书房拾遗第14期
前言：腾讯要关闭圈子模块。书房后院圈子历时一年，积累了大量的宝贵资料，没了还挺可惜的。
最近，部分热心志愿者耗费宝贵的时间，将圈子的精华内容整理出来。依然有点多，超过6.7万字。
@COCO：巴芒演义快看完了，但觉得2000年前的事情讲太多了，可能自己学习不够，觉得可借鉴的不多，想多了解一些2000年后的故事。
@唐朝：如果2000年前的没感觉到学习价值，2000后的会让你更加失望。
坦率说，巴菲特最近20年除了苹果的投资值得学习（方法还是1972年的），其他的案例你我看了基本白看，学习价值≈0——千亿以上资产规模者例外
2020年9月9日
@满天飞：某企业购买银行理财产品算投资活动现金流出，购买银行结构性存款算经营活动现金流出，啥原因呢？
@唐朝：应该是该种结构性存款性质上等同于现金等价物，所以不归入投资活动，计入经营现金流。
补一句，不是所有的结构性存款都会这样记录。
结构性存款要看该存款的具体条款设计，只有该结构性存款属于现金等价物的时候，才记录在经营现金流里。
如果不是现金等价物，而是一种投资品，无论记录为瘫子、笋子还是粽子，都应归入投资现金流。
2020年9月18日
@日拱一卒：再读老唐两年前的旧文《估值的误区》，收获颇丰！
估值的前提是理解了企业。用动态市盈率估值是低级错误，属于急着指导别人，没顾上看基础数据，瞄一眼行情软件上的PE就敢下笔如有神的类型。
研究过代码背后的企业吗？未来盈利增速如何，增长质量如何，它的盈利、估值和股价，一定“均值回归”吗？……做过研究，才能对个股做出判断。
否则，仅仅瞟一眼历史股价和行情软件的pe，堆砌再多文字，浪费再多口水，也是那割不掉的“非”，误人误己…
@唐朝：这篇文章蛮重要的。很多人在这篇文章里谈到的问题上栽跟头，包括不少我们身边熟知的大V。
2020年9月18日
@投资学习者：请教个问题，分众2020年会计事务所的费用500万。
海康2019年审计费用330万，得勤华永审计。分众的业务比海康简单，得勤也是4大之一，为什么分众的审计费用高于海康？
@唐朝：审计费用主要和三种因素有关：
第一，不同的事务所自带品牌和光环区别，导致收费标准不同。
比如毕马威2019年审计了44家上市公司的年报，每家平均收费约750万元。
而国内第一大所立信会计师事务所，2019年审计了567家上市公司年报，每家平均收费127万元。
最便宜的希格玛会计师事务所，2019年审计了30家上市公司年报，每家平均收费不到80万元。这差异够大了吧。
第二，是工作量。
涉及子公司越多，业务越分散越非标准化，需要会计师及其团队付出工作时长越长的企业，收费会越贵。
反之业务简单标准化的，收费会便宜，因为会计师团队按小时收费。
第三，就是谈判能力了，在上述两个大前提下，会因为谈判能力略有差异。
2020年9月20日
@wangqingyong：在老唐的跟帖中，有人问，慢慢变富，到老了有钱有什么用？
最近重读杨天南的《20年》，有一段话：社会的竞争早已不是一代人的竞争了，至少是二代人的竞争。不从我们这一代开始，便从下一代开始。
今天做父母的，着手先解决自己的财物自由的问题，将来下一代长大成人，就少了一些财物上的羁绊，可以轻装前行，会有更多的选择生活的自由，为社会作出更好的贡献。
这也算是老了有钱的用途吧！
@唐朝：这是一种误解。慢慢变富并不是一直穷着，然后到老了突然变的有钱。
实际上，慢慢变富的状态是越来越富，一直快乐的富下去。
2020年10月6日
@唐朝：【以后该不好意思说会计难了】
新闻：浙江万里学院钱湖校区组合公寓楼的值班室里，学生围在一团，欢呼不断，都在为一位阿姨祝贺。
原来是会计职称考试的成绩刚刚公布，年近50、初中文化的宿管阿姨裘益君也参加了考试，这不，一查成绩竟然通过了！
@唐朝：阿姨说：年龄和学历都不是问题，只要想做，就能成功
@皈依唐门：大多数人都输在一个懒字！
2020年10月8日
@YOUNG: 唐朝老师，有个问题想请教一下：上市公司A的下属子公司分拆上市，对上市公司A是有利还是有弊？要根据上市后是否控股来解读吗？
@唐朝：通常来说，只要不是因为债务逼迫，不得已的分拆。其他情况下的分拆子公司上市，一般都是对母公司股东有利的事情。
