书房拾遗第57期

前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第57期。

菜精：衍生金融资产是什么意思？

唐朝：衍生金融资产，指在其他金融资产的价格或数量变化上衍生的、主要使用保证金方式交易的投资工具, 常见的有期货交易、 期权交易、 远期合同、 利率互换、 货币互换等——摘自《手把手教你读财报：新准则升级版》108页。

2022年2月26日

木木佐南门外：煤炭我主要担心一点，看有网友梳理，去年下半年至今发改委批准了超过2亿吨的新增产能，这个量不小。如果属实，会不会对未来几年的煤炭供给端产生冲击，从而让煤炭行业重回大幅波动的周期之中呢？唐老师如何看待这个问题？

唐朝：第一那些大部分其实是对已有产能的承认。第二产能要几年后才会有供给，问题不大。

2022年2月26日

Horan：请教，伯克希尔目前仍然持有1440亿美元现金与1470亿美元的浮存金是什么关系。1440和1470是并列关系，二者合计为伯克希尔可以支配的现金吗？

唐朝：一个数字的巧合，没有关系。不过，你也可以说现金的来源是浮存金，这俩数字的含义就相当于表述这样两件事：第一，你向别人借了1470元钱，第二，此刻你口袋里有1440元现金。

2022年2月27日

Dar_Yu：揭个短，一直把唐老师奉若神明。但今天看到大鹅2008年财报，发现这里透漏了一个细节（在经济衰退情况下，广告客户倾向于优先削减广告开支）。

如果唐老师当时注意到了这点，后来分众的坑就可以躲开了。唐老师你看书不认真呀！（后视镜都是仙，玩笑而已）

如果我在2018年买入分众之前，脑袋里有这么一段话多好啊！可惜的是，投资讲结果，不讲如果。谢谢你，它再次证明了书中自有黄金屋，书中自有车马出。

不过，你有句话令我不太舒服，特意做个提醒。“一直把唐老师奉若神明”是严重错误的。我一贯反对将任何人神话，几千年历史长河里，那些曾经被捧上神坛的人，哪个有过好结果？

最终要么是被信众反噬，拖出来鞭尸。要么是连自己也相信了自己无所不能、或者帐下还有百万忠心耿耿的自卫军，结果等发飙出去撞的一包渣的时候，才发现自己脆如鸟蛋、悔之晚矣。

老唐就是个普普通通的中年胖子，常年减肥常年肥。会开车、会犯错、会插科打诨、会喷市井脏话，会收钱、会推广告、会鸡贼地避开敏感话题以自保。不高尚、不无私，亢奋时可能脱口而出这是送钱，冷静后又胆战心惊恨不得扇自己俩耳光。

即不神，也不明，经历了太多今日被人千恩万谢，明日被人造谣中伤的网络故事，最大期望不过是你能以凡人待我，一个愿意跟你嘚吧嘚吧几句的隔壁邻居，仅此而已。

2022年2月28日

清锋：唐师，当年你关了公司做投资被人鄙夷过吗？怎么平复心情的？

唐朝：不要说那时，就是今天也有大把人鄙视老唐啊！

比如去年没赚钱，今年又没有赚钱，比如买的某某股套牢两年，比如居然高抛低吸理念不纯正，比如那么有钱还要发广告收打赏，一点也不无私，比如国际政治经济形势啥都不懂，只知道加加减减……等等。

你要去看这些，随时气成脑瘫。是非审之于己，毁誉听之于人，心情自然就平复了

2022年2月28日

YUX：老唐，我给我同事讲巴菲特讲价值投资，可他不以为然，推荐书吧说看不进去，研究公司说搞不来。接受价值投资这么难嘛？怎么才能说服他呢？真不想让他的滑向炒股的深渊。

唐朝：为什么坚持要说服别人？

我觉着很多人都有这个心结，包括网络很多名人大v也是这状态：“我是对的，你的作法和我不一致，绝对是你错了，你不正宗，你不对，你必须改。”——晕死，照你的做，错了你赔不？你赔的话，人家保证照你的做。

