本周交易
上周实盘周记披露，准备周五开盘用分众的中期分红买入腾讯、分众或美的三者之中价位合适的。
结果周二监管部门强制打压煤价，周三开盘陕西煤业近于跌停。
于是动用家用过桥，将预计周四晚上到账的等额分红（约占实盘净值0.2%）于13.45元买成陕煤，替代了原计划
目前持仓
目前持仓：腾讯39%，洋河24%，茅台18%，分众7%，古井贡B5%，陕西煤业6%，另有观察仓海康威视和福寿园不计。
下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；
②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；
③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。
附：上期数据
收 益
本周实盘净值持平。2021年内收益维持上周末的1%不变（四舍五入）。
现在看看今年剩下的两个多月，市场先生能否给面子，再涨个5%
涨5%，这个持续公开八年的实盘，就正好八年八倍，好记
注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。
注②：沪深300指数收益未包含每年2%左右的分红，数据略有低估。
实盘与沪深300指数对比图
重要事项
本周各持股公司重要事项简评如下：
政府强力打压煤炭价格——煤价高位稳定或微降，不改变陕煤投资价值，对陕煤的看法无改变，卖点无调整。
海康三季报：海康一如既往的优秀，第三季度实际增速超过30%。全年预计净利润170±5%范围，目前5175亿市值处于合理估值上沿，相对目前其他持仓个股而言，缺乏吸引力。
茅台三季报：系列酒和直销维持高增长，茅台酒继续控量压制报表增长。三季报无惊无喜，维持全年540±10亿预测不变。
房地产企业金融环境有所好转：银行体系对房企的金融支持态度转变。对我而言，意味着洋河的信托爆雷可能性降低。
只对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容
本周陕西、内蒙等煤炭主产区传出监管部门强制规定，国有煤矿必须在10月19日坑口价的基础上，将煤价下降不低于100元/吨，同时对民营煤矿也给出了长协煤价的价格上限。对于拒不遵守规定的煤炭企业，发改委、能源局及公安局等相关单位将对其实施联合执法。第一，省略几句不文雅的表达
；第二，这事有法可依。我国《价格法》确实规定了“当重要商品和服务价格显著上涨或者可能显著上涨，政府可以实施干预”煤炭很显然属于重要商品。这是可以预料也应该预料到的事情。面对煤价暴涨、火力发电严重亏损、导致全国各地拉闸限电的现状，摆在管理部门面前的就三条路：①上调电价，让火电厂有能力以市场价格买煤；②建立顺畅的煤电联动机制，约束电网利润，让煤电之间形成顺畅的市场化机制；③动用一切可行手段打压煤价。选择上调电价，牵一发而动全身，不仅可能直接影响居民生活成本，也可能导致工业生产成本飙升，导致部分企业倒闭。并最终还是要将生产成本的上升传递到终端商品上，推高本就处于飙升状态下的通胀水平——今年除了猪肉和房价之外，其他重要商品和服务价格基本全面飙升，而且幅度都不小。因此，发改委也只敢在保持城乡居民生活用电不变的基础上，有限放开了市场电价交易指导价上限。上限放开后，各地市场交易电基本都直接顶着价格上限成交，承接压力的主要是各地的高耗能企业。眼看进入取暖季，对于北方的人民群众，尤其是农村群众而言，买煤取暖是刚需——这个刚需指的是没有的话，直接就会死人的那种。尤其是在运动式推动全面煤改气之后，面临全球天然气暴涨五到十倍的困境，这个取暖季，对煤炭的刚需是钢钢的刚了。按照地域的不同、房屋大小的不同，普通农村家庭要想安然度过这个冬天，少则两三吨煤，多则十几吨煤。这是必须有的——没有就会死人的那种。取暖煤的价格相比去年同期，已经是少则两三倍、多则四五倍的涨幅。按照三吨煤，吨价1500元估算，一个家庭耕种五亩地一年的净收入就被榨干了。