先有巴芒后有唐，格老更在巴芒上。一脉相承传薪火，真知笃行坦荡荡。2022年初，“老毒物欧阳锋”袭扰神州大地。为避其锋芒，老唐开始了“闭关修炼”。历经百余日，写出了一套投资领域的武功秘籍，包括：一部护体内功、两件神兵利器和三大绝世武功。欲知详情，且听我慢慢道来：一部护体内功九阳真经——远离杠杆小说中，张无忌身中玄冥神掌寒毒，又被朱长龄逼问屠龙刀下落，走投无路之际，他纵深一跃，跳下悬崖。就在人生跌入谷底之时，张无忌意外从白猿腹中发现了失传多年的《九阳真经》。习练数年之后，张无忌体内的寒毒被神功化解，强大的内力也为他后续学习乾坤大挪移等其他武功奠定了坚实的基础。现实中，唐师在苦心钻研各种技术分析和趋势波段后，成功破产。同样是在人生谷底之时，头破血流之际，老唐悟到了四字真言“远离杠杆”。在七亏两平一赚的股市中，能够接受价值投资理念的用户少之又少，能够关注唐书房并且阅读《实战手册》的人更是凤毛麟角。走在正道上的我们，变富只是时间问题，而杠杆却是时间最大的敌人。杠杆本身并不可怕，阿基米德发明杠杆原理的初衷也是为了帮助人类借力省力。在经济活动中，杠杆无处不在，比如买房使用的公积金贷款、公司正常经营的开发贷、还有政府发行的国债等等。但是，对股票投资者来说，需要提防的是有明确赎回时间和价格的融资融券类杠杆。它最大的危害在于让我们的投资决策由主动转为被动。读过《手册》第一篇后，我们能知道市场先生喜怒无常，但无法每一次都准确预测涨跌的时间跨度有多久。读过第二篇后，我们能给优质企业计算合理价值，但无法每一次都准确预测价格波动的极值点具体是多少。因此将有明确条件的杠杆引入变幻无常的股市，必定是凶多吉少。拒绝杠杆就如同给账户添加了一层护体神功。一方面，它能够让投资者在市场暴跌时，不用担心账户被强制赎回。有了这份面对恐慌情绪的坦然，投资者可以更加理性的分析公司经营情况，从而做出相对客观的投资决策。另一方面，万一遇到公司经营恶化或自身考虑不周等情况，账户出现实质性的亏损时，拒绝杠杆能使损失不被放大，从而将亏损控制在个人能承受的范围之内。因此在读完全书后，我强烈建议读者翻到作者简介部分，一定不要忽略老唐苦口婆心的劝诫：远离杠杆。两件神兵利器倚天屠龙——天平秤、估值锚小说中，倚天剑和屠龙刀为郭靖黄蓉夫妇所铸，分别由郭襄和郭破虏保管。襄阳城破后，郭破虏殉国，屠龙刀流落江湖，幸存者郭襄则携倚天剑开创了峨嵋派。江湖传言“武林至尊，宝刀屠龙，号令天下，莫敢不从，倚天不出，谁与争锋”。倚天屠龙真正厉害的原因是刀剑互斫后，内藏乾坤。倚天剑内藏有“天下武学总纲”《九阴真经》，屠龙刀内藏有百胜兵法《武穆遗书》。我认为，老唐估值法中所用的天平秤，就相当于武侠世界中的倚天剑，天平秤所代表的含义，也称得上是投资领域的总纲：估值就是比较。正所谓：All cash is equal，金钱都一样，比较它们就是了。首先，比较的思维方式应该贯穿始终。无论是信奉“现金为王”还是认可“死都不卖”，其实都没有做到永远比较。我们坚持长期主义，是因为上百年的历史经验证明，股权的长期收益明显高于无风险收益率。我们不认为应该长期持股甚至长期持有某个单一标的，是因为市场先生总是过于癫狂，在股价过于昂贵时，卖出股票持有现金收益更大。总之，不论账户是赢是亏，也不论市场是贵是贱，任何时候的投资决策和账户操作，都应该做到永远比较、永远选择。正如老唐书中所说：“永远让财富以收益率更高的资产形态存在”。其次，比较的对象永远是类现金资产。老唐估值法中提到了一个概念“合理估值”。到底怎样才算“合理”呢？我的理解是，将现金放到天平的一端，将股权放到天平的另一端，此刻天平是平的，即优质企业创造自由现金流的能力约等于类现金资产创造自由现金流的能力。此时的优质企业褪去了光芒四射的外衣、也不会因含科量高而享有特殊待遇、更不必因肤色而自惭形秽，大家统一与现金划等号，统一享有无风险收益率所对应的市盈率倍数。唯一需要特殊对待的只有利润的含金量和杠杆率两个问题。因此，三年后优质企业的合理估值即为第三年的净利润与无风险收益率对应市盈率的乘积。第三，比较的结果一定要有利可图。单纯计算合理估值属于慈善领域，燃烧自己照亮他人。单纯在合理估值情况下做买入卖出操作，属于等价交换，看准了能够勉强以物易物，稍一走眼则铁定吃亏。因此，股价不可预测，但必须要被利用，聪明的投资者一定会利用股价的波动为自己创造良好的买入卖出条件。需要特别注意的是，投资者利用股价波动进行交易，并不代表要赚股价波动的钱，而是为了找到良好的入场时机，加入企业，分享企业成长的收益。