老唐实盘周记20210911

本周交易

无

目前持仓

目前持仓：腾讯39%，洋河24%，茅台17%，分众8%，古井贡B6%，陕西煤业7%，另有观察仓海康威视和福寿园不计。

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化； 

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。  

附：上期数据

收 益

本周实盘净值小幅上涨约2%。2021年年内收益从上周末的-6%，变成本周末的-4%（四舍五入）。

注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。

注②：沪深300指数收益未包含每年2%左右的分红，数据略有低估。

实盘与沪深300指数对比图

重要事项

本周一边忙碌着各种采购，一边把44箱书从临时堆积的房间，搬进新书房，并一一拆包分类放上书架。就这么点儿事儿，居然忙到周五中午才完，总算踏实了。

过去两周被搬家耽误的重要事项，除了洋河和古井的中报还没顾上看之外，其他事情今天一起汇总聊聊。

主要包括：1.腾讯的回购和利空；2.茅台更换董事长并修改公司章程；3.恒大信用危机对洋河的威胁；4.中美元首通话；5.《新手财》索引版事宜。

1.腾讯的回购及利空。

自8月19日起，腾讯启动股份回购，至今累计回购约265万股，平均回购价格约470港币，投入总资金约12.5亿港币。

基本上除了联交所禁止回购的情况（回购价格不得高于最近5天平均收市价的105%），其他时间手是没停的。

这回购，自然是在向市场释放公司股价严重低估的信号。但市场人士是否认同该信号，那就要取决于各自对企业的理解了。

我很早就分享过450港币以下是我心目中的理想买点，所以自然是认同这信号的。而不认同的投资者，或许是对最新的利空信息有不同的看法。

过去两周腾讯最大的利空，是史上最严未成年人游戏时间管控新措施出台。

未成年人的游戏时间上限，从过去规定的节假日3小时、非节假日1.5小时，大幅缩水为仅有周五、周六、周日以及法定节假日可以玩1小时，且只能在晚八点到九点之间运行。

腾讯对未成年人游戏时间管控标准，是节假日2小时，非节假日1小时，比监管部门规定的更严。这次新标准出来，没什么讨价还价的余地和必要，就是四个字：严格执行。

关于游戏管控的问题，我在8月21日的《拆解市场对腾讯的主要担忧》一文里，已经详细谈过我的看法。目前观点没有变化，即

①政府没有可能一刀切禁止成年人玩游戏；

②未成年人给腾讯游戏带来的收入并不高，即使全部禁止影响也不大。严格的未成年人游戏管控，可以减少社会对游戏企业的污名化，有利于企业长远发展；

③游戏海外市场依然大有可为。

周四（9月9号），又有传言说监管部门在9月8日对腾讯和网易等网络游戏企业及平台的约谈会议中，告知将暂停国产游戏版号审批和发放。9日下午网易CEO丁磊辟谣说那是假消息。

无论传言真假，迄今为止8月份的游戏版号还没发放，这是事实——以往都是当月披露。

至于没发放的原因，有消息如上述传言，说是主管部门将暂停所有的游戏版号审批；

也有消息说是因为8月底颁布的《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，导致企业的游戏需要修改并重走流程。

具体是什么原因，我也不知。

个人判断防沉迷系统新要求导致企业需要修改并重新提交申请的说法比较合理，可信度较高。但其实即便是暂停，也没有什么了不起，又不是没停过。

相信朋友们还记得2018年3月至12月，所有游戏版号一概冻结停发，腾讯股价最低跌至250港币出头。结果如何呢？企业照样正常走过来了！

不仅经营业绩持续增长，就算是股价，站在今年年初的770高点回看2018年最惨烈的那个250深坑，不也是市场先生强行送钱的时间吗？

所以，我个人对这个传言无感。无论是真是假，都不影响腾讯日复一日地给我赚取更多财富。

这种股价下跌中的恐惧放大，就和市场上涨中的乐观放大一样，是市场常态。

年初我给腾讯设置450理想买点的时候，相信没有几个人敢相信今年能跌到450（甚至包括我本人在内）。

然而等股价跌破450后，那几天我记得看200、100股价的不少，甚至有担心收归国有的、担心腾讯破产的

甚至还惊动了刘鹤副总理出来安抚人心（9月6日），副总理强调：

必须大力支持民营经济发展，使其在稳增长、稳就业、调结构、促创新中发挥更大作用。民营经济为我国贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇就业、90%以上的市场主体数量。

