拆解市场对腾讯的主要担忧
两周前，我写过一篇《腾讯的五大利空集中解析》，今天我想延续这篇利空解析，借着腾讯半年报谈谈市场对腾讯的一些主要担忧。
本周三盘后，腾讯披露半年报。上半年实现收入2736亿（四舍五入，下同），同比增长23%；实现归母净利904亿，同比增长46%；按照非国际财务报告标准调整后的归母净利672亿，同比增长17%。
由于腾讯在香港上市，依照的会计准则和A股市场有所不同。所以经常会遇到很多朋友提问，我们该看哪个？非国际财务报告标准调整是什么意思？
干脆今天借这个机会，详细的做个科普，方便做成自动回复。
全球绝大多数国家，都是要求企业按照《国际财务报告准则》做账的。但也有少数国家，出于各种各样的原因，有一套自己的会计准则。这少数国家就包括中国和美国（还包括哪些其他国家，没关心）。
于是我们就面临三种会计准则：中国的《企业会计准则》，美国的《美国通用会计准则》，以及国际通用的《国际财务报告准则》。
三套准则目前仍然有细小差异，但总体趋势是向《国际财务报告准则》靠拢——据说《美国通用会计准则》现在已经完全趋同国际准则了，我没跟踪，不太确定。
在A股市场上市的企业，当然都是依照《企业会计准则》披露财报，老唐的《手把手教你读财报》就是建立在这套准则基础上的。
在香港上市的企业，按照《国际会计准则》披露财务报告；但同时在内地和香港上市的公司，2010年后直接采用A股的《企业会计准则》报表，若有和国际准则不同的地方，在附注里披露。
在美国上市的企业，以前采用《美国通用会计准则》，目前已经全面使用《国际会计准则》——貌似是从2019年转换的。我没怎么关注美国市场，不是很确定这个准确时间
许多采用《美国通用会计准则》或《国际会计准则》披露财报的企业，为了更好的帮助报表使用者了解企业的经营情况，会主动选择披露一个“非通用准则调整数据”或“非国际准则调整数据”。
注意：这个“非通用”或“非国际”数据，不是法定披露义务，是企业主动披露的额外信息。
通常是按照行业惯例结合自家企业经营特点，去掉一些管理层认为的非现金收入和非现金支出，以帮助股东及其他报表使用者更好的理解企业。
因为是按照“自家企业经营特点”，所以不同企业披露的“非通用”或“非国际”可能会有差异。但通常同行业的企业，会遵循行业惯例，采用的大体差不多的规则。
以腾讯的“本公司权益持有人应占盈利”为例——备注：港股报表的“本公司权益持有人应占盈利”，就是A股报表的“归属上市公司股东的净利润”或“归属母公司股东所有的净利润”，一般简称为“归母净利”。我们平时谈论的上市公司净利润，就是指的这个“归母净利”，它=净利润-少数股东损益。
非国际财务报告准则调整后的“本公司权益持有人应占盈利”数据，是按照如下过程调整出来的：
为什么这样调整呢？因为
①股权激励当期支出，是作为费用从当期收入里扣过的，但管理层认为当期公司并没有支出现金，所以加回来。
为啥加回来？没有为啥，就是给股东演示一下加回来会怎么样
②投资净收益，这部分专指那些“算出来的”收益，不包括实际卖出上市公司股票或非上市公司股权产生的收益。
算出来的收益，主要指视同处置收益，公允价值变动收益以及相关费用。
它们要从报表“权益持有人应占盈利”里减去。如果净收益是负值，照样减去负值就行。
公允价值变动收益大家应该都理解，但视同处置收益或许不太好理解。
简单的说，比如腾讯持有公司A引进新的投资者，新投资者按照较高的估值水平参股公司A。这个行为会导致腾讯持有的股权比例降低，但同时对应的A公司净资产值份额增加。
这个增加值与出让的比例之间的差额，就是视同处置收益——具体计算，可以参看2018年3月24日书房文章《希望与绝望（下）》里的演示例子。
此处我们知道两点即可：一是这笔视同处置收益，本期腾讯并没有收到现金或资产，是持股公司的净资产增加导致的对应比例股权增值。
二是这种视同处置收益在《国际会计准则》里算净利润，在A股上市公司里，只允许增加净资产，不允许计入净利润。
③因收购活动及联合营公司的收购活动，导致的无形资产摊销和商誉减值，同样是管理层认为的本期并没有支出现金的活动，所以加回来。
④由于剔除了上述（①-②+③）合计造成的净利润影响，那么原报表数据里与（①-②+③）对应的企业所得税也需要一起减去。
如果是（①-②+③）合计是个负值，意味着去掉它们后，剩余部分对应的企业所得税应该比现有报表数据大，照样减去一个负的所得税（负负得正，相当于增加所得税金额）即可。
这个结果就是这样出来的。
总结：净利润的法定数据是“本公司权益持有人应占盈利”。
非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利，是一家公司根据自身经营特点和行业惯例，单独披露的辅助数据，意图帮助投资者及其他报表使用人更好的理解公司业务。
希望大家一次看明白了，以后不再困惑于应该读哪个数据。
科普过后，我们来说腾讯半年报。
本期半年报数据无惊无喜，很平淡。
针对经营数据的分析文章已经很多，而且更关键的是，目前市场恐惧的，根本不是腾讯业绩好或者不好，而是监管导致的巨大不确定性。
所以，我就不去阐述被市场分析人士说烂的经营数据，只重点谈论当前市场的几个主要担忧。
