最近读了唐朝先生的新书《巴芒演义：可复制的价值投资》，这是一本以投资大师巴菲特和芒格为主角，通过梳理其投资思想来源和转变过程，系统讲述价值投资发展历程的“历史书”。这次也是一早抢的签名版，感谢老唐亲笔寄语“日拱一卒，不期而至”。本文是对该书的读后总结和思考，内容大致分为两部分。第一部分是对书中内容的梳理总结，主要是做了两个图，一个是主要人物梳理，一个是代表案例梳理。（详见下图）第二部分是读书过程中自己对价值投资的一点思考，主要是三个问题：1.为什么要选择价值投资；2.为什么价值投资可复制；3.为什么价值投资简单却不容易。从《手把手教你读财报》到《价值投资实战手册》到唐书房文章，在老唐的文字里沉浸已久，受益良多，十分感恩于其无私分享、授业解惑。这次的《巴芒演义》老唐又写出了新高度，本书有两大独特之处，一个无疑是其新颖的章回体演义写作形式，这在投资类书籍中是第一次见；另外一个是其对价值投资发展历程的系统梳理，这对于想了解价值投资从何而来，又如何演变至今的人来说，是填补了一个空白。本书虽以巴芒为主角，但其间各位投资大咖轮番出场，知名案例剖析梳理，有史实有八卦，行云流水挥洒自如，读来如小说般流畅舒适，又如史书般真实厚重。用老唐自己的话说“这是一本用茶馆评书和章回体小说的外壳包裹着的、严肃正统的价值投资理念和实战手册”。全书从1929年的经济大萧条说起，讲格雷厄姆开宗立派、讲施洛斯烟蒂投资、讲巴菲特从捡烟蒂到与优质企业共成长的思想进化、讲芒格对巴菲特的作用及其完美的人生态度、讲索普的市场套利、讲费雪的成长股投资、讲博格的指数投资......老唐把每一个出场人物都安排的清楚明白顺理成章，同时清晰的把价值投资的发展脉络展现出来。最后根据不同人的性格特点、时代背景总结出了“四条有复制价值的投资正道”供读者参考选择：①低费率指数基金模式；②确定机会的套利；③一揽子烟蒂模式；④陪伴优质企业成长模式。不过老唐也说了“投资道路千万条，适合自己第一条”，所以认识自己比认识方法更有优先权，这个要搞清楚。另外，老唐说本书有三重价值：第一是可以让读者博采众家所长，结合实际和现实，选择适合自己的投资模式并明白背后的原因；第二是了解和学习巴菲特的成长历程，学习可学习的品质，成为更好更富裕的自己；第三是协助读者在轻松愉快的阅读体验中，完成自身投资体系的建设。读完感觉本书起码还有一重重要价值，就是可以作为投资学习者的“地图”或书库。老唐博览群书，治学严谨，书后所列参考书目有72本之多，而且分门别类，与书中人物、案例遥相呼应，如果志于学习投资或想进一步了解书中感兴趣的人物或内容，均可按“图”索书，大大提高找书和学习的效率。因为出场人物多，时间跨度大，为阅读和记忆方便，特意做了两个图：第一个是主要人物梳理，大约是按出场顺序和时间来排，注明了人物特征和重要事件，开头和结尾分别是价值投资理念和巴菲特投资生涯时段划分；第二个是巴菲特两个不同阶段的代表性投资案例，相对简单一些，为的是更容易掌握案例时间和投资特点。图放在这里就不详述了，写多了容易变书摘，图也只是起个辅助作用，读起来更有条理，最终还是看书比较过瘾。做图过程中感慨做价值投资的人都好长寿，看来心态好是必须的。聊完书中的基本内容，下面通过三个问题聊聊读书过程中自己对价值投资的一点思考和认识。在真正接触和了解价值投资之前，我一直被一个问题困扰：“作为一名业余投资的小散户，凭什么才能在专业人士和聪明人扎堆儿的股票投资市场生存，甚至进而有所收益？”当然，这个问题是交了不菲的学费换来的，在进股市花样亏钱之前可没这觉悟
。要解答这个问题，自然的思路是：首先认识自己，分析自己的优劣势；其次是认识市场，分析可供选择的投资方法。然后选择可以扬长避短，发挥自己优势的方法去践行，而不是相反。（以下讨论适用范围为像我一样的普通人，天赋异禀的各路大神不在此列，请勿纠结。另外这里说的市场和投资专指股市和股票投资。）业余投资者的劣势很明显，一眼望去几乎千疮百孔。面对专业投资者，信息获取、反应速度、专业程度、研究广度等等方面毫无疑问的被碾压。这也是为什么一直会被开头的那个问题困扰的原因。但事物都有两面性，业余投资者也并非全无优势，总结起来大约有三点：一是约束少，因为一般是自有资金，不用受领导（自己家里的领导除外）或投资人束缚，几乎完全可以自主决策；二是时间自由，不用受短期排名或业绩压力影响，可以从更长期的角度制定和执行投资策略；三是仓位自由，不用受制度约束，可以只买能看懂的，增加研究深度，可分散也可集中。相对的，业余投资者的优势反过来也是专业投资者的劣势。所以很明显的，不管是什么投资方式，凡是劣势所在的地方就要尽量避免和远离，凡是可以发挥优势的地方就可以深入发掘和利用。