缘起
《金刚经》中讲，佛吃饱喝足正要休息，须菩提学习的欲望压不住了，起来问佛：“希有世尊。如来善护念诸菩萨。善付嘱诸菩萨。世尊。善男子。善女人。发阿耨多罗三藐三菩提心。云何应住，云何降伏其心。”佛言：“善哉善哉。须菩提。如汝所说。如来善护念诸菩萨。善付嘱诸菩萨。汝今谛听。当为汝说。善男子。善女人。发阿耨多罗三藐三菩提心。应如是住，如是降伏其心。”本来，到这儿佛已经讲完了，准备继续休息，须菩提也可以一边凉快去了。结果须菩提没听懂，继续问，佛只好耐着性子继续讲，于是有《金刚经》传世。书房中亦有好学君子提问：“唐师，如何获得投资的成功。”众师兄弟闻听是言，互相瞅了一眼，又低头看了看地，心头茫然。唐师见众人不解，只好展开来讲，于是有了唐书房百万文字，千篇文章，取其精华集结成书，遂有《价值投资实战手册》。不仅如此，老唐更以八年的实盘展示，利用极少的交易、屈指可数的几家企业，按照清晰的逻辑进行买卖，取得了年化28%的惊人成绩，给我们展示了一条可以学而至的投资正道。《价值投资实战手册》第二辑言语凝练，文章如行云流水，宛如一泓清泉流过山林，起承转合处皆如自然律动，缓缓滋润心田。价值投资由格雷厄姆开创，经巴菲特、芒格发展传播而臻于盛大。唐师《价值投资实战手册》第一篇：如何面对股价波动，主要就是讲了四大基石的①和②；第二篇如何估算内在价值则主要讲③和④。为什么前文说《价值投资实战手册》第二辑如行云流水呢？诸君且看，老唐先给出了投资定义：意图获取更高购买力。只要正确看待股价波动，普通投资者付出微小的努力也能获得投资的成功——指数基金。如果想要获取更高收益，就需要“付出无比的智慧与无数的精力”，顺着这条线，就来到了第二篇的门口：如何估算内在价值。说到如何面对股价波动，让我不由得回想起曾经的投机经历。我是在2015年被同学诱惑着进入市场的，买的第一个股票是“中国南车”，当时号称中国神车。入市的时机和标的都很差，很快市场就变脸向下，好在那时候刚毕业，损失并不算大。市场的剧烈波动激发了我的好奇心：股价波动的规律是什么？你没猜错，我一头扑进了技术分析，在“知识”的海洋中沉醉，波浪理论、缠论、欧奈尔，我都学过，玩的不亦乐乎。就像祖师爷说的：“投机者的主要兴趣在于预测股价波动，并从中获取差价。投机并不犯法，也不缺德，它的主要问题只是发不了财”。在沉迷了一阵后，每天紧张兮兮的“一个破股盯一天”，我感觉到不对劲。第一，这确实不赚钱，虽然每天波涛汹涌的，但玩了个寂寞。第二，这不是我想要的生活。每天盯着个股的波动而随之起伏，这种生活即使能够赚到钱，也太没意思了，我想要的是生活是恬淡舒适的，是“对一张琴，一壶酒，一溪云”。我想，一定还有别的道路。那时候渐渐知道了有巴菲特、格雷厄姆的存在，知道巴菲特是格雷厄姆的弟子。数学系出身的我，喜欢探究事物的本源，既然格雷厄姆是开山祖师，自然要去理论源头探一探。当我读到《聪明投资者》中，股票代表企业所有权的一部分时，仿佛游荡的飞船被黑洞瞬间卷入，一个新世界的门，打开了。从此一步步，走进了价值投资的殿堂，至今仍在其中贪婪的学习，愉快的探索，而老唐，是我和诸多同路人在价值投资殿堂中学习探索的导师。百战归来再读书，方能体会到唐师所言，阻碍投资者获取投资成功的最大难关是如何看待市场波动。如果投资者能够以股权思维进行投资持有，明白上市公司整体盈利能力＞全社会所有企业的平均水平＞国家名义GDP增速＞国家实际GDP增速。就无须理会市场先生经常出现的无厘头癫狂，明白他始终是为你服务的，他只是一个召之即来挥之即去waiter。当你不准备买卖时，价格的波动只是幻象，如佛家所言：“凡所有相。皆是虚妄。若见诸相非相。即见如来。”巴神有一句流传甚广的话：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”，这句被理解为逆向投资。实际上，如老唐所言，投资何须分正向、逆向，投资只有一个方向，盯着价格与价值之间的关系，低估买入，高估卖出。巴神这句话，如果改成“在别人贪婪时未必贪婪，在别人恐惧时未必恐惧”。面对傻子们的情绪波动，无可无不可，别人的贪婪与恐惧，与我无关。我曾在小红圈发过一个手机使用各APP时间图，一周股票软件使用时间不过十几分钟，而计算器倒是用了俩小时，引起好奇。其实那个显示的APP时间也并非我关注股市的时间，我现在每周看股票时间不会超过三分钟，因为我经常一天看都不看，看最多也就是开盘收盘看个十秒而已。