读史可以明智——对茅台的全面回顾和展望

返回首页 永远好奇的唐朝 唐书房 2021-02-15 11:18:00 👍赞 (0)
正月初四，上午送灶神，下午迎财神。
祝书房的朋友们2021年办事处处顺、生活步步高、市值天天涨、日日乐逍遥
本说停更两周，休息休息的。但突然与茅台分别，心情颇有点不平静。趁我家领导不注意，断断续续地又码出一篇回顾

今天成都毛毛雨，不出门。索性整理整理发给大家，给同样待在家里的朋友消遣

2021年1月8日、2月8日和2月10日，我在2.7万亿、2.97万亿及3.24万亿预定卖点（平均略低于3万亿），将茅台减仓至仅剩3%。

这3%算是纪念性质的观察仓啦，不关心未来涨跌。

老唐实盘公开7年多，茅台从2014年初1330亿市值，到现在近3万亿卖出市值，给老唐带来了丰厚的回报。

<2014年第一个交易日，茅台真实开盘价127.99元。当时总股本10.3818亿股，127.99×10.3818=1329>

可以说老唐的命运因茅台而改变。对于茅台、对于所有的茅台人，包括今天身陷囹圄的茅台高管团队，我都心怀感恩
当然，对于推高市盈率的市场先生群体，同样心怀感激。
2014年初茅台1330亿的市值，按2013年151.4亿净利润计算，静态市盈率约8.8倍；
按2014年153.5亿净利润计算，动态市盈率约8.7倍。
茅台2020年和2021年的净利润分别可能是460亿和540亿。
近3万亿市值的卖出位置，对应静态市盈率约65倍，动态市盈率约55倍。
所以，这个7.11年（以下简化表述，略称为7年）从1330亿到近3万亿的22倍故事，实际上由三部分构成：
①茅台公司净利润的增长，贡献了540/153.5≈3.5倍；
②市盈率从严重低估的8.7倍，回到无风险收益率对应的估值中枢30倍水平，贡献了另一个3.5倍（30/8.7≈3.5）；
③从估值中枢30倍到高估的55倍，贡献了最让市场激动的1.8倍。
最终3.5×3.5×1.8≈22倍（或以全静态口径视为3×3.4×2.2≈22）
这是投资者首先应该搞清楚的事情：自己赚的钱来自哪里
其中①和②的3.5×3.5≈12倍，是深度研究的功劳。
包含①对企业利润增长的研究，和②对（符合老唐估值法三大前提的企业）合理市盈率必然向无风险收益率靠拢的逻辑理解。
这12倍涨幅，属于按计算器的“夹头”有能力赚到、也应该赚到的钱。
后面的1.8倍，属于市场先生情绪的馈赠，是windfall，风落之财、意外之财。
风落之财应归功于运气，以及这个“不适合价值投资”的A股市场。
它们三者的叠加，带来了茅台7年22倍的神话。

