老唐实盘周记2021/04/30 - 永远好奇的唐朝

前言：今天月底，明天大假，我把周记提前到今天下班前发出算了。

这样只等放假，大家就可以彻底放下心去玩，敞开肚皮去吃啦

本周交易

无

当前持仓

目前持仓腾讯26%，洋河25%，古井B6%，分众5%，茅台4%，海康2%，陕西煤业2%，恒生ETF29%。另有福寿园1万股观察仓不计。

下表除股价和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

上周数据

注：①持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；

②仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

收益

2021年内收益9%（四舍五入数据）

自2014年公开实盘至今，年度收益率分别为62%，13%，23%，62%，-18%，52%，66%，9%（均不含新股中签收益）。

若2014年元旦净值为100，则当前净值为823。以7.33年折算，年化收益率约33.3%。

重要事项

1.茅台一季报。

本周茅台发布一季报。营收同比+11.7%，净利同比6.6%。

各类网络媒体惊呼爆雷，这是对茅台了解太少造成的

可以这么说，在当下市场的供需情况下，茅台的业绩根本就不存在爆雷的可能。

公司已经说了2021年预计营收增长10.5%。老唐更是2020年10月就已经给出过2021年净利润的预计：540±10亿，同比增长13%~20%区间。

预计偏差应该很小，没有媒体所谓“雷”的空间存在。

那么，一季度这种净利润同比增速＜营收增速的情况是怎么造成的呢？

很多投资者及研究人员说是今年一季度缴纳的消费税过多造成的。不能算错，半对吧，略浮于表面了。

事情确实是被消费税影响的，但今年一季度只是正常缴纳，并无多缴。真正原因是去年同期消费税不正常的低，造成的利润基数偏高。

背后的原因一戳就破：去年一季度防疫工作第一，茅台股份公司本部的灌装、包装工作受影响，导致一季度内交给销售公司的成品量偏少，产生的消费税偏低。税金及附加偏少，就使得去年一季度净利润基数偏高。

关于消费税，前年我在《老唐实盘周记2019/10/12》里做过简单粗暴的科普，随时向书房发送“消费税”都可以提取。

这里解释消费税是如何造成“净利润增速＜营收增速”的。

消费税只在作为生产部门的股份公司，将商品酒移交给茅台销售公司的时候，征收一次。茅台销售公司对外销售时，不再征收。

因此，当期征收多少消费税，取决于股份公司当期包装了多少吨商品酒给销售公司。

——注意，不要和递延所得税混淆了。销售公司收下后没有卖出去的酒，在合并报表时，不确认相关利润及企业所得税，而是通过递延所得税资产科目记录。消费税不是企业所得税，不是这样处理的。

茅台利润表科目里的“税金及附加”，主要包含：消费税、城建税、教育费附加、地方教育费附加几个税种，还有点其他可以忽略的小渣渣。

消费税是销售公司对外售价（出厂价）的12%+1元/升——每升1元的季度总量不足两千万，可以忽略不计。

城建税、教育费附加、地方教育费附加的税率分别是7%，3%和2%，税基是增值税+消费税之和。

因为增值税是13%，消费税是12%，所以这三项总和=营业收入×（13%+12%）×12%=营业收入×3%。

于是，税金及附加一般应该是营业收入（指酒业收入，即利润表上的营业收入科目。不是包含财务公司收入的营业总收入科目）的12%+3%=15%左右。

由于营收里还包含部分自营收入（自营部门超过出厂价的所得，不用缴纳消费税），所以大部分时候，其实是在14%~15%之间。

可以看一下最近五年这个数据的变化表，立刻就会一目了然。

今年一季度14%，是正常水平。

去年和前年一季度明显偏低，即去年和前年的第一季度，茅台股份公司本部交给销售公司的成品酒数量相对偏少——错前错后，安排在相邻季度灌装和包装了。

如果去年一季度也是14%，那么去年一季度的税金及附加就会变成244.1×14%=34.2亿，税前利润就会少34.2-24.5=9.7亿，归母净利润就会变成124亿。

<计算过程：税前利润少9.7亿，从184.8变成175.1；税后利润175.1×75%=131.3亿；按照去年一季报少数股东损益实际占比5.5%计算，归母净利=124亿>

