2020-06-20 07:15:02
读书的过程中我脑海里浮现的是一个"平平无奇"的男子拿着计算器反复敲打，露出得意神情的样子。
读完后我赞叹老唐对于这一百年间涌现的投资大师们关键事件起承转合的深刻理解，信手拈来，高屋建瓴，关键之处怕人不理解还特意把计算的过程都写明了。
建议老唐可以结合自己的实盘在知识付费平台开一门价值投资史。
全书四十二回，一到八回，时间线是1929年后，之前的泡沫在大危机中破灭，这个阶段是烟蒂大佬格雷厄姆，施洛斯的时代。60页的篇幅详述了他俩关键案例的投资心路与结果，P58施洛斯的思考清单非常详细，每个人稍微调整一下就可以拿来自己用。九到十六回，时间线是20时间五六十年代，烟蒂巴菲特践行老师的投资手法，偏向买入后控制企业，比如过气的地图测绘公司，被电力降维打击的风力水利灌溉农具公司，买入产能逐渐转移走的衰落纺织公司。跟其他书里面在讲这些案例时，偏向于分析当年的财报数据，这里凑凑，那里卖卖，巴菲特净赚多少云云不同，老唐在案例中埋下一条引线——巴菲特质疑烟蒂模式的心路。从地图公司的得意，到农具公司“赶走巴菲特”的反感，再到陷于伯克希尔困局二十年近2000亿美金的潜在损失。十七到二十五回，提到了华人蔡至勇宴宾客楼塌了的故事，约翰索普和凯利公式，债券天王格罗斯，乔尔的神奇公式。其实作为市场的头部玩家，这些人的表现都会被别人看在眼里，或多或少地也成了巴菲特不断进化的一部分。老唐系统的把同时期的人物拿出来放在巴菲特的投资体系里说，是独一无二的。P129描述的蔡至勇二十世纪早期手法，成为趋势创造者，像不像今天一级二级市场通吃的高瓴。P141提到的总统大减税创造的“里根繁荣”，股指从770点涨到2746点，然后从82年到87年戛然而止。你品品，仔细品品，像不像现在的川普同学的减税，结果企业把多余的钱，甚至发债融资的钱以高于内在价值的价格去回购企业。二十六到三十三回，巴菲特与芒格的时间线开始重合，黄金搭档的互补，陪伴优质企业的价值投资体系从喜诗糖果开始。在蓝筹印花公司，布法罗晚报，华盛顿邮报章节里，可以看到老唐对芒格给予巴菲特的人脉，律师背景，对最终投资大获成功浓墨重彩描写。1972至1999年时期，也是老唐认为最适合研究巴菲特的时间段，既有趣，价值也最高。三十四到四十一回，则是对巴菲特进入1999年之后几个失误的总结与反思。比如对通用再保险公司的过高溢价收购，可口可乐死都不卖标签的固执己见，对指数基金的推崇。最后四十二回，则是老唐的买地理论，投资与估值是比较与选择，在能力圈内的两个投资对象之间，选择产出更高的那个，在大周期内，摒弃噪音，陪伴优秀企业一起成长。其实一开始我不太明白为什么要套用三国演义的名称，后来明白了。巴菲特与芒格之间，还有一百年间陆续出现的格雷厄姆、费雪、索普、林奇、博格等等，你方唱罢我登场，欲与天公试比高。就如同三国之前的董卓与袁绍，这些本身就是三国的一部分。同样，这些不同时代的投资大师，本身也是巴菲特投资体系的一部分。那至于三国后期的邓艾，钟会，陆抗又会是谁，巴菲特的故事会是怎么样一个终点，期待老唐可以在之后继续修订。历史进入到动荡难测的2020年，巴菲特持有现金等价物1370亿美元，比老唐写书的2.28日又多了100亿美金。1987年巴菲特卖出除了“死都不卖的三只”以外的所有股票，那么这一次还一样吗？老唐的这本书综合多重线索，还原当时的时空，巴菲特所做的决定的逻辑。