说到这个22倍，必然带来一个尴尬的事实：茅台22倍，老唐实盘9倍，去掉茅台之后，老唐实盘的收益率大约是多少呢？

很多朋友都关心过这问题，今天正好搭车理一理。为了不打断主题，我将计算过程和结果放在文末。

鼠年最后一个交易日，茅台收盘价2601元，市值32674亿。
按2020年约460亿净利润，静态市盈率约71倍；按2021年约540亿净利润，动态市盈率约60倍。
这个市盈率高吗？
老唐历来不喜欢含糊其辞，答案简单粗暴：高了。
但高了就会跌吗？
如果市盈率高了就会跌，市盈率低了就会涨，世上就不会有穷人了。
投资确实很简单，但还真没简单到如此地步
市场先生的情绪只能利用，无法预测，这是投资最重要的基本法则。
不过，不能预测，不妨碍我们回顾历史，看看之前的一场超级大牛市里，市场先生曾经疯狂到什么程度，后来又是如何发展的。
历史不会简单重复，却会踏着相同的韵脚走来，故有“读史可以明智”一说：回顾过去，可以帮我们更好的展望未来。
这场超级大牛市就是满大街高唱“死了都不卖”的2007年。
截止目前，中国A股历史上，2007年牛市依然可以用“前无古人、后无来者”八个字形容——那年，沪深300指数年度涨幅161.55%。
在这段大牛市里，茅台的股价表现如何？
让我们先记录几个基本数据：
①2006年茅台净利润15亿；
②2007年茅台净利润28.3亿，同比增长83%；
③2008年茅台净利润38亿，同比增长34%；
④2006~2008年间，茅台总股本未发生变化，均为9.438亿股。
2007年全年，茅台开盘90.01元，最低价83.3元，最高价230.1元，收盘230元，全年上涨163.97%——均为未复权真实价格，下同。
最低价83.3元~最高价230.1元，对应市值786亿~2172亿。
折合静态市盈率52~145倍（以2006年净利润为分母），
或动态市盈率28~77倍（以2007年净利润为分母）。
2008年全年，茅台开盘227元，最高230.55元，最低价84.2元，收盘108.7元，全年下跌52.57%。
最高价230.55元~最低价84.2元，对应市值2176亿~795亿。
折合静态市盈率77~28倍（以2007年净利润为分母），
或动态市盈率57~21倍（以2008年净利润为分母）。
让我们再次回看当下：今天，春节前茅台收盘价2601元，总股本12.56亿股（125619.78万股），对应市值32674亿。
按2020年约460亿净利润计算，静态市盈率71倍；
按2021年预估约540亿净利润计算，动态市盈率约60倍。
假如，2021~2022年，市场能够走出2007年那样的超级大牛市，也就是说，我们按照2007年茅台的估值上限“静态145倍或动态77倍”来揣摩市场先生。
意味着茅台的市值可能触及540×77=4.16万亿~460×145=6.67万亿，对应股价为3300~5300元。
相对于当前股价还有27%~104%涨幅。
可能吗？
Nothing is impossible。不就是市盈率从71升到145嘛，为什么就不可能？
和尚摸得我就摸不得？股市里，市盈率几百上千的公司一大把，凭什么我们阿茅就不能享受这待遇？
但是，可是，但可是，扪心自问，你敢赚这笔钱吗？
我先坦白，打死你我也不敢
别人如果赚到这27%~104%，那是别人浑身是胆或智慧超群的应享回报。
我只能表示仰慕之心犹如滔滔江水连绵不绝、好似黄河决堤一发而不可收拾。绝对不会羡慕嫉妒恨，我保证

因为我知道自己几斤几两。

我可以赚到什么钱呢？两种钱。

我可以赚到两种钱。

1）如果后面不是2007年那样“前无古人、后无来者”的超级大牛市。热潮过后，茅台可能会回到30倍合理市盈率以下。

540×30=16200亿，或者2022年茅台净利润假设再增长25%，675×30=20250亿，再或者2023年继续增长25%，845×30=25350亿，我买入，继续获取茅台经营利润的确定性增长；
这是以老唐的鼠胆，可以赚到的第一种钱。
2）如果后面是2007年那样的超级大牛市，陪伴大牛市的不是还有2008年的静态28倍市盈率、动态21倍市盈率的诱人熊市吗？
我等这个。

