前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第101期。胡春阳：这是2021年1月13日东邪惜独 询问唐师的一个问题，对象是英科医疗，当时133元左右。我们此时打开上帝之眼：股价现在在26元左右的地板上摩擦，此时回看当时的对答，可以让我们产生更多感慨。王庆永：是的是的，过往的经验与知识就是：逮住某机会就翻一倍，逮住另一个机会就亏一半。结果就是原地踏步。永生旺财：对呀！机会天天有就是你是不是看得见机会的那个人。站在上帝的视角看资产早超巴菲特了。普通人上帝视角看拍大腿也没用。伯涵：说到关于机会的话题，我觉得王国维的人生境界三段论也是适用的：第一个阶段，看啥都不是机会。因为自己不懂，也不知道买什么，买什么都担心风险；第二个阶段，看啥都是机会。今天新能源赛道很火，明天口罩股受益，似乎股市赚钱太容易了！类似于文中提到的英科医疗，属于典型的“事件驱动型”，而这个领域的事件，超出了我本身的能力圈，所以不碰。慢就是快：能力圈内的机会才是机会；能力圈外的机会，有可能就是陷阱。风儿：所以，跟着唐老，能达到年化15%，我已经很满足了！最怕的就是明明本事不如人，还期待比别人赚的多，这就有点让人匪夷所思！兰馨：看到这段，想起好久以前问过唐师一个愚蠢的问题，大致意思是现在看既然茅台高端酒大发展，是不是就可以不必投资洋河了，重仓茅台。唐师当时回复，如果你确定未来高端酒是继续大发展就可以。这个问题其实就是犯了后视镜的错误，并且同样以现在来预测未来。这段时间重新梳理洋河财报，看到2013-2014年连管理层都看不清未来，2013年认为白酒市场是中低端趋势，2014年洋河甚至推出健康生态酒，大打健康牌。连白酒业内的顶尖专业人士都无法精准预测，更别说投资者了。接回今天帖子，投资要有知识储备，也要有对未知的敬畏。排除之前早就有深入研究不是临时起意犯了投机的错误，也应当控制好仓位，绝不能单吊一只。乐：关于疫情机会这个问题，我可以现身说法。我们有一款核心产品是消毒相关的，疫情来之前我已经运作3年了，疫情来之后市场爆发，跟风者众，成功者寡。现在回头看市场格局和疫情来之前几乎一样，甚至一些老同行由于激进，被这场“大机会”整垮了，还不如之前稳稳的赚小钱。裙裙：请教一下，后来跟风的，咋就亏损呢？是生产成本过高，单价不能弥补投入？还是投资把产能搞起来，产品就卖不动了，入局投入覆水难收亏掉了？乐：两个主要原因，1是玩票性质冲进来，匆匆忙忙，质量做的不好，退货搞死了；2是市场大了竞争就异常激烈，杀进来时看到市场都卖500多一算利润大的很，没想到价格很快就杀到200多，就没动力继续玩了。懒羊羊：谢谢乐乐的分享，涨姿势了。想起了巴菲特说的，在资本市场，靠金钱就能填平的护城河，简直不值一提。超额利润必然吸引新的进入者，在企业没有护城河的情况下，对企业冲击会很大，超额利润会很难持续。周竞玻：临时出现的机会，让自己远离，不要临时做决定。自己做好充分的研究，确定它是自己的能力圈才能下注。让自己检查清单出场。1.这只股票平时有没有了解？2行业的竞争是怎么样的？3公司的管理层是什么样的？4.赚钱会不会引来其他公司的进入？慧思：我身边也有一些这样的朋友，动不动就翻翻啊几倍的。我每次听听就算了，不反驳也不附合，大家一起吃饭喝酒，开开心心，不给别人添堵。我知道他们的住什么房子、开什么车，平时的消费水平是什么样的，所以一些吹牛的话不用信。不累不烦：“投资者最容易犯的错误，就是回头看「100%」，其实在当时，真要做到100%确定还是非常难的”。老唐棒棒哒！这句太棒了！真实的情况是，在当时的条件下，事态往哪个方向发展其实是模糊不清的，没有人能100%确定。比如有A，B，C三条路径，事实是走了A路径，然后沿A路径走了一段时间以后，你再回头看，一定觉得当时是100%走A路径啊，怎么可能走到B，C路径上去呢？吊诡的是，如果事实是走了B路径，B路径上的人也是这么想的，这就是典型的后视镜效应！nizoo：买在无人问津时，卖在人声鼎沸时。需要早就有过深入的研究才能抓住这样的机会呀，财富还是靠认知变现的。如花九姑娘：主要还是对于疫情的发展说能看懂的人，都是在自欺欺人呢。疫情这样巨型的宏观事件无法判断发展才是真的。刘志芳：我家小姑子买的九安医疗，也是做核酸的，2021年大涨，市盈率1.3倍，净资产收益率140%，公司靠新冠发财却还融资。最揪心的是小姑子把深圳唯一的住房抵押贷款来追涨杀跌，唉讲也讲不听……东邪惜独：时隔两年再回看英科医疗的各项参数和股价，理解更深刻了。