本周交易
无
目前持仓
目前持仓:腾讯43%,茅台19%,洋河17%,分众12%,古B8%,美团2%。
下表除“当前股价”和百分比之外,其他科目单位为人民币亿元。
上期数据
注:①采用席勒市盈率估值的企业,不估算三年后估值;
②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下,该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同,而发生小幅变化;
③仓位加总偶尔可能为99%或101%,原因是持股比例为四舍五入数据,例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。
收 益
本周沪深300指数下跌1.75%,老唐实盘净值下跌约0.3%。
2023年内沪深300指数上涨4.21%,老唐实盘净值上涨10%(四舍五入)。
老唐实盘年度收益率
老唐实盘滚动三年及滚动五年收益率
注①:老唐实盘年度收益率,按基金净值法收益率和资金加权收益率孰低取值,均不含新股收益。
注②:沪深300指数收益未包含成分股现金分红,年化收益率数据略有低估。
加回现金分红的沪深300全收益指数,2013年末收盘为2610.75点,今天收盘5473.31点,9.14年年化收益率8.44%;同期老唐实盘年化收益率25%。
老唐实盘与沪深300指数收益对比图
强烈声明
本文为老唐个人投资记录,文中任何操作或看法,均可能充满老唐个人的偏见和错误。
文中提及的任何个股或基金,都有腰斩的风险。请坚持独立思考,万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
重要事项
中央宣布防疫取得重大决定性胜利。
芒格对阿里投资案的公开反思。
有关腾讯的几条小信息。
仅对持股和交易感兴趣的朋友,读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开,无新内容。
本周最重要的事情,我认为其实是这件,虽然似乎已经没什么人关心它了。
本周中央宣布「取得疫情防控重大决定性胜利,创造了人类文明史上人口大国成功走出疫情大流行的奇迹」。
它证明了
这个结果的宣布是符合预期的
它也是最高层首次公开确认措施得当,进展顺利。
可以理解为大家从此可以不用再担心政策反复了,套用术语就是「ZZ定调」了。以后就安安心心搞经济/钱/吧
话说这忽然间,病毒似乎就人间蒸发了。幸运的是老唐一家三口,虽分处两地,但居然到现在三个人都没感染(或者也可能无症状感染过了),谢天谢地,此事就此翻篇。
2.芒格对阿里投资案的公开反思。
本周投资领域里最热闹的事情,就是北京时间2月16日凌晨两点召开的每日期刊股东大会上,99岁智者芒格答股东提问。
当天网上就热传了几份不同版本的中译本,长度基本都在万字左右。这里面我最感兴趣的内容,是芒格关于阿里巴巴案例的反思和分享。
早在2022年1月6日,我曾汇总和梳理过芒格对阿里巴巴的投资过程,全文点击这里即可阅读→《梳理查理.芒格对阿里巴巴的投资》。
这里再次做个简单概括:
阿里巴巴美股(老唐注:1股阿里巴巴美股=8股阿里巴巴港股)从2020年10月最高价319.32美元开始下跌。
大概于2021年1季度内跌至240美元左右,芒格投入资金约4000万美元介入阿里(持股约16万股);
然后2021年三季度股价继续大跌,最低跌至144美元,芒格再次投入约2350万美元加倍买入(持股增加至30万股出头);
2021年第四季度,阿里继续暴跌,最低跌至110美元以下,芒格投入资金约4000万美元,翻倍加仓使持股数量提升至60.2万股。阿里成为每日期刊公司第三大持仓,仅次于美国银行和富国银行。
三次加仓下来,大致估算平均买入成本摊薄至170美元左右,2021年末收于118.79美元,账户总体浮亏约30%。
其中2021年第1季度买入的部分浮亏约50%+,第3季度买入的部分浮亏约30%+,第4季度买入的部分浮亏约10%+。
在那篇文章的末尾,我写到:「故事未完,情节待续。我们这群小喽啰,准备好瓜子和笔记本,就负责扮演吃瓜群众这个很有前途的光辉角色。围观大师的实时案例,那可比马后炮的回顾有意思多了,对吧?等待时间给老人结果,等待市场给我们启示……」。
2022年第1季度,阿里巴巴股价最低跌至73.28美元,3月底收于108.8美元。然而季报里突然披露芒格已经砍仓一半,网上舆论一片哗然。