原因嘛，这种情况下公司、投行和市场的投资者对企业信息的获取是不对等的，新股上市融资很少有贱卖的可能，正如俗语所言“买的没有卖的精”。
2020年10月18日
@如是观：老唐，如何能快速从几千只股票里，筛选出可以关注的价值类股票呢？毕竟逐只阅读年报是非常耗时耗力的事。
@刘小宇：①roe长期＞15%；②pe＜50；③上市满5年。
@唐朝：对。这三条应该就能排除一大半了！
可以看看2017年3月的书房文章《年报浅印象11》，里面介绍过一些基本的筛选原则。
2020年10月19日
@唐朝：很多高人都喜欢说”守正用奇“这个词。依照我的理解，这种说法主要是在强调”我常常会用奇兵“，守正只是个铺垫。
从投资的角度来说，我不太认可这个词汇。
我认为投资要做的就是“守正守正”，对我等最合适的就是忘了“奇”，不想“奇”，踏踏实实学习曾国藩的扎硬寨，打呆仗，一个战壕，一个城池地往前拱。
@小杨：扎硬寨，打呆仗这句话，从投资的角度，我第一次听到或看到应该是李杰说的，老唐在后院这里又强调了一遍！
@唐朝：我保证不是从他那里听到的，几年前我就在雪球这样说过了
@昕：想起来了，这句话我还同老唐讨论过。
2020年11月3日
@烈冬冰夏：大家好 请教下为什么洋河省外毛利率比省内高？
@唐朝：产品结构不同造成的。
经济学里面有个重要的假设，是张五常的老师阿尔钦提出的，说美国加州的橙，质量最高的牌子是新奇士（Sunkist），而新奇士的橙大都运到外地去，在加州本土反而少见。
为什么优质的产品运到外地，而留在产地的反而较差呢？经济学分析精彩。
@cold：之前看过老唐推荐的低风险投资之路，有种看到新世界的感觉，尤其从中学到了很多新的思路。想请教下套利策略的缺陷主要是什么？
@唐朝：缺陷主要在于套利的机会不够多。
套利的方法一旦被市场知道，空间很快就没有了。所以要紧盯市场，保持对机会的敏感度，实时创新而后悄悄地进军，开腔的不要
另外就是收益率要取决于市场的愚蠢度，和更多取决于企业成长的投资道路思考方向差异比较大。
2020年11月11日
@观霖：请教一下圈子里的高手：谁能给我普及一下美国的大选规则？或者给我推荐两本相关书籍。
为什么新一届总统当选了，美国媒体不正式宣布，只有一句话：拜登超过对手270张选票，那不就是当选为美国第N+1届总统了么？
另：川普同志如果一直拒绝承认竞选失败，那么哪家机构或部门是否有权利强制执行新一届的总统任命？是国会还是法院还是其他什么机构？
@唐朝：我试试。简单的说，①美国总统候选人需要争取的是全国50个州加华盛顿特区一共538张选举人票中的270张；
②每个州大小不等，拥有的选举人票数不等。其中有两三个州是按照候选人在州内所获选民投票比例分配选举人票，其他州都是赢家通吃，谁获得本州选民过半票，谁就获得全部选举人票；
③各州是独立选举，其投票方式、计票流程、和监督选举机构均受州法律限制，联邦政府管不着。
④各种清点票数的最后截止日是12月8日，在此之前都是媒体根据实时跟踪州内选票统计情况，发布数据，并没有一个官方发布机构；
⑤过去一百多年，大家基本上都认可美联社的统计流程和信用，它家发布的数据就是最终数据，因为这个数据和12月8日之后的各州披露的官方数据没有发生过差错。
⑥在12月8日之前，候选人可以依据各州法律在州内计票差额非常小的情况下，要求重新计票，前提是自己出费用。
所以，除非是败选者发布承认结果、放弃法律赋予的争取重新计票的权利，否则最终结果到今天为止还没有确定（完）
补充，最后有个选举人投票的仪式，当选举人按照法律实现州内选民的选择后，总统职位才从法律上说确定了。
@观霖：请问：补充中"当选举人＝当候选人？"
@唐朝：是“选举人”，不是候选人。选举人是代表州内选民意愿的投票代表。
@观霖：哦哦哦！相当于"一致行动人"，可以这样理解么？
@唐朝：是的，选举人投票是个仪式。只是体现州内选民投票结果，不能按照自己的意愿投票。
@唐朝：再补充回答观霖的最后那个问题：总统由国会确认。
而国会就是由435名众议院议员和100名参议院议员构成，这535人就是那538名选举人里的535人（另外三名是特区的），所以他们投票的过程，就是国会确认的过程。
2020年11月13日
@阳：我们投资企业主要是关注财务数据，利润预测。然而，段永平主要是看企业的商业模式、企业文化等。
