如何用四张清单来操作六字真谛 ——读《巴芒演义》有感

近来，一口气读了老唐的“价值投资三部曲”——《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》（新准则升级版）和《巴芒演义》，同时也开始一篇一篇整理阅读唐书房上的文章。

通过这些阅读，并结合自己2015年以来的投资经历，越来越感觉价值投资的真谛就是老唐总结提炼的六字真谛——别瞅傻子，瞅地。

对于这六字真谛，老唐已经在他出的书和书房文章里进行了大量地、反复地阐述，真可谓是掰开了揉碎了，既生动形象，又入木三分，非常适合没有专业基础的业余投资者学习和领会。

能在投资路上遇到老唐这样的贵人和老师，真是一大幸事！

在这里，我先挂一漏万地梳理归纳一下这六字真谛的主要内容，然后，着重说明一下如何用四张清单来操作好这六字真谛。

“瞅地”就是指始终关注而且仅关注所投资的资产（主要是企业）是不是优质的。

即企业利润是不是真实的，利润能否持续，维持当前盈利是否需要大量资本投入？

这三点也是老唐估值大法的三大前提。

至于如何“瞅地”，主要就是做到以下两点：

第一，对于宏观因素，保持“视而不见”。

原因有三：

1.从长周期来看，有利的宏观因素和不利的宏观因素会相互对冲；

2.作为普通投资者，根本没有能力对宏观因素做出全面、准确的分析，更无法根据分析做出正确的交易决策；

3.真正的优质企业能够很好地应对不利的宏观因素，化危为机，逆势增长。

第二，密切关注企业的财报和重要公告，动态评测企业的品质和产出，观察企业是否仍旧优质，有没有“盐碱化”的迹象，持续分析企业净利润的质与量。

企业的品质和产出是“瞅地”的关键所在。

企业三年以后的净利润是老唐估值大法中唯一一个未知数，只有把企业看懂了、研究透彻了，才能根据企业的净利润估算出其内在价值。

目前，我主要通过优质检查清单、避雷检查清单和估值检查清单来评估企业的品质和测算其产出。

在运用这些清单对企业进行评测时，只看企业本身的经营状况，而不理会傻子的报价单。

至于“别瞅傻子”则包括以下内容：

第一，傻子是谁？

傻子就是市场先生，他是我们“私人企业的合伙人”，“……每天都会准时出现，报出一个他既愿意买入你股权、也愿意将他拥有的股权卖给你的价格。”

第二，傻子对我们有什么用？

1.傻子的报价单和钱包对我们有用，傻子的智慧和情绪对我们没用，而且，我们的情绪千万不能受到他左右。

2.我们要好好瞅地，努力研究地，力争比傻子“更了解而且更能对你们的合伙企业做出价值判断”，也就是说，我们要努力比傻子更有智慧。

3.傻子是不可预测的，我们永远无法预测傻子会疯狂（恐惧或者贪婪）到什么程度，我们只能利用他的报价而千万不能也千万不要预测他的报价。

第三，我们如何利用傻子？

1.对于符合三大前提的企业，一律以无风险收益率的倒数作为三年后合理估值的市盈率水平，从而估算出三年后的合理估值（即三年后的预计净利润×无风险收益率的倒数）；

2.如果发现傻子明显低估了该企业，即该企业目前市值为三年后合理估值的50%，就把傻子手中那部分企业所有权买过来；

3.如果发现傻子明显高估了该企业，即该企业当年市盈率超过50倍，或者该企业市值超过三年后合理估值上限的150%（这两种情况，以先到者为准），就把持有的部分企业所有权卖给傻子；

4.如果观察到傻子既没有明显低估，又没有明显高估该企业，就不搭理傻子，踏踏实实地拿着这部分企业所有权，赚取现金红利或委托企业拿未分配利润再投资。

通过上面的摘要和归纳，越来越觉得老唐已经泄露了投资的天机，把六字真谛原原本本、清清楚楚、明明白白地告诉了我们，我们只需要照着去做就行了。

这也就是所谓的“投资很简单”。

但是，真正做到做好这六字真谛绝对没有那么容易，就像南宋诗人陆游所说的“纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行”。

