书房拾遗第76期
前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。
老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。
大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第76期。
一只蝉：我回看书房2021年9月8日文章《回购注销和股权激励那些事儿》，还是有一事不懂：公司回购是直接用自有资金从二级市场上，股东抛售的股票买回来，还是说强制股东必须按照回购比例卖出股票给公司啊。
唐朝：A股市场是前者，全球市场其实两种都有的。
2022年5月31日
Bp：刚看到一位同学发了篇南京企业家自杀辞世的文章，不知道为什么又删了。大意是“最近两年，因为疫情原因企业经营困难，员工要发工资，供应商要货款，所以不断以各种方式（骚扰、举报）进行逼迫催要，压力很大。觉得这个社会应该对企业家宽容点。而自己是无法再承受下去了，只能以死来摆脱。”
以上是简要介绍的部分，下面谈谈我的看法。
首先我想说，这是最近这两年以来，很多悲剧中的一个。不会因为他的企业家身份，悲剧的程度就有所不同。这是值得同情的部分。
其次，看他的信息除了抱怨之外，我认为对社会，或对个人，都没有反思的价值。不是说不能抱怨，我也算“企业家”，能够理解现在做企业的难处。但我没理解错的话，不管是员工讨薪，还是供应商要债，并不是过分要求。
从我个人出发，我绝对不会认为员工拿走法定工资、供应商按时结款，是我不应承受的压力。疫情之下，谁都不好过，包括员工和供应商。自己企业经营的难处，不能让他们来承担。至于说共度难关，对方愿意是感情，不愿意也没啥可指责的。
不过按照他的说法，对方使用的手段可能有些极端，但我们社会就是这样。很难说是因为企业家无法承担责任，对方才使用极端手段；还是对方一早就知道，在这个社会，如果不使用非常手段，很难维护自己的正当权益呢？
这位企业家有着人大代表、政协委员的光环，如果缺乏良好沟通，对方会不会本能地认为企业家“势力强大”从而使用极端手段？当然，社会上也存在那种不讲道理，上来就用极端手段的少数人。面对这种人，我的习惯是不会跟对方客气，更不会以伤害自己为代价逃避。
“当潮水退去，才知道谁在裸泳”。经济大滑坡年代，99%以上的企业都会受到冲击。死者长已矣。作为生者，在哀悼并同情他的不幸之时，应该从中得到的教训是什么呢？
我想那就是在思想上和行动上。必须为最坏的结果保留好安全边际，才能避免这种悲剧产生。经营如此，投资如此，人生也如此。
史蒂芬•周：虽然有点冷漠，是这样啊，收成好的时候要想想有收成差的时候，这也是看别人吃一堑，自己长一智。我这么说是不是太冷漠了？
bp：完全没有。同情是给逝者的，道理是给活人的。无论是同情逝者，还是帮助生者，都有温度。
史蒂芬•周：虽然很理解他，我一定不会那么做，真正的反思不是用生命唤醒别人，是用涅槃重生影响别人。这人还是有话语权的人，走上这条路，我都怀疑是不是抑郁症。
IE：我们和我们所投资的企业都有稳定的现金流，不上杠杆或保守的负债率，大概就是面对恶劣环境的应对之策吧。
李先生：人生啊，慢点没关系，重要的是要安全，要长久。
bp：这句话我也曾经说过，下次文章再分享这个理念。
知珩：经营企业我最佩服段永平，他讲过：1，不借钱；2，不占供应商便宜；我一直恪守。不管做啥只要不上杠杆，最多归零，大不了从头再来。
ViV：对师叔的观点不能更赞同。创业本身就是高风险行业，在迈出这一步时就需要做好克服各种困难、承担各种责任的心理准备，并留足安全边际。
记得李嘉诚说过，做生意就像游泳，如果目标是100米的距离，出发时必须确保有游200米的力气，因为预留着能再游回来。生活中不要把自己逼到需要破釜沉舟的境地。
周明芃：潘叔说的对，唐师提到投资三大前提：“不用短期要用的钱、不上杠杆、不单吊一只股票或者一个行业”再加上段总所说的“不做空”就是为了留足安全边际，敬畏未知。
2022年5月31日
西门庆：请教一下《追寻价值之路:2000-2017》，在最后一章《风险事件回顾》中提到特朗普当选总统。里面为什么要单单提出了川大智胜和西仪股份，这两个公司放在这儿感觉很违和啊，求解。
唐朝：川普大胜，所以川大智胜大涨。希拉里.克林顿输了，所以希姨（西仪）股份暴跌，不违和，逻辑通顺，道理十足，哈哈
回归常识：奥巴马当选，澳柯玛涨停。拜登当选，百度没涨停，可惜了。
2022年5月31日
若兰：哲学家布莱斯.帕斯卡：人类所有的问题，都源于人类无法独自安静地坐在一个房间里。
唐朝：哲学家若兰说的对，独处的能力是相当多的人所不具备的。
2022年5月31日
苏飒：提问：能否谈谈当前脆弱的经济形势和利率问题?对将来的经济形势怎么看?
