把大象放进冰箱需要几步？三步。第一步，把冰箱门打开；第二步，把大象放进冰箱里；第三步，把冰箱门关上。
学会投资需要几步？第一步，学会正确面对股价波动；第二步，学会估算企业内在价值。这是老唐的《价值投资实战手册》告诉你的答案。仅有两步，貌似比把大象放进冰箱更简单一点。然而，巴菲特说，投资很简单，但并不容易。《价值投资实战手册》做的，就是试图将“简单”变“容易”。
这次新出版的《价值投资实战手册 第二辑》，与原来版本相比，对投资理念和估值方法的阐述更加详细和丝滑，并增加了近几年的企业分析，其中关于卖出的例子使案例分析部分也更加完善，极力推荐大家阅读。
当然，这只是价值投资 “道”、“术”、“器”三步曲中的“术”的部分，“道”属于高楼大厦之地基，“器”属于实战所需武器装备，来个三件套，效果更佳。
市面上有些叫“实战手册”的书，读完发现倒确实是个“手册”，却根本不能“实战”；有些叫“从入门到精通”的书，最终让你“从入门到放弃”。而《价值投资实战手册 第二辑》，是一本名副其实的“实战手册”，让你看完就有想上战场一试身手的冲动。
书的另外一个特点，用大家的话说就是“丝滑”，结构清晰，思路流畅，一气呵成。不知吃茅台冰淇淋是不是这个味道。各个章节之间，犹如看电视剧般的连贯，看完一集就想立马看下一集，当然还要跳过片尾曲和片头曲。
书的内容就不班门弄斧具体介绍了，大家可以细品原书。这里结合自己的认识和体会，简单谈谈我认为的投资“五要”和“五不要”。
金庸武侠小说中的武功，大致可以分为两大类，一类是内功，一类是招式。武者手中持有刀剑等神兵利器，加上足够精妙的招式，就可以不完全依赖内力，击败一般对手。但是，如果只有招式没有内力，就无法迎战真正的高手。练成独孤九剑却没有内力的令狐冲，剑法虽然精妙，然而实战能力上限还是受到制约。但如果武者拥有超级雄浑的内力，即便不懂招式，也能在一定条件下战胜一流高手。例如张无忌在练成九阳神功后，硬顶灭绝师太三掌，九阳护体，毫发未伤，从此一战封神。理解股票的本质和股市之所以能上涨的底层逻辑，才会清楚我们真正应该关心的是什么，我们的收益从哪里来。老唐对“股票”二字进行拆分，用“股权”和“票据”对其双重属性的解释可谓妙哉，并强调我们应该重点关注“股”的属性，“票”的属性只能利用。这是“别瞅傻子，瞅地”的底层逻辑。正是由于股权的属性，公司盈利能力的上涨必然会推动公司市值的上升，这是一场正和博弈，而非零和游戏。这是我们敢于投资股市的底气所在。- All cash is equal；金钱都是一样的，比较它们就是了；
- 法币时代，股权是收益率最高的资产，远高于债券和货币；
这些理念和观点，理解起来也不难。但喊口号，和成为你真正坚定认可的理念，是两码事。当恐惧、狂欢、风险、机遇真正来临时，才是考试的时候。基础不牢，容易走着走着就跑偏了。投资理念是高楼大厦的地基，是成为绝世高手必须练就的内功。当然，金庸武侠小说中的绝顶高手，通常都是内外兼修，既有深厚的内功修为，也懂得精妙招式。做任何事情都需要遵守一定的原则，投资自然也不例外。如果说投资理念是宪法，那投资原则就是基于宪法而形成的各种法律法规。能成为原则，一个重要前提是，原则一定是经过自己深思熟虑、真正理解并确定认可的。原则一经确定，就应该当法律一样来执行。光有理念和原则还不行，到实践环节，还需要有具体的方法。每个人都会有自己的投资方法，就像各个武林高手都有自己的刀法、剑法或拳法一样。关于投资的方法，我认为有三点很重要：① 方法要合理可行。这套方法，首先需要逻辑自洽、合理可行，并经过大量的实践验证。市值取决于净利润和市盈率，是赚市盈率变化的钱，还是赚净利润增长的钱，格雷厄姆和巴菲特都实践证明过有可行的方法。自己追寻何种方式，要有明确的定位。但如果只是来花钱打发时间，视股市为赌场，建议还是趁早远离。② 方法要量化明确。