书房拾遗第103期

前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第103期。

唐朝：耶，融创终于发出年报了。岂不是要复牌了？一场大戏啊，荡气回肠。

微澜之间：我印象中融创18买入28卖出，然后买的保利和万科，接下来全部集中在万科，最后全部卖了。

持有看似低pe企业最大的问题是你不知道未来他们的业绩是如何，就会很慌。巨大的不确定性带来的。

啊，我真蠢，如果时光可以重来，我要选李白。

伯涵：最让我惊叹的，不是现在唐师才说地产不行，而是在2017年内房股一年10倍、涨势冲天的时候，唐师就在书房白纸黑字地写出了对“恒融碧”的不看好。

要想那时是个什么氛围？大家都在追的可是后来在2019年大热的《价值投资之中国恒大》这种书。

在市场炙手可热的时候，依靠着自己的广泛阅读，以及独立思考能力，保持着自己的冷静，冷眼旁观热闹和喧嚣的一切，坚定地选择自己要走的路，这是我从唐师身上学到的非常重要一课。

眼看它起高楼的时候，就断定它会有楼塌了的那一天，不管中间宴宾客有多么热闹，我也不参与，我也不动心，我也不怀疑我自己，这才是最难的，但是唐师做到了。

花舞蝶牌：互联网飞上天的时候，巴菲特也不care。同样的，内房股这种不符合三大前提的，涨一万倍老唐也不会care。

对一个毫无疑义自己会越来越富的人，对一个专心投资但对金钱没啥迫切需求的人，“单车变摩托”的刺激游戏引不起他的丝毫兴趣。欧耶！

柏杨：不得不说，老孙的人生也是跌宕起伏，一场大戏啊！

唐朝：刚随便翻翻@知味 整理的雪球文章，结果发现老唐2013年写茅台的时候，也是被骂的高挂求饶牌啊！命苦~命苦~命苦~啊......

振民：懂的人一秒就进去了，不懂的人一辈子也进不去。

惟小觉：历史总是不断的重演。

大反派：人类真是谜一样的生物。比如永远四十八岁的大叔我，自认为智商不低，做事努力，但就是在一些最简单的坑里陷进去了，而且一陷二十多年，迟迟未能出坑。 

从最简单的事情做起，从最刻板的动作做起，日拱一卒，日复一日，也许这才是希望所在。

唐朝：投资领域里，要承认你的平凡，方能成就你的不凡——读反派兄帖子有感。

反派兄是我十几年前一起喝过酒、一起玩过杀人游戏的老朋友。正如他所描述的，绝对是智商不低、做事努力的高知类型——我另加两项明显的外在特征“发量浓厚、身体倍儿棒（骑自行车走318国道去过拉萨的人，能不棒吗？）”

也正如他的总结：聪明人在投资市场里，最容易出现的问题就是以为自己能预测/判断股价走势，并意图利用这种波动快速致富。

感谢反派兄的思考和分享。让我们一起承认自己的平凡，并以此来成就我们的不凡。

唐院学子：照了照镜子，平凡的不能再平凡了，除了领导宠幸和娃的崇敬别无是处呀，走街上都安全的男人！.....找亮点对号入座。

唐朝：领导宠幸和娃的崇敬，是男人一生最值得骄傲的成就。

沉默的大多数：从前的我并不觉得自己平凡，至少35岁之前不这么觉得。随着年龄越来越大，也越发觉得自己又平凡又普通。然后开始一路的感恩，感谢老师没放弃我，感谢老板没炒了我，感谢后院收留了我。

唐朝：哈哈，我们都是这样走过来的......

乐：反派大哥骑行川藏线太厉害了，我徒步走过一趟滇藏线。

唐朝：徒步？我觉得你比反派兄还要牛一点点，厉害厉害，我对你的仰慕之心犹如滔滔江水连绵不绝好似黄河决堤一发而不可收拾。

乐：大学毕业的时候，血气方刚。回来就毁约了校园招聘时签的公司，不想按部就班过一生，带着几千块背个包去了浙江义乌想创业。

一路跌跌撞撞，走到了今天三十而立，有了唐书房加持，我自认为已经自由啦。回想那段负重前行，翻山越岭的日子，城市生活中，还有啥是不能跨过去的。

唐朝：这个保险就属于保险公司对概率和产品售价估算严重错误的代表了吧？当时一张纸换钱很容易，此时就只能脑壳青痛了......

在路上：新冠保险写的很清楚，要有肺部阴影才算，保险才赔的，买的没有卖的精。

唐朝：各家公司产品设计不同，有肺部阴影赔的，有确诊轻型以上赔的，还有类似“9.9元保心安，核酸阳性立赔”的......