我也想试一下对比当时与现在的2020。同样是极度高估的美股市场（美股EPS配不上现在的估值），1998年巴菲特高位增发22%高估的伯克希尔股票去收购通用再保险公司（此时通用再保险估值为23.5 PE）。背景是道指1998年之前的5年涨了3倍，过去10年涨了5倍。老唐的解释是，巴菲特看着伯克希尔高估的股价，眼馋通用再保险的149.09亿美金的浮存金（巴菲特他此时自己才有78.45亿浮存金）。通过增发收购，变相的落袋为安。如果这么操作的话，对应今天那就是应该是把40倍的茅台股票换成10倍的平安保险，你会这么做吗？窃喜造成了过度乐观，巴菲特的这笔投资，遭遇了1999年至2001年危机，尤其是911袭击对保险业的伤害。偷鸡不成蚀把米，如果是一个更稳健版本的通用再保险，亦或者没有后面几年的不断地灾难，没有恐袭，这笔交易会怎么样呢？还有就是1998年，50倍的可口可乐为什么不卖呢？1989-1998年间，对可口可乐的投资是极度优秀的，但是1998年6月50倍的可乐到新高的2019年底，21年间年化回报率只有3%，是非常失败的。1998年，老巴选择与50倍的可乐继续走下去。2006年，老巴也说过没有在50倍卖掉，他后悔了。可乐在87年的股灾中，变得异常便宜，89年只有19倍市盈率。98年的可乐，50倍。89年的可乐符合老巴标准的完美投资：1）30%+完美净资产收益；2）大把赚现金；3）当前利润不需要额外投入；4）未来不会更糟；5）PE不到20。2020年6月市场上没有这样的公司。优秀的可乐也会随着通胀，随着竞争，导致芒格当初的业绩预估变得极为乐观。巴菲特的投资收益曲线如同可口可乐的每瓶收益一样，在通胀维度的世界里被逐渐磨平。老巴说没有啥是不可卖的了。40倍的茅台，70倍的酱油，90倍的恒瑞医药，100倍的中公教育，卖还是不卖？另一种思路是，拉长投资周期，让宏观因素对冲。这是先胜而后战的思路，对人性要求奇高。市场保持非理性的时间可能会持续到你破产之后，凯恩斯这么说。极小概率的十级西格玛事件也终将会发生。新冠疫情下，叠加沙特撕毁减产协议大量增产对抗页岩油，让原油期货跌倒-40美元。杠杆会让你数十年积累的财富，一夜化成泡影，怎么挣来的，怎么还回去。华盛顿邮报的案例：巴菲特在合理估值三折买入还可以继续暴跌30%，老巴被套三年，诉讼结束后当年暴涨120%，变成合理估值的四六折。20年后，不算分红，1060万变成4亿，美元，20年四十倍。如果华盛顿邮报当年没有危机，老巴按合理个估值买入，20年回报12倍。1993年的4亿，不计分红变成了2013年的12亿，第二个20年只有3倍的回报。当然低价的出现一般都伴随着某些重大的利空，如塑化剂于茅台，瘦肉精于双汇，三聚氰胺于伊利，2020的疫情对应哪些行业领头企业的利空呢？石油，航空，电影，旅游，广告业？判断胜率，作出选择。用买地的心情去看待公司。巴菲特买赛道般收购航空公司在2020年被自己亲自否认，这个地是不是盐碱化了呢？书最后附录A整理的12项不同类别的六十年间投资收益率对比非常有意义，工作量如同价值一样高。尤其是同一年份，对比不同大师的收益率，这种感觉就好像把乾隆和华盛顿放到同一个画面里，特别有趣。放一张巴菲特最后的选择——标普500指数近年的收益图，悲观还是乐观，看你选哪一段了。
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