书房拾遗第26期
前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。
老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。
大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第26期。
@lols：唐朝老师你好，上周读了《投资的底层逻辑及其运用》那篇文章，我心中一直有个疑问挥之不去。你说一切的投资逻辑都建立在资本那永不眠的逐利天性上。
可是资本没有生命，让他逐利的是人性的贪婪。可人性除了贪婪还有好奇，还有雄心，还有良知。
那如果资本不逐利，或者说把逐利放在第二位、第三位、第四位。你的投资体系不就坍塌了吗，也就意味着没有投资价值吗？
现实有很多知名企业他们根本就不是为了更高利润，甚至有些利润像纸一样薄也无所谓，但是直觉告诉我他们明明很有价值，那是不是意味着不再适用以利润或自由现金流去衡量了呢？如果是，那有其他的方法去衡量吗？
@唐朝：如果部分资本不逐利，部分资本逐利，那么不逐利的资本在竞争中被逐利的资本吞掉，最后还是剩下逐利的资本。
如果按你的说法，所有资本都不逐利了，体系确实就坍塌了。但坍塌了好啊，反正你的资本不逐利，我的资本不逐利，咱反正又不想赚钱，要体系干啥呢！
那时候，这世界没人想赚钱，我们聚在一起主要忙着琢磨怎么才能把手头的本钱都糟践了，怎么才能少占用一点世界的资源，怎么才能少吃一口，少喘一次，多留点资源粮食和氧气给他人，然后很快后院就安静了，书房就安静了，世界就安静了
@TB：我来尝试一下回答这个问题，资本逐利是表现的结果，把世界上所以资本看成一个整体，它的行为就是逐利的，这是资本市场整体的表现结果，原因应该是大部分人追求财富的欲望。
可以类比我们的文明，文明最主要的任务是延续下去，但组成文明的个体情况各有不同，每天有很多人在尝试结束生命，还有战争（大规模结束生命），但我们的文明还在延续下去。看待某些问题需要使用整体的视角，单看个体千差万别。
2021年8月24日
@Robbie：越来越觉得老唐特幽默！怎么样才能拥有这种幽默感呢？
@唐朝：始终尽量善意地去看待这个世界，幽默感会找上你的。
2021年8月24日
@隐形人：老唐所说的切莫先有结论再找证据，另一位朋友提出的心中有靶子等时机到位再放箭。是不是说找到正确的靶子更重要，靶子具体指什么呢？
@唐朝：找到能力圈以内的企业，做好估值，等待其进入射击范围，开枪。圈外任何惊涛骇浪、钞票滚滚，都和你一分钱关系都没有，视而不见听而不闻。
2021年8月24日
@普世智慧：在给企业估值中，关于自由现金流含金量是高还是低，应该通过什么判断呢？
@唐朝：利润含金量高，就是利润不是靠应收账款，不是靠处理家当，不是靠公允价值波动，不是靠说不清道不明的关联交易，挣来的。这几点判断，对读过《手把手教你读财报》的人，都不是难事——摘自2020年3月21日书房文章《我的第一难和你的第一难》。
2021年8月24日
@唐朝：有人在书房刨旧文，捞起2019年10月的一篇文章，里面有当时的持仓股截图
我顺手把这几只股票今天的股价也截下来。
你看，涨涨跌跌的那么热闹，各种利空、恐慌、政策杀没停过。结果是啥呢？
啥也不干傻坐的，最差的茅台有45%涨幅，最好的海康有71%涨幅，还全部没有算分红。
按照最差的茅台算，1.88年赚45%，年化21.85%，比世界顶级股神巴菲特的长期年化水平高那么一滴点儿