自然也是有很多朋友,询问了老唐对此事的看法。我在《老唐实盘周记2022/04/16》里这样写到:
文中谈到,芒格并没有分享过投资案例的依据、判断和估值,所以我们无从知道老人家,是依赖什么做出买入或卖出决策的。
但是,对这笔投资,我一直有着非常浓厚的兴趣
感兴趣的原因之一是,它毕竟涉及到对中国企业的判断。智者的思考或许对我们自己的投资,也会有极大参考意义。
我一贯喜欢这么思考与智者的分歧
其二它也展示了芒格终身学习、永远好奇的思维特征。
在97岁以后,还能探索从来没有触碰过的互联网企业,也完全不介意自己会不会有所谓“晚节不保”的失败案例产生,这两点都让我更加敬佩这位老人了。这无关对错。
其三,当然也是吃瓜群众的本能。出于不喜欢马云及阿里巴巴的立场,内心其实很有些“阴暗”地期盼着大神在阿里摔跟斗,哈哈哈
为何不喜欢?可以随时向书房发送“阿里”提取老唐2020年11月6日写的《从蚂蚁暂缓上市事件聊聊投资者排雷技巧》一文阅读。
终于,大神自己的解释来了(此时股价100.01美元)。然而,网上流传的所谓万字译文,看得人很困惑,感觉前言不搭后语的。
正困惑着呢,书房读者@CJ年年 给我分享了英文原稿,并提醒说现有中文译本关于阿里的部分,可能已不是翻译错误,更像是恶意误导。谢谢年年
于是,昨天我用我的渣英文配合机翻,过了一遍英文版,重点核对和摘录了其中和阿里有关的回复。最终给出一份老唐渣英文版译文如下:
①主持人:查理,这个问题来自迈克尔·加拉格尔。他说,根据公司文件,阿里巴巴的股票似乎是通过杠杆购买的。去年股价下跌时,查理似乎被迫卖掉了。
能不能让查理确认一下究竟是不是用杠杆买的?如果是,他为什么要这么做?因为这似乎违背了他的哲学?
查理·芒格:嗯,是的,这是真的。在我步入老年后的很长一段时间里,我没有使用过杠杆,沃伦也是。但是,最近,我是使用了一小点杠杆。因为机会确实好得离谱。我认为这么做是对的。
提问者说的对,用杠杆这件事儿,对我们而言有点反常。但我们确实是发现了一些好东西。顺便提一句,如果你回看我的职业生涯早期,我是用杠杆的。
有时我会问自己一个问题:如果你认为某只股票绝对会成功,你会用你净资产的多大比例去买入它?如果你是对的,如果你认为是有必要的,那么答案可能是100%,或者150%。
没有人去教人们这种金融思维。但是如果你真的这么做了,有足够逻辑支持的答案很可能是100%或者200%。
②主持人:另外有人发邮件来说,你曾经说过:毁掉一个人的捷径是3L:女人、酒精和杠杆(ladies liquor and leverage)。为什么你还要用杠杆?
查理·芒格:我是用了一点,沃伦过去也用。别忘了,当年的巴菲特合伙公司每年都会使用杠杆。他会买一堆股票,然后又抵押借款来买入或者卖出,做一些诸如套利、清算、合并之类的事情。
这些类似小投行独立完成的生意,并没有跟着本杰明·格雷厄姆一起消失。沃伦把这类生意称之为“犹太债券”,他的犹太债券生意一直运行的不错,一直有利可图。
【老唐注:犹太债券这个名词,最早是由格雷厄姆喊出来的,是一种戏谑的非正式名词。他把套利活动称为“犹太债券”(或者翻译成“犹太国库券、犹太国债”也行),但没有解释为什么给套利起这么一个绰号。
书房的@食兔君 和@james2021 认为,格雷厄姆表达的就是收益安全可靠的意思。而我理解这个名词,可能是来自那个流传广泛的小故事:一个犹太人把数百万有价证券抵押给银行要求借款1美元的故事。
这位犹太人其实只是想付出很小的代价,近于免费地使用银行的证券代保管服务。芒格和巴菲特用它去代指那种确定性很高,利益并不像明面上那么清晰的套利行为——注意,这只是我的个人理解,并没有任何地方有这么正式说明】
我不觉着每个人都有能力这么玩。伯克希尔和很多人一样持有暴雪,大家可以争论微软对暴雪的收购能通过或不能通过,我也不知道。但对于伯克希尔来说,这是它的“犹太债券”。是的,套利,沃伦在暴雪身上做的是套利。
我们(老唐注:指每日期刊公司)也有套利。不过我们正在减少套利规模,因为现在搞套利的人实在太多了。
伯克希尔在暴雪身上做套利,芒格在每日期刊用了一点杠杆。如果我加杠杆买入比亚迪,你们会觉得我杠杆用的非常棒吗?(老唐注:这句话的意思可能是,阿里我是亏钱了,所以你们才觉得杠杆用错了。)
杠杆可能是三个L里危害最小的一个。当然,绝大部分人依然应该避开它,但确实不是每一个人都需要避开。我有个朋友说过,年轻人要知道规则,而老年人要知道例外。他说的对吗?