这样，今年一季度的139.5亿净利润，就会变成同比增长12.5%（139.5/124-1=12.5%）。一下子就正常了。

事情就这么简单。

茅台股价下跌，不是因为经营爆雷。经营根本就没有雷，不要说雷，连炮仗都没有一个

下跌，不过是因为估值高了、借故下跌。此时，假雷负责扮演「故」这个很有前途的角色

2.洋河年报及一季报

年报营收211亿，净利74.8亿，这是2月26日预告过的数据，没什么值得再谈的。

拟分红每股3元，还不错——今天刚收到打印的纸质年报，更详细的内容，等读完后再看有没有必要聊。

一季报的数据是新出炉的，可以说说。

关于一季报情况，我在4月3日给出的预期是这样的：

预期营业利润45亿，实际51.2亿，高出6.2亿。这是从哪里高出来的呢？我对比一下了预期数据和报表披露数据。

总体来看，营收比预期的高出5%，扣减成本、税金和销售管理费用后，多创造出2.5亿税前利润。

但投资理财收益比预期的少了2.4亿（原因暂时不详），结果两抵。

截止到公允价值变动之前的科目总和，几乎无差异。

6.2亿营业利润的差异，基本可以视为由于公允价值变动单项估算差造成的。

我估算的一季度公允价值变动是-7亿，但实际结果是-0.9亿。

这个差异是怎么来的呢？看过一季报里公允价值变动数据，就一目了然了。

洋河持有中银证券7894.7万股，去年是禁售期，扣了20%流动性折扣，按照八折计入账面资产。

这是我在去年12月3日的文章里说过的。

因此，去年底，中银证券股票的实际收盘价是27.68元，洋河按照27.68×80%=22.14元入账，共计记录公允价值7894.7×22.14=17.48亿。

由于解禁日是2021年2月26日，但公司自己又主动承诺会继续锁定一年。所以，今年一季报公司会采用什么会计政策处理，是否还需要打流动性折扣？我之前也不知道，于是我就给了2亿的范围。

一季报出来，公司选择按市价入账的（以后都是如此了），记录期末账面价值：7894.7×17.76元=14.02亿。

因此，一季度末股价17.76元，相对于去年底收盘价，确实是每股下跌了9.92元（27.68-17.76=9.92），但公司账面记录的一季度每股公允价值变动是22.14-17.76=4.38元，合计亏损是：7894.7×4.38=3.46亿。

同时，前九大信托投资创造了0.71亿的正收益，其他未披露的金额较小的股票及信托投资合计产生了1.85亿正收益。

结果就是0.71+1.85-3.46=-0.9亿。

这就是6.1亿公允价值变动收益估算差的来源。

营业利润比预计高6.2亿，扣所得税后是38.6亿归母净利，比我预计的34±2亿的上限还高出2.6亿。

周三晚上我给大家的推文里说：值得起一句“超预期”

再看一季度主业情况。

2020年一季度是疫情封锁，今年一季度是就地过年。

考虑这约束条件后，回看近五年的一季度数据，今年扭头向上的复苏还是比较明显的，经营数据基本回到2019年一季度巅峰时刻了。

3.陕西煤业年报及一季报发布。

年报数据是预告过的，实际数据比预告数据略好。

2020年度营业收入948.6亿，同比增长约29%；归属股份公司股东所有的净利润148.8亿，同比增长29%，经营活动现金流净额211亿，同比增长9%；每股拟分红0.8元。

