本周交易
无
当前持仓
目前持仓茅台43%，腾讯26%，洋河12%，分众8%，古井B6%，海康5%。
下表除股价和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
上期数据
注：①持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同而发生小幅变化；
②老唐买点或卖点，代表如果公司总市值触及此数值，老唐计划买入或卖出，与个股历史买入成本无关；
③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。
收益
2020年内收益5%（四舍五入数据）。
自2014年公开实盘至今，年度收益率分别为62%，13%，23%，62%，-18%，52%，5%（均不含新股收益）。
若2014年元旦净值为100，则当前净值为477。以6.35年折算，年化收益率约27.9%。
1.年报发布完毕。
最近股市大幅反弹。
从3月19日中午老唐篡改《阴天》歌词，推送给大家的恐慌时刻算起，至今我的账户市值涨幅约28%——从约-18%上涨为+5%，1.05/0.82=128%。 一叶知秋，虽然没怎么关注过股市大盘，但从自己的账户市值波动能够感知到股市的整体温度变化。
境外也是，以最有代表性的美国股市为例。
道琼斯指数从2月12日的29568点，27个交易日跌至3月23日的低点18213点，跌幅超过38%。
三月下旬，伴随着美国疫情不断恶化的新闻，道琼斯指数却一路攀升，最高涨幅约36%。
截至现在，收于24331点，距离高点仅有不到18%的距离。
这些迹象展示了市场注意力，现在更多放在市场资金泛滥的“利好”信息，而较少关注今年企业经营业绩可能大幅下滑的“利空”面。
然而，非控股下属子公司的财报提醒我：大部分企业的经营情况相当不乐观。
因为我打算在谈论过预期损失法的坏账计提，新收入准则和新租赁准则实施给报表带来的变化后，再单独聊洋河、分众、古井B和海康四家公司的财报问题，所以这里先简单说个结论吧。
财报上的问题，不要在本文下提问了，过几天我专门开贴回复
我在2月1日的《鼠年开篇散打》一文里预判过：
今年预计分众受疫情冲击最大；其次是洋河和古井；茅台和腾讯不受冲击；海康比较难以判断，预计受轻微冲击。
目前看，格局基本不变，但预计会受冲击的几家，面临的冲击程度可能比预想的要严重——疫情的发展比一月底的推测要严重的多。
一月底的时候，不知道大家是否还记得？防疫专家们的基本判断大致是四月左右好转，夏天来临之前消失。
2月8日的实盘周记里，我依据湖北省外新增确诊和疑似病例数据，给出了自己的判断：疫情已经以肉眼可见的速度好转。
但出人意料的是，疫情在境外失控。到今天为止，海外确诊人数已经高达约400万人，死亡人数超过27万
与之对照的是，让我们心惊胆战的国内疫情，气氛那么严重，总确诊人数只有8万多，累计死亡4600余人。虽然无论是400万还是27万，按照70亿人口的分母来看，似乎都是微不足道。但它的杀伤力不仅是生命，还有由于恐惧和防疫需要所导致的经济活动停滞。 后者，是我们下属子公司经营方面的直接负面因素。这个问题不能因为股市大幅上涨而忽略。 透过报表看数据，洋河、古井和分众今年都是压力山大。洋河去年四个季度的营业收入分别是109亿，51亿，51亿，20亿。前两个季度基本正常——一季度是洋河的传统旺季，营收会明显高于其他三个季度。二季度是夏天，最淡。三四季度正常情况下，介于淡旺之间。 去年三四季度，公司持续控货（减少公司发货量），以消化渠道积压。正常的算盘，应该是通过春节前消费者的大量备货，以及春节期间的消费，让渠道积压库存回归正常。然而，一季报的实际情况：公司实现营收92.7亿，但同期预收账款、应付经销商折扣以及经销商保证金转为销售款，合计少掉51亿多。按照13%的增值税率估算，意味着大约有51/1.13=45亿营收，是靠经销商历史沉淀在洋河的资金完成的。但一季度的其他应付款（主要内容是经销商返点和保证金）自上市至2018年，基本保持稳定或增长。