③主持人:下一个问题来自布兰登·麦基。他也问了阿里巴巴的情况。他还问,投资者如果持有别国的投资对象,应该如何看待与之有关的地缘政治事件?比如,你如何看待最近气球事件对阿里巴巴的影响?
查理·芒格:这是一个有趣的问题。马云是阿里巴巴的主要控制人,有一天,他站出来指责......(见谅,这里不能翻。略过134个英文单词。感兴趣的朋友自己找英文来读)......当然,这一切的确伤害了阿里。
但是,我认为阿里巴巴是我最糟糕的错误之一。我在思考阿里巴巴时,完全被阿里在中国互联网的地位迷住了,没有意识到它终究还是个该死的零售生意。即使在互联网上,零售也是个竞争激烈的行业,在这行做生意不会如探囊取物那么轻松的。
④主持人:这个问题来自费城的克里斯·里德,他问,你之前说过每年至少要毁掉一个好主意的。你在2022年毁掉了什么好主意?
查理·芒格:呃,我2022年毁掉的那个,其实不是一个好主意,它原本就是个糟糕主意。
在互联网出现以后,我过度关注了那些网络零售的赢家,却忘记了它们依然是零售:在线零售还是零售。我有点迷糊了,我高估了阿里巴巴的未来。所以,我不是成长了两次,我只是消除了一个错误。
我插个广告条以区分。以上是芒格本人坦诚回复的,有关阿里投资案的一些情况。
网上热传的中文译本和上述内容差异究竟有多大,是能力问题还是屁股问题?朋友们自行对照阅读和评价,老唐跳过。
接下来,我们聊聊上述访谈里一些重要观点。
首先,芒格承认了自己帮助每日期刊买入阿里的时候,使用了杠杆。
推测上,加杠杆的时机最有可能是2021年第四季度。那是芒格从大约240美元附近首次介入后,又经历了一次腰斩。
芒格可能在对企业的估值和判断不变的情况下,认为这是个确定性非常高的、难得的好机会,老人家的原话是「因为机会确实好得离谱」。
在杠杆这个问题上,芒格本次给的回复是我确实用了。
我用了,沃伦过去也用,我不觉得这是错的。我加杠杆买入阿里,亏了,但如果我加杠杆买入比亚迪,你们还会觉得错了吗?