韩斐：去年卖的新冠保险，估计已经过期了，保险公司赔不了多少。

唐朝：十天前很多保险公司都还有相关产品销售呢。

黑人牙膏：我和我朋友都买了这类保险，我朋友阳了，但去理赔时保险公司一堆问题，先要求核酸阳性，但现在核酸阳性只是弹窗，必须要住院才可以开病例证明。

朋友当然不愿意住院，后又说可以让医院出证明，但目前医院不会出阳性证明，找了熟人出了证明后，又要求医院盖章。为这事已经折腾了3天啦。

唐朝：是啊，结局就是保险公司如果爽快，亏掉底裤，只能想办法抠字眼耍赖，结果就是失去口碑和信任。

阳光光：唐师，您觉得多少本金才是进入股市的门槛，反之应该每天多花精力在工作上？

唐朝：投资，应该说越早越好，同样的经验教训可以支付更少的费用。而且投资其实花不了多少精力，和工作并不冲突。

但如果是盯盘炒股的话，我建议至少一千万起步。这样，估摸着十年后还是可以保住百万富翁的身份。

孖宝爸B：唐叔好， 最近听坊间说四川的泸州老窖的老酒在地震中有损毁，查了泸州和遵义都不属于地震带，但是想起另一疑问：

贵州茅台的老酒存酒的建筑安全问题不知是否安全系数较高？地震虽然几率小，但也架不住风险大。

唐朝：茅台酒库抗震系数很高。并且每年还为存酒投了巨额保险。

刘海涛：咱们的部分非控股子公司现在还在买点附近，但从10月到现在涨了这么多，残留的“技术”又出来作祟，提醒自己不能追高。

请教老唐，看旧文中的手写笔记，你的“技术”底子可是相当强悍，这个心魔你是怎么破掉的呢？

唐朝：其实也不难，多亏几次就破了。尤其是我这种笨笨，那是一定要亲自撞的一脸鼻血才破的掉。不像有些聪明人，可以看别人吃一堑，让自己长一智。

穿过迷雾：困难不在于产生新主意，而在于改变旧观念。要改掉旧的投资习惯的确很难，尤其是如果你以前的经历让你赚到钱了，那就更难。 

但正如老唐所说“市场经常会重奖错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死。” 大部分人或许只有自己真疼了，才会改。

周小清：唐老师，有个问题我一直不理解，对于赚钱多但成长性一般的成熟型公司，和赚钱一般但成长性好的成长型公司，到底投哪个更好？

唐朝：这个并没有标准答案，取决于投资者对具体企业的理解，可能对张三前者好，对李四后者好，对王五可能两个都不投才是真的好。

辰：老唐，如果你的腾讯占比达到80%了。按照投资要忘掉成本，估值的基本逻辑比较，仓位过高也没啥。

但是从配置的角度考虑，是不是要分散一下，让单一股票不超过40%呢？

唐朝：我是买够40%以后再涨的比例超标不管。

但这种情况下，如果遇到你说的单只占比高达80%了，那要么是这只股票涨太猛了，要么是其他股票跌太多了，估值角度可能也值得调一下。不过，我的投资过程里，还没有遇到过你做的这种假设。

唐朝：上头目前对房地产业的态度好像是分裂的，而且冲突直接摆上桌面了。

这边刘H说：“房地产是国民经济的支柱产业，我们正在出台政策引导市场预期和信心回暖”。

那边国w院推出《扩大内需战略规划纲要》，提出“支持居民合理自住需求，遏制投资投机性需求”。不仅投机炒房要遏制，投资需求（张五常的财富仓库理论）也要遏制，而且自住需求还要分合理和不合理。

这种战略下，市场预期和信心如何能回暖呢，仅靠“部分自住需求”能撑得住这个支柱产业？？

ViV：这很符合“既要……又要……”的思路。

何为贵：遏制投资投机性需求这种说法我觉得很不专业很粗暴。

Guan. SF：唐师，我说说我粗浅的理解。规划纲要是管未来一个时期的（2022-2035，相对长期），鹤总的发言主要是针对明年的。长远看，中央希望房子完全回归到居住属性。

由于今年和明年上半年（预计）经济形势异常困难，同时目前房地产市场呈现下行趋势（不少地方呈现加速下滑趋势），风险比较大，因此H总发言可以理解为特殊时期（也是短期）打一剂强心针，引导一下预期，但这不改变中央未来要让房子回归居住属性的决心。