这对低收入农民群体而言，是巨大的生存压力，也是巨大的怨气。所以，控制煤价进一步上涨，是必要的——虽然我持有煤业公司股票，但我认为在面对基本用电需求和取暖需求的时候，煤企让利是应该的，必要的。尤其是考虑到电价提升后新增的火电厂采购需求，如果没有强大的控制手段，后果非常严重。谁都知道长远解决之道是建立市场化的交易机制，但远水不解近渴，救不了当下的燃“煤”之急。所以最终排除下来，能够实施的选择就是采用一切可能的手段快速打压煤价。核增产能、默认违规超产、放松对证照不齐煤矿的生产管制等手段都是这“一切可能”的内涵，但依然是远水解不了近渴。这些手段想体现在价格上，需要时间。此时，简单粗暴的勒令降价指令出台，也就不足为奇了。也正因为此，我在3月12日的《陕西煤业的思考过程》一文中，明明白白地写下：“所有预测煤价的专业模型都是瞎蒙，不敢信”，而投资陕西煤业的关键核心是要思考：只有在想清楚煤价无法预测的前提下，这笔投资还能做。那才可以下注
因为是以这个前提考虑的，所以煤价暴涨后被打压而引发的股价暴跌，在我看来就是一个值得出手的市场机会。至于为什么1300亿市值就出手，一者是本身只有约0.2%的资金，相对于前期丰厚的利润而言，不需要太过重视二者，毕竟已经2021年十月中旬了，完全可以将2021年的净利润考虑进来。我直接拷贝书房读者@赵小闲 补充的表格，谢谢小闲
这些因素，都应该是在投资之前考虑的。正如巴菲特在投资中石油的时候的思考：足够的折扣，可以弥补某些不确定性。或者说不确定性越大，越需要更多的折扣弥补。巴神买中石油H股，是在三倍市盈率且公司承诺净利润的45%拿来分红的情况下买的。共计投入约4.9亿美元，持有五年后40亿美元卖出，持有期间额外收到现金分红2.4亿美元。至于为啥等到三倍市盈率，约15%股息率的情况下才买入。看上面截图中划线的那句话，我就不展开了，你懂的
说到这儿，想起一直懒得回应的一种批判：网上有不少人批判老唐给陕煤25倍市盈率合理估值太不可思议！这些朋友或许是不认识25倍前面的“十年平均净利润”几个汉字，不太好和他们计较周三近于跌停、周四近于涨停，这样的市场表现，是不是能够帮助朋友们更好的认识“市场先生是癫的”或“市场先生的出价只可利用，不可预测”呢？对于同一条新闻，一日跌停一日涨停。你若妄图依赖揣摩这样一个疯子的心思去获利，结局恐怕只能是成为另一个欲输临疯的翩翩少年，没有其他结局的
。你说是不？有人说第三季度营收和净利润减去半年报的营收和净利润，显示第三季度增速锐降，需要警惕。这是一种错误的认识。有部分常规的税收返还，去年在第三季度里返还，今年税务局手快，在第二季度里已经返还。去掉这个干扰后，上半年同比增幅约28%，第三季度单季度同比增长超过30%，没有所谓减速的说法。此时唯一的问题就是，相对于全年预计170±5%范围内的净利润，目前5176亿对应约30倍市盈率，处于合理估值的上沿范围。相当于其他持仓个股而言，缺乏吸引力。茅台三季报，总体无惊无喜。小小的亮点依然是系列酒和直销的同比增长。一图胜千言，上数据说话。注意看加红加粗的部分：前三季度茅台酒营收增长仅8%，而系列酒同比增长36.3%。如果分季度来看，前三个季度茅台酒同比增长分别是10.7%，7.7%和5.5%，逐季下降。而系列酒单季度增长分别为21.7%，37.9%，48.1%，与茅台酒的趋势相反。这是茅台酒出厂价下跌了，还是茅台酒不好卖了？我相信任何有基本常识的投资者都应该知道，这是不可能的。市场信息告诉我们，茅台通过增加直销、增加对大型商超及电商平台的直接供货，其实际出厂价不但不可能下降，实际是必然有一定幅度的上升。这种情况下，茅台营业收入的增长“乏力”，只能得出一个判断：公司减少茅台出货量，压制营业收入的增长。系列酒则相反，呈现高速增长态势。去年全年百亿营收，今年三季报已经实现95亿多，且单季增长速度依然在扩大。这里主要是提价的因素，因为系列酒基酒产量这几年并没有增长。但我怀疑公司在茅台价格锁死的现状下，会有意识地使用更多茅台基酒去参与系列酒产品的勾兑调制，从而“小幅”增加系列酒的供应能力。类似遵义1935、茅台1935、王茅、华茅、赖茅、飞天迎宾甚至茅台王子酒的高端产品，都可能使用了更多茅台基酒，从而悄悄实现了系列酒的小幅量增。今年重阳，还没有看到有关于两个5.6万吨产能顺利投产的相关信息。难道是依然没有完工？这比公司预计的投产时间拖后了一年又一年了。照着系列酒当下的这个发展速度，后续恐怕系列酒的产能也要成为瓶颈，正是那：“唉，生意不好做啊，头痛
