————《巴芒演义》读书随感
从手财1到现在的《巴芒演义》，这已经是老唐的第四本书了。一直以来钦佩老唐将读书融入生活，感叹老唐勇于在网络上展现真实的自我，也惊叹于老唐那强大的“中翻中”能力，总能将复杂的东西讲的简单。若投资界有追星这一说法，那老唐必然从投资至生活都会是我的偶像。对我个人来说，手财1将我领入一个新的世界，是我这辈子接触的最重要的书，那么在这本书出来后，我想要在后面要加一个“之一”了。这是一本有着新奇视角，小说阅读感的历史书，它以满满的72本参考资料为基础，将其互相穿插、融会贯通，承载着跃然纸上的诸位大师，将美国投资界数百年的宏大历史放进轻松有趣的阅读体验中。很难想象老唐是怎样将“散打巴菲特”在3个月内整理并写出这么一本纵观整个美国投资史的书籍的，其中智慧源于书房却又高于书房。更喜欢的是章回体这一形式，让整本书籍更加的充实饱满有趣，领着读者穿越历史的跌宕起伏，旁观诸位投资大师们精彩绝伦的故事。通过读史来重走一遍巨人们走过的道路，一者能够清晰的了解各种投资方式变化的历史背景以及局限性，“干掉”各类书籍之间互相矛盾的地方，捋顺各种书籍中眼花缭乱的投资方式，为后来的价值投资者指明康庄大道；二者引导个人投资者走向正确的投资理念，选择适合自己的投资道路，尽管历史上的投资大家们的投资方式各不相同，但是理念上殊途同归；三者通过阅读历史，我们能学到很多失败的教训，这些东西要么花钱也买不到，要么一买就是花重金，成功道路千万条，失败道路一条条，都白纸黑字摆在那里，想要成功，学习失败是必不可少的；四者学习当事人在不同选择下的思维方式，对自己思维的磨练和成长有着重要的作用。五者人性在历史的映照下显得格外清楚，回过头看人性的变化，对于理解市场有着莫大的作用；六者通过观察各位投资大师投资体系形成，对于个人投资者投资体系的构建有着重要的指引作用。读史可以观己，明自身，美国投资界的变迁也是美国的成长史，历史上无鲜事，观美国的投资史对于中国投资者投资中国同样有着极大的借鉴意义。
记得天南老师说过“投资是为了解决问题的”，而投资的问题从何解，从生活中，从自身经验中，从书籍中他人经验中求得。对于我个人来说，《巴芒演义》至少从以下几方面帮我解决许多问题：投资什么？在哪儿投资？有哪些方法？投资中的“择时”？普通人可学习投资否？学习什么？对这些方面的深刻理解，短期来看不仅在选股方面有着具体的帮助，长期看明晰了投资道路和路径，有效避免犯下大错。
投资是为了未来更有能力消费而放弃今天的消费，在巴菲特的投资体系里，他将资产分为“有生产力资产、类现金资产和无生产力资产”。无生产力资产如古玩、黄金等不产生现金流，只期望有“接盘侠”以更高的价格买走；类现金资产如纸币、货币基金等在法币时代是少数注定亏损的资产，因此持有类现金资产的情况只有：1.短期生活必须，2.中期特定目标支出，3.短中期意外备用金；有生产力资产中最好的一类是只需要很少的资本投入，就可以保证在通胀期间维持其产出的购买力。这让我联想到马克思提出过“商品价值是无差别的一般人类劳动的凝结”。可交易的资产都是商品，如果用社会必要劳动时间这个角度来衡量价值，资产的价值即是无差别的必要劳动时间。体现在投资上就是用个人的无差别的必要劳动时间换取类现金资产，之后用类现金资产等价交换能够自身能够不断产生社会必要劳动时间媒介资产，某种程度上讲可以说用自己的时间换别人时间的部分所有权。这样考虑的话将钱换为生产力资产就成了理所当然的事情了，想要自己的劳动时间不被不断增长的社会总体劳动时间冲淡份额，最好的办法就是换取能够不断自我产生劳动时间的商品。此外，对于这三类资产的具体分类，并不局限于哪一种投资品，如自己手里有一套每年能收租的房子，而且自己并不打算通过买它盈利，那它就可以算有生产力资产。同理，股市里许多并不产生任何回报的股票，也可以归于无生产资产。
