书房拾遗第56期

前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第56期。

桃园：请问老唐，茅台你的三年预期收益是多少啊？

唐朝：预期有用的话，我预期年年翻倍，可惜没用。

它是个划算的资产，值得持有。至于股价涨跌多少，随意。只要别涨的太高就不需要卖出，舒舒服服拿着。

我对所有优质企业的期望值，都是最好别太快涨到卖点。

2022年2月16日

赵浩淇：翻看了一下永辉超市，亏了很多，但是十大流通股中新进了香港结算中心，一直好奇大资金配置的思路，不知道老唐知道一些否？

唐朝：香港结算中心是所有境外股东集中登记的账户，不是一个人或机构。

2022年2月16日

陈方敏：老唐晚上好，请教一下您怎么看福寿园的生前契约服务？

唐朝：是个应该努力的方向。

陈方敏：这个业务实际上是为了拓展客户群体，去寻找那千分之二以外的本就模棱两可的客户吗？

唐朝：也不能这么说。生前契约本身就很有价值，很有拓展前途。它和保险浮存金有点类似。

2022年2月16日

LGL：老唐您好！请教个问题，实在是晕了：洋河2020年利润表中资产减值损失后附带（损失以-号记），说明负数就代表发生了损失；

但新手财212页说“资产减值损失科目的数字一般为正值，代表一笔资产减值损失产生”，到底是负数代表损失还是正数代表损失？谢谢！

唐朝：很遗憾，实务中两种标识都有，一般都附有注释，不会引发误解的。

实在要是有注释也不敢确定的话，有个万能的简单办法：自己敲一次加减，看正数和负数那个凑得出报表上的数字结果，你就知道究竟是收益还是损失了。

2022年2月16日

鱼贯空桑：老唐港股财报哪里可以下载？

唐朝：港交所，公司官网，巨潮。

鱼贯空桑：下载了。我记得你曾经讲过怎样把繁体转为简体，奈何记不住啊！

唐朝：我一般直接看繁体，没有介绍过转简体的方法。

倒是介绍过怎么在繁体PDF里搜索的方法：点击输入法简繁开关，转换成繁体输入，然后就可以正常搜索了。

——当然，你如果一定要转简体的话，我知道WPS提供收费的转换服务。

2022年2月16日

一纸流年：老唐，想请教个关于合同负债的问题。你说合同负债是不含增值税的，那么白酒企业收到一笔合同负债纪录在报表上，那会不会同时在负债项的应交税费科目纪录相应的消费税，所得税等其他税呢？