M.T.E：这么解释，不就还是当尿壶吗？

Roger.lee：老唐给科普下什么是财富仓库理论。

乐逍遥：就像商品需要找个地方存放，社会财富也需要找个地方存放。

赵小闲：唐师，张教授的财富仓库理论，指出房地产和古玩用来承载财富。但巴菲特说投资要投有产出的资产，古玩显然不是，不应该投。

按我现在的看法，不应该学张教授的财富观，而应该用巴菲特的方式，才能让财富最大化增长保值，我这样想对吗？唐师。

唐朝：对。教授是寻求对他人行为的解释，巴神是要找确定性投资抉择。前者帮我们理解世界，后者让我们成为赢家。

石松：各位书院院友，货币资金中的受限资金，还产生利息收入吗？

唐朝：只要不是现金状态，是否受限不影响它产生利息收入。

小石头：师傅，按实际上公司经营只会留几天的现金，其他的都会放到银行，这部分存到银行现金也是有利息的吧？

唐朝：有。

小石头：怪不得呢，工作中每个人负责的客户回款如果延期，就扣奖金，说是利息损失，看样子公司管理还是正规的。

Shane：老唐，问个问题，现在茅台肯定不缺钱，不更多扩产的原因就是本文提到的就是茅台的环境承载是有限的，而且现在已经到了极限，这次也只是扣出了一块地方扩产吗？

唐朝：我个人认为“环境承载”只是个托词，市场容量才是扩产与否需要考虑的核心问题。

汪伟：环境承载不是托词哦，大量扩产对环境的影响确实不好判断。

唐朝：或许吧，但我没见过任何论证多生产五万吨会压垮环境的可信论证，只见过这些“结论”。

如果真是环境承载的原因，那解决方案反而易如反掌，赎买茅台镇大量小作坊，然后停产释放环境承载力就行了。

周键立12345：我有一事不明。据初浅知识，好白酒窖池久远重要。扩产如何保证品质？

唐朝：错了。浓香的局限是时间，茅台的局限是空间。二者不可混为一谈。

Hzw：酱香酒不需要老窖池，浓香型需要老窖池。

Fhfedsd：老唐，你不是说高端白酒总共才8万吨吗，茅台供应那么多，高端市场容量够吗？

唐朝：市场容量不是固定的，伴随年龄增长，收入提升，高端容量也逐步有扩大的。

寻觅所往：老唐，茅台集团和五粮液集团为啥都跨界发展业务？

唐朝：钱多的人总觉得要干点啥+领导也很想让他干点啥。

Lee沉淀在时光中：茅台真是中国特色的优质上市公司，按巴老和芒格的思维，肯定不会选择这类公司吧？管理层都什么品质呀？接连出问题，正直和他们没有一毛钱关系。

看了老唐的巴芒演义，尤其是拓展的去了解了芒格的一生，真的产生了思维混乱，没有好的公司管理层，竟然会有好的公司，这是中国独一份？

唐朝：会。模糊记得谁分享过段永平的一段话，大意是说巴菲特曾经想买过茅台（一百多的时候），咨询过某股东，对方不热心，搁置了。之后涨起来就作罢了——印象里的价格和时点不一定准，但事儿应该没有记错。

佐渡：是的，有印象，我搜到了—— 大道无形我有型: 确实聊过一句茅台。老巴只是说曾经问过某大股东，但对方不卖，所以就错过了，那时茅台大概在120上下。（2022.1.31）

邹小清：像茅台或腾讯之类的高市值公司，会不会因市值已经很高或未来利润大的增长有限了，股价很难翻倍涨了？

唐朝：有可能。不仅可能因为你说的原因很难翻倍，它可能因为任何原因很难翻倍了。

哈尼：好企业则是类似的：资产结构清晰，现金流状态良好，应收账款很少甚至没有，存货管理符合经营需求、有较大数额的预收或应付等经营性占款等等。——刚刚刨出来的，分享给大家。

唐朝：顺手发现这篇文章里另一个有趣的记录，该文发表于 2017/03/20，按2016年度报告数据，推测伟星新材 2017 年年度营收 38 亿，归母净利 7.6 亿。

一年后的 2018/03/23 公司发布财报，营收 39.03 亿，扣非净利 7.82 亿，基本吻合。伟星家正常年份的预期数字，果然基本可直接用。

股海骑慢牛：好公司的财报总是坦坦荡荡，烂公司的财报总是藏藏掖掖。

守护：前段时间看浅印象系列的时候，顺便收集的数据。确实靠谱。

魏冰：老唐，分析企业过程中，一般需要掌握哪些法律方面的知识？你都是怎么积累这方面知识的？有推荐的书目吗？

唐朝：好像也没有什么特别的。多读读年报，遇到问题多搜搜好像就够了。

常：唐师，我有个很小白的问题忍不住问您。我们对一家企业持有偏见或者好感，时间越久，就越容易掺杂进去个人的主观判断。

怎么才能让自己尽量的保持客观呢？唐师又是如何做的呢？

唐朝：写下来，暴露出来。

林石：唐师，茅台、五粮液、洋河这些公司为什么不回购股份？是国有控股公司需要考虑的因素比较多？

唐朝：各有各的难处，但我估计最大难处是如何给上级解释清楚，一堆钱不见了，股票也不见了。钱呢？钱呢？谁把企业的钱拿走了？股呢？股呢？你说那些钱变成的股呢？

林石：谢谢。确实您说的很对。本来想想企业这么多现金在手，适当时候回购才是比较好的选择，总比去买信托强。但这个难题的确不容易解释。

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