2月25日的业绩快报数据是营收946.6亿，归母净利139.5亿。实际数据比快报数据略高。

年报全文还没来得及看，看后若有新的内容，届时再做分享

2021年第一季度营收347.7亿，同比增长约87%；归属股份公司股东所有的净利润33.7亿，同比增长约43%；经营活动现金流净额46亿，同比增长约77%。

陕西煤业一季度业绩爆好，这是之前在书房说过的事儿，核心就是煤价涨了，其他也没什么特别值得谈的。

至于今日股价表现，如果和洋河一季报后股价表现搭配起来看，简直就是一堂精彩绝伦的实时在线教学课，课程内容如下：

似乎还可以补一句：如果业绩好=必然会涨，世界上就不会有穷人了

还是那句话：短期股价表现和业绩并没有一一对应关系。它只是市场先生的无厘头情绪体现，只可利用，不可预测。

4.小道消息说腾讯将被处罚。

本周四有外媒报道，说我国反垄断部门将对腾讯处于约100亿人民币的罚款，主要针对其在音乐业务上的垄断行为。

腾讯可能还需要出售之前收购的酷我音乐和酷狗音乐。

反垄断法比较复杂，我懂的不多，无法评价这个处罚行为。

不过，若小道消息最终落实，对于腾讯而言，也就是一次性损失约三个星期的净利润而已，不是个什么大事。

5.古井贡酒发布年报和一季报。

2020年营收103亿，同比-1%；净利润18.5亿，同比-12%，扣非净利17.7亿，同比-6%。拟每股分1.5元现金。

2020年，古井不仅承受着其他白酒上市企业相同的压力，同时旗下黄鹤楼酒业还位于疫情中心，至少有半年时间基本停摆（营收腰斩有余）。

总体能做到这个成绩，算是不错了

双方关于黄鹤楼酒业经营情况的对赌协议，签订了补充协议。

补充协议内容可以用一句话概括：原条件不变，但2020年跳过不算。

这个也是预期中的事情。

同时，公司已经给出了2021 年度的预算：2021 年计划实现营业收入 120.00 亿元，较上年增长 16.59%；2021 年计划实现利润总额 28.47 亿元，较上年增长 15.08%。

一直没搞懂，每年古井贡都会给个有零有整的预算和增长幅度，这不知道是怎么弄出来的？为什么要给个精准到小数点后两位的数字

今年一季报数据，已经比较好看了。

一季报营收41.3亿，同比增长约26%，归母净利8.1亿，同比增长约28%，扣非净利8亿，同比增长约26%，各项数据均创出历史新高。

即便跳过2020年一季度，直接和2019年一季度历史最高数据相比，营收和净利也是分别同比增长约13%和约3.5%，真是不错了。

尤其是考虑到按照古井B股价计算，目前整间公司才折合约440亿人民币。

按照公司计划的2021年利润总额28.47亿计算（假设能完成），折合归母净利约21.35亿，当前古井B股价对应市盈率不到21倍，依然挺便宜的，可惜没有港币，只能白看

——为防止有些马大哈自行脑补，老唐狗尾续貂一句：我可没说古井贡A股便宜！！

即使按照今日古井贡A跌停后的股价折算，整间公司仍然估值约1150亿，市盈率超过50倍，一点儿都不便宜。

6.本月阅读。

本月事情多。

我们夫妻都在本月过生，然后又出了一趟远门，加上时逢年报季，一堆年报季报等着看，时间实在紧张。

<谢谢书房里有那么多朋友记得老唐夫妇的生日，谢谢大家

。过去几天的文章下面，所有有关庆生的留言，我都没有给上墙，希望大家不会见怪

所以本月仅读书四本，且基本都不值得推荐。

略好的是《松山战役笔记》，但也是一本细碎的、资料性质的战役史。

用作研究资料是宝贵的、甚至可以说是无价的。但对于不搞战史研究的人，单纯说阅读体验非常一般。

读它是因为消闲时刻刷过几次《我的团长我的团》，被这个故事勾引，想看看那场战争的真实情况，所以找出来了这套书。

这位作者的三件套我都买了。另外两本《腾冲之围》和《龙陵会战》还没读，但期望值已经不高。

其他三本都不值得推荐，算老唐肉身趟雷，你就别去了

7.本周无读书笔记入选。

8.伯克希尔股东大会。

明天晚上（准确的说是5月2日凌晨1:30），有伯克希尔的股东大会。

这是全球投资者的盛宴，巴菲特和芒格两位加起来188岁的智者，又将展开一场长达四小时、火花四射的智慧分享。

富途证券作为本次伯克希尔股东大会的赞助商，免费提供全程中英文直播及解说，预约地址及相关收看方式可以看今天第二篇文章介绍。

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩或翻倍的风险。

坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记。

祝朋友们五一大假吃好玩好休息好

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