《巴芒演义》全文各投资大师重要投资理念索引

前言：这篇书评可能有关键情节透露

本文将《巴芒演义》出现的投资大师给出的直观投资理念，以年份为轴线性汇编，意旨读者在通读后回顾某个重要观点进行索引。

全部以年份+投资大师+出处+页码为标题，只呈现书中的投资理论结果，不建议新读者片面阅读的划水行为。

老唐全书的核心都在于呈现这些投资理念产生的过程，将结论与上下文搭配食用才能感受到投资大师们产生各自投资理念的逻辑，以及老唐中翻中文笔的魅力。

1917年 本杰明·格雷厄姆 Benjamin Graham 《债券价格中的怪现象》P13

未来价值投资体系里最重要的两个认知：

1，市场大部分时间是对的，但也偶尔会犯错

2，价格是由价值决定的，而不是反过来。

1924年 本杰明·格雷厄姆 Benjamin Graham《价廉物美却乏人问津的股票》 P5

烟蒂股投资：只买股价低于净有形资产三分之二的股票，甚至只买股价低于净营运资产三分之二的股票

净有形资产=总资产-总负债-无形资产-商誉

净营运资产=总资产-总负债-无形资产-商誉-固定资产

巴菲特将格雷厄姆烟蒂股投资体系三套模式命名为：

1，低估类：分散投资多只符合要求的烟蒂股，待其上涨后卖出获利，不断重复。

2，套利类：买入未被市场发现的具有潜在价值的低估公司，同时做空与其关联的高估公司，等待买入的公司价值回归。

3，控制类：买入烟蒂股后如果不涨，就持续买入，直到达到可以进入董事会甚至控股的比例，然后利用董事权利或控股地位，推动公司实现价值，获利退出。

1924年 埃德加·史密斯 Edgar Lawrence Smith 《用普通股进行长期投资》 P346

有五个原因证明股票收益总是高于债券，其中最新颖的也是，公司可以保留盈利的一部分，然后用同样的回报率进行再投资，这就是利润再投资。

1934年 本杰明·格雷厄姆 Benjamin Graham 《证券分析》 P35

1，股票的价值由企业本身的内在价值确定。

2，安全边际理论：在最坏情况下企业内在价值高于投资者本金的差额

3，企业价值=当期正常收益×（8.5+2G）

G为未来7~10年的预期正在率分子（扣非净利润）

1974年格老补充文章引入无风险收益率，公式完善为：

企业价值=当期正常收益×（8.5+2G）×4.4%（常数）/RF（无风险利率）

*RF通常取值AAA级企业债券收益率和长期国债收益率中的较大值

1938年 约翰·布尔·威廉姆斯John. Bull. Williams《投资估值理论》P15

未来现金流折现估值的思维基础：

证券的价值等于它存续期所能获得的现金总和的折现值

1938年 约翰·梅纳德·凯恩斯John Maynard Keynes 投资三大原则 P326

1，投资于经过认真挑选的对象，保证它们相对于真实和潜在的内在价值具有价格上的折扣，相对于同期的替代投资也更具性价比。

2，坚定持有选定的组合，直到预期收益实现，或者有明显证据证明当初的决策是错误的。

3，保持投资组合的平衡性。尽管集中投资股票会隐含一些风险，但不同的股票之间会形成风险的对冲。

1949年 本杰明·格雷厄姆 Benjamin Graham 《聪明的投资者》 P31

1，任何利用杠杆交易的非专业人士都应该认识到，事实上自己是在投机……或者说是在赌博。

2，根据格雷厄姆长达50多年的市场经验和观察，从未发现过一位依据“追随市场”的方法长期获利的投资者，这种方法是荒谬的，虽然它仍然十分流行。

3，市场先生理论：它是疯子，它的出价只能利用，无法预测

1955年 沃尔特·施洛斯 Walter Schloss P58

格雷厄姆低估类烟蒂投资法的专家，随着时代的变化进一步将条件上升为除特殊情况或有经济特许权外，不买高于净资产价格的股票，选股标准：

1，喜欢挑选债务不高，资本结构简单，管理层持股数量比较多的公司

2，喜欢选择股价创新低的时候买入

3，拒绝直接和上市公司打交道，选股只看财报数据，会依次问自己这些问题：

股价为什么被打压？价格低于净资产吗？净资产当中包含商誉吗？过去10年股价涨幅多少？最高股价多少？最低股价多少？公司是否产生现金流？公司是否产生净利润？公司有息负债比例高吗？所在行业是怎样的？公司产品或服务利润率如何？竞争对手是什么状况？公司是不是不如竞争对手？股票继续下跌的风险多大？上涨空间可能有多大？内部人持有多少股票？每年分红多少，股息率多少？股市整体是否处在历史高位？