“历史总是螺旋式上升的”，人类社会似乎天生就是为了对抗熵增而生的，制度不断完善，信息不断透明，新技术不断涌现，生产力不断提高，人类需求不断增加。这样一个历史背景下加上法定货币的出现，“生产力资产”的价值不断增长成了理所当然的事情。人类度过了农业时代、蒸汽时代、电气时代，达到了如今的信息时代，期间尽管出现了诸如“一战”、“二战”、“逆全球化”这样的“暂时倒退”的现象，但人类从未停止过脚步，社会总体是不断上升的。
时代的发展中总有些弄潮儿，人类社会如此，国家中也是如此，前有英国、荷兰，后有美国，现今以及未来会有中国吗？
当下的中国跟20世纪60年代的美国颇有些相似，改革开放后经济日趋繁荣，建立了门类齐全的现代工业体系，工业产值占全世界30%，全球第一的货物贸易额，庞大的国内市场，不断增强的军事力量，不断进步的科技，不断涌现的创新产品：共享单车、手机支付、5G....不仅如此，花呗、京东白条等分期付款产品的普及，当下的大多数年轻人也似乎正在摈弃老一辈的节俭传统，更愿意抵押未来享受现在，更愿意多元化的消费，这也将反应到企业盈利中。未来中国告别高增长已成定局，在人口的老龄化、资本过剩、房产需求降低的同时，高学历人群和工程师红利撑起的新兴产业将迅猛发展，赚钱的门槛变得越来越高。那是个钱比机会多的时代，优秀的企业势必表现出品牌化、专业化、资本化。有句老话叫“一个人的命运不仅要靠自我奋斗，也要考虑历史进程”，这句话似乎可以从这次疫情中找到答案，有两个月准备感染人数依然超百万的美国对比最早爆发疫情却最早控制的中国，其中差距令人深思。对于中国的年轻人来讲，我们可能没有处于一个最好的时代，但是我们处于一个还算不错的地方。老唐根据价值投资的发展历史总结了4条可行的康庄大道。以巴菲特、费雪为代表的陪伴企业成长道路，以施洛斯为代表的烟蒂股道路，以约翰·博格为代表的指数基金，以及格雷厄姆、巴菲特、索普都使用过的套利。
陪伴企业成长的道路像位不断成长，看重全局的胜利，未来可统兵百万的大元帅。可容纳的资金非常之大，其天花板可参照巴菲特，前期不断拓展能力圈，寻找、判断企业价值优秀企业需要花费的精力大，但之后与优秀企业共同成长却是轻松愉悦的，只需要不断跟踪公司的经营动态。更有趣的是，这条道路能够不断学习商业知识、提高商业素养，了解优秀的管理层，加深对市场的认知和对人性的理解，总之，是个非常有意义的过程。烟蒂股道路像位令行禁止的勇猛将军，将自己擅长的事情做到极致，同样可打胜仗。但相对来说可容纳的资金量较小、花费的精力较大，要不断发现新的便宜货，也要不断关注手里的，优点是只需要与数字打交道，在坚守能力圈的同时不断关注手中股票价值是否达到标准就够了。
指数基金的道路像位守成之将，恪守先辈之教训，从无大败大胜，但求一个稳字。这可能是不愿意花费太多精力又想获取时代红利最好的办法了，只需要坚守策略，就能获得超过市场大多数人的回报，因此这条也是巴菲特、格雷厄姆极力推荐，最适合普通人的投资方式。最后一条道路套利的道路人人都可以用，只要你发现了100%确定的机会，那就大胆去捡钱吧。
不得不感叹一声这个年代的投资者是多么幸运，不仅生在一个不错的地方，还有老唐这种将已经走通的道路，一条条掰碎了送到大众面前的投资大师。普通投资者只需要选择一条适合自己的道路，保持方向不变，一路走下去，至于你喜欢跳着走，还是跑着走，还是横着走那就看个人了。
所谓择时，对于投资来讲就是看价值与价格之间是否诱人，或是否令人恐惧。价值是一个区间，而价格又是个围绕着价值，但范围更大的区间。
