书房拾遗第24期 - 永远好奇的唐朝

前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第24期。

@安波：老唐有没有想过“人算不如天算”，盈或者亏有一部分天意的作用。

@唐朝：天意，有时起正面作用，有时起负面作用，长期来看=0。

而且，即便它不等于零，真的有用，难道你我还有本事努力去改变天意——抓住有利天意或者躲过不利天意？

如果能承认你我没有这个本事，那么关注它就毫无意义。在自己能够改变的地方努力，然后承受自己不能改变的东西即可。

2021年8月7日

@唐华：少数股东损益，看了新手财155页最后一段，我还是有点理解不到位：少数股东并没有持上市公司的股份，在合并报表中何来损益？

@唐朝：譬如茅台集团持有茅台销售公司5%的股权，那么销售公司的净利润里就有茅台集团的5%。

上市公司持有销售公司95%股权，所以销售公司的全部收入和利润会计入合并利润表里。此时上市公司合并利润表，就用少数股东损益这个科目，来放置属于茅台集团5%股份所对应的净利润。

从合并利润表净利润里，减去所有非全资控股子公司里属于少数股东的净利润，剩下的才是属于上市股东的净利润，简称为“归母净利”。

平时各种计算里谈到的上市公司净利润，都指的是这个“归母净利”——归属上市公司股东拥有的净利润。

2021年8月7日

@雷老虎：文中消费税的计算写的是按茅台出厂价的12%加1元/升，但报表里，它≠营业收入×12%+销售吨数×1000，差异什么原因造成的？

@唐朝：主要是给公司创造营业收入的产品，并不全部是按照出厂价销售的53度飞天普茅。

即有出厂价销售的飞天普茅，也有以其他价格销售的飞天普茅，还有陈年茅台、非标茅台、低度茅台、系列酒等多种价格带产品。

2021年8月7日

@唐朝：这次是妥妥滴被小美调戏了

以后再有人问老唐的赔钱案例，2021年美的集团巨亏8%出头，底部割肉（62元）后立刻反转的无间隔打脸案例，必须榜上有名

@姚队：成功逃底

@梁毅：精准卖在最低点，我以前经常干这种事

，现在偶尔也干点儿。

从了老唐之后，现在倒是觉着接“飞刀”很享受，不再像以前恐慌割肉那样害怕了

2021年8月9日

@Leo：今天老唐之前ETF的“亏损”全涨回来了！

@唐朝：算这些，累死。手里所有的钱，都是从市场赚的，不用去计较短期的你来我往，专注于比较和放置就好了！

2021年8月10日

@蔡紫潼：怎么克服每次股价下跌的时候，总是想着可能还会继续跌，过几天再买。然后过几天涨了，就想早知道前几天就买了

比如洋河160的时候，想着唐老师理想买点是140，因为腾讯就来到了理想买点，所以总幻想着洋河也会来。

@唐朝：说明你还是觉着自己有能力猜出涨跌噻。

等你啥时候真的接受自己没那么聪明，笨的和老唐差不多，那时候你就不会再抱这种幻想，自然也就没有了这种烦恼

2021年8月10日

@贾新宝：去年底关注了你的文章，你的茅台（以及其他的减仓）一出一进操作太完美了，学习到了不少东西。

@唐朝：运气而已。别太关注“时机”，那是书房最不值钱的东西。

2021年8月10日

@项颖吉：茅台减剩一手以后目前浮亏达到50%，也就是成本2600。此时我该加仓吗？

@唐朝：这个问题本身是错误的。该不该加仓和你的浮亏浮盈、成本2600还是260一分钱关系都没有。

2021年8月11日

@华星昊：唐师，在学习的路上我仍有一个疑惑，就是：怎么看待自己投资股票和投资主动性基金？

既然个人投资者收获12%的年化是一件很难的事情，而优秀的基金经理可以达到15%以上，那是不是对大多数个人投资者而言，还不如投资主动性基金？

@唐朝：选一个优秀的基金经理，难度或许不低于选股。但如果你有能力选中的话，那当然投他/她比自己干轻松多了。

另外，对于绝大多数个人投资者而言，其实更好的、更简单的选择是：定时、定额、定投宽基指数基金。

2021年8月11日

@LCAMUS：教培股团灭以来，我一直思考一个问题——中国股市是政策市吗？如果是，怎么践行价值投资？

@唐朝：严格的说，任何国家的股市都会受政策影响，程度大小不同，但这不妨碍价值投资的践行。

因为价值投资就是投企业，企业赚钱所以你赚钱。并不是说一个地方是政策市，企业就不赚钱了。对吧？

@LCAMUS：这是不是说，做价值投资也要关心一点宏观经济、国家的政策走向？

@唐朝：关心关心也无妨。反正省下来的时间你也是用来刷抖音追剧看小说了不是？

2021年8月11日

@微光：当下约750亿市值的上海机场，您怎么看？

@唐朝：仅就浦东机场而言，当下的估值水平，我认为已经体现出市场的悲观预期了。

但因为有个悬而未决的收购，不知道虹桥机场的详细情况，也不知道会把虹桥机场作价多少注入上市公司，所以目前还不好下判断。

@闻鸡起舞：即便排除未知的并购干扰，在“上有封顶、下不保底”的情况下，看好上海机场的逻辑是什么？

@唐朝：疫情总会过去，封顶总会消失，足够便宜的价格可以弥补时间的欠缺。

2021年8月11日

@Daniel：8月11日， “民生信托-至信1071号信托计划”爆雷，民生信托已告知投资者延期兑付。

“至信1071”总存续规模高达13.5亿元。这属于无法兑付了所以卖给洋河了吧？

@唐朝：①洋河并没有投资“至信1071”这款产品；

②洋河最近买的是民生信托公司投资的一款基金的份额，以及民生信托公司自身的股权，和你说的这个不搭界。

2021年8月11日

@XYLIU：想请教一下怎么看茅台系列酒？管理层似乎认为通过系列酒可以让更多人认识白酒、认识酱香，来增大有效市场空间。

但普茅本身需求端是已经足够的，现在系列酒这么多如此混乱，加上集团和技开的产品，会不会造成当年皮尔卡丹/拉尔夫劳伦那样的结局——过于混杂的低端产品线，最终侵蚀了高端产品的心智定位和定价空间？