1956年 约翰·凯利 John Larry Kelly 凯利公式 （非投资理念） P167

f=（bp-q）/b。

其中，f就是需要计算的最优下注比例，b为赔率，p为胜率，q为败率=1-p。

在这个公式指导下，一个胜率51%，赔率为1∶1的赌局，每次下注比例为（1×51%-49%）/1=2%。

1958年 菲利普·费雪 Philip A.Fisher 《怎样选择成长股》 P210

——如果买入了正确的企业，卖出就变得不那么重要了

重视公司的产业前景、业务、管理及盈利增长能力。

把公司的管理层必须诚实且具备充分的才能作为选股的前提。

通过竞争对手去了解目标企业的优劣势。

区分企业成长究竟因为幸运，还是因为能力。

永远只用闲钱投资，这样才有能力长期持有优秀企业。

买入股票是因为公司优秀而不是因为股票便宜。

对于优秀的企业过于关注股利是不必要的。

企业利润率高于次优对手两三个百分点就是好的投资对象，过高的利润率里往往隐藏着风险。

关注一家企业的超额利润究竟来源于哪些竞争对手无法模仿的做法。

人的精力有限，如果太过分散，势必买入许多了解不充分的公司股票，结果可能集中还要危险。

真正优秀的企业数量极少，发现后要产期持有，仅仅因为盈利一定幅度就卖出是愚蠢的。

考虑卖出的三种情形：

原始买入所犯下的错误情况越来越明显

公司营运每况愈下

发现另一家更好的公司

1960年 亨利·辛格尔顿 Henry Singleton 与巴菲特的相似之处 P176

·他们都首先将自己视为投资者，而不是企业管理者，专注于资本配置而不是行政管理。

·他们都由自己掌控投资决策权，只拥有极少的雇员和中间层级。

·他们都集中投资且仅限于投资自己非常熟悉的行业，辛格尔顿通常会把70%的资金集中在前五大持仓股上。

·他们都拒绝为分析师提供季度报表，拒绝与华尔街深度沟通，向全体投资者平等提供最大限度的详尽报表。

·他们都拒绝股票分拆，并对分红不感兴趣，更喜欢自己配置资本，或通过回购回馈股东。

·他们都将自己近于全部的身家投入自己管理的公司，持有自己管理的公司大量股权。如同巴菲特所说“我们吃自己做的饭”。

·他们都深知“浮存金”的价值，都将保险公司作为投资平台。两家公司下属的保险子公司都是他们最大和最重要的业务。

……

1961年 沃伦·巴菲特Warren E. Buffett 的烟蒂股估值方法 P102

1976年 本杰明·格雷厄姆访谈 P195

“用其60年的经验保证，该方法长期而言能够获得超过15%的收益率。”

1，首先找出所有TTM市盈率小于X倍的股票，TTM市盈率=市值/最近四个季度公司净利润。

2，X=1/两倍的无风险收益率。例如，无风险收益率为4%，则X=1/8%=12.5

3，找出其中资产负债率<50%的。资产负债率=总负债/总资产。

4，选择其中至少30只以上，每只投入不超过总资金的2.5%，即股票投入上限不超过总资金的75%。

5，剩余25%资金，加上选股不足30家导致的剩余资金（若有），买入美国国债或其他无风险收益产品。

6，任何一只个股上涨50%后卖出，换入新的可选对象或国债。

7，购买后的第二年年底，涨幅不到50%的个股也卖出，换入新的可选对象或国债。若该股依然在新的可选对象名单里，放弃卖出。

8，如次周而复始。

1993年 沃伦·巴菲特Warren E. Buffett VS 查理·芒格 Charlie Thomas Munger 对风险和回报的理解 P285

所谓风险是指“一项投资在其预计的持有期内所收到的税后收入加总（包括出售股份所得），是否能够让投资者维持原有的购买力，并得到合理的利息回报”。

一项投资的回报，来源于你预计持有时间段收到的红利，和最终以保守估计的合理市盈率出售股票所得。它是否有风险，取决于这个回报水平是否明显超过无风险利率与通货膨胀之和。

因此，投资的风险大小与两个因素直接相关：1，预计持有的时间长短。2，对公司盈利及分红估算与最终实际情况的接近程度。

1993年 沃伦·巴菲特Warren E. Buffett 《致股东信》投资指数基金的看法

通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业务投资者竟然往往能够战胜大部分专业投资者。奇怪的是，当傻钱知道自己的缺陷时，它就不再是傻钱了。