格雷厄姆的市场先生理论，巴菲特的投资两门课之一“如何面对市场波动？”，都在说一个东西：人性。市场上所有投资者的预期加上人性的助推使得价格走向极端，于是获取超额收益的机会就这么来了。因为人性存在，时常推动着市场从有效走向无效，所以才有了巴菲特、芒格、索普、香农...这些获得超高收益的投资大师存在的空间；因为人性存在，才必须保证资金的长期性，在这个前提下，你才有战胜市场的可能，否则，格雷厄姆和戴维森在1929年爆仓就是最好的写照；因为人性存在，在充满理性投资者的美股，黄金十年之后，同样让巴菲特这辈子多经历了4次熔断，所以有了第二个前提：耐心，人性永远存在，这个市场上有的是机会，不要急于一时。如果说市场上的人性是可利用的，那么在个人投资者决策中，人性就是绊脚石。
人性是复杂的，也是在投资中永远要面对的，每位投资者在不同阶段都会遇到不同的人性的影响，前有乐观追涨悲观杀跌，后有乐观时更乐观，悲观时更悲观。1969年的巴菲特因市场高估关闭合伙基金，1999年却过于乐观，在可口可乐价格远高于内在价值的时候“死了都不卖”，如果说股神的经验是对市场过于乐观，那么老唐在判断分众经营的时候，在分众最乐观的时候更加乐观，就是对个股过于乐观了。如何深刻认识人性？我想除了长时间修行，就只能时刻铭记“乐观时悲观点，悲观时乐观点，理性评估，不懂不碰”这些交了巨额学费的经验了。
纵观各位大师们的成长历史，有格雷厄姆、巴菲特、索普、香农、查理·芒格这些学霸、学神，也有坚守能力圈的“普通雇员”施洛斯、连续五年跑输大盘的比尔·鲁安、“接盘侠”古恩瑞...这些”普通人“。
投资这条路容得下天才和普通人并行，尽管格雷厄姆、巴菲特等天才们踏出了这条路，但施洛斯、鲁安、古恩瑞等人学习天才们的思想同样能走通这条路，这是件极好的事情，因为这条路足够宽。巴菲特早期对钱的兴趣，后期对“搭讲台做一个布道者”感兴趣，并愿意为之行动；他高中毕业就能赚得相当于今天40w的金钱；他不迷信权威，有自己的思考，对未知好奇、为人诚信、受人信任。格雷厄姆做统计员时搜集一切可以帮助分析企业资产质量的资料，最终发现套利机会以及低估的股票；23岁时候已经形成了投资领域重要的认知，开始代客理财...索普：天生学霸，对事物的好奇以及钻研劲儿，使得他研究21点并建模计算出一种能够获取概率优势的算牌策略，并在之后研究认股权证和可转债定价模型。其应用在AT&T的套利案中寻找错误定价展现的淋漓尽致。香农：天生学霸，处于对未知领域的好奇和探索，阅读了能摆满图书馆三个图书馆的股市相关书籍。天才们之所以为天才，是因为他们首先付出的足够多，如格雷厄姆踏入华尔街后收集一切可帮助分析的资料，香农接触股市的时候阅读了能摆满图书馆三个图书馆的股市相关书籍。此外，他们有着强烈的好奇心，因此他们懂得延迟满足，不会立求结果，并有足够的动力去做这些事而不觉得枯燥。最后，他们还共有的一个特质就是专注，坚持勤奋的他们才能真正在想做的方面做出成就。天才们的智商我们很难学，但这些特质和天才们的思考是我们可以学习。
从普通人成长为投资大师的“施洛斯们”更值得我们学习，他们没有天才的智商和天赋，但他们肯学习，愿意向着天才学习，学习他们的思想和特质，这本身就是一项能力；然后，“施洛斯们”不断学习，高度自律，忍得住极度枯燥，投身于行得通的大道，并顺应时代不断修正。
对于普通人来讲，我们至少可以站在巨人的肩膀上，保持一颗永远充满好奇的心，学习他们的一切成功，一切失败，学习他们的思想和品行，向他们不断靠拢。
查理说过:“如果我知道我会死在哪儿，那我就不会去那儿。”成功的路千条万条，但是失败的道路往往都一样，学习大佬们在哪儿倒下过，又从哪里爬起来的经历，吸取过来，避免走弯路，也省了一大笔学费。
