书房拾遗第16期

前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四千字左右，就推送一期。今天是第16期。

@Fsags：老唐，有一个说法叫高增长、高确定性、低估值是股票的不可能三角，那这三个因素中你比较偏好哪个？

@唐朝：高确定性。

2021年6月1日

@忘远近：唐老师，计算未来估值时，合理pe是都按25倍去算，还是不同行业不一样，比如医药或半导体会给高一些？究竟要怎么定才比较合理呢？

@唐朝: 我是一刀切，合理pe都是无风险收益率的倒数。但另一个乘数不是用报表净利润，而是用自由现金流。

对于净利润含（自由现）金量不高的企业，会对报表净利润打折处理以模拟自由现金流低于报表利润的情况。

2021年6月1日

@栋：唐老师你好，关于沪深300指数基金的卖出位置，您有过25倍和30倍两种说法，能再帮着确认一下究竟应该在哪里卖出吗？

@唐朝: 指数基金本身，尽量不卖就是挺好的选择了。

顶多就是你自己赚的实在受不了，达到忍无可忍无需再忍的地步，也可以换成一堆法币回来数着玩，缓解缓解心理压力

具体你是25还是30忍不住，其实挺个性的，没什么对错之分。

2021年6月1日

@麻辣：看了您的书，为什么政府补助递延收益也是负债啊？

@唐朝：预收账款是一种负债，你能理解吗？如果可以，就是类似的事情，政府一次性给你未来多年的补助，相当于你预收了政府的款项，记录为一种负债。

2021年6月1日

@唐朝：不到一年之内，亚马逊的股价曾经从每股113美元跌至每股6美元——这段资料应该记录下来（图一红框内走势，后复权放大就是图二）。

这是23年850倍的大牛股，中间的一段'小'波折。但它足够让我们用来拷问自己的体系：

假如自己身在其中，能否从这只大牛股里获利？如果能，依赖的是什么？

@唐朝：我先承认，我肯定投降了。不是说2000年的我，是说今天的、2021年的我。

我的结论是：就我今天的认知水平而言，还不具备能力去投资类似于2000年的亚马逊那样的企业。

——极限想象，估计也顶多会因某个偶然因素，下注1%仓位上去

@Neilyo：大跌的这段时间一定充满了各种各样的鬼故事，能从头拿到尾的投资者，会不会也像腾讯的大股东那样，有某种“流动性劣势优势”？

@鲤鱼：如果当初我拿着跌了80%亚马逊，我会坚持不割，因为都那样了，本韭菜已经躺平

@唐朝：关键点并不在于跌了80%以后，在于从1300开始下跌的每一天

@勇攀高峰：唐老师，对于上班不到三年的我来说，十来万搞投资是不是有点不务正业？

@唐朝：如果认同投资是个人终身的事业，那么开始的越早越好，本金越小越好。

2021年6月5日

@付马：请问老唐，我看到你说的如果认同投资，越早开始越好，但是我不理解你说的本金越少越好。

我今年20岁，去年开始接触价值投资，我的本金只有一万多块钱，我总是觉得开始的钱越多越好，你的意思是说刚开始很容易走弯路亏钱吗？

@唐朝：只要能认识到自己不是天才，这个答案就不难理解。

2021年6月5日

@健康快乐：唐老师，洋河委托理财未到期余额里，有十几亿是借给了恒大，是不是需要特别关注一下？最近恒大资金链似乎很紧张。

@唐朝：特别关注后能怎么办呢？是去帮着公司要回来，还是赶紧把洋河股票卖了呢？

我选择将这些事情交给管理层去操心，不能让他们白拿我的工资不干活

2021年6月5日

@包子：老唐怎么看字节跳动和腾讯互怼？短视频，腾讯不是人家对手了。如果字节跳动进军游戏，对腾讯的利润和估值有多大影响？

@唐朝：没啥看法，经常这么干，早疲了。一个惧怕竞争的企业，不值得投资。

2021年6月5日

@逍遥游：我也是看了你的书才涉身股市，目前还在亏损状态，价值投资太难熬了！

@唐朝：读过本文，你下次再看到呼喊“投资需要坚持、守股如守寡、价值投资需要信念、熬过熊市等待牛市、底部底部抄大底……”口号的“价值投资者”，应该明白那是「投机内核驱动的伪价投」——摘自书房2018年12月2日文章《真传一句话，假诵万卷经》