也就是想问，合同负债虽然不含增值税，但是否包含其他应交税费？

唐朝：消费税和所得税不是负债科目，是利润表科目。

也就是说答案是：收到合同负债（或预收账款）时无需记录消费税、所得税。只有在确认为营业收入时，才需要计算应交消费税和应交所得税。

2022年2月17日

粮油经销部：唐老板，请问在洋河失速的这几年，是什么让你坚持留了下来？

唐朝：没什么需要坚持的。我一直在洋河上舒舒服服的赚着钱，而且企业也一直挺好，只是比高端酒企业差点儿，但高端酒我有第一重仓股茅台，也没错过。

所以我理解不了为什么会需要讨论''坚持''二字。每天收钱无需坚持。

我''坚持''持有洋河的状态，大概就和我每天坚持吃饭，坚持睡觉，坚持刷手机、坚持嘘嘘……差不多。

2022年2月18日

好名字：我很好奇的想问一下，在入股市初期，到你的操盘体系形成之前，你有没有怀疑过自己的能力？

唐朝：有。

好名字：那你怎么走出自我怀疑得阴影的？

唐朝：阅读，学习，思考。

2022年2月18日

在路上：老唐，请教一下，2019年和2020年洋河清理库存，改变和经销商合作方式。这种改变可能成功，也有可能不成功，您是怀着怎样的心态对待的？

唐朝：我好像也没有啥心态。不成功也在赚钱，成功了赚更多钱，好像不需要什么特别的心态去对待。

2022年2月18日

加菲猫：老唐好！请问①定投指数基金不用择时吗？②任何时候开始投，十年后都可以收获年化10%左右的收益吗？

唐朝：①主要是我不会择。若会择、干嘛不择？②没人能保证，只是历史数据证明如此，逻辑上推理大概率如此。

2022年2月18日

潘丽：老唐认为长期来看，我国的利率是向下的趋势吗？如果是，大的理论依据是什么？这样是否意味着估值提升是长期趋势。

唐朝：我其实不怎么思考这些问题，将时间省下来看手撕鬼子或者小猪佩奇。

2022年2月18日

Robin：请教老唐，营业利润率和毛利率看起来都差不多，它们之间有什么区别？

唐朝：前者剔除费用，后者不剔除。

2022年2月18日

启帆：唐师好，您说不懂地产，主要是看不懂地产公司将房子卖完后又要花更高的价格去买土地，最终不知道留给股东的是否会是一片荒地。

能否请教下，是否制造业特别是重资产制造行业，也很可能存在类似的问题：产品卖出去后又要花大价钱去购买或者维修机器，最后留给投资人的也可能是一堆没用的机器，和地产的结局一样很难判断？

唐朝：有的有，有的没有。要看①固定资产的价格是不是像地皮一样不断上涨；②是不是高杠杆企业，一旦周转慢下来，会被利息耗掉很多；以及③产品的毛利率、净利率如何。

2022年2月19日

好名字：在留言区看到“股票流动性溢价”，这句话的意思是不是说流动性好得股票，一般都会估值给的高一点？

唐朝：两套房子一模一样，一套买下来可以自由出售，另一套被限定要五年期满后才能卖。买家会愿意给能自由出售的那套房子，稍微高一点的价格。这个稍微高出的部分，就叫流动性溢价。

2022年2月19日

莉莉安：老唐，如何看待伯克希尔买进动视暴雪10亿美金，随后微软宣布收购。是否涉及内幕交易？

（按道理，就算是手下做的交易决定，整个世界都知道老巴和盖茨关系那么好，手下不可能不汇报给老巴啊。）

唐朝：看一眼伯克希尔买入暴雪的价格和时间，后面还下跌了大约30%之后，然后才慢慢涨起来，之后才是微软宣布收购意向。

伯克希尔买入的时候，不知道收购意向是能够确定的，巴神不会为这点儿小钱去毁自己一生的名誉的。

另外，说不定甚至连比尔.盖茨也不见得提前知道，他早就不参与公司经营了。

2022年2月19日

张丹：请教唐师一个问题。有个企业发行了a和h股，最近发布公告称要回购a股。问题是a股相对H股溢价30%+，企业为啥回购a股呢？

唐朝：可能是手上只有人民币，没有外汇的原因。也可能是公司在a股方面有其他诉求。要具体看。

2022年2月19日

小郑：在看致股东的信时遇到了一个问题，请教这里的陪审团奖金指得是什么？

唐朝：这是翻译的锅，其实就是陪审团在某些案例里，会因同情投保人而判定保险公司承担超过保险合同约定金额的赔偿。

巴神是说，通胀导致的约定赔偿额不足以实际支付治疗或维修费用，从而导致打官司的机会增加，诉讼费用增加。而这些官司里，有一定的概率，陪审团会判定保险公司需要付出超过保险合同约定金额的钱。

2022年2月22日

1+1=5：好想拿1%小仓位做腾讯的高抛低吸啊，450买，480卖掉，这都好多个来回了。唐老师大概会说自己没这个能力，但是看到一些抄底成功，或者高抛低吸成功的好羡慕啊！。

唐朝：真想，就去做。做对了，赚钱，舒坦。做错了，早点碰的一鼻子血，就早点消停了，舒坦的平方。

一直不去，一直遗憾，多不舒服。而且万一在资本金比较大的时候突然想试试，不是拉高了试错成本咩？

2022年2月23日

Leon：像可口可乐这种ROE持续30%，不断分红的企业。按理讲我把分红的钱再买入可口可乐，是不是相当于买了一个ROE持续30%不分红的企业？虽然公司的ROE不是持续的30%，对于我投入的这笔钱却是持续的ROE30%，那为什么可口可乐前复权股价没法按30%增长呢？

唐朝：不是那样计算的。可口可乐市净率大概十一二倍，你把分红的钱拿去买可口可乐，是60元买5元净资产，5元净资产按照30%净资产收益率，是赚1.5元，但1.5/60=2.5%。你的盈利是2.5%。所以结果就是差异巨大。