a、1916年股市大跌，唱片店款项被外聘经理挪用，由于加了杠杆且遭遇流动性危机，格雷厄姆被迫斩仓。b、在大牛市乐观的时候过于乐观，代客理财放弃固定薪水，修改分账条例，大萧条来时生活维艰，向客户请求支付生活费c、大崩溃来临之前，格雷厄姆明知市场高估的情况下忽视市场危险，在大崩溃来临之后，又并未放弃沉没成本且不断斩仓d、大崩溃时，账上有借来的钱，命运就不由自己掌握，市场存在“反身性”e、1952年劝说巴菲特去宝洁这样的大型企业，认为市场一定会再次回到200点一下a、发现市场明显高估的时候未向1967年一般离开市场b、收购伯克希尔，未吸取邓普斯特农具的经验，再次投入便宜的烟蒂股。起初根据内幕判断买入，而后根据两点预期和冲动不断加码，投入大笔资金数年之后清理掉，算上资金的时间价值却并未赚钱。c、收购国民赔偿保险公司。并未动用个人闲置资金，而是动用了伯克希尔的资金，使得许多人搭上了伯克希尔这趟便车。f、巴菲特对可口可乐的遗憾和反思，对市场对业绩的错误判断h、卡夫亨氏、特易购、爱尔兰银行、康菲石油公司、德克斯特鞋业a、对可口可乐业绩的过度乐观（再简单的企业预测未来都很难）a、1929年认为市场高估，做空美国无线电，由于存在杠杆以及市场短期涨跌的不可控，于暴跌之前爆仓b、股市崩溃之后，不断追加保证金，在泥潭中挣扎，在错误的方向上越走越远。a、投资Comdex 失败，偏离和初始计划，爱上了该公司的生意，集中投资重仓之后未发现经营杠杆的危害，该公司股票经历和3-12-1美元的波动；此外，再给别人管钱的时候，乔尔自己清楚自己手里的股票，但是别人不清楚，起对于市场波动的压力承受能力较低。总结下来，大佬们的失败集中在资金性质管理、面对市场波动时对企业价值过于乐观或悲观、对企业价值判断错误、格雷厄姆预测市场走势、难以克服的过往有效经验。其中最常出现的是对企业价值判断错误，但是这却是影响最小的一类；其次是面对市场波动时对企业价值过于乐观或悲观，这是较少发生的一类，但是一发生造成的损失难以估计，也是最需要警惕的一类。最后是难以克服的有效经验，这个可以归为人生选择一类，影响极度重大，但又难以发现，发现时往往已经走了很远了，要走出需要时机与运气。所以在走好开头的选择之后，最需要警惕的是过于乐观或悲观，其次就是保持对价值判断的敏感性，用组合去对冲可能的风险。
一个人的层次和思考方式是很难自我改变的，这是一个人最底层的东西，有机会跟着巨人们学习他们的思考层次和思维方式，向他们靠近，可以说是非常重要的机会。巴菲特一直是站在更高的层次思考：着眼于资本的更有效配置。他也是这么做的，寻找闲置资金，并配置到更高收益的资产上去。我们可能做不到巴菲特能寻找到浮存金这样的长期闲置资金，有效配置资金我们是有可能的，基于此，投资者所有的行为就围绕着比较各类资产的收益了。
更重要的是，我们可以去试着想想其他领域最高的层次是什么？领域的大师们是怎样做的？这样至少能保证走在正道的概率远大于误入歧途的概率。
这个问题应该是绝大数投资者都会遇到的一个问题。老唐其实讲过多遍，不过我一知半解，还是会迷惑。后来读到凯恩斯和长期资本两位诺奖得主的例子，豁然开朗。
决定投资的回报依靠的是时间、本金、收益率。大师们的收益一般在20%左右，而普通人通过不断的学习和研究，绝大多数人的长期回报率应该都会落在10%-20%这个区间内；由于每个人本金不同对于其收益期望的数量级也会不同，有10w本金的人一般不会去想1亿，100w可能要现实一点；而有1亿的人可能想的就是5亿、10亿。所以，对于个人投资者来说，决定自己能否达到所期望收益的那个决定性因素，其实是时间。时间的背后是复利和低风险在起作用，但是这两者的前提是需要你长期在场，因此没有哪个投资大师是只靠着收成好的年份成为大师的。因为短时间、高收益率、低风险是一个不可能三角，选择了高收益和短时间，就放弃了长期在场，放弃了复利和低风险。而投资里永远需要面对的就是风险，大家比的是谁在悬崖上爬的高而不是爬的快。已经有无数资料证明股票的企业是长期能够抵御通货膨胀甚至跑赢的最佳资产，约翰·博格在他的毕业论文中给出：尽管期间经历了两次世界大战，多次金融危机和政治危机，但普标500指数依然在110年实现了年化9.1%的投资回报，其中8.8%回报来源于实业，所以长期来看市场的风险是相对较低的。