书房拾遗2021年第8期

返回首页 永远好奇的唐朝 唐书房 2021-04-20 20:21:00 👍赞 (0)
前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。
老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。
大概每凑够四千字左右，就推送一期。今天是2021年第8期。


@王奇美拉：如果这么确定一季度洋河业绩不好的话，为什么不在一季报前减仓，等一季报发出后再接回来呢？
@唐朝：因为业绩和短期股价表现之间，并没有任何可信的对应关系。
业绩不好，可能大涨，小涨，不涨，小跌或大跌。
业绩好，可能大跌，小跌，不跌，小涨或大涨。
如果业绩不好=必然会跌，世界上就不会有穷人了。
2021-04-03
@静水流深：老唐，请问现在在您的投资理念中，还有没有牛市熊市的概念？
@唐朝：很多年前就没有牛熊市概念了。
2021-04-03
@Sun：茅台要是真跌到30倍pe，就是考验灵魂了，上不上杠杆呢？
@唐朝：10倍pe我也没上杠杆，不存在什么考验问题。我的答案是唯一的：NO
2021-04-03
@彭云峰：老唐，过去洋河一季度净利占全年40%~50%，我很认可您对它今年一季度净利的预测。
请问您依然认为洋河全年净利润能达到90亿吗？如果是，背后的逻辑是什么？谢谢！
@唐朝：注意老唐之前做出90亿估算的前提：在中银证券股价波动影响为0的假设下，全年90亿净利润。
2021-04-03
@岑志松：老唐觉得严管线上教育这个事会对分众逻辑带来负面吗？
@唐朝：如果最终确认传言是真的，短期还是有影响的。但我认为稍微给点儿时间，分众可以找到的填补空缺的客户。
@岑志松：感谢老唐秒回，想法一致。从目前的客户结构上看，不可能不受影响，拉长来看,能找到填补。但对于分众,可能更根本的是认清其周期股的本质，这是我的个人理解。
2021-04-03
@平凡：唐兄，茅台的货币资金，母公司是509亿，合并报表是360亿，为什么母公司比合并报表的还多？
@唐朝：母公司（股份公司）存100亿到下属财务公司，财务公司拿去存在其他银行。母公司报表显示100亿货币资金，合并报表显示0亿货币资金，100亿拆出资金。
结果就是你看到母公司报表货币资金100＞合并报表货币资金0.
@平凡：明白了，多出的部分包含在合并报表拆出资金科目中。谢谢
2021-04-08
@Jansen：请教一个问题，既然行业前景黯淡，公司每年这么高的资本支出来做什么，为什么不实施高比例分红？
@唐朝：在很多竞争激烈的行业里，由于规模效应的存在，你扩张可能活，可能死，但至少有一线生机。如果不扩张，结果可能就是几乎必然被灭掉。套用一句流行语“扩张可能是找死，不扩张就是等死。”。
2021-04-09
@杨泽：估值是挺麻烦的，特别是不同类的企业。希望通过点杀系列学会和理解透，比如几乎不增长企业，除必须支出外全部分红，怎么估值？
@唐朝：投资的重心不是给每种类型的企业找一种估值方法，而是寻找符合某种（你经过深思熟虑后认可和擅长的）估值方法的企业。
2021-04-09
@柏霖：老唐，大家对优秀公司的一致认可，在国内市场历史发生过没有呢?
现在大家是真正搞懂了股票的本质，还是基于其他人的认可，而认同公司价值呢？
是不是以后出现大家一致不认可优质公司的概率，会比较小了，或者说市场先生在优质公司上的作用比较小了？
@唐朝：股市从来不会一致。一致就没有市场存在了。
@柏霖：主要想表达的是，现在好像大部分人都开始认可优质公司的价值，要像以前那样捡耙活好像有点难了。
@唐朝：这都是阶段性的，有时大部人认可优质股，有时大部人认可题材股，有时大部人认可垃圾股……轮着来。
过去如此，现在如此，未来依然如此。
2021-04-09
@街角外贸男装：洋河相对于茅五泸股价怎么这么疲软？我持有洋河。
@唐朝：市场先生是癫的，只可以利用，不可以理解。总是想去理解他，你最终也会癫的
2021-4-10
@Wise：唐叔晚上好。请问，在研究公司的时候，一些诸如存货周转率的财务指标有统计比较的价值吗?
@唐朝：你对该公司的经营模式有了解的话，自然就会知道该不该统计。
如果不知道该不该统计，那就没有必要统计。否则统计出来一堆指标，最大可能是Garbage in ，Garbage out（垃圾进，垃圾出）。
2021-4-10
@余旬：唐老师有个问题请教下，唐老师分析公司那么快，但是持股的公司并不多。
排除的多，买入的少，是因为看了很多才发现这些好的？还是本来看的公司就不多？
@唐朝：人懒，看过的本就不多。但即便如此，大部分企业，还是看过就丢的。
放眼大A四千家公司，里面能有40家可投的企业就很不错了，而且这40家大部分时候还不在买点位置上。
这恰恰是投资的有趣之处。正是这种看上去有点乏味的工作，隔离了大部分人在市场去捡那些唾手可得的钱钱。
2021-04-12
@被骗当程序：老唐老唐，我的姚记科技业绩那么好，为啥还把我给跌哭了啊？
@唐朝：股市不讲为什么的。靠“为什么”不挣钱，靠“怎么办”才挣钱。
2021-04-12
@心：唐老师您好，我现在比以前更加意识到心态对投资的重要性。请教一下，您有没有专门针对心态进行修持，比如说，静坐，冥想，或者太极等等。
@唐朝：没有。心态其实是个伪概念。
@心：唐老师，我好像明白了您的意思。只要真正把投资理念弄清楚之后，谈不上什么特别好或者不好的心态，一切都是水到渠成，就好像饿了吃饭，困了睡觉一样。
@唐朝：2015年4月20日，股市大涨时刻。很多人反思（后悔）自己心态不好，没有拿住股票。
当时老唐曾发过这样一个帖，谈及心态问题。全文如下：
上涨途中，将成败归于“心态”的言论多起来了。在老唐看来，心态论是个彻头彻尾的伪命题。
如果自己无法确定某股的大致价值区间，永远也不可能有“好心态”。即便看上去平静淡定，也不过或是“拼了”或是“死猪不怕开水烫”而已。
真要想有“好心态”，唯一的途径就是研究行业研究企业，搞明白手上的股权究竟价值几何。