！”“怎么啦？
”“今天蒸的包子又不够卖
！”先看批发部分，公司财报的批发口径，既包含卖给经销商的部分（53°普茅969元/瓶），也包含卖给大型商超和电商平台的部分（53°普茅1299或1399元/瓶）。这部分前三季度增幅1.9%，基本上就是现有配额维持不动。虽有少量新的平台合作，但同时公司又干掉部分违规经销商（三季报数据是13家），所以增幅基本可以忽略。自营渠道（直销）增长明显，前三季度同比增长74%。在目前供不应求的市场环境下，可以预料四季度直销部分依然会高速增长，而批发部分很可能仍然维持现有数量不变，维持近于零的增长。我依然维持去年10月做出的预判：2021年全年茅台净利润大约540±10亿。上面表格的最后一列，是我对四季度数据的模拟。展示它想说明茅台是个几乎透明的企业，在它身上赚钱，核心在于对股价波动的理解，而不是如何给企业估值。模拟的依据，是公司2020年度股东大会披露的预算报告。只要将公司计划的增幅叠加在2020年年报数据上，然后根据“①国企计划一定是收入和利润目标预计低一点，费用支出预计高一点的基本人性；和②茅台供不应求、按产定销的特性，决定了公司有能力完成年初计划”两大常识，就可以提前得出一份毛估估的年报。眨眼，四个多月过去了，根据三季报的最新数据，公司对茅台酒的投放比我的预测要少，部分数据可以做细节上的微调。调整主要是依据公司坚持压住茅台酒投放的事实，略降了一点白酒营收及相关成本等数据。调整过后如下表：你在市场上看到的白酒行业研究员所谓的研报调整，基本也就是这么弄出来的
区别只不过是各家研究员，根据自己的主观判断决定是直接使用这个数据，还是在此基础上略微上调一点。不管是直接使用还是略微上调，基本都不影响投资决策。比如我个人就略偏乐观一点——我认为四季度的需求压力可能会导致公司增加茅台酒投放，最终数据仍然有机会吻合我6月份推测白酒营收1100亿的结果，所以对540±10亿的看法暂不做修改。第四季度的预测，就是靠年度预测和三季度已知数据减出来的。戳破窗户纸，一点儿也不神秘，有木有大失所望呢？
至于2022年，我依然持半年前的乐观看法：2022年必提价，差异不过是年初提价还是年中提价的问题。上周周记，我根本就没谈周末有关白酒消费税的新闻，因为这话题几乎每年都会被翻出来，而且又没有新花样，我觉着不值一提。没想到年年翻出来的鬼故事，周一还是能引发白酒暴跌，看来我还是太年轻了，想象力不够这就是好玩的市场先生，经常强行送钱的市场先生——先申明，我没口袋，所以没收到。只是呆坐围观了鬼故事的发生和消散，全程享受了周一的暴跌和后面四天的持续上涨。对白酒消费税的最新观点，我直接截图2019年的文章内容就可以了，不需要改一个字：10月20日国务院副总理刘鹤书面发言说：房地产市场合理的资金需求正在得到满足，房地产市场健康发展的整体态势不会改变。央行副行长潘功胜同时表示：对于房地产市场，金融机构和金融市场风险偏好过度收缩的行为逐步得以矫正。一句话：恒大爆雷后，上层感受到了危机，已经敦促金融市场和金融机构适度放宽给房地产企业的金融支持，以避免危机扩大。对房地产企业而言，是生存环境的改善；对我而言，就是小洋持有的房地产相关信托产品爆雷的可能性降低了。本周跑步2次，单次10公里；动感单车1次一集电视剧时间；陪我家领导湖边散步两次合计11公里。同口径除皮净重85kg，环比上升0.7kg——175cm。本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记。祝朋友们周末愉快
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