人类难以满足的需求和科技生产力的发展，带来的就是经济螺旋式上升，有好的年份也有差的年份，但是长期来看一定是往上走的。企业经营增长带来的实业收益将会反应到股票价格中，因此陪伴以盈利为目的企业成长，着眼于企业盈利，天然的就站在了一条很难失败的低风险之路上。如果说标普500指数长期年化9.1%不够说服人，那么宏观经济学鼻祖凯恩斯在1929年失去超过80%资产，在大崩溃之后放弃预测宏观经济波动进行投机的模式，转向自己了解并且对它的管理层有信心的企业中；同样，长期资金的天才们遭遇十级西格玛事件，在失败之后重建JWM基金再次踩中极小概率事件，被迫清盘。这两个例子足以说明宏观经济极难预测，交易模型建立的再好，拥有再多的聪明头脑，依然会被宏观教训。至于技术分析，首先索普与香农这两位天才直接否定技术分析，其次，其精密程度是远远不如长期资本的天才们建立的交易模型的。我想这两个理由应该够了，我肯定是没这些天才聪明的。
所以忽略宏观，长期投身市场，是条相对安全的道路，不过也只是相对而已，在市场中呆的久了，也定会遇上一些异常极端的事情，也必须随时做好被市场教训的准备。
先看看巴神是怎么从烟蒂股投资走到陪伴优秀企业成长这条道路的：- 独立思考发现与烟蒂股投资理念不同的投资方式，开始存疑；
- 投资伯克希尔白干几年，对烟蒂股投资方式的适用性起疑；
如果一种经验过去很有效，现在同样有效，预计未来依然会有效果，想走出来是很不容易的。
所以普通人最需要做到的就是先学会独立思考，不迷信权威，才有机会接触更多同样独立思考的人，得到更多的经验和视角；其次就是得到更多的失败经验，自己经历也好，看别人的也好，都是可以的；最后就是在过程中尝试应用更好的经验。
有些经验在自己没经历之前经历过，将会是笔很珍贵的财富。
1975年在蓝筹印花收购维斯科金融公司案中，巴菲特和芒格被证监会认为“商业欺诈”并展开调查，这让一向以名誉为生命的巴菲特焦虑到背痛，最终全依靠芒格的人脉（MT律师事务所的查克·里克肖塞尔）的帮助才转危为安。
1977-1978年间，才摆脱蓝筹印花案诉讼中的巴菲特，再次遭遇收购的法布罗晚报与法布罗新报之间的诉讼。在这个过程中，两报相争不断亏损、苏珊出轨、法庭和舆论对巴菲特人品的质疑...多重的压力将巴菲特击垮了，他担忧更大的亏损，更差的名声。与普通人一样，他也想逃避，但最终没有。期间芒格也同样遭遇了历史低谷：身体上经历了一场失败手术，左眼被摘除，右眼也有失明的危险；在外还要面对各种诉讼，但依然坚持。巴菲特和芒格两人都是很理性的人，但却在遭遇低谷有着不同表现，似乎查理要更加理性和坚强一点。原因可能有：1.查理有个更加幸福家庭，和第二任妻子南希相濡以沫和懂事的孩子们，背后定有他们的支持。2.相比爱布道的巴菲特有名誉这个软肋，查理一向不在乎这些，他更看重家庭，因此面对的外部压力小一些。而能度过危机成就了法布罗晚报案的辉煌，主要原因还是巴菲特那群朋友和家人的支持：围着凯瑟琳、卡罗尔、艾丝翠转以分散注意力，芒格坚持上诉，利普斯和芒格的律师伙伴们的帮忙....所以，想度过人生低谷：1.打造一个幸福美满的家庭，家人的支持永远是最有能量的。2.有一群能给予安慰和帮助的朋友。3.自我的坚持不懈。4对于外部压力看淡一些。以芒格为首的一众好友，帮助巴菲特转变投资思想，汇集人脉，在无数收购案中提供专业支持，带来了蓝筹印花、喜诗糖果等优秀公司，也同样在欺诈案中帮巴菲特背书。这才能克服重重困难，将巴菲特推向世界首富的宝座。
而反观蔡至勇，1968年管理超5亿美金的时候，巴菲才不到1亿美金，而最终巴菲特成为首富、成为名垂青史的人物，蔡至勇老年再次出现在人们眼中却是因为取消婚礼、为钱上诉这类八卦新闻。论才华蔡至勇可能也不差，但是两人之间如此大的差距，只能归结于蔡至勇将没了所有人脉和口碑。优秀的人总是相似的，理性、诚实、爱学习、勇于承认错误、知错能改...