而且我不需要等21倍，我30倍就大方买入——拿人家的手短，吃人家的嘴软。当初拿过吃过市场先生的馈赠，不好太计较

540×30=16200亿

675×30=20250亿

845×30=25350亿

1000×30=30000亿……

这是按计算器的“夹头”，能够坦然赚到的第二种钱。
完整归结一下，就是：
①鉴于产品的供不应求，以及出厂价和一批价之间的巨大价差，即便考虑部分收藏和炒作的泡沫因素存在，茅台的经营利润增长依然可以说是高确定性的。
对于企业提出的十四五末（即2025年）利润翻番的目标，我比贵州省委省政府以及茅台管理层更乐观。
我认为提前实现目标的可能性非常大，完全可能在2024年甚至2023年，就实现茅台股份公司千亿净利润。
——只要打破目前这猪头猪脑的价格管制政策，提前实现的可能性相当大。
千亿净利润，相比2020年约460亿基数，是增长117%。
折合年化增长约22%（若2024年过千亿），甚至可能年化增长30%（若2023年过千亿）。
②在静态市盈率71倍，动态市盈率60倍的今天，我的认识和能力不足以支持我继续持股。
我只能等待两种机会：
A.未来不是超级大牛市，茅台伴随着经营利润的增长，市盈率逐步回落。
我可能在某年净利润的30倍水平重新开始买入——具体是哪年，我也不知道，经验性地认为三年之内机会很大。
我能获得的，是买入位置低于三万亿市值的差价，以及期间资金的无风险回报率。
——当然，期间可能投入其他投资对象后亏损。但这个锅不应由卖出茅台的决策背
B.未来是超级大牛市，茅台虽然增长率不足30%，却仍然在市场情绪的推动下，达到145倍的静态市盈率高度，股价翻倍至5000元以上。
所有坚守和买入茅台的人，赚的盆满钵溢，嘲笑和打脸老唐的声音满网飞。
这种超级大牛市的环境里，老唐所有的持股可能都会陆续触碰卖点，甚至可能连指数基金也被迫清仓了。
在别人死了都不卖的翻倍过程中，老唐可能只赚到30%甚至更少的肉渣渣，逐步变成满仓债券基金甚至货币基金的状态，在一片嘲笑声中等待大牛市后必然伴随的大熊市。
——收入是一连串事件，等待是其中重要的一环。
这种情况下，老唐或许连打新资格也丧失了，每天点开股票APP的理由没有了，甚至可能连唐书房也被骂的不更新了——满市场都是股神。但凡看书房文章的，一律被耽误了赚钱，更新简直就=坑人
那时的老唐，或许每天沉迷于阅读、运动、陪领导，也或许再跑出去搞几个月自驾游也说不定。
但是，如果真让我等到大牛之后的大熊，我承诺——请脑补茅台经销商庄严宣誓的场面：
我会对夺命而逃的卖家心怀感激，坚持做到不杀价不等底。慷慨大方地给予高达30倍市盈率、堪称败家的买入价格，以奖励他们曾经的革命大无畏精神
未来两年，市场会是超级大牛市吗？我不知道。
但基于对市场先生他老人家的信心，我相信他会赏我机会的。大概率就在三年内——注意，纯拍脑袋，没逻辑的。
为了拿到市场先生丰厚的奖金，我已准备好接受嘲笑和挖苦了，如同我持有的其他个股在下跌途中所遭受的待遇那样。