这样，市场中依靠听消息、搞内幕、拼专业、比速度的投资方法自然就该被摒弃和淘汰了，而更多赖于公司价值研究、长期持股的价值投资就自然成为了业余普通投资者的最优选择（这里暂不讨论指数基金投资）。首先说什么是价值投资？作者在书里并没有简单的给一个明确定义，这里为论述方便，以我粗浅的理解稍加整理。价值投资是由格雷厄姆在大约上世纪30年代首创，并由巴菲特发扬光大的一种投资方式，主要涉及三个概念，一是股票的本质；二是安全边际；三是能力圈。主要模式有两种，一种是捡烟蒂，这又可以分为两种模式，其一是控股推动价值实现，其二是分散持股待价值回归；一种是陪伴优质企业成长。早期的价值投资主要为捡烟蒂模式，后来巴菲特在芒格的思想助推之下逐渐走向陪伴优质企业成长的模式，并且引入了能力圈的概念。价值投资之所以可复制，在我看来，在于其出发点的根本性和确定性，即股票代表公司所有权、反映公司价值的本质是确定的，从这一点出发，如果股价大幅低于公司显见的价值，即具有“安全边际”，那么买入持有就可能有利可图，这便是早期的捡烟蒂理念。同时，因为有一些企业虽然表面看不符合烟蒂股的条件，但其天生商业模式好、赚钱容易、竞争力强、具有隐藏于财务报表之外的价值，如果具备找到并理解此类企业的能力，即在自己“能力圈”范围内，那么占有其一部分股权收获其不断成长的价值就可能有利可图，这便是陪伴优质企业成长的理念。正是因为价值投资这种从根本出发，具有逻辑支撑、有抓手可计算、有底线可依赖的简单清晰的模式，使得其具有很强的可学习性，进而具有可复制性。总结起来，价值投资理念可以简单表述为：以买股票就是投资做生意的理念为基础，在自己能力圈内，选择能看懂的能赚钱的好公司，以低估或合理价格买入，持有至价格过度高估或者公司基本面发生变化（恶化）时卖出。有一个广为流传的故事，亚马逊的贝佐斯曾经问巴菲特“你的投资体系这么简单,为什么别人不做和你一样的事情”，巴菲特幽默的回答“因为没有人愿意慢慢变富”。上面这个故事虽然到处在引用，但我没找到出处，所以也不确定真假，但巴菲特确实表达过类似的困惑：“使我们困惑的是，知道格雷厄姆的人那么多，但追随他的人却那么少。我们自由地谈论我们的原理，并把它们大量的写入我们的年度报告中。它们很容易学，也不难运用。但每一个人都只是想知道：你们今天买了什么？像格雷厄姆一样，我们被广泛的认可，但绝少有人追随我们”。价值投资之所以简单却不容易，在于股票的本质除了代表公司所有权这一特性之外，还具有另外一个特性，那就是可交易性。可交易性的存在，使得投资者必须不断面对市场波动，也给投资者提供了短期可以脱离公司实际价值获利或亏损的机会，从而不断经受人性的考验。另外，价值投资者在买入股票时因为要有安全边际的考虑，所以买入一般是逆市场而行，这就导致往往买入后要经历长期股价不涨甚至亏损的现实。在这一过程中，投资者要经历的心理考验是巨大的，对自己能力的怀疑、对价值投资的怀疑、对未来是否如自己所想的怀疑，这一切都可能会导致对自己投资体系和决策的动摇，从而难以坚持到底。看历史类书，我总是努力尝试代入到当时的背景和人物信息环境中，感受人物当时的心态和抉择。因为站在现在看过去，全是“早知道”，而站在现在看未来，全是“有可能”。只有代入进去，才能避免自己轻易的开上帝视角随意进行评判。《巴芒演义》这本书时间跨度大，动辄便是五年十年几十年的收益率统计，如果只是当成一句话来看或许感触不大，但每一年都是一月月一天天一时时的累积，如果身处其中，感受起伏，恐怕就是另一番滋味了。比如书中提到，“到1975年末，伯克希尔股价才38元，比1969年散伙时可以卖给巴菲特的价格还低4美元”，巴菲特推荐的红杉基金“连续5年跑输大盘，直到第七年才追上指数，连累巴菲特陪着挨了不少骂”。如果把自己代入到当时的环境中，会是怎样一种心态呢，是否能够忍受这样的结果而不为所动，我想在股市待过的都会有所体会。估计就算知道日后伯克希尔会大涨也会有人想着先卖出，去买点儿短期涨的市场热点，跟市场多收点儿钱，回头再以更便宜的价格买回来吧。市场从来都不缺聪明人，或者说最不缺的就是聪明人，但聪明人扎堆的地方，笨功夫就更加难能可贵。价值投资需要的恰恰就是这样一种笨功夫，践行保守主义，正确认识并诚实承认自己的不足，固守能力圈，不总想着占市场先生的小便宜，坚持长期专注企业而漠视市场波动...以上便是对唐朝先生《巴芒演义》的一点梳理和思考，限于文章篇幅和个人水平，为逻辑更加简明清晰，后面三个问题的思考讨论并不十分全面深入，略去了不少东西，以后争取找机会努力完善。很喜欢大仲马在《基督山伯爵》里结尾处的一句话：人类的全部智慧就包含在这两个词中——等待和希望!
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