在投资中，先用四张清单把操作六字真谛的框架和流程搭建起来，然后再通过日拱一卒地学习投资理论、总结投资实践，不断丰富要点和内容，迭代升级四张清单，才有可能一点一滴做到做好这六字真谛。

这个过程就体现了“投资并不容易”。

具体来说，这四张清单是：

第一，股票池清单。

老唐在书房文章《今日实盘交易及点杀，2021/3/9》提到了他筛选企业的三大标准：

标准1：上市时间＞3年。

上市至少超过3年，上市时间满5年的优先考虑。这条主要是考虑到排除财报存疑乃至造假的企业，需要数年连续数据来核对。

标注2：ROE＞12%。

具体来说，最近3年ROE均超过12%，若是连续3年ROE超过15%的，优先考虑。

标准3：市盈率＜40。动态PE或静态PE在40倍内的都算数。

利用股票行情软件筛选出同时符合上述3大标准的企业，就可以初步建立起自己的股票池清单（如下图）。

每当最新的季报、半年报和年报公布后，再进行一次新的筛选操作，便可以实现对股票池的动态更新。

第二，优质检查清单。

在老唐推荐的《股票基本面分析清单》、《股市进阶之道：一个散户的自我修养》等书和《投资至简：从原点出发构建价值投资体系》都提到了研究企业的一系列分析清单和参考标准。

有了这些清单和标准后，我们便可以带着问题来研读企业的财报和重要公告。

整个研究过程就变成了回答一系列既定问题的过程，将变得更有针对性和条理性，从而避免眉毛胡子一把抓。

在老唐估值大法三大前提的统领下，多读优秀投资书籍，学深悟透投资理论，然后，便可以博采众家之长，构建属于自己的优质检查清单。

就像《射雕英雄传》里的黄裳遍读天下道家之书，融会贯通之后写就了天下第一武功秘籍——《九阴真经》。

以下是我根据《投资至简：从原点出发构建价值投资体系》制作的优质检查清单1.0版。

建立了优质检查清单只是研究企业的开始，接下来，要反复拿这个清单去分析股票池清单里的企业，撰写企业分析报告；

同时，还要在分析企业的过程中不断深化对清单的理解，结合自己的企业研究实际，迭代升级这一清单。

第三，避雷检查清单

老唐在《手把手教你读财报》（新准则升级版）里提出了“财报是用来排除企业的”的理念，

并引用了查理·芒格“反过来想，总是反过来想”的投资理念，告诫我们在研读企业财报时，不仅要去寻找企业的优势、护城河，还要头脑清醒、睁大眼睛，发现财报中的可疑问题。

只有将这些财报有问题的企业排除掉，在剩下的股票池清单中找到优质企业的可能性才能增大。

老唐这本书非常适合用Excel表提炼成一张避雷检查清单。下面是我正在做的避雷检查清单的“董事会报告”部分。

在研读企业财报时，反复与这个清单对照检查，看看该企业财报里是否有雷。

同时，还可以拓展阅读老唐推荐的《财报背后的投资秘密》、《肖星的财务思维课》和《从财报看企业》等财务分析书籍，进一步加深对财务会计知识的理解，迭代升级避雷检查清单。

第四，估值检查清单。

在反复阅读了《价值投资实战手册》、《老唐估值法答疑（续），2020/12/8》和《陕西煤业的思考过程，2021/3/12》等关于估值的书房文章后，我整理了一个估值检查清单（如下图）。

当然，这只是1.0版的估值检查清单。今后，还需要在深入学习和反复使用老唐估值大法的基础上，对这一清单进行迭代升级。

目前，我正在通过复盘书房的“分众传媒分析合集”来领会和体悟老唐的估值大法。

通过复盘，越来越感觉这一估值大法清晰明了，系统性强，可执行性强。

对于符合三大前提的企业，走过“估算利润→确定合理估值→确定理想买点→确定卖点→制定交易计划→跟踪调整→执行交易计划”的流程，就制订好了这只股票的交易预案，接下来，静待傻子报出提前确定好的买卖价格就可以了。

这四张清单既为践行老唐总结提炼的价值投资体系提供了实操表单，也构成了运转流畅的企业研究流程，能够使得每天的投资实践更有方位感，也能使点点滴滴的企业研究所得可以有序地积累下来，实现研究的复利。