2022年2月23日

丁晓帆：巴菲特说，你喜欢的牛排便宜了，应该高兴才对啊？是啊，买的更多了。

但是我喜欢的公司股价变便宜了，我总是很烦恼，第一是没钱买了，第二是不是还想着将来高价卖出呢？有点心魔。

唐朝：可能因为你的内心里老觉着“现金”或者“钱”才是财富，你不相信“股权”是真正的财富，你拿股权的本质目的是为了换现金。

在巴神（包括我）看来，现金是极其讨厌的东西，迫不得已时拿现金也是为了尽快换到满意的股权。在巴神眼中，优质股权才是真正的财富，能够保持购买力增长的财富。这导致了心态的区别。

2022年2月23日

邵亚东：请教老唐，投资其实没多少事情做。钱买完了就是等。我经常会感觉到很空虚，不知道该干啥？您有过类似经历吗？如果有，是怎么走过来的呢？

唐朝：我没经历过。我的时间总是感觉不够用，书架上永远都有几十本等着拆封的书，电视里永远都有想去刷的剧，墨水屏里永远都有勾引我的意淫小说，远方总有想去游玩的田野……时间不够用，太忙了。

不过，无事可干应该很容易打发吧？去做做义工，比如去养老院义务劳动几天，自己忙了，社会也得利了。双赢。

2022年2月23日

卷纸：洋河股份的设计产能和实际产能差异很大，有没有产能过剩？

唐朝：优质酒产能严重不足，低端酒产能已经过剩，这一切需要时间才能治愈。

2022年2月23日

Idealist：除了研究公司基本面，您对周期，政策，国际环境等对公司的影响是如何学习和分析呢？

唐朝：周期、政策和国际环境，我遇到了就随便看看网上的瞎扯文，看看谁扯的比较好玩。

反正都是瞎扯，反正我也看不懂，就是看点儿吹牛扯淡的题材，不需要特别认真。

2022年2月23日

一粒尘：投资就是比较，请问怎么比较两个指数基金的盈利能力大小？

唐朝：两个都是宽基指数的话，直接看市盈率的绝对值就好了。

2022年2月23日

曹兆辉：都说不可以预测宏观，是不是这个宏观也是个相对概念?

唐朝：宏观不是相对概念，宏观是固定概念。通常说的宏观，就指货币、货币政策和政府宏观调控手段等。

2022年2月23日

海斌：中概股估值折现率应该采用中国无风险收益率吧，那美国加息对中概股估值应该没影响，对吧？

唐朝：折现率是投资者的主观数据，愿意用什么数据都可以，一般取决于投资者的次优选择。别人用什么数据，和你没有关系。

估值从来不是估某个时间股价一定会涨到某个位置，而是自己选择将资本放置在哪种资产时采用的比较标准。

2022年2月23日

张浩：1、陷入困境的企业为什么很难恢复？泸州老窖在2013年也陷入困境了，这些年也恢复的挺好的。2、是不是跟白酒的生意模式有关？3、怎样区分行业周期底部与困境？

唐朝：1.难，不等于绝对不行，所以老窖恢复了也很正常。2.是。3.懂了企业就能区分了，不能区分就是不懂。并没有什么一听就懂的绝杀技。

吴泊含：“ 陷入困难还能反转的企业，的确很少。” 唐师那如何分辨企业是陷入困难，还是短暂的问题呢？

唐朝：认真研究企业，自然就会知道。

2022年2月23日

石双慧：老唐，我发了年终奖，很开心。和老公（是您的微信好友）分享这个好消息，他说正好可以用来买腾讯，我又不开心了。因为买完腾讯，手里一分钱不剩，感到日子又变拮据了。

但理智又告诉我，不要因为一点零花钱错失投资机会，所以很纠结。想问老唐是怎么平衡生活与投资呢？

唐朝：我一贯认为消费第一、投资第二。

2022年2月24日

唐朝：每一次危机，消灭的都是杠杆客和短期资金。每一次危机，最终都会淡定下来，输赢发生在期间主动或被动跑出跑进的人之间。

跑出跑进的人里面，有上等资质/运气的，有下等资质/运气的。上等资质/运气的早跑早回，赚。下等资质/运气的，晚跑晚回，赔。

等危机淡定下来后，那些卖掉股票换到手的钱（如果没有全部买成面包吃掉）就会重新回来，将市价再次推高。

我们傻坐一族，属于中等资质，自认没能力判断危机发生与否及恶化程度。我们负责不赢不输，做一个吃瓜的看客。危机带给我们的，只是或长或短的一段心理体验，免费的。

老张：待到明年股市新高时，咱们又可以出来吹牛，说去年俄乌大战时，老唐领着我们前行，淡定的很……

2022年2月24日

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