因此，老唐给出了他心中“无利不起早”的理想买卖点，买卖点之间，呆坐不动。计算出了优秀企业的合理估值及买卖点，我们也就有了第二件兵器——估值锚。屠龙刀为玄铁重剑所铸，无坚不摧，且宝刀自带磁性，可防所有暗器，内藏被称为百胜兵法的《武穆遗书》。我认为，老唐的估值锚，可以称得上是投资领域的“百胜兵法”，正所谓：心中有了估值锚，红也逍遥，绿也逍遥，耐心等待创新高。之所以称谓百胜兵法，老唐在书中写道：投资者应有的两种状态：赚和躺赚。当市场极度恐慌，股价跌至理想买点时，兴高采烈地用现金与市场先生交换股权，赚取估值回归和公司增长的钱；当市场极度贪婪，股价涨至理想卖点时，勉为其难地接受市场馈赠，短暂持有现金，等待合理估值的出现，同样赚取估值回归和公司增长的钱；当股价一直处于买卖点之间时，则更加舒服，只须在合理估值以下上车，将公司视为己有，耐心享受公司正常经营所创造的收益即可。三大绝世武功太祖长拳、北冥神功、斗转星移——别瞅傻子、阅读一切、中翻中相传，太祖长拳为宋太祖赵匡胤所创，招式平平无奇，拳谱人尽皆知，素有“大宋广播体操”之称。然而，聚贤庄一战，乔峰将太祖长拳使得出神入化，在场英雄无不震惊。为何乔峰能将简单平常的招式发挥出巨大的威力呢？我想无外乎四个字：追求极致。老唐的太祖长拳也并不复杂，核心秘诀就是：别瞅傻子、瞅地。买股票就是买公司这已经成为价值投资领域的共识，但老唐对公司的研究和分析堪称极致。老唐估值法中，唯一的未知参数就是三年后公司净利润。为了确保净利润这一指标可用，需要从历年财报的勾稽关系中判断利润是否为真，是否存在造假嫌疑。为了使三年后净利润这一指标尽可能准确，需要根据经营情况预估净利润是否可持续。为了使净利润与自由现金流尽可能接近，需要判断维持现有利润水平是否需要投入大量资金。以上分析都离不开对公司商业模式的研究。书中，老唐以茅台为例，使用五力模型对优质企业进行竞争分析，让我们从不同角度看到了茅台公司深深的护城河。我认为，五力模型中对“潜在竞争者”的分析至关重要，因为其他四个角度均是对当前竞争格局的分析，而是否存在潜在竞争者则关乎未来。柯达胶卷曾风靡全球，却败给了数码相机，诺基亚手机曾结实耐用，最终也被智能手机所替代，一个个真实的商业案例无不提醒我们需要对潜在竞争者时刻警惕。茅台酒以其独特的地理条件和存放数十年的老酒积累，让潜在竞争者望而却步，难以复刻。此观点与巴菲特一脉相承，巴老始终相信，即使潜在竞争者携大资金入场，也无法撼动可口可乐在消费者心中的地位。由此可见，只有高进入壁垒和强大的不可替代性，才能够筑起深深的护城河，守卫好企业的利润城堡。北冥神功属逍遥派至高武学，其最大特点是能够吸取别人内力为自己所用。小说中段誉曾误入琅嬛福地，习得此绝技。老唐在《手册第二辑》中提到了投资者的日常，可以用八个字概况：尽己所能，阅读一切。只有大量阅读，才能够像北冥神功一样，将优秀作者的思想观点消化吸收。芒格曾说：“我这辈子遇到的聪明人没有不每天阅读的，一个都没有”。老唐阅读量之大、阅读范围之广，令我非常敬佩。仅《巴芒演义》一书列举的参考文献就有七十余篇。不仅如此，他阅读过的书籍，涵盖白酒、金融、财会等多个领域，每一领域的书摞在一起几乎都有等身之高。老唐的书房可谓是投资届的“琅嬛福地”。我想，每一位希望通过资本市场积累财富的投资者，都应该进行大量阅读。毕竟，“有知识储备，才能看得见机会”。斗转星移是小说中，姑苏慕容氏的绝技，可以做到“以彼之道，还施彼身”。老唐在文字表述中同样擅长此法，大家亲切地称之为“中翻中”，即将深奥复杂的理论和语句，通俗易懂的表述出来。比如，书中在阐释格雷厄姆的指数估值方法时，首先引用了格老的原话。或许是因为翻译和文化差异的原因，原文晦涩难懂，令读者不得要领。这时，老唐施展“中翻中”大法，以债券利率为4%举例，得出道指的合理估值为成分股过去十年平均盈利的12.5倍，整段解释，生动形象，简洁明了。再比如，我们都知道巴菲特在芒格和费雪的影响下，从热衷“捡烟蒂”进化到陪伴成长股，但如何用最简洁的文字表述两者的差异呢？老唐的解释是：从股权代表企业现有资产的一部分，调整为股权代表企业未来收益索取权的一部分。这一句话的表述，非常通透，使我恍然大悟。老唐“中翻中”的背后，凭借的是对原有概念理论非常深刻的领悟和对语言文字炉火纯青般的运用。武功秘籍已分享完毕，更多精彩内容，请大家阅读《价值投资实战手册第二辑》。祝愿各位看官都能够比武常赢、账户常红。最后，以老唐签在扉页上的寄语作结：真知，行不难。