目前持仓茅台38%，腾讯24%，洋河16%，分众11%，古井B5%，海康5%。下表除股价和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。注：①持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化； ②老唐买点或卖点，代表如果公司总市值触及此数值，老唐计划买入或卖出。与个股历史买入成本无关； ③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。 自2014年公开实盘至今，年度收益率分别为62%，13%，23%，62%，-18%，52%，45%（均不含新股中签收益）。 若2014年元旦净值为100，则当前净值为659。以6.81年折算，年化收益率约31.9%。 本周一，茅台启动2021年度酿酒下沙工作，新一轮印钞机启动。
明晚茅台要出三季报了，三季报主要看点就是看本年度是否有超460亿净利润预期的迹象。
高董，冲冲500亿，给个机会上调卖点，让老唐也偷偷懒呗
谁能想到2020年至今，老唐持股组合里涨幅第一的居然是洋河呢？
一贯牛叉哄哄的阿茅，居然在六只持股里涨幅排第四，连中位数都没达到。这个小同志不够努力嘛仅仅在7个月前，老唐还因为洋河（及分众）被骂到要写文章还嘴。老唐早已炼就铁头功。早在茅台从200元下跌到118元的过程中（2013到2014年间），不断买入的老唐就因不断发表乐观看法，同时股价不断下跌（市场强行送钱），而收获无数此等待遇。然后写下这样一段略带赌气味道的话：
只是7个月而已，相对于文章发表时的股价80.5元而言，居然翻倍有余（居然一词，很显然暴露了老唐也没有想到）。那些“只要市场先生大把送钱，一定当场吓死的”朋友，以及“为了几个点击和回复，踩踩老唐过瘾”的大小V，通通隐匿了伟岸的身躯。老唐至今从未听到有人说过一句：“不好意思，我当时骂你骂错了”。此情此景，忍不住篡改东坡先生词一首《西江月.世事一场大梦》
世事一场大梦，市场几度秋凉。跟风无情中山狼，此时假装遗忘。股贱常遭人踩，价值多被云妨。重阳齐登涨幅榜，把酒共庆书房。
小小调侃两句，言归正传，说说洋河三季报。
三季报信息简单，主要看点是第三季度单季营收正增长，配合市场反馈的M6+推广的正面消息，总体来说洋河的渠道改革阵痛应该是进入“结束的开始”。净利润的微增，不值得高兴。主要是多年前投资的中银证券今年上市，带来的市价波动约13亿（对应增加近10亿报表净利润），对冲了前三季度主业收入减少21亿带来的压力。目前是189亿，距离2019年营业收入231亿还差42亿。虽然三季度末公司账面保有合同负债约39亿，似乎只要完成这些预收款的发货，距离42亿就不远了。 但鉴于四季度基本上一直是洋河的淡季——消化国庆中秋前的集中发货，且春节备货高潮还没来，过去五年洋河的第四季度营收分别为24亿，25亿，30亿，32亿，20亿，占当年营收的比例仅为9%~15%之间。从这个营收分布来说，今年营收持平的目标几乎不可能完成，估计最大可能也就是落在220±5亿范围内。但净利润同比增长的机会倒是挺大的，很大程度会受到中银证券的股价波动。不过，这个没法判断。暂时而言，对于洋河三年后估值、买卖点均不作调整，继续观察渠道改革效果、M6+全国铺货及即将推出的M3新品的情况。分众的情况，在预告出来时就已经单独行文聊过了，这里简单补充两句。单独第三季度在影院基本不营业情况下，仅以梯媒收入就实现了同比（梯媒+影院）的正增长。单就梯媒收入来说，单季同比实际增长约20%，回升态势相当明显。按照当前形势，如果疫情没有反复，明年将影院映前广告收入叠加上去（国庆档火爆，全国取得有史以来第二高的国庆档期票房），估计2021年能创出分众的营业收入历史新高来（历史记录是2018年的145亿）。第三季度单季营收增长明显，全年营收增长部分，主要是在第三季度实现，也可以看到我国在疫情管控有力的前提下，国内经济先于世界经济整体复苏的显著特征。 但三季度人民币大幅升值，看样子完全出乎管理层意料之外。由于升值导致的汇兑损失，反应在财务费用上同比增加了约7亿多净损失——去年前三季度由于汇率因素造成额外赚了约6亿，而今年则是亏约1.5亿。凭运气赚来的，凭实力吐出去了。这部分差额基本都在第三季度里实现，造成同比减少了约6亿报表净利润。我对宏观经济一窍不通,我认为汇率与利率根本无法预测。好在我在做分析与选择投资对象时根本不去考虑它们——沃伦.巴菲特