关键是，啥也没干，没逃顶没抄底，没算分红和分红再买入。投资，难吗？真的难吗？
@凡星：腾讯股价2018年1月底市值约4.4万亿港币，几天前（21年8月20日）市值约4万亿港币，将近四年时间不但不赚钱，还亏大约10%。所以说，我认为呆坐也没想象中的容易
@唐朝：所以第一要组合，第二不要追求完美。
完美是优秀的敌人，投资者无法苛求自己随时都踩中市场先生的步伐，所以必然有某些投资品种在某些时段内表现不好，淡定接受就是了。
只要组合表现不错，就可以给自己一个满分了
@平常心：茅台居然是收益率最低的？！
@唐朝：是啊，下次再遇到说''老唐也就是压对个茅台''，我们是不是可以一起''呸''他？
2021年8月25日
@子涵：茅台为什么不像洋河一样，和集团公司签一个《避免同业竞争的承诺》？现在算不算后患无穷？
@唐朝：1.要别人放弃某项业务或资产，总是需要给别人补偿的。市场当时不愿意出那笔钱。哪怕到今天，市场（包括我本人在内）依然不愿意出这笔钱。2.不算。
@鲤鱼：老唐是觉得股份公司不值得收购集团这些其他酱酒业务？但是记得之前文章写过希望能将习酒收过来，因为习酒的品牌价值吗？
@唐朝：合适的价格，习酒值得。品牌，产能，定位都不错，盈利能力也好。
其他技开公司、白金酒等不值得。产能规模也不值一提，品牌小而杂，买来也是关小屋子封杀，不值得糟蹋钱。
2021年8月26日
@静儿：目前女儿四岁半，我的想法是可以考虑二胎，两个孩子可以做个伴，两个孩子年龄差距太大也不太好。
由于先生是独生子女，他不太想要二孩，觉着孩子一个就够了，这样我们可以过得很轻松，以后老了是我们两个人过，又不跟孩子过日子。
想请教，我该如何劝说先生呢？家庭状况：年龄34/35，一般工薪，无车贷房贷，坐标：成都。
@唐朝：告诉先生：第一，老话说，独儿难教，独柴难烧。
一个孩子，是父母随时小心翼翼讨好孩子，生怕孩子不爽。两个三个孩子是引进竞争机制，日常家庭模式将转换为孩子们争相恐后讨好你，教育难度大幅降低；
第二，不要让孩子活在一个没有兄弟姐妹的世界、一个无人倾诉、帮衬和商量的世界里，尤其是我们离开这个世界以后，她会孤独。
爱她，就给她一两个兄弟姐妹，那是陪伴，是温情，是牵挂。
2021年8月26日
@行者无疆：唐长老，请教一下，最近双汇董事长被亲儿子举报转移资产到境外、利益输送等等，股价暴跌。我很早就重仓双汇，现在跌了30%。
双汇尚且这样伤害股民，以你的经验来看，A股市场造假、利益输送等违规操作的企业大概占多少比例？A股造假如此猖獗，真的适合价值投资吗？
@唐朝：占比不低。非常适合——顺告，双汇有转移利润到境外的风险，这是我在2017年4月5日的《蛰伏者双汇》下篇里白纸黑字写过的担忧。
2021年8月26日
@FREEDOM：唐师，这一年，我看着新能源锂电池疯涨，相关自选股翻倍有余，周边跟买的人也都挣钱，大资金到了可以无视基本面价值主导股价，媒体宣传着为zz正确买单，拿着茅台该怎么调整心态呢？
@唐朝：你每天上班挣薪水，澳门赌场天天有人发大财，福利彩票天天有人中大奖，你怎么调整自己的心态的？拿着茅台同样调整即可。
2021年8月26日
@阿诺德：唐老师，段永平说他很少看财报，只是努力去想一家企业未来十年的样子。是不是说财报在投资决策中占比很小，主要是战略眼光。在你的投资决策中，财务数据占比多大？
@唐朝：财报是用来排除企业的，阅读财报是理解企业的起点。
2021年8月26日
@豆包：唐叔，初中毕业能看出一个教授专业书籍的错误，您平时都是怎么更新会计知识的，直接学习财政部公布的准则和案例吗？