方法要有具体明确的数据，否则就不具备可实操性，最终结果自然是千差万别。就好比中餐炒菜，我们惯用的说法是“加盐少许”，然而我的少许不同于你的少许，于是做出来的菜有咸有淡；但做面包就不一样了，高筋面粉450g，牛奶250g，盐4g，……，甚至烘烤的温度和时间也是固定好的，这样做出来的面包，味道都是一样的。没做过面包的人，按照说明一学就会；但没炒过菜的人，时机、火候、调料多少与搭配等，难度就要大得多。我们更喜欢学做面包，做简单的、可复制的、成功率高的事情。③ 方法要预先设定。这套方法需要是事先制定好的。人很容易受到情绪的影响，没有预先设定好的标尺，很容易会因为近因效应改变自己的判断和预期。正所谓“心中有了估值锚，红也逍遥，绿也逍遥，耐心等待创新高；心中若无估值锚，红也惊心，绿也惊心，再多道理也飘零。”投资有一个重要的环节是给企业估值。那么，具体的方法是什么呢？巴菲特说：“任何股票、债券或企业的价值，都取决于将资产剩余年限自由现金流以一个适当的利率加以折现后所得到的数值，它是评估某项生意或者某项投资是否具有吸引力的唯一合理方法。”老唐在巴菲特理念的基础上，把投资的方法总结成一套量化的、可具体实操的太祖长拳：- 企业初筛：上市3年以上，5年优先；连续三年ROE不小于12%，15%优先，有一年低于8%排除；市盈率小于40；医疗、地产、金融、汽车不考虑；
- 符合三大前提的企业，三年后的合理估值=第三年预计自由现金流/无风险收益率，高杠杆企业打七折；
- 三年后合理估值的50%为目前理想买点；三年后合理估值的150%或当年50倍动态市盈率，二者中较低值为一年内卖点；
- 基于好公司尽可能不卖的原则，到达卖点后可在50倍、55倍、60倍各卖1/3；
- 对于周期股，采用席勒市盈率法估值：十年平均净利润除以无风险收益率，得到当年合理估值，当年合理估值的70%为买点，当年合理估值的150%为卖点；
- 每只股票的仓位上限为40%，确定性越低仓位上限越低。
整套方法中，唯一的变量为三年后的自由现金流，使得这套方法具备很强的可实操性，不会因为变量太多而导致结果的巨大差异。关于设定定量方法的重要性，云南红塔集团有限公司原董事长，褚橙创始人，被誉为中国烟草大王、中国橙王的褚时健有一段很精辟的采访。褚时健：其实也没啥科学依据，比这个标准大一点，小一点都没问题。但是如果没个标准，农民可能会错得很离谱。
老唐的方法中，理想买点40%行不行？卖点45倍行不行？仓位上限45%行不行？我理解，这个标准就像褚时健给农民规定的果树坑一样，稍大点稍小点都没啥问题，但必须规定成准确的、呆板的、不知变通的标准，否则自己就会在近因效应的干扰下，乱来一通，会“错得很离谱”。其实，老唐这套方法中的大部分数据，并非随意设定，而是有投资大师的原始出处的，合理性经过大量实践验证，如果你没有特殊的原因或特别深刻的认识，直接照抄就行了。投资，不需要重复发明轮子。有了理念、原则和方法，是不是就可以做好投资了呢？也不见得。减肥的方法难吗？其实无非就是合理的饮食结构和适当的运动锻炼。但走到大街上，胖子还是一大堆。里面有对胖瘦不关心的，但肯定也有不少减肥愿望迫切并掌握了减肥具体方法的人。难点还在实施上。投资也一样，说来容易做来难，看猪跑和吃猪肉还是有区别的，毕竟前者不会长肉嘛。即使你掌握了老唐的这套太祖长拳，投资到实施层面，也不是那么简单。最难的地方，在于长期不懈的坚持。严格按照你设定的原则和方法进行操作，也只有长期坚持，才能产生复利的效应。具体实施过程中，妨碍你不断坚持的至少有两个方面，一是赚了想不想落袋，二是亏了会不会动摇。见好就收是大部分人潜意识里的观念。就像打牌时，你赢了几把之后，一边暗自高兴，一边在考虑要不要见好就收，心想下一把可能就没那么好的运气了。事实上，核心还是在于瞅地的理念。要把投资想象为种地，而不是打牌。