@唐朝：主要关注商业模式、企业文化，类似于六祖的“本来无一物，何处惹尘埃”，是一种顿悟，通透且令人仰慕。
然而，我认为，绝大部分资质平常的普通人，追求或等待“顿悟”，或许不如从“时时勤拂拭，勿让惹尘埃”开始修行。
后者虽然看上去境界低了一层，但更容易执行，也更靠谱
2020年11月16日
@韩利业：今天看慧博晨报时看到中国的宏观杠杆率是270%。
我就在想，企业负债超过50%我们就觉得很难了，因为他要对他的债务每年出利息，降低他的净资产收益率。
一个国家正常的宏观杠杆率到底应该控制在多少呢？270%意味着什么呢？
这些负债钱从哪里来的，都是国家印钱在支撑吗？什么时期这个杠杆率会下降呢？
@唐朝：这个宏观杠杆率不是和净资产比的，是总债务/GDP。
数据在2017年就突破250%了，2018年和2019年国家搞去杠杆，数据有小幅下滑。今年又上来了。
我国这个指标在全球来看是偏高的，它代表一个国家经济的稳定性比较差，容易出现债务危机。
宏观杠杆率的分子由三部分构成，分别是居民债务、政府债务和企业债务。
我国主要是企业债务太高，居民和政府债务基本都还处于合理偏低位置。
以2017年突破250%时候的数据看，GDP约80多万亿，企业债务约130万亿，企业杠杆率约160%。同期美国企业杠杆率率约70%。
企业债务太高的核心原因是，一是产能过剩和低效的僵尸国企多，导致坏账历史累计比较多，
二是目前我国企业的融资手段主要是债权融资，所有企业的合计总资产里，大约有70%由债权形成，只有30%左右有股权形成。
因此，解决这个问题的核心就两块：存量上清理僵尸企业，通过兼并重组、清算破产、债转股等手段，将这部分债务化解掉。
增量上就是大力发展股权融资，增加企业股权融资渠道，降低增量里债权融资的比例。
这也是近几年我党一直大力推进创业板、科创板、三板、新三板、地方柜台等等股权市场的原因。
——以上数据主要来自黄奇帆老先生的一篇演讲稿。
2020年11月19日
@凌逸：请问B股卖出后，在银行账户中的现金是软妹币还是美刀？
@唐朝：卖深B得港币，卖沪B得美元，都不能得人民币。
2020年11月20日
@匆匆过客：初学价值投资，虽然我知道要给优秀的企业更多的溢价，但一开始选股确实很容易在一些从静态看明显低估的股票里打转。
老唐当年也是经历了这个阶段，这或许是价投进阶的必经之路吧，慢慢从低估越来越侧重成长，不知老唐同意否？
@唐朝：是一部分价投的必经之路，不是全部。
有部分人演化到类似施洛斯、邓普顿、卡斯曼等人的道路，或者指数基金的道路，也同样是价投。所以，不能说是“价投的必经之路”。
2020年11月22日
@豪：修道何需龙泉寺，高僧未必着袈裟。借方丈的诗敬老唐。
@唐朝：这个过奖了，不敢当。
老唐是个俗人。我每天嘚吧嘚吧，多半的动机还是图个自己开心，而且还有些顺带的收入，比如广告费、打赏、出书的版税等（也不少，管住家庭开支已经没问题了）。
即能让自己开心，顺带还有钱赚的事儿，做它是顺理成章的，谈不上什么高僧、修道、或者度谁之类的高境界
2020年11月22日
@唐朝：最近老是收到“x 万股东彻夜难眠''的标题党新闻。
每次看到我都会觉得，书房的核心价值是''远离杠杆，多看一二''八个字。
记住这八个字，只需要一分钟，但可能一生的投资成绩，就能轻松超过市场上90%的参与者。
其他继续的深入研究，只是享受从 90%向99%奋斗的乐趣。
让自己坚持''远离杠杆，多看一二''的方法是''别瞅傻子，瞅地''。从90%向99%前进的秘诀是''日拱一卒，不期而至''。
2020年11月24日
@David：茅台镇上其他酒厂能否生产和茅台一模一样的酒呢？
@唐朝：答案见截图，这是茅台1500亿市值时，我写的一段“鼓吹”茅台核心竞争力的短文。
@David：唐师您好，看了您的回答，可以得出这样的结论，茅台镇其他酒厂可以生产出来跟茅台酒酒质一样的酒，只不过因为老酒，勾兑师，美誉度等，他们的内涵价值比较低。
那么茅台股份或者贵州地方政府何不把一部分小酒厂收购了用来生产茅台酒而扩大产能呢？
@唐朝：若不是万不得已，不可能去收购小酒厂的，成本不划算。买地自己挖酒窖，多便宜
2020年11月28日
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