当真正明白股价波动，皆是虚妄，面对波动，真的无感。至于计算器，我想常研究企业的人知道那是怎么回事。小脑瓜不够聪明，总需要借助计算器进行计算一些数据嘛。最简单的办法就是从祖师爷到巴神到老唐所推荐的定投指数基金。如果我们不满足于获取指数基金12%的长期收益率，那就需要下一番功夫了。不过别怕，老唐斜倚栏干，站在第二篇的入口，对我们挥手：“来呀，快活呀，反正有大把时光。”我们想要获取超越指数基金的回报，有两条路：第一，在指数基金相对低估的时候多买，在高估的时候不买或卖出；第二，就是找到几家具备长期竞争优势的企业，以合理或低估的价格参与进入，获取企业的复利增长。商业的复杂性，好公司的稀缺性，使得绝大多数公司我们看不懂， 巴神表示自己仅能看懂5%-10%的公司，我等能看懂的就更少了。能力圈，实际上是一种排除法，将所有理解不了或尚未理解的公司拒之门外，紧盯着圈内的机会出手，而后缓缓的谨慎的扩张能力圈的边界。投资若是跨出了能力圈，则为投机，而能力圈内的企业，一旦出现了机会，就要扑上去抓住机会下注，其他时间则用来持有、等待、阅读、思考。故而价值投资者在投资上表现为低频的，交易上是懒惰的。不过，这种优哉游哉只是表象，背后则是持之以恒孜孜不倦的学习，厚积而薄发。在老唐历来的文章中，能力圈出现的频次较少，老唐是用自己一篇一篇的研究，来向我们展示了何为能力圈，如何拓展能力圈。关于用什么估值指标，巴菲特说：“生意的合理估值水平与标准普尔500指数相比的优劣，取决于生意的净资产收益率和增量资本收益率。我不会只盯着类似PE这样的估值指标看，我不认为PE，PB，PS这些指标能告诉你什么有价值的信息。人们想要一个计算公司，但这不容易。想要对某门生意进行估值，你需要知道它从现在开始直到永远的现金流量，然后把他们以一个合理的折扣率折现回来。金钱都是一样的，你要评估的是这门生意的竞争优势”。头一句是说，每个生意的估值应该按照自身质地和标准普尔500比较（巴神鼓励大家长期投资标普500），然后巴神说PE这些指标没毛用。那怎么算呢，巴神说你想要个标准公式，门儿也没有，窗户都没有，因为你需要把它到未来永远的现金流量估算出来，这根本不可能。最后，巴神总结，别瞎费劲了，只要赚的是真钱，生意没有高低贵贱之分，将赚到的钱简单比较就是了，最重要的是评估生意的竞争优势。老唐的估值，有一个进化的过程，仅以2013年以后可观察的时期来说：最开始，是三年后以15倍市盈率卖出能赚100%，则可以买入，高杠杆企业打七折；大概到2016年前后，老唐修改为三年后15-25倍市盈率卖出能赚此后，老唐更将25倍的上限对腾讯和茅台放宽到30倍市盈率；在投资分众传媒的过程中，老唐经过思考，对周期股开始采用席勒估值法，并将其应用到陕西煤业。我们在这个过程中，看到了一个投资人不断学习、不断进步的过程。从三年后15倍市盈率卖出翻倍到15-25倍，甚至放宽到30倍，是老唐从低估走向优质成长的巨大飞跃，绝非仅仅是调整了一个数字。除了这次明显的大飞跃，还有一次小飞跃，从“成长是价值的一部分”走向“成长是价值的安全边际”，推动老唐可以接受在合理估值的上沿买入优质企业，进一步走向依赖成长的复利获利。老唐估值法，有三大前提：利润为真；利润可持续；维持当前盈利能力不需要大量资本投入。现金流折现，是一种排除方法，那些赚不到真金白银，未来经营无法合理预期的企业，从一开始就被排除在估值之外。现金流折现，更是一种投资思路，只选择那些赚到真金白银，商业模式可持续，竞争优势强大且越发强大的企业。老唐估值法下，三年后合理估值=第三年预计自由现金流/无风险收益率，高杠杆企业打七折。买点为三年后合理估值的50%。合理估值买入，放弃了安全边际的保护，认为自己100%正确，只获取未来的增长作为回报，要慎之又慎，即使买入，也应该是小仓位的，而非重仓的。这就因人而异了，最大的安全边际，是对企业的深度理解，面对同一个公司，不同人的安全边际应该是不同的，因为理解的深度和确定性不同。你对一家公司了解的越深，对安全边际的要求就相对越小。这也提醒我们，抄老唐作业时，要考虑到这个问题。送佛送到西，老唐把卖点也一起端出来：当年50倍动态市盈率或三年后合理估值的150%。设置好买点、卖点，对于目标公司，接下来就简单了：买点买，卖点卖，只要公司经营情况无大变动，其他时间呆坐不动。安静的做个美男子美女子，给复利以时间，给财富以岁月。