你显然不会因为今年粮食收成好明年就不种地了，傻子才那样干。区别在于打牌是零和游戏，种地是正和游戏。这一层很简单，不难理解。但具体到投资实操层面，要比这复杂得多。即使在正确的理念、原则和方法下，也会让你出现两难的选择。当你持有的股票短期内出现大涨时，你会不断的询问自己，是不是高估了？原来的卖点定得合适吗？我是不是错过了什么信息？公司的增长未来还可持续吗？市场的情绪可能会左右你的主观判断，再加上每个人骨子里对风险的敏感度不同，结果自然是不一样的。如果不抄作业，随着股价的上涨，必定会有明显的差异和分歧发生。更难的地方在于，你卖出后需要正确寻找到下一个有效的标的。以前看到一个公式：1.01^365=37.8，用来说明复利的力量。然而，其实复利也是一把双刃剑，产生正面复利效应的前提是你必须保持长期正确，因为还有一个公式是 0.99^365=0.026。赚了要不要落袋还好抉择一些，最起码这是一件让你开心的事情。亏了会不会动摇信心则更让人焦虑。诺贝尔奖得主丹尼尔卡尼曼和心理学教授阿莫斯特沃斯基研究发现，损失所带来的痛苦是盈利带来喜悦的两倍以上。当损失真的出现时，你会怀疑公司土壤会不会盐碱化？是不是有你不知道的内部情况发生？进而，你会怀疑你的方法是不是制定得正确合理？甚至，你会怀疑底层的投资理念是否存在问题？怀疑的强烈程度与你的账户亏损比例呈正相关性。做好投资，正确坚定的理念、清晰明确的原则与合理可行的方法是前提和基础。基础不牢固，理念不坚定，后期很容易走偏。既然大量事实证明股市的收益率要大于其他投资品种，为什么大部分人还是亏损呢？亏损的这些人中，有一部分是没有掌握正确的投资理念和方法的，试图预测市场先生的行为，靠寻找接盘侠来获利；还有一部分，虽然有正确的理念和方法，但没能长期坚持的，倒在了黎明前。老唐在书中P34列举了沪深股市的十年滚动收益率，18个滚动周期都是正收益，并且只有一个低于同期存款利率，结果很完美。但如果我们把周期变为1年、2年、3年、5年，又是怎样呢？请看以下图表。周期越短，不仅波动幅度增加，出现负收益率的概率也明显增大，同时连续出现负收益率的年份加长。仅考虑一年周期时，存在连续五年出现亏损的情况。试想一下，自己的投资连续五年亏损时，你是否还相信，股票在所有投资品种中长期收益率是最高的。投资，是一场对人性的考验。当一年亏损、两年亏损、五年亏损真实发生在自己身上的时候，很难说你不会动摇。投资的波动性特点，会让你持续不断地陷入这种怀疑中，如果对投资理念没有深刻的认识，对投资原则和投资方法没有坚定的信心，自己的怀疑、亲友的否定、资金的压力，很可能导致你投资体系的坍塌。其实还是种地的例子，你不会因为偶尔的气候原因就放弃这块地。然而，如果连续三年收成不好，你需要对这块地的土壤质地和自己的种植方法有十足信心，才能有不断坚持下去的勇气。投资的理念和方法，是《价值投资实战手册 第二辑》这本书中的宝藏。但如果要问我读完这本书的最大收获，个人觉得是对任何事情都需要有持续不断的学习和思考的态度。书中讲到在格雷厄姆价值投资理论体系的基础上，巴菲特有怎样的继承和思考，后来在芒格和费雪的推动下突破发展，形成了自己针对优质企业的投资体系。其中，巴菲特对老师格雷厄姆投资体系的完善，离不开自己持续不断的思考。老唐整套投资体系和方法的形成过程，也能看出不断改进和完善的痕迹。比如对周期股的席勒市盈率估值法，对原来的估值方法起到了很好的完善和补充。“自然从不飞跃”。哪怕细微的改进，背后隐藏的是持续的、大量的学习和思考。质量管理中有一套基本的管理方法，叫PDCA循环，即Plan（计划）、Do（执行）、Check（检查）和 Act（处理）。事实上，不只是质量管理，做任何事情，这套流程和方法也都适用。