2021年6月5日

@岑志松：看到老唐用恒指ETF作为类现金资产，有篇文章里也讲了为啥这么做，但是还是疑惑，恒指ETF波动也很大，确定性低，真的是好的类现金资产选择吗？有更好的选择吗？

另外，巴菲特长年持有的现金是采用什么形式呢？

@唐朝：波动很大，对。确定性低，错。

它是我眼中优秀的类现金资产，我没有找到更好的选择。

巴菲特常年拿美国国债当现金资产。

2021年6月5日

@李庆：唐师您好，近日突然有个问题想向您请教，您怎么看待茅台的存货重估？

如果按照重估的价格和品牌价值来估算的话，那是不是就不高估了？

@唐朝：2013~2014年1500亿市值附近，我曾思考并大量参与过这个问题的讨论，那时这个问题有价值。

3万亿市值附近，讨论存货重估没有价值。

2021年6月5日

@琦：今天参加粵开证券的下半年投资策略会，讲了一大堆宏观，微观，疫情，最后结论下半年不涨不跌。

@唐朝：这就是巴神说的“你关注一分钟，就浪费了一分钟生命”的那种东东

2021年6月5日

@一个人的咖啡：正在看《非凡的成功》，其中“组合再平衡＂章节启发很大。想请教老唐，除了家庭资产组合，您是以什么思路管理自己的证券投资组合持仓比例再平衡的？

@唐朝：持仓适度分散，坚决不搞再平衡。

2021年6月7日

@慧思书房：问两个非常蠢的问题： 

1.雪球上有格力的招股说明书、上市公告书，但是前者说1996.11.15上市，后者说1997.6.24上市，格力到底是哪年上市的？

@唐朝：格力比较特殊，是所谓历史遗留问题。也就是上市的时候，只是过去的老股上市，主要是为了解决过去的职工股问题，并没有发行新股，也没有募集资金。

上市当日开盘价是17.5元。2.5元估计可能是当初募集职工股的价格（本条不确定，记不清楚了）。

2021年6月7日

@之乎者也：这两个汇率应该以哪个为准？

@唐朝：都不准。港股通实行的是“净额换汇、全额分摊”的政策，你最终拿到的汇率，比上述两个都更有利于你。 

净额换汇的意思，就是今天一天沪深交易所的投资者，通过港股通有买入有卖出，但并不是每一笔都去换汇，而是本所全部交易者的买卖相互抵消后的差额，才按照当日银行港币汇率换汇。

比如今天上交所参与沪港通的投资者合计买入50亿，卖出40亿，就只有10亿涉及换汇。 

全额分摊的意思，是10亿换汇产生的点差和手续费，由所有90亿买入卖出的投资者按成交金额平均分摊。因此，投资者最终的结算汇率，比银行显示的汇率点差和手续费要少，更有利于投资者。 

至于券商扣钱参照的汇率，是按照历史最大波幅考虑预扣的，免的万一汇率有大的波动，找那么多个体投资者要钱会比较麻烦，所以这个汇率和实际结算汇率差距更大。差额第二天还给你。

顺带另外科普一个相关小知识。

大家通过港股通买入时，有些股票会出现沪市买入和深市买入的选项，不少选择困难症的朋友，不知道该选哪一种。

其实这两种买入渠道，带来的区别就是两个交易所各自结算其当日净额去换汇，由此造成因为当日买入卖出总金额不同，净额方向或许也不同，最终结算汇率会有细微差别。

究竟是深港通结算汇率优惠，还是沪港通结算汇率优惠，是无法提前预知的随机行为，所以这个事情可以忽略，任选一个就可以了。

但如果有轻度强迫症，不想看到自己所买的港股在券商软件里分为两部分显示，一般优先选深港通买入。

主要是因为深港通的可交易港股，数量比沪港通多。举个例子，比如福寿园就只能通过深港通买入。

2021年6月10日

@出言：唐老师，请教一个问题：您年初买房预留的500-1000万，如果没有茅台、海康、分众达到一年内卖出价，得以获得资金，你还会买房吗？

或者换个方式问：需要用钱的时候，会考虑估值是否高估，再决定是否卖出吗？

@唐朝：会买。消费第一，投资第二，需要用钱时不考虑估值高低都会卖，顶多也就是选择卖出对象时，会考虑一下哪只估值相对更高些。

2021年6月12日

@MM：唐老师你好，我是用中信证券港股通今年5月13日第一次买腾讯，我发现成本价越来越高，买进去的时候是591.5元，昨天股价596元，成本价变成597.251元，收益-1665.86元。