买点卖点一旦设定完成，除非企业经营出现大的变动，否则不可轻易调整。因为股市的乐观悲观情绪，可能会对投资者的大脑产生潜在的影响，让投资者“怦然心动”。估值是一个区间，最重要的是有这么一个数，存在一个锚，帮助投资者忽视股价在买卖点之内的上蹿下跳。能够正确看待股价波动，建立了一个狭小的能力圈，能够给企业估值，按照买卖点行动，雪球从雪道上滚下的第一步就完成了。接下来投资者该做什么？学习，通过不断地阅读、思考，不断地学习，不断地进步。价值投资，就是不断追求新知，不断超越自我的过程。巴菲特80多岁了，还在不断学习，将苹果纳入自己的能力圈。阅读、思考是最有效的学习方式，我们应该始终保持着强烈的好奇心、求知欲，探求真知，凡事多问个为什么，追本溯源，将无知的海岸线，延长延长再延长。在研究投资的过程中，我感觉到最快乐的时刻，是获取到一个新知，弄懂一个逻辑时。可喜的是，在投资的过程中，不仅能够获取真知，真知还会带来财富。扩大能力圈，没有任何捷径，只能一个企业一个企业的看过去，“扎硬寨，打呆仗”，在这里，笨办法就是最快的办法，不要以为这个过程是痛苦的，这个过程是累并快乐的。之前我写洋河股份，花大力气研究了洋河的技改资料，梳理出洋河历次产能，看过洋河上市以来的财报，解开了很多心中困惑。明白了洋河的家底远不如茅五泸汾。论历史底蕴比不过泸州、汾酒，论品牌形象比不过茅台五粮液，洋河甚至都不算老八大名酒，但洋河能够杀出重围，站稳白酒行业老三，靠的是人，是灵活的体制。洋河在上市前后大规模扩产，这批窖池至今已经十年，后来我看五粮液年报，发现五粮液的优品大规模提升，是在扩产后十年。我推测，洋河的发力期快要来临，这是持有洋河最大的信心。这些信息，哪怕老唐都写过，但亲自挖出来，理解的深度大不同。在研究茅台之前，我以为茅台就是靠着血脉取得了今天的地位，但是对比五粮液、泸州、洋河，发现茅台的成功，的确绕不过红色基因的加成，但茅台公司历届管理层在茅台经营战略上始终领先对手一步，也是不可忽视的重要原因。当五粮液带领着全国白酒大搞百花齐放，子品牌多如牛毛时，茅台在一心一意的抓质量，堆产能，茅台对多元化始终保持警惕，小心的维护着茅台的品牌形象；当其他白酒品牌开始注重品牌建设，茅台又向着文化茅台出发，始终领先对手。在看腾讯的资料、财报前，只是认为腾讯=微信+游戏，以为腾讯的成功，主要是抄袭+幸运，深入研究过后，发现没有什么人什么公司能随随便便成功。今天看到的强大无比的腾讯，在企业发展上也曾遭遇过数次强劲挑战，甚至曾在生死边缘挣扎，且不说发展初期QQ这个吞金兽差点将腾讯拖垮，与世界巨头微软的大战、3Q大战、乃至微信与米聊的生死时速，哪一场都是生死攸关。腾讯从OICQ一路走来，从来不乏强劲对手，腾讯获得的成功，是在一场场关键战役中的胜利中取得的，是通过一场场硬仗获得的，从没有什么从天而降的荣耀，从没有躺在风口获得的成功。原始性创新ICQ，KIK都死了，而腾讯的QQ和微信却大获成功，靠的是什么？互联网应用难度并不大，米聊只用了一个月就开发出来，张小龙微信开发团队只有十来个人，多数人还没做过通信软件，但是却做出了世界级的应用微信。在互联网世界，原始性创新很重要，但不足以保证活下来，真正能够决定走向成功的是不断迭代满足用户需求，是面对竞争对手时正面硬拼的能力，是打硬仗，打持久战的能力。微博获得了第一张移动互联网的船票，可如今微博的经营结果如何显而易见。天才可以闪耀一时，但决定一家公司能够走多远的，还是团队的整体战力，这一点和传统行业并无二致。这就是在今天，腾讯面对着与字节的竞争，我依然对腾讯满怀信心的缘由，腾讯并非占据了一个垄断平台，腾讯今天的地位是通过一场场血战赢来的，这样一个从胜利走向胜利的公司，何惧竞争？这些内容，也许老唐的文章都有，但你自己从资料中挖掘总结出，那不一样，说不清哪里不一样，但你清楚的知道就是不一样。投资中最快乐的事情，不是产生大幅盈利，是获取知识的快感，尤其是当知识产生复利时，那种快感，从胸中奔涌而出，一点快哉意，千里浩然风。价值投资者的一生，是不断探索真知的过程，知识与财富的复利，会相互驱动，交相辉映。另外，强烈建议书房的同学们，在读完老唐的这本书后，去从头翻看老唐的文章，你会发现更多的宝藏。最后，感谢老唐，用实战和无懈可击的逻辑证明了价值投资盈利的必然性， 这是一条可以学而至的青天大道。
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