我们事先制定好计划，并按方法付诸实施，然后检查实施效果，最后对检查结果进行处理，成功的经验形成标准，失败的教训进行总结和反思，并在下一个PDCA循环进行改进和验证。如此不断往复，便有了持续进步。《认知觉醒》一书中提到，人有三重大脑，分别为本能脑、情绪脑和理智脑。本能脑从约3.6亿年前爬行动物时代开始出现，结构很简单，只有一个原始的反射模块，可以让爬行动物对环境快速做出本能反应。情绪脑从约2亿年前的哺乳动物开始出现，主管恐惧、兴奋、愉悦、伤心等情绪，以提高在恶劣环境中的趋利避害能力，加强与同伴的合作和亲密度，从而提高其生存优势。高级的理智脑从约250万年前出现，在大脑的前额区域进化出了“新皮层”，为人类所独有，它让我们产生语言、创造艺术、发展科技、建立文明，从此在这个星球上占据了绝对的生存优势。
然而，从出现的时间历史来看，如果把本能脑比作100岁的老人，那情绪脑就相当于一个55岁的中年人，而理智脑则好比一个不满1岁的宝宝。宝宝再聪明，若是在两个成年人面前，也会显得势单力薄。另外，理智脑虽然厉害，但运行慢、能耗高；本能脑和情绪脑虽然看起来很低级，但它们掌管着潜意识和生理系统，运行效率高。所以我们在生活中做的大部分决策往往源于本能和情绪，而非理智。看到这里，我们理解了股票上涨时的喜悦、大涨时的狂欢、下跌时的失落、大跌时的恐惧，是来自我们强大的本能脑和情绪脑所做出的正常和迅速的反馈，这是让我们在大自然中生存下来的强大武器，是再正常不过的事情。当然，如果只看到这一层，那就白白浪费了我们所特有的高级脑的作用。情绪过后，我们应该清楚真正需要关注的核心是什么。这是老唐把“如何面对市场波动”放在价值投资第一课的原因。“别愁傻子，瞅地”，别只盯着记分牌，而要关注运动场，这是做好投资的前提。市场短期是一台投票器，长期是一台称重机，在市场逐利天性的趋势下，金子终将被市场发现和认可。违反交通规则，你将受到惩罚。对于可能产生严重后果的违规行为，惩罚是非常严厉的。比如闯红灯，直接扣6分，一个计分周期闯两次，分就扣完了。因为闯红灯，会极大增加车辆发生交通事故的风险，若与行人或非机动车发生交通事故，通常后果会很严重。也许这时候人行道根本没人，你会觉得偶尔闯一闯没关系。但久而久之，闯成习惯了，风险就会急剧增加。通过加重处罚的方式，可以降低这种风险的概率。也许这种方式不是一种最优的方法，会浪费无人时的等红灯时间，却是一个有效的可降低损失的简单方法。投资也有交规，也有红灯。并且投资的原则，是你自己制定的。比如杠杆，比如财务造假的公司等，也许这一次大赚了一笔，但下一次却会带来毁灭性的打击。因此必须设置一些底线、红线、一票否决项，来避免那些可能导致巨大损失的行为。对于已制定好的原则，就应当遵守，哪怕这些原则有一些不优化之处。经过认真思考后可以修订原则，但不要轻易突破原则。也切忌常常修改原则。市场上赚钱的方法有多种，赚钱的企业有多家，但不要试图赚尽市场上的每一分钱。《射雕英雄传》里，郭靖从洪七公处学了一招“亢龙有悔”后，有一段遇上梁子翁与其对打的场景。……郭靖依然摆好势子，只等梁子翁攻近身来，不理他是何招术，总是半途中给他一招“亢龙有悔”。梁子翁又是好气，又是好笑，暗骂：“这傻小子不知从哪里学了这一招怪拳，来来去去就是这么一下。”但尽管傻小子只会这么一下，老怪物可也真奈何他不得。两人相隔丈余，一时互相僵住。……