必须坚持社会主义市场经济改革方向，坚持推进高水平对外开放，坚持社会主义初级阶段基本经济制度，坚持“两个毫不动摇”，坚决保护产权和知识产权。支持民营经济发展的方针政策没有变，现在没有改变，将来也不会改变！

“腾讯将成为老唐的滑铁卢！”言犹在耳。

短短三周，腾讯股价从最低412.2反弹至周三高点529，涨幅超过28%。

按今日收盘价490计算，相对三周前低点的涨幅也接近20%，好像老唐又有点滑不下去了

短短三周经历过大起大落的心路历程后，或许有助于我们更深刻地理解这段话：

另外周末报道的有关工信部召开会议，限期各大互联网平台解除网址链接屏蔽，尽快互联互通。这事儿对于腾讯而言，我认为总体利大于弊，连利空也算不上。

平台互联互通，主要指的其实就是阿里巴巴和腾讯之间，核心就是微信里屏蔽分享购物链接，淘宝天猫里不能用微信支付。

真要互联互通，我个人认为用户会更习惯将微信作为购物入口，更习惯让微信支付成为主要支付手段，不仅不会损害微信的用户黏性，反而可能提升黏性。

所丧失的，无外乎是原本导流给京东拼多多等腾系电商的流量，转而倒给淘宝天猫。给谁不是给啊，反正原本就是冗余流量的再利用。

综合而言，我个人认为真正的互联互通，腾讯得＞失，而阿里是失＞得。所以，互联互通的主要障碍可能不在腾讯在阿里——正如二者之间最早的屏蔽战本是阿里先挑起的。

2.茅台更换董事长并修改公司章程。

去年3月初，高卫东替代李保芳上任茅台董事长，当时老唐写下文章：《聊聊李保芳的功过及对新帅的期望》。

在这篇文章里，老唐高度评价了李保芳先生在茅台55个月付出的努力和创造的成果。

同时，也提出了对高卫东接任后的四大期望：提高出厂价，提高分红率，收购习酒，推动茅台核心员工股权激励。

很遗憾，期望的四件事，高卫东一件也没触及，就成了茅台的匆匆过客。

在茅台未来的公司志里，任职18个月的高卫东，可能会成为茅台历任董事长里最轻如鸿毛的一位

这些期望也只能移交给丁董了，看看他的任期内有没有机会。

借着换董事长的东风，上市公司一并提出了修改公司章程和董事会议事规则等企业规章制度的议案。

我粗略地看了遍相关议案，绝大部分内容都是按照交易所《章程指引》所做的完善性修改。

但其中新增董事会对外捐赠权，勾起了一段回忆。

不知道还有没有朋友记得，去年11月底，有茅台小股东针对茅台董事会未经股东大会授权对外捐赠8.3亿的事情，向证监会实名举报并联系律师向法院起诉。

当时很多人询问老唐对此事的看法，老唐一律回避，没有回答。

其实老唐当时回答了。只不过我是同意捐赠，并对起诉一事持负面观点的，文章如果公开发表有说风凉话或给热心人泼冷水之嫌。

因此我没有将其公开发表，而是选择在2020年11月29日发表的《老唐实盘周记2020/11/28》一文后面，以赞赏彩蛋的形式向赞赏该文的朋友弹出。

——11月28日是周六，当天我有个朋友聚会，所以周记推迟至29日推送的。

文章题目为《关于小股东起诉茅台董事会的八点看法》，当日有349位朋友读过

时过境迁，我今天公开这个彩蛋。任何感兴趣的朋友，向书房发送“捐款”就可以提取2020年11月29日发布的该文。

文章里，我谈了自己的八点看法。其中最后两点的原文如下：

今日回看，除了“不可能把捐给习水县的8亿讨回来”这个判断错了，其他的基本和我考虑的一样——举报发生后，公司披露捐款还未付款，鉴于舆论影响取消掉了，所以这8亿最终是收回来了。

即使是收回8亿的事情，基于商业常识猜测，茅台也不可能亏了企业所在地的习水县政府。

8亿捐赠没了，还会从其他地方找补的，只不过没有捐赠那么易于发现。

譬如某些公共设施由当地政府承担的多与少，某些土地及配套的作价，某些招商优惠政策尺度等，稍微有点弹性差额就出来了。

用一条通往厂区的公路来举例说明吧：当地政府是负责修到厂区门口，还是修到岔路口？是改性沥青标准，还是普通沥青标准，甚至是路基压平、铺上碎石子的标准？这些往往是有弹性的。