2021-04-12

@暂停：满仓投机难道不是人生的最终玩法？三代人的投资运营，不如一代人的投机取巧。
@唐朝：只要能赢，投机也很好啊
2018年11月20日，凄风冷雨中，老唐曾在书房推送过一段自创伪名言，全文如下：
股价一跌，又有些摇摆不定的朋友来问是不是应该先避开，待市场稳定后再入市？
关于投机、关于择时，是股市永恒的话题，老唐也给不了终极答案，还是谁的钱谁做主吧！老唐搏命现编一句伪名言奉上。
子曾经曰过：
“投机没有什么不好，它让我们有机会在有限的人生里，经历数次甚至数十次绝境逢生、白手起家、重上人生巅峰的跌宕故事。与之相比，那些一生富一次的老家伙们，只能看着钱堆慢慢扩大，简直就像没有活过一样，实在太无趣了！”
2021-04-14
@m1cky：老唐，您是从开始炒股就坚持价值投资的？还是前面也玩短线？
@唐朝：老唐哪有那么聪明哦，基本上各种死法都亲自去死过
2021-04-14
@Su：老唐有过割肉的经历吗？割的时候内心平静吗？
@唐朝：最后一次割肉刚好是十年前，苏宁电器，损失比例好像是16%，其后至今还没发生过第二次。
不过，最近杯具可能要重演：1月8日卖出16%茅台后，一半在1.447买入恒生ETF，另一半在1.977申购了博时转债。
这8%博时转债基金，目前损失约10%。且最近一个月可能要割，这将构成近十年来最大的一笔损失
@lvcailing：跟着唐老师买了博时转债，亏了几千。如果不跟着割，后面能回本吗？
@唐朝：我不知道。不过我的博时转债亏了几十万，不知道能否稍微安慰一下你。
@老山里山珍：老唐，你一月份买博时转债的时候，已经知道这笔钱是确定要在几个月之内取出的。而这么短的时间内，如果拿着现金或者国债逆回购，是不是更合理一些呢？
@唐朝：这是最近三个月博时跌了10%后你的总结。如果最近三个月博时涨了10%，你就不会有这样的疑惑了。
三个月内究竟会涨还是会跌，我不知道，你也不知道。
一月份的转债价格普遍比较低，类似一个开出1234算我赢，开出56算我输的掷骰子赌局。
只要不是作弊，赌局开出5和6，并不代表参与的决策是错误——当然，前提是有准备、有能力承受损失。
我不喜欢持有现金，愿意承受一点潜在亏损，去享受一下大概率赢的快乐，就这么简单个事情，别想复杂了
正如鼠年第一个交易日的恐怖暴跌（有3600只股票以跌停开盘）后，有很多朋友展开这样或那样的反省和反思。
老唐当时针对这种情况写下文章《不必为坏运气反省》说：
此时老唐要提醒朋友们的是，千万不要因此陷入为坏运气反省的误区。这个世界上，本就没有完美的交易系统。任何一种投资体系，都有其利、有其弊（否则，全世界的钱会让你一个人赚光）。
享受其利，承受其弊，这应该是我们在投资理念建立过程中就必须明确的。理念不够清晰和坚定的朋友，往往在应该正常承受其弊时，开始“反省”。
对于投资者来说，投资理念或企业分析“错误”和只是遇到“坏运气”，这两件事一定要区分清楚。
错误，可以反省，并在以后努力纠正。而坏运气，不需要反省，只需要笑笑后忽略（哭哭后忽略也可）并继续按照原来的策略进行即可。
对坏运气进行“反省”，越深刻越糟糕。它将严重破坏你的投资体系，使你陷入患得患失的焦虑之中，并不知不觉跟随市场先生的指挥棒，做出有损投资回报的错事。


