看到的一样：当下股价低估，450港币以下构成理想买点。在/且只在/低估区间实施回购，是管理层优秀的表现。我非常希望短期内腾讯股价继续低迷，等小马哥日复一日地将减持SEA换来的200亿花掉
如果能一直低迷到3月底京东股票到手，嘿嘿，那就很爽了——当然，市场先生不会理睬我的希望，他总是有他疯疯癫癫的节奏。②腾讯的回购股份是必须注销的，这个不用有其他任何想法。这是香港联交所的规定。所以此时回购，相当于公司每天分2亿港币，只不过这2亿是以加仓的形式进了我们的股票账户——每天分两亿港币，爽。每天按照450以下价格加仓，爽上加爽
不要看着你账户里的股票数量没有增加，就觉着没收到钱呢！其实你的股数不变、总股本缩小，和总股本不变但你的股数增加，是同一码事。除此之外，还有一件小事落地，那就是数字人民币确定支持微信支付。本周数字人民币APP正式亮相，新用户可以选择开通中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行、招商银行、网商银行（支付宝）和微众银行（微信支付）的数字钱包。这也就是我2020年4月22日谈过的这个看法：数字货币替代的是现金钞票，微信支付和银行APP是存储现金和数字货币的渠道。数字货币和微信支付之间不是竞争关系，微信的竞争对手是银行及类似支付宝这样的其他支付机构。就好比你不会因为有纸币存在，就取很多纸币揣在兜里或压在床垫下，你会选择将纸币存进银行或者微信、支付宝，让他们替你保管，按照你的指令收付款，同时你还能获得利息回报。数字货币也是如此，你不会因为有数字货币，就将数字货币存在央行的数字钱包里（放在央行的数字钱包里=纸钞情景下的装兜里或压在床垫下）。你会将你拥有的数字货币转入银行或微信、支付宝里，让他们替你保管，按照你的指令收付款，同时你还能获得利息回报。纸币、央行数字钱包，输给银行和微信、支付宝的，是纸币和央行数字钱包都不产生利息，同时纸币和央行的官老爷没有兴趣考虑你的感受。
银行解决了利息问题，可以与微信、支付宝一战。但微信支付宝之所以有现在的市场份额，恰恰因为他们更在乎用户，更愿意站在用户的立场考虑问题。未来，这一切没有因为数字人民币替代纸币，就发生本质的变化。印尼能源与矿产资源部，在2021年12月31日和2022年1月1日连发两条通知，表明鉴于国内煤炭供应的紧张形势，决定在整个1月份，限制该国所有煤炭供应商的煤炭出口，全力支持印尼国内电厂发电。印尼方面称，若不执行煤炭出口禁令，该国预计将有近20座大型发电厂停产。中国每年的煤炭需求大约有3亿吨左右需要进口，由于某些原因，印尼现在是中国最大的煤炭进口国，大约占中国进口煤的2/3左右。这条限制令，无疑会增加国内煤炭供应缺口，可能造成煤价向上波动。国家发改委12月31日发布特急通知，要求做好2022年1月份的煤炭生产供应工作。通知要求（煤炭生产企业）要确保煤炭供应平稳，煤矿临时性停产要及时报告。煤炭生产企业要合理安排元旦假期生产，努力保持正常生产销售。要抓好常态化疫情防控工作，确保不因疫情影响煤炭生产供应。1月6日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会联合向全体会员单位发出倡议书称，煤炭企业要……落实好发电供热用煤全覆盖有关工作，增加电煤市场供应，优先保障发电供热和民生用煤需求，促进煤炭产业链、供应链健康发展。作为陕煤的投资人，我们知道一点就足够了：煤炭现在是不愁销售，愁生产，能挖出来多少，就能卖掉多少，而且价格远远高于去年同期。其他的交给董事长、总经理去操心好了，不能让他们光领我们的薪水不干活
本周跑步2次，单次10公里；室内单车3次，单次约一集电视剧时间；陪我家领导湖边散步3次合计约16公里。周六同口径除皮净重85.3kg，环比下跌0.6kg
——175cm。开心快乐
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