注意,每日期刊并没有买入过比亚迪,所以网上有些中文版将这段话翻译成「我加杠杆买入比亚迪,是我为每日期刊做过的最棒的事情」,可能是错误地理解了芒格虚拟语气。
按照芒格的说法,有些机会确定性非常高的时候,是值得加50%至100%的杠杆去搏的,原话:
【如果你认为某只股票绝对会成功,你会用你净资产的多大比例去买入它?如果你是对的,如果你认为是有必要的,那么答案可能是100%,或者150%。没有人去教人们这种金融思维。但是如果你真的这么做了,有足够逻辑支持的答案很可能是100%或者200%。】。
当然,他也说了,绝大部分人不应该尝试。
对鼓动投资者加杠杆的言论,我一贯的观点是坚决反对,不管这话来自大神小神大V还是小V。我反对任何确定性低于100%时的杠杆行为。
注意,我坚决反对的是市场内会以股价波动计算担保率的融资杠杆。
至于场外资金的其他杠杆模式,比较复杂,不好一概而论,要具体情况具体分析。比如我一贯支持个人购房贷款要最大额度用足,省下钱来做投资。细究起来,这也是一种杠杆。
我喜欢巴菲特那句话:蠢货不应该加杠杆,聪明人不需要加杠杆。
有关投资必须要“远离杠杆”的相关论述,我在书房写过太多了。感兴趣的朋友自己搜。这里就不再因为大神的一次“狡辩”(我真的觉着芒神这次关于杠杆的表述,有狡辩的含义,哈哈)而重复论述了。
当然,谁的钱谁作主,我只是清晰表达我的个人观点,仅供参考,并无干涉别人投资行为的想法
其次,芒格承认了他对阿里的投资是一次“最糟糕的错误”。
简单的说就是他看走眼了,只注意到了阿里在中国互联网的优势地位,却忘记了无论怎么优势,阿里依然是个“该死的零售业”,而零售业一直都是竞争激烈的行业,不那么容易做。芒格承认自己过于乐观了。
当然,“该死的零售业”也不是无法产生赢家,芒格推崇备至的开市客,以及网上零售大赢家亚马逊同样都是零售业。
只能说芒格对中国的国情理解不够,对阿里的竞争优势及管理层判断出了错。
这部分符合我的认知,我完全能够理解他的想法。也满足了我前面说的“阴暗”的吃瓜欲望
同时也证明了股市里无需装神,什么人都有可能出错,什么时候都有可能出错,在股市获得良好收益并不需要100%正确。
另外,这次认错,让芒格在我内心的形象愈发地伟岸了。
这位99岁的老人,在亿万崇拜者面前,轻松而坦诚地说出【我认为阿里巴巴是我最糟糕的错误之一......我有点迷糊了,我高估了阿里巴巴的未来】时,我眼中看到的,是芒神脑袋瓜后面一个五彩的光环正冉冉升起,灼灼生辉、耀眼夺目。哈哈
同时,对于芒格只是卸了杠杆,却没有清仓,依然保留了30万股阿里巴巴的事儿,我的个人理解是:
他可能和我2019年意识到分众思维盲点后的思路一样。认识到了错误,但同时也认为已经为错误买过单了。
见2020年8月22日书房文章《分众传媒投资回顾及周期股估值方法的尝试》一文的表述:
估计芒格在意识到阿里终究还是一门该死的零售生意,自己乐观估计了阿里的未来时,已经是100美元附近甚至以下的价格了。
曾经以为「好得离谱」、值得加杠杆的机会,必须纠错。但自有资金则只需比较此时市值和等值现金即可,如果看不出哪边“明显”更便宜,便保持了不动。
这个思路,我完全理解,且自己也是这么干的。
以上就是和阿里案例有关的思想盛宴,大有收获啊!
另外,股东大会里还有几小段回复,和阿里无关,但我认为也挺有价值的,一并摘录并翻译了,分享给大家。
⑤提问:每日期刊为什么要持有那么多证券?
查理·芒格:在通胀的世界里,我们更喜欢证券而不是现金。当然,我们能有现在这么高市值的证券,是因为我们的投资回报水平比市场平均水平要好一点。
【老唐注:通胀的世界里,我们偏好股权,讨厌现金】。
⑥提问:你会不会在当下305美元的价格,买入每日期刊的股票呢?
查理·芒格:我既不买也不卖,这就是芒格家族的作法。考虑到市场其他证券的价格,当下每日期刊的估值不算疯狂。至少我还没觉着它已经处于愚蠢的估值水平,或者是一个疯狂的错误。
有些人认为每日期刊会是一个小伯克希尔,未来还会像兔子一样快速繁殖。我不这样认为。我已经是个99岁的老家伙,繁殖不动了。
【老唐注:可以持有≠可以买入。总有一些估值水平,只适合不买也不卖】
⑦提问:伯克希尔出售比亚迪和台积电的股票,与美中关系有关呢,还是纯粹出于经济原因?