谈判桌上稍微一弹，可能就是上亿的差异——注意，这仅仅是举例，并不是指具体修路的事

正是因为这些，企业利用慈善、捐款或其他公益投入建立良好的企业形象与政商关系，才是商界常见的作法。

每一笔都算的干干净净，每一笔都分清楚你我，分清楚用途，在商业实践中是很难做到的。

本次章程修改给董事会增加了捐赠决策权：“单笔捐赠不超过1.5亿，且单一会计年度内捐赠金额累计不超过公司最近一期经审计归属于公司股东净利润1%"。

这就是我文中的担心：每年1%，现在是5亿，以后可能就是10亿甚至数十亿，而且可能会形成对股东不利的惯例。

老唐绝不是/也无权去/指责热心网友不该这么做。而是想说，无论是日常生活还是投资，“做对的事情”和“把事情做对”中间往往存在一段需要冷静思考的距离。

套用经济学的一个概念：“经济学是一门研究事与愿违的科学”。很多时候，良好的出发点不一定能得到想要的结果，甚至可能得到相反的结果。

希望此时公开这稍微有点冷酷的观点，只会引发朋友们思考，而不是招来鄙视和谩骂

好在1%也不是很痛。先说断、后不乱，就当是公司寻求治理制度的代价吧。

昨天有朋友分享了一份最新的茅台调研纪要，据说是茅台市场部某领导的分享，大致意思是：

①高层关心的是市场终端成交价，不是出厂价，目前集中要打击的是原箱和散瓶茅台的价差。

②暗示可能通过非标、提升直营比例及价格、以及其他手段（市场有传言说要增收一笔经销商服务费），提升实际出厂均价；

③新董事长提高了高卫东任期制定的增长目标；

④2024年前计划将老厂区办公区域腾空，再给茅台增加8000吨基酒产能。

如果调研是真的，这些基本都是正确的事，利好茅台的事。不仅该做，而且迟早要做，这是不以任何人意志为转移的经济规律。

提升非标占比、提升直营比例、提升直营价格（据说设想是零售指导价从1499提升至1799），都不难。

增收经销商服务费500元/瓶——这个措施可能需要配合增量甜头。给经销商增加部分年度茅台配额，条件是新老配额均需加收一笔服务费或代理费什么的，其实就是给上调出厂价套个糊弄人的外壳。

若是不增量，直接在原合同量上加收服务费或代理费，法理不通，容易引起渠道抵触。

至于扩产计划，如果可以落实，这当然是茅台最大的利好。

另外，这两天媒体热炒茅台集团注册资本从50亿到100亿，从国有独资变成国有控股的事情。这两件事，其实都没有关注价值。

增加注册资本金是陈年旧事，只是刚刚被记者翻出来。早在去年茅台集团发行债券的时候，披露的文件里注册资本就已经是100亿。

以前是贵州省国资委持有100%股权，叫国有独资。

现在划转10%股权给省财政厅全资金控公司——注意，和上市公司无关，划转的是茅台集团公司的10%股权，所以改为国有控股（表明不是省国资委持有100%股权），不是卖给民营企业了。

划转是按照省财政厅《关于划转部分国有资本充实社保基金有关事项的通知》（黔财工〔2020〕286 号）和省国资委《关于做好我委所持有关企业部分股权划转金控集团公司持有有关事项的通知》（黔国资通产权〔2021〕3 号）规则实施的常规动作。

3.恒大信用危机对洋河的威胁。

最近，曾经的地产龙头中国恒大利空不断，股价也跌跌不休，从去年七月高点至今已经历经腰斩、腰斩、再腰斩。

很巧，前天在网上闲逛，偶遇万达老板王健林在2019年1月12日的万达公司年会上的讲话视频。视频里王健林非常坚定的说：

“万达要剥离所有的房地产业务，一平方米的房地产开发业务也不留。为什么我们要否定自己已经搞成熟的商业模式呢？原因很简单，房地产这个行业，它的现金流不长远。”

当时我感叹道：现在看恒大，必须说姜还是老王的辣。很多年前，我就一直困惑房地产企业的最终现金流问题，刚刚偶遇王健林这段视频，瞬间舒坦了。不是我没搞明白，是行业的确如此，至少业内顶尖大佬，也有一样的困惑。

我没投地产股，但其实我关注过这个行业和其中优秀的企业（主要是万科），乱七八糟地也读过一些关于地产（尤其是关于王石）的书和财报。

但我始终解释不了我观察到的一个难题。这难题以前多次分享过：

我认识一位小开发商，多年前房地产正火爆的时候，听他聊天时发牢骚说自己买了一块地，各种求爷爷告奶奶的手续和资金、殚精竭虑地七个缸八个盖，终于趁市场热捧的时候把建好的房子卖得七七八八。去了费用、还了借款，回收到手的钱，想买隔壁一块同样大小的地，还有缺口。