巴菲特：我不研究宏观问题。投资中最紧要的是弄清什么事是重要的、可知的。如果一件事是不重要的、不可知的，那就别管了。你刚才说的东西很重要，但是我觉得是不可知的。
唐朝：投资只研究重要＆可知的事情。不重要的“略”，不可知的“过”。
这样的一生，可以在重要＆可知的事情上，比其他人多投入几十年时间，自然能让你在重要和可知的事情上比别人知的多、知的深。
2022年5月31日
陈建：您现在的总资产，即使不算市场先生送您的钱，只是分红和中签，都比普通投资者的总资本要多，所以长时间不交易是对的。但对于大部分投资资本在50万左右的大部分股民，感觉不太合适。对此，您有什么看法？
唐朝：我今天的资产规模，是因为我只有100万时，就是像今天这样长时间不交易的。资产规模是不交易的果，不是不交易的因。
如果多交易可以多赚钱，我就是有100亿我也会交易的，不就是每天多戳几下手机嘛，又累不死。只是很可惜，我知道多交易的价值，主要是给别人送钱，所以不去。
2022年6月2日
岳侃侃：请教各位，价投（二）156页至157页两个卖点的论述，我有个疑问。
如按三年后合理估值150%卖出，得到当年卖点56.7-57.1；如按当年合理估值50倍卖出，得到当年卖点50。
两个卖点都是今年的卖点，卖出后都是今年收到现金，所以，我怎么觉得在逻辑上应该拿两者当年的卖点50与56.7-57.1比较，而不是拿56.24（50三年后的本息和）与56.7-57.1（当年）比较。是我哪儿想错了吗？
唐朝：只要剃掉你自己设的“两个卖点都是今年的卖点”（都能拿到钱）坑，道理就简单了。卖点是指如果到了就算明显高估，愿意卖出的位置。并不代表今年一定会到。
卖出的孰低原则，不是在两个卖点同时都能到的情况下比（如果能确定都能到，那毫无疑问选高的那个才对），而是这个高估和下一次达到高估比。
价值投资的卖出是要占市场先生便宜的，要把100元的东西要卖150元。那么一个东西，2025年的合理估值是100元，2025年能卖150元，你是不是已经占到了市场的便宜？如果2022年就给你135元，你觉着愿意现在135卖，还是等到或许三年才能到的高估150元时卖出？
我愿意135卖。因为我135卖出后，存收益100%确定的银行存款也相当于在三年后将这个价值100元的东西卖出了150元，完成了占便宜的使命。如果期间有更高的投资回报项目可投，便可额外赚一笔。
这两个卖点的设置特性，基本上是50倍pe位置先触发，先行卖出，相当于提前锁定了三年后合理估值150%的钱。而150%卖出规则的添加，主要就是为了覆盖下一页说的另外两种情况。
Mr.chen：156页最后一句话，老唐单纯的就是想表达，在pe50卖出后，拿到手的钱，以无风险收益率增长三年，与以两倍无风险收益率增长三年后的企业合理估值上沿的1.5倍在数值上相等。并不是说两个卖点等价的条件，也不是以第二卖点（150%）卖出。
一般情况下，都是pe50卖点首先触发，卖点2是为了覆盖后文中的两种情况，使体系完整全面。
墨凝于纸：首先这个卖点就是保证自己卖出后能占到市场先生便宜的大概标尺，所以老唐的设定的是两个卖点谁先到达执行谁，
其次当年50就卖出的出发点，是当年若超过50大概率是在接下来会回落的。回落后，既可以选择没到买点不买回享受无风险收益平稳过渡3年后合理估值，又可以选择再接下来回落到买点买入更多的股份，这两种选择都是占市场便宜的。
而且老唐的卖出是三段卖出基本符合倾向于持股而且能占市场先生不少便宜了，所以操作上根本就是50先到就按50执行，真到当年的56.7-57.1肯定都快卖光了。
2022年6月6日
唐朝：“我们收集了过去50年⾥在纽约证券交易所或纳斯达克上市的所有股票回报数据。然后我们研究了这些年期间消费者价格指数(CPI)的⾛势，发现在此期间出现过三个通货膨胀率在不到24个⽉内上升超过⼀倍的物价⾼峰期，分别是：1973年3⽉⾄1975年5⽉、1978年4⽉⾄1980年9⽉和2021年2⽉至2022年3⽉。
我们将数据组⾥的每家公司分别归⼊10个不同的⾏业，并研究了每个⾏业在这三个通胀飙升期中获得的中位数回报率”，结果如下图”——上述内容及图表摘自2022年6月6日《华尔街日报》。
有点邪门，历史还真的重演了！高通胀时期，表现最好的是能源行业股票，比如去年到今年的煤炭和石油，这个容易理解。但表现最差的是医疗行业，逻辑上挺不容易理解的。
然而去年到今年医疗行业真的表现很烂，据说去年到今年偏医疗医药类的基金都跌的一塌糊涂，公募私募都不例外。这是巧合还是有某种逻辑支撑？为啥高通胀的时候，医疗医药类股票表现就不行呢？