“亢龙有悔”乃降龙十八掌第一式。这时的郭靖，只会这一招，但仅此一招，就可和梁子翁打个平手，足以应对大部分的情况。对于投资，捡烟蒂能赚钱，投资优秀的企业能赚钱，还有很多其他方法也能赚钱，每种方法都有各自的优势和局限。我们要做的，不是学遍所有能赚钱的方法，而是找到一种自己认同并适合的方法，研究透彻。老唐的一套太祖长拳，足以应对大部分情况。我们不仅不用学遍所有的方法，也不用研究遍所有的企业。假如你在买房子，你不会看遍这座城市所有的房子，而是选中一个位置适宜、环境优雅、性价比高的房子。投资也是，受能力和精力的限制，你不能也不用研究遍市场上所有的企业。三五个行业，七八家公司，就够了。投资还有一种需要十分警惕的情况，就是把偶然个例视为普遍真理。1984年巴菲特于哥伦比亚大学商学院演讲时，举过一个抛硬币的经典例子。假设全美国2.25亿人明天早上每人赌1美元，来猜硬币的正反面，输家淘汰出局，赢家从输家手中赢得1美元，并把赢得的钱全部投入作为第二天的赌注。经过十天，将大约有22万人连续获胜。他们会开始吹嘘自己在抛硬币上如何技术高超，如何天才过人。再过十天，将会有约215人连续猜对20次的赢家，他们每人用1美元赢得了100万美元之多。这群刚刚成为百万富翁的大赢家们肯定会高兴到发疯，他们很可能会写一本书——《我如何每天只需工作30秒就在20天里用1美元赚到100万美元》。
这是把偶然当必然的经典例子。因为即使是2.25亿只大猩猩参加同样的抛硬币比赛，结果毫无二致。然而，如果这215只获胜的猩猩中，大部分都来自奥马哈的一家独特动物园，这也许就不是偶然了。更大的可能是这些猩猩受到过某些特殊的训练，或具有某些共同的特征。把偶然当必然，是人们常犯的一个错误。而投资具有不确定性，正确的方法有亏钱的时候，错误的方法也有赚钱的时候。要学会正确区分。投资很简单，但并不容易。不容易的核心原因，是因为市场经常会重重地奖励错误的行为，以鼓励他们在下一次 “慷慨赴死”。技术分析之所以广受追捧，就在于它有时候正确，以致众人总结了一套又一套理论，而追逐着乐此不疲，沉溺其中。“如果你手持火把穿过炸药库，即使毫发无损，也改变不了你是一个蠢货的事实。”能力圈是巴菲特提出来的投资理念。但人们往往误以为能力圈的要点是拓展你的能力圈。对于你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的大小，而是你如何能够确定能力圈的边界。——巴菲特碰到读者提问，老唐有时会回答两个字：不懂。这里面，有的可能是真没研究过，而有的，是经过了深入细致的研究，却仍然觉得这个行业或公司过于复杂，难以得出确定的结论，于是也归入不懂或太难之列。有一尺栏杆可跨，何必非要寻找七尺栏杆呢？专心研究三五个行业，七八家公司，研究透，不懂不做，反而更有意义。研究完一个再研究下一个，慢慢的，你的能力圈自然也就扩大了。反观做其他事情，其实也一样。现代社会，把一件事情做到极致，比什么都懂往往更有意义。社会的分工协助，专业领域的细分，就是要充分发挥各自的长处。在一个知识量极度膨胀的时代，人很难再做到十八般武艺样样精通了。任正非也曾说过：“完美的人就是没有用的人，华为从来不用完人。”虽然说得有些绝对，但道理是一样的。儿子写日记："夜深了，妈妈在打麻将，爸爸在上网。"爸爸很不满意地说："日记源于生活，但要高于生活！"爸爸更不满了，说："看看电视台、官方报纸是怎样写的。一定要提倡正能量！”孩子再修改为："夜深了，妈妈在研究经济，爸爸在研究互联网+生活。"爸爸看后说深度还不够，以后长大读硕士，要这么写：“妈妈在研究信息不对称状态下的动态博弈，爸爸在研究人工智能与情感侧供给的新兴组合。”爸爸接着说，如果读博士，得这样写：“妈妈在研究复杂群体中多因素干扰及信息不对称状态下的新型‘囚徒困境’博弈，爸爸研究的是大数据视角下的六度空间理论在情感侧供给匹配中的创新与实践。”
投资，本没这么复杂。感谢老唐，把价值投资的理念说得如此清晰透彻，把晦涩难懂的术语解释得如此通俗有趣，让更多的人接触投资、了解投资、踏入投资的大门。用从唐书房看到的一句话，作为文章的结尾吧：做一件有价值的事情，一直做，然后等待时间的回报。声明：本人所发文章均仅用于记录个人学习思考，不用于任何投资建议。
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