且从上面几个能够学习的方面看，为人是真的很重要很重要，根据吸引力法则，你是怎样的人，你才能交到跟你一样的人，才更有能力走出过去经验和人生低谷。比如保险业这样的投资其实只适合巴菲特这样需要浮存金的人，其实保险业行业空间大、但分散、难以建立垄断优势，并且有个致命的缺陷就是很难只靠财务报表这种现有的信息去预测未来，保险的业务实际上很复杂，容易遭遇到难以评估影响和后果的小概率事件的打击。这种事情戴维森、格雷厄姆或者巴菲特都很难看出来。对于绝大数人来说我想是没这能力的，而且巴菲特投资保险业主要是为了浮存金这个能够发挥自己能力的长期资金。
还有个比较印象深刻的就是报纸业、食品饮料这种轻资产企业，在垄断条件下所发挥出来的盈利能力极为恐怖，并且这类企业业务相对简单，容易判断未来，其投资逻辑普通人也能学习并做出选择。
对于个人投资者来说，一个优秀的投资组合的重要性怎么说都不为过。老唐在书中举了个初始资金100万，投资两家公司各50万元的例子来说明投资并不需要次次正确，因为组合和复利结合的威力会放大正确的影响力。
投资中看错是很常见的，今年2月巴菲特抄底航空股于4月清空所有航空股，很明显就是巴神又看错了，疫情的变化导致巴神觉得航空公司的逻辑变了，因此认赔出局，这种事情巴菲特也不能幸免更别说大多数个人投资者了。既然对于个股的判断可能会出现错误，用墨菲定律来说，呆的时间久了那势必会遇上这种错误，不可避免，只能减轻影响。那么以组合的视角看待整体的成功才是投资者最需要做的。一方面好的投资组合可以用内部组合去对冲个股可能出现的风险；另一方面按照个股之间不同的定位给予权重追求整体的成功率，最终用复利来放大正的影响。组合因此也具有动态性，需要根据环境及时调整，比如这次疫情对巴神判断将会改变人们的生活方式和生产方式，因此对组合中的航空股进行了调整。
书中的知识涉及方方面面，个人只是挑出来些许，还有诸如怎样看待巴菲特投资生涯的两个阶段？哪个阶段对广大个人投资者有借鉴意义？巴菲特是怎样看待金融衍生品的？浮存金在巴菲特登上首富宝座上发挥了什么作用？以巴菲特、芒格、古恩瑞为代表生活方式怎样选择？巴菲特的风险观等等，篇幅所限，就不一一列出了。
再次表示对老唐的钦佩，用易读的语言将诸位大师塞进书里，著成这本类似投资大纲的书籍，给大多数读者选择权，让我们看完之后可以去挑自己感兴趣的人物再去深入研究。毫不夸张的说，这将是一本能流传下去的投资知识普及书籍，对新手极其友好，将投资中很多坑借着大师们的例子娓娓道来，形象生动、具体，让人印象深刻。读这本书，犹如站在一座巨人们走过的万里阶梯下，被老唐领着一步步向上攀登，时不时停下来，擦走一片冰梯上的雪花，讲述大师们最风采最落魄的时候。
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