第一个担忧：中概股暴跌，会导致腾讯年报数据难看。
这个问题，我在去年半年报出来的时候，专门写过。原文较长，我截图放在下面。如果你不想看呢，直接跳过截图，看截图之后的结论即可。
结论就是：股价波动对腾讯利润表的影响，微乎其微，几乎可以忽略。
去年半年报，腾讯大约持有1万亿左右的上市公司股票。
其中持有的并表子公司股票，股价波动不影响腾讯报表。主要有阅文集团、腾讯音乐、supercell，以及不确定今年还会不会合并报表的虎牙和斗鱼等。
剩余的其他上市公司股票，有接近98%分为联合营公司股权和粽子，股价波动不影响腾讯的利润表。
只有另外2.3%的上市公司股票，分类为笋子——这2.3%的、合计市值166亿的上市公司股票，股价波动会影响腾讯利润表。
今年半年报，同样剔除并表子公司股票（这部分只要不卖——腾讯也基本没有卖出计划——无论如何波动，都和腾讯利润表无关，有关的只是经营利润），剩余的上市公司股票6月30日市值14460亿元。
这市值14460亿元的上市公司股票，按照5350亿元记录在腾讯资产负债表里。
套用大家习惯的“炒股”说法，腾讯作为一名投资者，花了5350亿“成本”买入的股票，带来了约9110亿浮动盈利——注意，指截止6月30日。
这9110亿元没有记录在腾讯利润表里。但如果腾讯有变现需要的话，是随时可以卖出换回现金。
或者举个夸张的例子帮助理解：如果6月30日那天，腾讯把这14460亿元的上市公司股票按照当日收盘价全部卖出，上半年税前净利润会增加9110亿。
当然，这只是为了说明问题的演示。
公司可没那么傻，拿宝贵的股权换一堆没用的现金，还要被税务局割一刀。同时，也没有可能在收盘价一瞬间成功抛出万亿股票，那会把股市当场砸崩掉
这14460亿的上市公司股票，仅有225亿记录为笋子，占比1.6%。
只有这225亿市值的股票，6月30日以后的股价波动会对2021年腾讯利润表造成影响。
另外，除非上市的并表子公司之外，腾讯还持有2810亿账面成本的非上市公司。
这部分有1222亿是联合营公司股权，经营利润影响腾讯利润表——目前这些企业的盈亏总计是很小的数字，几乎可以忽略；
有1455亿是笋子，每一轮融资（指上市前风险投资的入股）的公允价值都会影响腾讯利润表，它基本确定总体是只涨不跌；另有134亿是粽子，涨跌都不影响利润表。
因此，担心中概股暴跌，或者股市转熊，会对腾讯利润表造成压力的，纯粹是杞人忧天，没有必要。
第二个担忧：腾讯的游戏业务会不会遭受灭顶之灾。
腾讯的游戏业务是市场担心的要点。毕竟游戏还是腾讯的主要收入来源（上半年营业收入2736亿，游戏相关收入984亿，占比36%），且由于游戏毛利率高居所有业务之首，利润含金量高于100%，目前依然是腾讯的第一大利润来源和现金流来源。
说利润含金量高于100%，指的是游戏业务会产生大量预收款，主要是玩家在游戏里充值款项，在腾讯报表里叫递延收入。
半年报递延收入规模超过1000亿。他们代表腾讯已经到手了现金，但暂时还没有计入营业收入，需要后续分摊在游戏生命周期里，陆续计算为腾讯的报表营收。
对于游戏，市场主要担心的点是出于对于未成年人的保护，国内会不会禁止或变相禁止游戏，导致游戏业务收入暴跌或者干脆归零。
对此，我的看法简单粗暴：
①喜欢游戏是人类的天性。要求人类永远学习、永远工作，是不可能的事情，也是愚不可及的想法。
因此，禁止游戏向上想到极限，顶多也就是全面禁止未成年人玩游戏——当然，真要这么做，我认为他们大概率是去学山鸡陈浩南抽烟打架砍人混社会，而不是省下时间学习数理化、背英语单词
腾讯对待未成年人的问题，一直走在全行业最前面——走在前面，并不意味着全面符合监管要求，只是比其他同行更接近监管要求。
按照半年报披露，监管部门现在要求未成年人法定节假日最多可以玩3小时游戏，非节假日做多1.5小时。腾讯现在的限制是节假日2小时，非节假日1.5小时。
目前未满12岁的玩家禁止在游戏里充值，同时利用一切技术手段打击未成年人购买或冒用成年人账号。
因此，目前16岁以下的国内玩家，给腾讯带来的流水仅为全部游戏流水的2.6%，其中12岁以下玩家带来的流水仅占0.3%。
真正未成年人的游戏权利彻底被剥夺了，也就这么大个事儿。
当然，冒用账号仍然会永远存在，即包括技术漏洞的冒用，也包括家长主动充值并帮助孩子冒用。
这是无法避免的，但不会是主流，也不会对腾讯的游戏收入产生根本性的影响。
②同时，腾讯的游戏目前正在大力出海，游戏海外收入正在不断增加。
面对国内越来越严的监管政策，我相信游戏的国际市场，会是未来腾讯主要推动方向及不断扩大的利润来源。
如果游戏真的有害，出去嚯嚯外国人，给我国创造就业、收入和税收，相信政府无论如何也不会禁止吧？
因此，这个市场热炒话题，我个人不是很关心。我相信腾讯的团队有能力拥抱监管，并持续将这个产业做大。
第三个担忧：关于互联网平台的监管。
对这个问题的担心包括，反垄断、拆分、国有化等。
我直接引用腾讯业绩说明会上腾讯总裁刘炽平的回复吧，我不可能阐述的比他更清楚。以下翻译文本来自书房读者@杨文理谢谢杨文理
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