凭什么就一定是你对呢？他说不定也感觉你是掉进了传销窝，已经被洗成脑残，正绞尽脑汁地想着如何才能挽救你呢

我在书房码字无数，但我始终坚持一个出发点，我只是告诉你，我是这么做的，我为啥这么做，逻辑是什么，数据是什么，我不一定是对的。完毕。

至于听了以后你怎么选，那是你的事。大家都是成年人，我连我儿子的行为都不能完全操控，怎么可能想着去操控别人呢？

最好的说服，就是事实、时间。你展示了自己的作法，就像我的实盘周记，提前说逻辑、事实、买点、卖点，也按这个操作了，最终结果赚到大钱，说服力自然就出来了。在此之前，做好自己就可以了——这就是我的观点。

2022年2月28日

cicichen：老唐，如果你现在有闲钱，如果小企鹅跌到3开头，你还是会坚持持仓比例最高不超过40%的原则吗？

唐朝：会。

2022年2月28日

出言：老唐，现在那么多人抄你作业，会给你带来压力吗？认错苏宁时，拥趸应该还没现在这么多，现在会不会有“偶像包袱”，而影响到自己的判断，或者会有“认错”压力？

唐朝：不会。认错需要什么压力呢？我从来不觉着自己是偶像，也不负责背包袱。

我经常错，一般指出我有错的言论，我不仅没有压力，反而会特别喜欢。因为我就怕我漏看了什么，亏了「我自己的」钱，那是我自己的啊！

2022年2月28日

谢伟民：我有80万的房贷，我的股票的初始投资额也是80万，这种情况我算不算借钱投资或者加杠杆投资？

唐朝：不知道你的理解和历史收益水平，所以不好评价。对大部分理性的投资者来说，不算杠杆，我很早就写过房贷是普通人一生少有的长期的、大额的、低息的贷款，有投资能力的人都应该用足。

2022年2月28日

**：老唐你2018年市值损失-18%的时候，书房留言是不是比现在还安静？

唐朝：①那时好像不安静，骂我的人挺多的；②最近倒确实是相对有点安静，直觉上比2018年安静。也或许是我推文太多太快的缘故。

2022年2月28日

唐朝：看到融创暴跌成这样，感慨万千、五味杂陈，想起当年在某球上的许多故事，一时间居然不知该如何表述胸中的千言万语、万语千言……

峰谷悠然：我在融创身上侥幸赚了钱，现在想想后怕啊！现在回忆一下，那时候说地产行业要头部化，一年十几亿生意的行业怎么也该出来个万亿级的公司，逻辑看起来合理，其实经不起推敲，头部化的地产行业，头也被砍了，惨！

林飞：也算是地产相关产业链上的从业人员， 这些年的变化真是切身感受，一是当下逆风而行确实好难好难，二是房价持续上涨时期赌对赚钱的故事太多，迟早赌输是大概率结局，所以对地产业一直没有多大好感。

2022年2月28日

刚子：以目前市场情况和经济现状，应该如何控制仓位？

唐朝：任何市场情况，任何经济现状，我的仓位控制标准都是一样的，单只个股不超过40%。

刚子：①按巴菲特的说法伯克希尔手上有大量现金，比以往还要多，是否意味着他也采取了一些防御性的操作？②我作为普通投资者，在信息、，经验和资金都弱势的前提下，要如何控制总体的仓位？