去年第一季度出现了其他应付款约25%幅度的下降（从65亿降至49亿），公司给出的解释是部分经销商保证金转成购酒款。今年一季度恶化了，降低幅度约57%（从39.6亿降低至17亿）。逻辑上推测，经销商大量消化保证金，或是意图退出洋河渠道的表现，或是自身资金压力过大的表现。无论哪种情况，都是洋河2020的压力。 按照传统习惯，一季度经销商的备货，大部分会在春节消费掉。但是，今年春节白酒消费降至冰点（仅余少量自饮），毫无疑问，经销商春节前的大量备货，依然堆积在仓库里。 具体什么时候能够到达消费者的餐桌，还要等疫情给人们造成的实际压力和心理压力逐渐消散。 什么时候能消散？目前可以肯定，病毒在国内传播的实际压力已经基本消失。但由于境外疫情的大面积扩散，我国防疫工作这根弦被迫继续紧绷。 哪个政治家此时也担不起疫情死灰复燃的责任，故政治决策中经济活动的权重不得不大幅降低。至少要等到输入性风险大幅降低后，对群体性餐饮娱乐的约束才会放松。舆论引导和化解消费者的心理压力，会更靠后。 因此，站在此时，已经可以断定二季度的情况确定不好。三季度会不会好，要看疫情的脸色，大概率也是灰暗。 已经有专家警告说11月份全球疫情可能死灰复燃，要警惕二次传播云云
不管这说法是否靠谱，对政策制定者和消费者的心理压力无疑是存在的。这心理压力，传导到企业身上就是实际压力。 而且，三季度即便有起色，也是要先行消化一季度渠道积压的产品。依照洋河历史上分季度净利率看，一季度备货积压的产品是偏高端的。这将导致公司后面实现的新销售里高端产品占比偏低，自然的结果就是净利率偏低。 实际上，一季度洋河的营收下降15%，净利润下降0.5%的数据，主要受一季度中银证券上市带来的公允价值增长9.5亿干扰（对应增加报表净利润约9.5×75%=7.1亿）。如果扣除这个偶然因素，净利润下滑约16%，才是可对比口径数据。 因此，此时我认为：洋河公司2020年的预定目标“营业收入和2019年持平”，以目前的形势看，实现的概率非常低。 一者湖北是疫情重灾区，全年已经近半，目前还没有消费启动的迹象。黄鹤楼原老板王天龙，理论上应该主动提出放弃今年的对赌要求，或者降低营收和净利率标准；二者，即便王天龙坚持按照合同办事。按照对赌协议，只有连续两年完不成，才会产生原价归还股权的威胁。而整个对赌的承诺期只剩下今明两年，今年完不成，明年完成目标仍然可以化解风险——或真实完成，或者利用渠道填塞，明年从报表上完成目标，2022年再去消化渠道库存。 古井的形势比洋河略占优势的是，古井的全国化刚刚开始。疫情之下，可能会有很多小酒企瘫痪或者死亡。等消费复苏时，他们已经不在，拱手让出部分市场。当前消费冷冻、市场资金泛滥、政策各种扶持和鼓励的环境下，利用全国化扩张步伐中的招商活动，解决短暂的困难。相比找到消费者形成真实消费，难度还是要小些。 所以，今年古井计划营收增长11%，营业利润增长4%的目标，我个人持悲观态度。能够和2019年持平，就已经算非常理想了。毕竟今天古井B股价才67.9港币，对应公司市值仅312亿人民币。若2020年实现2019年同等归母净利21亿，折合市盈率不足15倍，还是一副送财童子的可爱模样
一方面截至现在仍然算不上全面复工，整个上半年的刊挂率、价格折扣都受到疫情影响。
另一方面，影院的全面停业，直接导致去年带来20亿左右营收的影院广告，保底也可能去掉一半，甚至更多——取决于疫情后续发展和昨天国务院刚刚公布的影院“预约限流式”开放政策效果。 所以，可以推测，分众2020年营收和净利润不是增长幅度问题，而是下降幅度问题。注意：我至今还没修正对分众2020年的预测值。不是要保持原预测值不变，而是因为冲击程度到目前依然无法确定。不想反复修正，打算等大致确定后，一次性调整。
这个认识，不应该受到近期公司从570亿市值上涨到前天的高点近770亿市值的干扰——周五收盘市值730多亿。很可惜，虽然我很早就写下低于600亿市值是我的买点，但一者没钱，二者也或多或少有上述悲观看法的影响，所以只是坐看它从570到770亿，擦擦口水，没薅到一片云彩