查理·芒格:比亚迪已经50倍市盈率了,是一个相当高的估值水平。当然,它们今年的汽车销售可能再增长50%。顺便提一句,我们一年前曾以更高的价格卖掉过一些。
50倍市盈率的比亚迪,市值已经超过了梅赛德斯奔驰。你应该能理解为什么某人会卖出它。市值角度,它不便宜了。不过,它的确是一家非常出色的公司。
至于半导体,半导体行业是一个非常特殊的行业。在半导体行业,你必须压上你赚到每一分钱。对于每一代新产品,你都要投入你以前赚到的所有钱。如果你想留在游戏里,你就必须压上你的全部。
自然,我讨厌这样的生意。在伯克希尔,我们希望我们所有的生意,都能留下大量无需再投资的剩余现金。
当然,如果你是类似台积电一样的半导体巨头,这个价格很可能是一笔好买卖。我不知道他们最终会不会成功,挺难的,但一旦赢了那将是一笔重赏。这是个困难的生意,它要求每一个参与者都赌上全部。
这不是一个我具备优势的领域。它确实与中美关系有着密切的联系,我还是宁愿选一些更安全的东西。不过,我真的认为台积电是地表最强半导体公司,我非常崇拜他们取得的成就,他们实在是太厉害了。
【老唐注:50倍市盈率是一个很高的估值水平了。虽然比亚迪依然是个相当优秀的企业,但卖出行为是完全正常的、理性的行为】
【老唐注:台积电这种需要不断增加资金投入的生意,我讨厌它,即便它确实非常优秀。】
其实还有一些关于政治、台湾、国际关系、中国领导人等和中国有关的话题,但不适合翻译,略过。
其他和比特币、人工智能、每日期刊管理层、马斯克等话题有关的回复,朋友们自己读网上的中译本吧。这里也跳过了。
3.有关腾讯的几条小信息。
都是不重要的几条小信息,只是正好本周其他子公司风平浪静,几乎没有任何事情发生,所以让小信息也有机会登台亮个相
①腾讯宣布解散XR(混合现实)团队。
腾讯XR全线岗位取消,部门内300余名员工将获得两个月缓冲期,寻找内部活水或是外部机会。
这多么令人感叹啊!那么火爆的元宇宙,还没等我弄懂究竟啥是个元宇宙,这概念就熄火了。
去年六月腾讯刚刚招兵买马组建的XR业务线,直接宣布全部门解散。哈哈,可惜了Facebook还把公司名改成了Meta(Meta是元宇宙MetaVerse这个单词的前缀)。
炒概念的麻烦就在这里。你我一定要坚信自己,没有能力知道概念啥时候热、啥时候退(不信,看看你的身家,那数字就是这结论的最好证明)。
一片热潮的时候冲进去,说不定下一秒就是「我站在高岗上 远处望 那一片K线啊 绿茫茫」
元宇宙如此,ChatGPT会不一样吗?
②国际巨星威尔·史密斯加盟担任《黎明觉醒:生机》代言人。
本周,腾讯光子工作室宣布,《黎明觉醒:生机》2月23日不限号不删档上线,并邀请国际巨星威尔·史密斯加盟担任游戏品牌代言人。
③腾讯电竞配合国家主管部门,共同推出国家级电竞训练基地。
2月16日至17日,中国首届电竞产业年会在深圳召开(呵呵,鸦片变身)。
腾讯游戏副总裁、腾讯电竞总经理侯淼在年会上发表了以《把握亚运契机,助力数实融合发展,讲好中国电竞故事》为主题的演讲。
侯总在演讲里声称「电竞迎来了前所未有的时代契机」。这话题逆转的太快,让人想乐观,但又忍不住心酸。
此刻市场上全是利好的时期,还真有点不习惯
遥想满大街都是恐慌的时候,小企鹅股价两个半月翻倍。
而回看市场开始弥漫乐观气氛后,股价反而原地徘徊了(下图“股市站在复苏的起点时”股价379.8,此刻373.8)。股市就是这么有趣,找谁说理去??哈哈
本周运动
本周跑步四次合计25公里(成功忽悠我家领导一起跑了两次合计10公里,哦耶),散步4次合计16公里。
周六同口径除皮净重85.2公斤(175cm),环比降低0.4公斤
祝朋友们周末愉快
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