@唐朝：老唐不是初中毕业，不要以讹传讹。是中专。不过看出错误，和什么学历无关，只能说世上事就怕认真二字。
（老唐跌跌撞撞地啃过的部分财务类书籍）
2021年8月27日
@Henry：煤飞色舞，有锂走遍天下。其余全部熊市。这是什么鬼市场？！
@唐朝：感谢鬼市场。这是最适合价值投资的市场，赚钱最轻松的市场，简直不能更满意了。
2021年8月27日
@星辰：如果洋河的高速成长来源于其合理的股权结构，其他白酒企业为何不去模仿，难点在哪呢？
@唐朝：难点在于利益重分配是世界上最难的事情之一。
2021年8月27日
@洪古：今天朋友晒出他的账户，一个st股赚50%了，一个垃圾股赚30%。
再看看自己的账户，茅台和其他微赚，腾讯和现金等价物浮亏。为啥作为夹头总有万箭穿心的待遇？
@唐朝：说明你内心或多或少地，依然在用市场先生癫狂的行为，作为检验自己思考结果的标尺吧。
2021年8月27日
@锟锟：现在都不知道茅台近期两个新闻是真的呢，还是媒体恶意标题党做空…负面新闻都是突然集中推送的。
@唐朝：别把媒体想的那么坏，他们只不过是为了眼球而已。他们其实不在意什么利好利空，只要能耸人听闻就行。下次他们集中推利好的时候，你记住那也是夸大其词的
2021年8月27日
@gps：老师我想退出a股投资美股了。
a股的基金经理也是高材生，啥理论也都懂，为什么宁愿去投资高增速不确定性高，而且还是重资产，技术变革块的行业，估值也不看就是追高买推高泡沫。
他们完全不来投资稳定增长，高Roe，现金流也高，轻资产，永续增长有护城河的企业？像茅台这么好的企业，居然给出三傻里该给银行的估值，难道价值投资这一套过时了吗？
@唐朝：这就是最适合价值投资的模式。茅台这么好的企业，如果不是按照银行作价，而是能作价1元，那才是全球最棒的市场。爱死它了
2021年8月27日
@康国亮：老唐，确定性高的企业，成长性不足，是好的投资标的吗？为什么？
@唐朝：要看价格。
2021年8月27日
@龟兔赛跑：1.当年时间过半后，合理估值为什么是上调10%，是根据利润增速来计算的吗？
2.当年市盈率50倍卖出指的是动态市盈率还是滚动（ttm）市盈率啊？
3.看了你写的三本书，受益良多，但财务分析这本书还是很多地方不明白，结合公司年报看会不会更好点？如果想结合年报看，那贵州茅台的年报是不是更适合初学者呢？还望老唐解惑，谢谢！
@唐朝：1.年化增长能达到21%的就算是优秀企业了，折合半年10%，所以毛估估上调10%足够了。2.我一般用估算当年净利润×50，算动态吧。没把握的企业，用静态也不是不行。3.当然，是。
2021年8月27日
@三木老人：茅台系列酒里面，哪一款口味最佳？
@唐朝：个人偏好汉酱。
2021年8月27日
@卜小平：财报里有句：“公司本期将楼宇业务以及办公场所和仓库等租赁费对现金流产生的影响体现在筹资活动中”不理解。租赁费怎么算筹资呢？
@唐朝：简单粗暴的说，就是旧准则下你租用别人一间工厂，只需要记录每年的租金支出就行了。
新准则为了更全面的监控企业表外风险，需要你将租别人的资产，记录为自己的资产，名叫使用权资产，同时把应付租金折现后记录为负债，两边同时增加资产和负债。
相当于你和别人借了一笔钱买的工厂，每年支付的不再是租金，而是融资费用（利息）。所以，归为筹资活动。详细阐述参看《新手财》62~63页。
2021年8月27日
@将军令：老唐，你对这两年的白酒公司的预收款项急剧收缩怎么看？