客栈：高通胀下，通常是上游价格通胀传导导致的，所以能源、材料这些最上游的收益好。同样的，医疗行业属于终端服务行业，是最下游，一般会被上游侵蚀掉利润，它如果将利润再往外挤压，通胀会更爆炸，所以通胀时期也算是它要承担代价的时期了吧。一个简单想到的答案。
食兔君：一个可能的原因是科技医药，消费平时“太好了”，常年过高的市盈率中位数导致了差的年份医疗基金表现一塌糊涂，待市场情绪恢复以后，历史又将重演。
2022年6月6日
SS'：老唐你怎么看调研这个事？今天在企鹅群和一个群友辩论的面红耳赤，我坚持认为散户投资者做调研，毫无意义。我记得老巴也说过，到公司调研看到的都是上市公司想让你看到的。
唐朝：我不做调研，但我相信调研有它的价值。但这为何会辩论到面红耳赤？认同的去调研，不认同的不去调研，多简单。
2022年6月6日
星空：老唐，上交所对陕西煤业减持隆基绿能发出监管工作函一事，你怎么看？
唐朝：这事儿我也没有标准答案，看监管怎么说吧。从陕煤的角度说，是承诺的1.46亿股不卖，的确做到了。
但站在对面看，这另外的0.59亿股确实是这1.46亿下的崽儿，好像是个规则bug，不堵住的话通过送股可以让不减持承诺变成笑谈。
监管怎么判定，我认为都对，重要的是立下明确的规则。
2022年6月6日
就这么简单：老唐！最近我尝试用席勒市盈率估值法给周期股估值，算出来十年平均净利润后用25倍市盈率作为合理估值。然后公司市值分A股和B股的，这种情况如何选取公司总股本和总市值计算理想买点？
另外，有好多资源类周期股最近十年经营业绩变化巨大！十年利润之和是负数！这种情况是不是就无法采用席勒估值法了？
唐朝：如果你准备买A股，市值=A股股价×公司总股本。如果你准备买B股，市值=B股股价×总股本。总股本=A股股数+B股股数。
后一个问题，我也不会，遇到不会的，就pass、过、要不起。
2022年6月6日
等待：老唐，根据你的自我介绍，你后来投资于房产和股市，想问下迄今为止，股市收益和房产收益哪个领先？
唐朝：股市。遥遥领先。
2022年6月6日
何林丹：内心有千言万语，不知道如何表达。想请教老唐，如何练就码字的能力？
唐朝：先把那千言万语，随便打出来或者说出来，然后再慢慢去理顺。写作没什么秘诀，就是踏踏实实把事情说清楚。多练练就可以了。
2022年6月6日
遇见：假设市场环境高估或相对高估的时候，你手中的持仓也都基本达到卖出的条件，而此刻又没有更好的标进行买入，你是否会空仓或轻仓等待合适的买入机会。
唐朝：我会用全部资金，买入存款、买入债券、买入货币基金，满仓等待股票跌下来。
2022年6月6日
志存高远：唐老师，打扰了，请问下，同样是白酒企业，为什么有的是原材料和产成品计提跌价准备，比如洋河，古井贡等，有的是在产品计提跌价准备呢，譬如茅台，是库存分类不同导致的嘛？谢谢。
唐朝：茅台因为没有低档酒，且产品供不应求，计提的其实是针对的存酒的酒坛子。洋河古井一般是针对包装材料和低端白酒。
2022年6月6日
小沐：想问一下今天传的蚂蚁金服可能会被上面通过，您怎么看？
唐朝：这种事情，看它作甚？认同或者不认同，判断对或者错，有什么价值呢？我认为它属于糟蹋头发的行为，我不看。
2022年6月6日
典典爸：请教老唐，股权结构对企业价值的影响是否需要重点关注？股权过于集中，大股东容易坑小股东；而股权过于分散，股东利益容易被管理层揩油。什么样的股权结构才是相对理想的结构，还是不同行业不同标准？
唐朝：我想，应该没有一刀切的理想结构。将自己看作企业的合伙人，将心比心应该可以看出企业股权结构合理或者不合理，如果不合理需要关注的重点问题可能在哪方面。
2022年6月6日
菜根：老唐，什么是未终止确认应收票据，是还没到日期吗？
唐朝：票据已经给别人了，但还没到兑付时间，且风险没彻底摆脱，如果兑现不了，公司还可能会承担连带担保责任。所以不做“终止确认”处理。
菜根：那是算资产呢，还是算负债？
唐朝：票据还是资产。不管收到现金还是当做货款支付出去了，票据不从资产消失的同时，在负债端那边加一笔负债，应付款或其他应付款。
2022年6月6日
超超王：唐师，海康威视的董事长持股数和薪酬都是"--"，这个是不方便披露？还是没有持股数和薪酬？
唐朝：没有持股也不在上市公司领薪酬。
2022年6月6日
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