@唐朝：系列酒和茅台之间不构成竞争关系，而且品牌很清晰的，不混乱。

至于集团和技开的产品，以茅台公司近几年的作法看，管理的还不错，至少商标和股份公司产品有明显的区别。

2021年8月11日

@Liu Happy：按照趋势理论老是能赚点，唐老师怎么看趋势的？

@唐朝：我不懂。如果老是能赚，那就继续赚着呗，不用担心钱太多不好处理

2021年8月11日

@张鹏程：想问一下怎么判断股东之间的矛盾是否会影响公司经营？

我最近关注了中炬高新，宝能大股东和国资二股东有分歧，而且市面上老担心宝能缺钱会对中炬高新有什么影响。

但我看财报也没看出来大股东对公司有什么坏心思，财报很干净，相反宝能在控费用，请老唐指点。

@唐朝：指点不了。这要建立在对具体公司的了解，对具体情况的了解上才能判断，并没有什么一刀切的万能指标

2021年8月11日

@邓聪：刚看了一下萤石的上市预案，目前萤石40%的股份是私募股权性质的，他们是不是因为未来几年有退出的诉求才推动上市的？

@唐朝：理解错误。萤石股权结构是60%海康+40%员工。

@邓聪：萤石40%的股份是杭州阡陌青荷股权投资合伙企业(有限合伙)持有，背后的LP是中建投信托股份，这个LP应该有所求吧。是我理解的有问题吗？

@唐朝：是的，你的理解有误。这个合伙企业其实就是员工持股平台，海康威视及萤石网络的核心员工持有阡陌的99.9983%股份，信托只是通道。

@邓聪：明白了，太感谢了，仔细看了一下，海康微影、机器人、消防等，都是一样的股权架构，受教受教。

2021年8月11日

@Wacb：唐老师如何看孙正义暂停投资中国？

@唐朝：是一件影响非常大的事情，也是国际资本对我国近期监管负面变化的茫然无措下的应对，相信会给我国引进和利用外资带来很大的冲击。

不过，似乎我党已经意识到最近搞的有点过头了，昨天推出的《法治政府建设实施纲要（2021－2025年）》，里面特意强调了“以良法善治保障新业态新模式健康发展”。

@Wacb：那这会影响唐老师对腾讯的信心吗？

@唐朝：不会。

2021年8月12日

@翁敏杰：你对几只股票都设置有最高持股比例，如茅台和腾讯40%，洋河25%，分众15%，陕煤15%，古井B15%等，请问你是依据什么做上述设定？

@唐朝：对企业确定性的理解。

2021年8月12日

@城南五棵松：股市游荡多年，今年算是真正的投资元年。

唐师的夹头理论有着严谨的逻辑闭环，深为折服。别瞅傻子，瞅地，更是时刻挂在心间，始终小心翼翼。

但于对自己眼界、经验、分析能力的怀疑，至今未满仓(目前50%仓位)，深知此为心魔，盼唐师教我如何破此心魔。

@唐朝：不用破。

@城南五棵松：唐师，不破我都要精神分裂了呀，脑子里面好像一直有两个小人在打架，一个说：你守着一堆注定贬值的法币干啥，另一个说：万一看错了怎么办。

@唐朝：正常，这说明你目前并不确定目标投资对象比那堆钱更有价值，你强行破它干嘛？

加深对企业的研究和理解，等你内心真的确定目标比那堆法币有价值的时候，你自然就不纠结了，做出决策也就易如反掌了。

2021年8月12日

@巴扎黑：关于房地产企业，你曾说不知道最后企业剩下一堆地还是钱，所以不敢投。

但地是资产，钱也是资产，某种意义上是等价的，其实所有资产都可以换算成等价的概念吧？

对于房企，若拿地大部分是一二线城市的优质地块，那便不用太担心变现问题吧？只是现金的另一种存在方式而已。

@唐朝：我恰恰是没有你那么肯定：“一二线城市的优质地块，不担心变现问题”。

2021年8月12日

@Gps：茅台2020年以后就不扩产基酒了，最后一批扩产的2024年可以销售2024年以后可咋整啊？

茅台5年后会不会丧失前进动力，投资不是看当下啊，要看10年吧！

@唐朝：提价，系列酒+食言扩产（找到适合的地方或方法继续扩产茅台基酒）。