@唐朝：各家公司的情况还是不一样，举例说茅台就不是收不到，而是不想收，但其他公司就不一定了。所以无法用“白酒公司”如何如何来界定。
@将军令：但我看了茅台五粮液洋河酒鬼，这两年预收款项都是急剧收缩啊！
@唐朝：我高度怀疑你是没读新手财（红皮手财），不知道预收账款科目现在已经切换为合同负债了。
@将军令：确实，我读的是你旧版的白皮手财。
@唐朝：2019年修改会计准则啦，你关注的科目是错误的。
2021年8月27日
@刘汉超：茅台账上的货币资金1:用来回购茅台的股票注销 。2:用来分红。3:维持现状。这三种情况哪种好一点？
@唐朝：2。
2021年8月27日
@浮生：记得好像是去年吧看老唐对一位同学的问答，如茅台般的优秀企业卖出之后怎么确保能再次买到呢？老唐调侃了句，好像是:还总是能再次买到。
最近对这句调侃印象深刻，对应老唐手绘的企业估值摆动曲线也算是理解更深了！
@唐朝：我记得回复大概应该是：“因为我对人性有信心”。
2021年8月27日
@浅蓝：《巴芒演义》里面有讲到宏观预测是废纸，这会不会跟那个年代的时代背景有关？
那个年代美国经济欣欣向荣，野蛮生长，市场缺乏监管，大股东甚至可以挪用上市公司的钱(浮存金)去炒股，这种情况下自然是专注寻找能够持续产生现金流的公司(瞅地)。
可这个时代监管加剧，行业竞争激烈，尤其是在特色的市场经济制度下，政策面对市场的影响力很强，是否应该也要关注一下宏观面呢？
新《手财》里也讲到，投资者应该要对行业和企业有深刻理解，而对行业的深刻理解，算不算也是一种宏观面的学习和预测？
@唐朝：宏观预测今天也是废纸。
2021年8月27日
@朱延云：回购哄抬了短期股价，降低持有者的长期回报，这句话没有理解？
@唐朝：看《价值投资实战手册》泸州老窖那个示例表格即可。
2021年8月27日
@大道至简：请教老唐，最近星星科技因为财务造假被st。我翻看星星的财报发现审计意见都是标准无保留，是不是说审计机构的意见不可信呢？
@唐朝：我在手财里反复强调过：没有''标准无保留''应视为不可信，财报不用看了，直接丢掉。有''标准无保留''只是意味着可以拿来看，可信不可信还是要靠自己去进一步识别和排除。
2021年8月27日
@无形：营收和利润均比上年同期增长情况下，总资产反而减少了，这种情况怎么解释？
@唐朝：非常常见的现象。归还债务、现金分红或持有的粽子资产公允价值下跌等多种情况均能导致这种情况。比较常见的是现金分红造成的。
2021年8月27日
@长胖以前：请教老唐一个问题，你一直说看财报是用来排除企业的。那么选择企业用什么方法呢？我理解看财报不但可以排除企业，也能选择企业呀。
@唐朝：排除不掉的，就是你的选择。
@天天向上：老唐说第一看Roe，最好是连续5到10年每年大于15%，然后就是上市满5年，这两项算下来，估计A股只有几十家了。然后再看财报，一个个的排除，排不掉的就是你的目标对象！老唐有没有需要补充的？
@唐朝：我没有需要补充的。
2021年8月27日
声明：该文章系转载，文章版权归原作者及原出处所有，内容为作者个人观点， 登载该文章目的为更广泛的传递市场信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责，本站只提供参考并不构成任何投资及应用建议，并不用于任何商业目的，我们已经尽可能的对作者和来源进行了通告，但是能力有限或疏忽，造成漏登，请及时联系我们 zhicx#qq.com ，我们将根据著作权人的要求，立即更正或者删除有关内容。