赵小闲：2014年的春天, 清明假期前,突然新闻报千年大计,好多人两眼放光,机会来了,有的人打算重仓华夏幸福,有人直接驱车去哪里抢房, 几年过去了,现在看都是大坑。泺圣天：如果那时逮住英科不放，到现在亏损 80%了。就算以前逮了好几次翻倍的机会，也等于白干啦。Andy：老唐，美股的上市公司为何经常借钱都要回购，像麦当劳，波音这种赫赫有名大公司，都资不抵债了。这是一种啥目的？不落的太阳：唐师，晚上好！届时12月15日后分众的股价如果已经过了7元，公司就会放弃回购对吗？只能等低于7元以下的价格，公司还是会回购的对吧。这个回购有时间限制吗？王一川：老唐，巴菲特在购买可口可乐或是麦当劳的时候，企业的市占率已经很高了，且可乐汉堡等产品的涨价节奏十分缓慢，尽管其企业的护城河足够深（巴菲特给出的买入理由），但成长空间好像已经不多了。这样的优秀企业可以维持其伟大的地位和市场，但我找不到其扩张的空间。你认为巴菲特为什么会购买这样“伟大但也足够庞大”的企业？静息风影：现在的茅台也是伟大且足够庞大，但依然具有肉眼可见的成长空间，而且估值也合理
。王一川：换言之，即便伟大如麦当劳，也需要广阔的成长空间咯？如果成长空间不足，即便估值低且盈利强，也不是巴菲特的投资对象？（一个市值10亿的企业，每年固定赚1亿但不会成长的那种公司）愿逐月华流照君：市值10亿，一年赚1亿，这本来就是成长空间：相当于买入年化收益10%的债券，如果能确保稳定的话超级香，资本会蜂拥而至，把估值推高两倍到三倍，怎么不能投资？ 优秀的企业兼具稳定的基础业务+巨大的市场空间。这里面的市场空间既有物理上的空间，也有市场上的空间，这二者是同时考虑的。志存高远：唐老师好，看有些公司财报，银行票据贴现为什么会计入短期借款呢？我的理解贴现不就相当于贴点利息提前拿到现钱了吗？唐朝：责任没有摘干净。你可以理解为，它实际上是拿票据去银行做了抵押贷款。只有票据到期，对方支付后，才能一笔勾销资产端的票据和负债端的借款。Leocher：老唐，请问是否商票贴现会记入短期借款。银票贴现是直接增加现金和应付利息，然后减去等额的应收款项融资？唐朝：银票也要分大中型银行与中小银行及城商行农商行的。一般只有大中型银行的银票贴现后，就算摘干净责任了，相当于将银票卖掉换来一笔钱。中小银行及城商行、农商行的承兑汇票，一般依然是按照抵押借款的思路记账。Leocher：明白了，感谢感谢。纪亚：老唐，巴菲特说重资产行业的利润更容易受通胀侵蚀，这话如何理解？唐朝：简单说就是今年10亿买设备，十年折旧完毕后，发现新的设备要20亿了，折旧不够更新资产，要贴历年已经记录在报表的净利润进去。由此回溯发现这10年的报表利润实际是虚高的。一叶知秋：唐老师，最近思考分众：对于广告主来讲，钱不是最重要的，效果和投入产出比最重要？顺便，你这问题让我想起巴菲特在致股东信里，回复如何最大化避税的幽默。他说：静息风影：唐师，请问除了roe大于15%外，还有哪些是您认为必须满足的硬性指标？静息风影:唐师对毛利润、净利润这些没有硬性的要求吗？Bear：按照老唐估值法，假设三年后某股达到了预期目标估值，但估值依然较低水平，且公司发展前景良好，那么您是严格按照计划分2-3批卖出，还是说继续持有呢？为什么？唐朝：随着时间推移，“三年”也会不断向后推移的。你说的这种情况，必然是继续持有，原因是依然低于（站在此刻的）三年后合理估值。Rolling Stone：腾讯的非国际准则利润，好像不能完全体现主业利润。因为除了扣除投资收益，又加回了股权激励、商誉减值等。我理解非国际准则利润，是不是更反应了自由现金流？唐朝：可以这么理解，但应该说更近似于经营现金流净额，而不是自由现金流。Meng：小米全资子公司前两年有发行可转债，2027年到期，小米全额担保，假如你在筛选企业，这个担保会不会让你先对小米这个公司扣分?唐朝：没看过小米，也不知道啥事儿，不好回复你。但给子公司担保这事儿，通常不是什么负面因素，只是常规动作。翅膀：芒格老先生在演讲稿中提到：按现代新制度，企业有大量资产属于职员，当企业走下坡路裁员的时候，大量的资产就不见了。请教唐师，A股财报中有这样的资产吗？有哪些科目？唐朝：这个不需要看科目，他说的意思是现在裁员要给遣散费或赔偿的，不是发完工资就可以让人走了。夏日晨曦：“一美元原则”里，怎么知道(或什么数据)新投入的一美元收益超过了长期无风险收益率？唐朝：就是判断新投项目的投资收益率。如果判断不出来是否超过无风险收益率，那就是不该投（不懂的东西）或没超过。
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