于是我就产生了一个困惑。

2014年万科宣布加大分红比例时，我有点心动。读过财报后写了篇文章发表在2014年3月14日出版的《证券市场周刊》上，题目叫《该不该买万科？》，里面提到这个困惑。

我刚刚从书架上翻出这期杂志，拍下文章的开头。

我想这就是王健林说的“现金流不长远”吧

觉得这段思考过程或许对朋友们有点用，所以不小心扯远了——注意：我无意贬低房地产，也没有嘚瑟自己看“对”的意思，请勿将上面这段分享理解为看空。

我只是不懂房地产，所以没去碰，谈不上看好看空、看对看错。而且从文章发表到今天，万科市值也是涨了不少的。

我今天说恒大信用危机的话题，不是想谈地产，而是想谈对恒大爆雷对我家小洋的影响。

本周三爆出消息，说恒大通知了两家银行，暂停支付 9 月 21 日到期的贷款利息。同时，内部人士爆料说恒大自 9月8日起暂停所有理财产品的支付。

昨天，恒大集团召开恒大财富专题会议，许家印在会上表示“很多员工和业主都拿着辛苦钱、血汗钱和养老钱来买了恒大财富的产品，我代表集团明确承诺一定要全部兑付，一分钱不能少。”

这些消息很难不牵动小洋股东的心。

我特意看了半年报里洋河披露的信托产品。截止6月30日和恒大有关的信托产品共计8笔，分别借给贵阳、徐州、南京、昆明、太原、北京六城恒大公司项目，最小单笔金额0.6亿，最大单笔金额2亿，合计8.932亿。

其中2021年11月20日和29日各到期一笔0.95亿的（贵州恒大、昆明恒大），其他的均于2022年到期。

迄今为止，没有未收回信托产品披露，证明之前的信托都是如期收回本利的。

目前的近9亿产品，暂时还不涉及到期，无法了解是否有违约嫌疑及是否有足够抵押。

就我个人的观点看，第一，金额不大；第二，分散在较多城市和项目；第三，即便恒大真的垮了，信托风控相关资产多少还是能回笼一些资金。

因此，总体风险敞口不大，就算按亏一半计算，也就四五亿而已，不是太大的影响——我个人认为亏不了一半，但没有数据和逻辑支持，只是一个“观点”

4.中美元首通话。

事情重大，但内容没告诉我，无法评价。

只能说有两位元首有沟通欲望，能通个话，至少说明双方有意向好的方向发展，比相看两生厌好点儿。完毕。

5.《新手财》索引版

昨天《手把手教你读财报：新准则升级版》增加索引的版本印出来了。

我特意让出版社做了一个直售链接给书房的朋友们，避免大家在各大电商买到不带索引的存货。

注意：带不带索引，内容是一样的。

索引版只是在文末新增了知识点或概念所对应的页码，便于大家当工具书使用。没有这个需求的就不需要再买。

电商手头不带索引的版本卖完后，以后出售的会都是增加了索引的版本，所以这个供应量理论上是无限的，没有必要着急抢

但手头只有以前白色封面《手把手教你读财报》的朋友，无论是否读完，都强烈建议你放下白色封面版，直接买这个版本阅读。

红色封皮的《新手财》包含并优化了原白色封面《手财》的内容，另外还增加了大量有关新会计准则的内容，更清晰易读，更有时效性和实战性，更节省学习时间。

链接我放在文末的阅读原文上了，34.5元包邮。

老唐自信地说：《新手财》是投资必需品，其价值数千倍、数万倍甚至可能数百万倍于书籍定价！至于信不信，那就只能随你啦~

本周运动

到苏州之后，第一项重大改变居然是作息时间

苏州比成都更偏东，天黑的早，基本六七点之间就全黑了。天亮的也早，大概早上五六点之间就大亮了。

我家领导在这里待了两个多月，生物钟已经习惯了早睡早起，连带我现在也是晚上九点就上床侍寝，早上六点自己就会醒来

一直吆喝、一直没有做到的早睡早起，居然不经意间通过这种方式做到了。以后尽量就保持这个作息规律了，书房不推文的日子就晚九早六，早上六点起床跑步！

本周跑步4次，单次10公里。散步2次，合计7.2公里。

周六同口径除皮净重84.6公斤，环比上周下降1.5公斤——175cm

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩或翻倍的风险。

坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记。

祝朋友们周末愉快

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