比较令人放心的是，占比约70%的主要持仓茅台和腾讯，今年仍然看不到什么负面影响。上篇周记里我上调了茅台的估值和卖点。今天周记里，我上调了腾讯的一年内卖点——从5万亿调整为6万亿。 这调整代表我认为：今年腾讯净利润增长至1150~1200亿之间的概率非常大。不过，由于目前腾讯投资业务占比越来越大，报表业绩受股权公允价值（上市公司市价，非上市公司新一轮融资活动估值等）影响越来越大，准确估计它比较困难。但这个数据的方向，大致代表我认为：腾讯2020年整体增长可以超过20%。所谓6万亿卖出，就是这个年度净利润预测值上限的50倍。再次强调，卖点问题对我而言，第一是锚，有没有很重要，准不准并不那么重要；第二是依照“尽可能不卖”的角度去考虑的。如果这个问题有疑问，向书房发送关键词“为什么不”提取旧文阅读。 虽然历经了中美贸易战和新冠疫情两波打击，但对海康的未来和核心竞争力，我目前处于越来越乐观的状态。只是对它的今年业绩，暂时不能做出判断，估计微增和微跌都有可能，大涨大跌概率不大。 注意：以上讨论的都是短期业绩变化，属于《巴芒演义》344页“未来一定会遇到糟糕的年份”当中的“糟糕年份”。我自认没有应对糟糕年份的能力和办法，只是将它甩给必然存在的“异常好年份”对冲。 所以我的估值依据是三年后的净利润水平，我不认为三年后我的公司还在受疫情影响我倒是认为有很多同行会在糟糕年份里倒下，给我那些口袋里钞票多到无处安放（六家公司无一例外都拥有大量现金用于存款、理财或投资）的子公司腾市场。 说简单说说，不知不觉又码长了，哈哈
目前露面的五本东坡词《巴芒演义》，奖品均已在五一大假里发了顺丰。还有一本没有露面。没露面的这本签的是：“谁道人生无再少，门前流水尚能西”。谁的签名书上是这句话，请拍照发来，并留下地址，老唐奉上四本套装签名版。 这些天，陆续有数十份优秀读书笔记发来，我又选中八份。为了让大家不再焦虑追问，我还是先披露入选者，之后再陆续推文。- 财富是思考的副产品——我的投资进阶之路 作者满天星6604
- 我的未来不是梦——《巴芒演义》读后感 作者唐淳投资
- 莫道夹头多荆棘，终南捷径在眼前——《巴芒演义》读书感悟 作者zhtax
- 做中国的隐形巴菲特——《巴芒演义》读后感 作者黑牛
- 初为人父话投资-——《巴芒演义》读后感 作者价投小白阿傑
请以上朋友留下收货地址（如果选择老唐的四本书签名套装做奖品）或留下微信号（如果选择加老唐微信好友做奖品） 没有入选的，或是文章质量因素，或者可能是我没看见。如果自己对文章挺满意，还可以在书房新文章留言区发链接——优先建议发次条、二条或三条等留言较少的文章留言区。 其实无论是否入选，输出本身已经是对自己巨大的帮助，是非常深入的学习过程。我相信所有写过读书笔记的朋友，都会有这个感触 很多朋友文笔优美，思考深刻。但账号粉丝数多是几百几十，甚至几个，明显属于严重低估型
反倒是大V们，似乎耻于暴露自己居然还需要学习、居然还有不知道的事情。【作为一个投资者，很少有人愿意承认自己的本事是网络学来的，相信您一定能够理解】很抱歉，我无法理解。网络学习很Low，很丢人吗，为什么？对，别躲，说的就是你，后台看见你了可能是害怕暴露自己在某问题上的无知或错误认识，也可能耻于暴露自己居然需要向其他无名之辈学习——读外国人写的书不在此列，那属于爱学习的表现
我真诚希望，入选的朋友们，以后不管成了小V、大V还是巨V，永远不要觉得从别人那里学习是一件羞耻的事情。五一假期里，我给王冠亚寄送套装书，其中有本书上，我签的是：（他朋友圈斜着晒图，不是我拍斜了）这话是胡适说的，原话是“怕什么真理无穷，进一寸有进一寸的欢喜”，与朋友们共勉
本周游泳一次1小时，跑步一次10公里，陪我家领导散步四次合计35公里，体重85.8公斤（175cm）。下周预计交易
本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股，都有腰斩或翻倍的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记！祝朋友们周末愉快
今天同时还推送了读后感和连载哦
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