唐朝：①不意味。②信息经验和资金都弱势的情况下，分散。分散是对无知的保护。

2022年2月28日

流水·将军令：商誉存不存在一直不减值的可能性？

唐朝：存在，可以一直不减值的。

2022年2月28日

云殇念：书房经常有人夸你，有些用词甚至有点肉麻。他们就不担心你骄傲了、膨胀了吗？

唐朝：这一点你可以无需担心。我深知自己的平凡，我没有什么可骄傲或可膨胀的。当然，欢迎你理性夸唐。

2022年2月28日

唐朝：无意间翻到电脑文档里有一段不知道啥时候写的半拉子文章，关于芒格的“股票的长期回报和企业的净资产收益率差不多”的言论随想。

感觉比我这两年回复书房朋友们的答案要透彻呢？退步了退步了。稍作修改，分享给大家：

芒格说：

「长远来看，股票的回报率和企业的盈利能力相差无几。如果某家企业40年来的Roe是6%，你在这40年间持有它的股票，那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别，即便你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多。

相反地，如果Roe是18%，那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你最终得到的回报也将会非常可观。所以，窍门在于买进优质企业」。

这段话比较反直觉，因为通常价值投资者比较强调安全边际，再好的企业买高了照样赔钱。突然有人说“花了很大的价钱去买它的股票，最终得到的回报也将会非常可观”，感觉直接毁掉了价值投资的基石。

为此，老唐拉过一个excel表算了下：

如果一家企业净资产收益率一直是6%，所有利润均投入扩大再生产，也维持6%收益率，初始100元资本，40年后变成970元，年化回报率是6%（废话）。如果初始以0.5倍市净率买入，40年后变成970元，年化回报率也只是7.7%。

如果一家企业净资产收益率一直是18%，同样条件，100元40年后变63591元，如果初始以2倍市净率买入，40年后收获63591元，年化回报率15.5%。

我认为这就是芒格要表达的核心意思：企业有良好的成长性，出价可以高一点，因为成长会帮你抹平初始买价的差距。此时，我们不是用更低出价来做安全边际，而是让成长做了安全边际。

然而，芒格这句话很难被接受的核心原因是：如果你把40年修改成5年，10年，结论可能大相径庭。反而是期间的估值回归（从0.5或者2回归为1）更重要了。

这可能就是做了60年投资，和做了6年投资的眼界差距。我们A股诞生总共也不到30年，让我们以40年眼光去思考问题，难度确实挺大。

另外一个问题，可能就是大家常常把选出优质企业，莫名其妙地在大脑里自动替换为选出“最好的企业”，所以觉着选择太难。担心万一选中的不是最好的（其实不需要是“最“好的），出价高了就痛苦了。两个原因叠加，导致直觉上不容易接受芒神这段话。

三文鱼：这个问题经常被问到，值得好好学习、领会。

何为贵：时间是优质企业的朋友，平庸企业的路人，劣质企业的敌人。

林飞：投资确实很容易进入追求“最”好企业的误区，我觉得这种误区的危险程度甚至接近于想要躲过每一次下跌，或者抓住每一个上涨的想法。本质上都是人性中的贪婪，想要赚更多，赚更快。

这种心态下，很难满足于慢慢变富，很难满足于自己持有的优质企业盈利比同行略少，心态失衡难免动作就容易变形，导致忽略了投资最重要的长期视角。

戳锅漏BearG：我之前也做过一个数学演算，算出来也大概是这个状态。

我想芒格想强调的是率，想说如果优质企业要价高一点，也没关系。特别是将时间拉到无限，那么出再高价也没关系（这当然也是废话）。

但实际上，即便是这个“率”很近似，比如差距在2%左右，但时间拉长以后，最后的市值差距确实巨大的。

伯涵：时间越长，估值的影响越小，买入成本的影响越小，股票持有人的收益越逼近企业的真实收益。

笨鸟慢飞：站在长期来看，品质比估值更重要，只是这个长期实在是太长了。而对于优质企业的定义也是个见仁见智的事情，只适合一眼定胖瘦，即使你能认定这是一家优质企业，在漫长的岁月里也会经历无数经营状况上的波折，所以投资很简单，但并不容易。

EnJoY：基业长青的企业太少，所以我不想付出太高的价格，因为无法看这么长远，没这个能力。

2022年2月28日

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