甚至主动备砖，将“老唐实盘去掉茅台后的收益率”算出来，供需要者随时提取

附录：

老唐实盘去掉茅台后的收益率推算

老唐实盘从2014年公开至2021年春节前，年度收益率分别为62%，13%，23%，62%，-18%，52%，66%，20%——均不含新股中签收益。
净值从100变成906——或表述为从1变成9.06，年化收益率36.3%。
实际数据比这个高一点，但不多。
原因是我每年记录的年度收益率，都是基金净值法收益和实际收益中较低的数据。
这种记录法用于计算期初资金的实际终值，会略有低估——即忽略后期陆续投入的版税收入、公众号收入和2018年中卖掉的一套叠拼带来的加仓资金。
若全程按照基金净值法计算，我估摸着净值应该会略高于1000。
这是什么意思呢？
我以两个数据都有记录的2019年和2020年举例说明：
2019年按照基金净值法是59%，选择因为追加资金导致的实际收益率52%记录。
2020年同样，基金净值法是69%但记录为66%。
如果不考虑追加资金，单纯计算期初资金的收益率，那么2014年以来的实盘收益率至少可以调整为62%、13%、23%、62%、-18%、59%、69%、20%，100会变成100×1.62×1.13×1.23×1.62×0.82×1.59×1.69×1.2=965。
由于2014~2018的明细数据，没有保存。
我按1000毛估估，相当于假设这2014~2018年的五年里，累计少计入了3.6%的收益（1000/965=1.036），应该大致靠谱。
然而，即便是按照7.11年10倍计算，面对茅台同期22倍的涨幅（还没计入现金分红），仍然是个尴尬的数据。
按照实盘记录，2014年元旦我持有47%茅台仓位——其他是招行25%，民生17%，老窖11%。
之后，有过三次蠢哭的减仓记录
综合考虑上述减仓行为，以及期间茅台分红也主要是买入其他股票的残酷现实，估摸着全程持有到近3万亿卖出的茅台初始仓位，大约只有期初市值的35%~40%。
如果按35%计算，意味着期初100元里面的35元，变成35×22=770元。
那么，期初的另外65元，就只变成了1000-770=230。
7.11年从65变成230是3.54倍，折合年化收益率约19.5%。
如果按40%计算，意味着期初100元里面的40元，变成40×22=880元。
那么，期初另外的60元，就只变成了约1000-880=120元。
7.11年翻了一倍，折合年化收益率10.2%。
这个10.2~19.5%的收益率水平，就是老唐实盘期初资金里，去掉茅台后的其他投资对象，一通瞎折腾后换来的年化回报率。
大致应该是可靠的。
而且凭记忆估计，应该靠近19.5%的数据更接近真实。
因为我过去7年里涉及过的股票很少，都是可以回忆出来了。持仓比例超过1%的股票一共就这么几家：
茅台、腾讯、洋河、海康、分众、古井b、招行、民生、国投、川投、老窖、信立泰、双汇、伟星新材、粤高速B、长安B、伊利、张裕B。
其中大赚的（获利超过100%）有：茅台、腾讯、洋河、海康、古井B、招行、民生；
小赚的（获利低于100%）有：分众、国投、川投、老窖、信立泰、双汇、伟星新材、粤高速B、长安B、伊利；
亏损的：约1%仓位的张裕B、1000股宋城演艺、1000股永新股份——累计亏损数千元。
互联网是有记忆的，如果老唐上述记录有遗漏，欢迎补充
不过，我认为即便有遗漏，也是可以忽略的遗漏，对年化收益率的影响，估计也就在小数点后三四位的范围了。
以这个历史记录毛估估，收益率不应该只有10.2%，估摸着可能在10.2~19.5%的中偏右位置。
但不管多偏右，哪怕是右到19.5%，与投资茅台的回报率比较，依然是个笑话
如果单吊茅台22倍，年化收益率约55%（如果单吊比特币43倍，年化约70%），如果满仓满融茅台（比特币），年化……好吧，我算不出来。
然而，老唐有那个本事吗？
还是那句话，打死你我也没有
不要说过去没有，就是今天安排我穿越回2014年元旦，我恐怕还是不敢单吊茅台或比特币，更不用说满仓满融了。
万一历史被穿越的蝴蝶翅膀扇乎变型了呢？
当然，如果给老唐发个枕头，穿越回去重重重重重仓那是必须滴
对于单吊的、满融的、继续买入或持有的，无论是因为傻大胆还是因为对企业和市场的理解更深刻，老唐都表示无限崇敬和祝福。
希望这崇敬和祝福能换来鄙视老唐时，下嘴下脚都轻点儿。痛。虽然老唐自带360°全息真皮抗打击脂肪垫plus+，但还是会痛的
查理.芒格说：“如果去掉我们最好的十笔投资，我们就是一个笑话”。
老唐比他老人家惨点儿。
只要去掉茅台，已经泯然众人。
估计只需要再去掉其他一两笔投资，老唐就可以变成笑话了。
祝朋友们天天都能开心一笑
新春快乐

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