但是，如果你是稍有常识的投资者，对商业有基本了解的话，你应该能够找出5到10家股价合理且具备长期竞争优势的企业。此时分散投资理论对你就毫无意义了，它反而会损害你的投资成果并增加你的风险。

我实在无法理解一名投资人为什么要把资金投向了解和熟悉程度是第20名的企业，而不是集中在前面几名最熟悉、性价比最高的投资上。

1996年致股东信里，巴菲特第二次谈起指数基金。

对于各位的个人投资，我可以提供一点心得供大家参考：大部分投资者，包括机构投资者和个人投资者，早晚会发现最好的投资股票方法是购买管理费很低的指数基金。

扣除各种费用后的指数基金投资收益率，肯定能够超过绝大多数投资专家。

但是，你也可以选择自己建立投资组合，此时有几个要点是需要你牢记的：投资并不复杂，但说它很容易也不现实。

投资者真正需要的是给你选中的公司估值的能力。

请特别注意“选中的”这个词，你不必成为每家公司或者许多公司的行家，你只需要将自己限定在能力范围就好。

能力范围的大小不重要，重要的是，你知道它的边界。

要成功地投资，你不需要了解β值、有效市场理论、现代投资组合理论、期权定价或者新兴市场。实际上，你最好对此一无所知。

在我看来，投资专业的学生只需要学习两门课程就够了：“如何给公司估值”和“如何面对市价波动”。当然，商学院和学术界是不会同意我这种观点的。

作为一名投资者，你的目标应当仅仅是以理性的价格买入一家你能理解的、在未来5到10年甚至20年时间确定会成长的公司之部分股权。

随着时间的推移，你会发现只有很少的公司能够符合这样的标准。所以一旦发现一家合乎标准的企业，你就应当大量买入。

在这期间，你必须尽量坚守一个原则：如果你不想拥有某公司股权10年，那就不要考虑持有它10分钟。

将一些符合标准的公司构成组合，之后你会发现它的市值自然而然地就会不断增长。尽管我们很少承认，但这正是伯克希尔股东们积累财富的秘诀。

2003年致股东信里，巴菲特再次谈到指数基金，表述与之前出现明显区别：

那些收费非常低廉的指数基金（比如先锋基金公司旗下的指数基金）在产品设计上非常适合投资者。

我认为，对于大多数想要投资股票的人来说，认购成本低廉的指数基金是最理想的选择。注意，这次后面没有“但是”。

2004年致股东信延续了这种风格：

过去35年来，美国企业创造出非常优异的业绩，按理说股票投资者也应该获得丰厚的回报，只要简简单单地搭上顺风车就可以了，持有低成本的指数基金就可以达到这样的目的。

但为什么绝大多数投资者收益平平甚至惨不忍睹呢？我认为主要有三个原因……

2005年致股东信里巴菲特直接指出：

投资管理机构及基金经理，向他们的客户收取大量费用。

然而，将这些机构和经理当作一个整体来看，他们是通过收费让客户赚得更少，让客户的回报率落后于最简单的指数基金被动投资。

2005年 乔尔·格林布拉特 Joel Greenblatt 《股市稳赚》 P189

用有形资本回报率和股票收益率作为选股准则的“神奇公式”

1，计算有形资本回报率和企业收益率

有形资本回报率=EBIT÷（净营运资产+固定资产）×100%

企业收益率=EBIT÷EV×100%

其中：EBIT=净利润+所得税+利息，它代表企业支付所得税和利息之前的利润。

（选用EBIT而不是直接选用净利润，是意图将不同资本结构和享受不同所得税率的企业拉回同一个起跑线上比较）

EV=股票总市值+净有息债务

净营运资产=应收账款+其它应收款+预付账款+存货-无息流动负债

2，利用上述指标对市场上所有股票进行排名，并加总得分。

先将有形资本回报率从高到低排序，排名即企业在该项目的得分。

再将企业收益率做同样处理；两项排名得分相加即总分。

例：一家企业在有形资本回报率指标排名第1，企业收益率排名第5，总分为6。

3，将总分由低到高排列，选择总分最低的前25至30家企业股票平均买入。

4，每年重排一次，卖出退出前30名开外的，买入新入选的。

2018年12月2日 唐朝 《真传一句话，假诵万卷经》—— 公众号

投资的六字真谛：别瞅傻子，瞅地！

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