从概率角度说，投资人真正所做的事情其实可以归纳为两件：第一寻找开错赔率的赌局，保证自己参与具有明显的胜率或赔率优势，第二管理资金以保证自己可以持续待在赌桌旁 ——摘自2020年2月4日文章《不必为坏运气反省》
顺便说一声：从2020年2月4日至今，老唐实盘净值增长超过80%。
2021-04-14
@老江湖：老唐，一个公司遇到神马情况，你会从持有变为减持？
@唐朝：变糟，或明显高估。
今年春节前我减仓了分众、海康各2/3，以及茅台的几乎全部（从48%仓位降低为3%仓位），都是基于明显高估所做的减持。
@袁来是你：老唐，判断一个公司变坏有那些依据呢？
@唐朝：没有任何标准可以用于所有公司。
但当你熟悉一家企业，知道这家企业靠出售什么赚钱，赚谁的钱，知道它当下的经营状况及相关财务数据，变坏了你一定会知道的。
2021-04-14
@施：当大体量公司+低审计费用+内资事务所+高审计难度行业（农林牧渔、零售、军工等）这几项同时存在的时候，审计报告的作用已经跟厕纸是一个级别了。
唐师的这段话感觉套在某某猪骨上完全符合了。今天又是大幅预增。看了下审计费用。19年150万，我的天，感觉老唐会算命，这些钱不够出差费的。
@唐朝：很遗憾，你引用的这段话不是我说的。我只说过农林渔牧、软件、集成电路、生物科技类的公司，是造假高发领域
2021-04-14
@玄奘之行：确定性越低、未来变量越多、假设越乐观、自己研究越少的企业，对安全边际的要求越高。
确定性越高、未来变量越少、所做假设越悲观、自己研究越深入的企业，对安全边际的要求越低。对吗，唐叔叔
@唐朝：对。
如果是你能理解的企业，对企业的未来比较确定，你就不需要那么多安全边际。而你打算投资的生意越脆弱（老唐注：指护城河浅，容易受到竞争者的攻击）或者变化的可能性很大，你需要安全边际就越大——沃伦.巴菲特1997年股东大会答股东问，摘自《书房拾遗2021年第2期》
2021-04-14
@美元：老唐估值法里有个永续增长的假设，而且通常永续增长对应的估值，是前三年利润总和的很多倍。
然而我们都知道任何指数增长的事物，最后都会发展到瓶颈。企业的增长最终也必然会遇到这个问题。
这就意味着你的永续增长假设前提很可能是错的，而这个错误可能会对估值产生巨大影响。老唐想过怎么解决这个问题吗？
@唐朝：很容易。你只要坚持这么假设，一定会遇到错的时候，也就是你设想的那种情况。接受它，不要梦想某个方法100%正确，句号
——《巴芒演义》349页。
2021-04-14
@天地有大爱：老唐，你写过一本关于银行财报的书，可是你现在并不持有银行。能讲下原因吗？
@唐朝：一半原因在书房讲过，看2018年10月29日的文章《对卖出股票的思考》。
另一半原因去年6月发过，但只有几千人看过。原因如截图：
2021-04-14
@竹子：洋河太弱太弱，白酒中最弱的，屡创新低。熬了几个月，太难了！
@唐朝：读过本文，你下次再看到呼喊“投资需要坚持、守股如守寡、价值投资需要信念、熬过熊市等待牛市、底部底部抄大底……”口号的“价值投资者”，应该明白那是投机内核驱动的伪夹头——摘自2018/12/02书房文章《真传一句话，假诵万卷经》
2021-04-15
@杜勇&云起：巴芒演义写的那么好，突然有个想法，老唐能否把中国股市从诞生到现在的历史，也写本书。奇闻趣事应该也不少，我提前预订一本。
@唐朝：没有兴趣。《巴芒演义》其实是一本用奇闻趣事包裹着的、严肃正统的投资理念及案例分析书籍。
如果这样写中国股市，只能写成奇闻趣事包裹着的奇闻趣事
2021-04-18

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