2021年8月15日

@Wenjie ZHU：腾讯税收比例上调，预期利润增速降低，那么估值是否也应该要相应的调低？

@唐朝：可以忽略的比例，包含在那个“约”字里面即可。投资之所以要预留安全边际，就是为这些事情准备的。

2021年8月15日

@。。。。：洋河为什么不把闲钱买指数基金呢？

@唐朝：不是自己私人口袋里的钱，都要考虑一个决策者责任问题。

2021年8月15日

@Andy：在《老唐实盘周记2021/07/03》中，您提到由于古井贡的定增完成且募得50亿现金，所以您将古井贡B的买点上调了35亿（当年增加的50亿现金打了七折）。

我想问一下为何要打七折呢，是现金含金量不够吗，还是为保守起见？

@唐朝：我们从来不干用一元买一元的所谓等价交换（无效劳动），总要占点儿便宜才交易。占多大的便宜呢？大师们的经验是4~7折。

这段话面熟不？面熟就对了，书房写过多次

2021年8月15日

@王颖：老唐，如果您的证券资产是目前的1%，你的配置是否还会是这样？是否会更加的激进一点或有其他方面的改变？

@唐朝：这个问题很难回答，历史很难假设。

不过我认为，如果我选择更激进的策略，或者做一些其他方面的改变，你假设的属于我的1%资产，大概率永远也到不了今天的规模。

2021年8月15日

@**风：上周周记中关于永煤控股大股东大额占用上市公司资金的事，突然让我想起以前唐书房文章里描述过的一个问题。

我不记得唐老师准确、专业的原文描述了，大概意思是：

公司选择把现金留在哪个子公司不重要，比如巴菲特的伯克希尔，集团公司可以在内部调整现金流的使用，比如多余现金可以给巴老拿来进行投资！

那这和上市公司大股东任意、低效占用上市公司资金的行为如何区别？

@唐朝：放在任何子公司，金钱依然属于上市公司自己控制，就像你把钱放在自己左口袋或者右口袋里一样，随时需要随时可以摸出来。

而被大股东占用，就像把钱交给妈妈保管。你需要的时候，能否实际使用这笔钱，既要取决于妈妈的心情，还要取决于妈妈届时的支付能力。

所以这两种方式是有区别的。

2021年8月16日

@刘浩萌：股市是零和博弈吗？虽然我们挣的是企业经营增长的钱，但毕竟企业股价抬高也是被别人买上去的。

@唐朝：股市不是零和博弈。

@刘浩萌：那如何反驳零和博弈的说法呢？

@唐朝：作为股权的部分，是产生正收益的。

就如同一家经营的不错的非上市企业，没有谁抬高“股价”甚至根本就没有股票交易，该企业股东仍然会持续赚到钱。这是一个简单的常识，任何人身边都可以看到。

而作为票据交易的部分，也不是零和交易，是负和交易。输家输的=赢家赢的+佣金税费。

2021年8月16日

@悠见南：关于永煤财务报表作假的事，我想问一下正确的记账是不是应该计入其他应收款？

@唐朝：不是，是披露该笔资金属于受限资金。未经控股股东允许，上市公司无法调动该笔资金。

2021年8月16日

@曹冬：怎么看待洋河在山西和贵州这两个市场做不起来？

@唐朝：可能主要是这两个地方的消费者，长期习惯了清香和酱香，浓香酒的培育相对困难一些吧。

2021年8月16日

@滕：您估值的时候用三年净利润，是考虑准备三年后卖出么？还是年数再长了，估不准呢？

@唐朝：后者吧。

2021年8月16日

@Someday：老唐，请教一下您的价值投资实战手册，为啥把正确面对股价波动放在第一章，而把企业估值放在第二章。

我理解价投的逻辑应是先估出企业价值，确定是否买入，然后才轮到如何面对股价波动。不知老唐是怎么考虑的？

@唐朝：正确面对波动的能力，决定着投资者在市场里能否赚到钱。企业估值能力，决定投资者能赚多少。很显然前者更重要，所以放第一章。

2021年8月17日

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