若撇开不可控的汇率因素，从经营层面说，前三季度营收增长约5%，净利润增长略超10%。基本上可以看作已经度过了中美贸易战、被列入实体清单等事件打击的暗黑时刻，踏上寻找“失去的2018和2019年”之征途（主要依赖从安防向更多场景应用拓展）。 从三季度数据基本可以确定，企业靠自己的努力，已基本化解中美关系和新冠疫情导致的压力，全年正增长和2021年正常幅度增长应该都是可以预期的。 不过目前的国际形势以及海康牵涉的XJRQ问题指控，短期内很难看到缓解。国外的采购和推广两方面都依然可能时不时再遭某些国家和机构指责和打压。这是生意特性决定，只能随它去。 终于看到海康度过2018和2019两大黑天鹅冲击的光明迹象，可以下手微调海康一年内卖点了。2020年暂时保守按照和去年124亿持平考虑，未来三年年均增长依然取值2017~2019年困难期的扣非增长率120/73=164%，对应年化增长18%。即2021年净利润按照124×118%估算为145亿，2023年净利润按照124×164%估算为200亿。 海康威视由于企业经营模式特点，应收账款占比一直较大。我估值时采用报表净利润打八折视为自由现金流。故三年后估值维持4400±10%不变，买点亦维持不变。
（200×80%×25~30=4000~4800） 一年内卖点取“三年后合理估值上限的150%”vs“2021年自由现金流的50倍”二者中较低的一个：至于许多朋友关心的某著名私募进入十大股东之事，抱歉，老唐不关心别人的买卖行为，没有观点可以分享
可以理解，在近百篇入选笔记之后，再发现新的切入点，再展示新的思考点，的确是难度大大增加了。
不过，即便没有入选，即便你的思考角度和别人有重复，但输出读书笔记，其实是一个深度阅读和深度思考的过程，最大的受益者是你本人。
所以，我还是希望朋友们能够将双手放在键盘上，好好想想《巴芒演义》带给你哪些触动，解决了你投资过程中的什么困惑
本周因故无运动，仅陪我家领导散步三次，合计21公里。周六同口径除皮净重84.1kg（175cm），环比降低 0.3kg
书房福寿园文章，仅为分享研究方法，不代表老唐对股价走势的判断。截止此时，老唐本人及本人控制的账户，从未持有过福寿园1股股票，自然也谈不上卖出。 类似上图这种在书房待了快一年，还能以为老唐靠忽悠接盘侠赚差价的读者，我实在担忧其在书房受骗，只能拉黑避免被我的文字误导（不止一位）。 （不过，公众号有个好处，拉黑只能让对方不能实时收到推送、不能打赏、不能留言和发消息，并不妨碍在书房翻阅文章。挺人性化哈
） 真心期望持这种想法的朋友，能稍稍进化一下大脑，不要将自己刑拘在想象出来的狭隘世界里。睁开双眼看看，这世界是有杀猪盘，但也真有很多光明的、愉悦的赚钱方法。早在2018年年终总结《老唐的2018》一文里，老唐面对年度收益-18%的账户，信心十足地对未来做出乐观判断并这样写道：从2018年底至今，除了中签新股之外，老唐没有卖出过1股股票（为了不到10%的涨幅，忽悠粉丝接盘，把老唐的“贪婪”程度想象的太小了）。正如文中所说，就这么“葛优瘫”着（偶尔的新进入小钱，都加在这六家企业上），过去两年也已经实现翻倍有余（2019年52%，2020年目前45%，1.52×1.45=2.2）。2018年下半年卖掉叠拼加仓的“有确定性的这少数几家企业”，已经舒舒服服帮助老唐实现了一套换两套。我希望这些朋友能知道，这世界并不是“总有刁民想害朕”，不是所有人都盯着你怀里的“腐鼠”
希望书房能让你的世界逐渐地有那么一点点光明，不再那么阴暗，那么抑郁
不过，可惜的是，2021年可能没法再继续葛优瘫了。今年年底前，手财升级版会面世（第一次精校已经搞完，书稿已返回出版社），给这件事情画个句号后，明年需要走一轮点杀，翻一些财报了。眼看着某些企业就在卖点附近晃悠，不得不为可能退出来的部分资金，找找出路了。总不能拿着一些预期20年翻一倍的类现金资产过日子，对不？ 本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股，都有腰斩或翻倍的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记
祝朋友们周末愉快
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