我问了证券公司，回答是和汇率有关。我还是没明白，为什么成本价会不断变动呢？谢谢！

@唐朝：举个例子说，你买入时付出了500元人民币，券商系统就记录你的成本是500元人民币，但每天转换成港币显示。

于是今天港币汇率是0.85的时候，成本就是500/0.85=588.24港币，过几天汇率是0.83的时候，成本就显示为500/0.83=602.41港币。

2021年6月12日

@Peter：唐师，如果研究了财报和行业都没啥大问题，但最后的估值总是不好拿捏，可以直接用比较保守的增长率或近年平均净利润增长率来线性推算3年后的净利润吗？

@唐朝：准确估值是整个体系里最不重要的一部分，请回看2019年旧文《至简三板斧》。

2021年6月12日

@唔：洋河董事长张联东主持定位于中低端的双沟，而不是定位于中高端的洋河，是不是有点因小失大？

@唐朝：董事长挂帅双沟，显示的是对双沟品牌的重视，不是放弃洋河去搞双沟，是从洋河为主变成“既要……又要……”战略。

2021年6月12日

@赵振吉：唐师，您说成长是价值的安全边际，您又说出价可以达到合理估值的上沿，我想请教老师，合理估值的上沿是取自三年后净利润的合理估值，还是取当年净利润的合理估值？

@唐朝：如果自己无法给出某企业大概的合理估值范围，考虑其他问题及参照其他人的取值都是错误的。

2021年6月12日

@木杉：还记得三月给你留言为什么不看看川酒舍得吗？一个企业的管理层肯定对企业发展会起到很大作用，这波白酒上来垃圾白酒都涨了百分之几十。

@唐朝：不要因为市场先生重奖错误的行为，就模仿错误、慷慨赴死。慷慨赴死不一定马上死，但迟早会死一次，一定不要假设自己是上帝的宠儿——摘自2019年1月16日旧文《排雷的实战现场》

2021年6月12日

@违章动物：请教老唐，通过港股通持股的红利税20%，太高了。为什么你使用港股通而不是使用富途呢？我正在考虑换富途持有腾讯，请老唐指点一下二者优劣，谢谢！

@唐朝：这问题回复过多次了。港股通的优势是不用操心换汇和资金出入的问题，劣势是有50万门槛以及红利税。

富途的优劣势刚好反过来，没有门槛，没有红利税（某些品种有红利税，税率低一半），但是你要自己换汇，每年每人只有5万美元额度，而且资金出入比较麻烦。

投资者可以按照自己的条件，以及自己更在意什么，去做选择。

2021年6月12日

@哟喂：请问老唐是否知道茅台集团十四五期间“三翻番”具体是什么吗？收入、利润和产量吗？

@唐朝：茅台集团自己提出来的十四五目标是“三翻番”：到2025年，茅台集团基酒产量翻番、营收翻番、利税翻番——摘自《老唐实盘周记2021/04/03》

2021年6月12日

@易灵：老唐，恒大的理财还有一个分析纬度：就是即使恒大还不上，这个理财也有土地或建筑抵押物来司法处置，所以不会有大损失。

为什么我知道一定有抵押物？因为我同时期遇到的地产信托项目，这个收益率一定有抵押物。

@唐朝：是的，信托公司必然有一定的风控措施的，最坏情况也不会是全部损失。

2021年6月12日

@Shasha：请教，腾讯报表附注中“或有代价”指的是啥？谢谢！

@唐朝：或有=莫须有，就是也许会有，也许不会有。

通常是收购的时候，约定的“如果出现某种情况，就某方补对方多少钱”，这种情况可能发生、可能不发生，与之对应的这笔代价，就叫“或有代价”，其当下价值需要根据发生概率及其他数据构建模型估算。

2021年6月16日

@光仔：买了洋河的股票被很多人嘲笑，说洋河酒难喝，最重要的是近三年股价涨幅白酒板块倒数第一。

身边的人都看好泸州老窖，让我放弃洋河买泸州老窖，您觉得未来泸州老窖和洋河谁更厉害？？？

@唐朝：谁更厉害我不知道，但我知道我拿着洋河一定赚钱，拿着老窖一定睡不好觉。

2021年6月16日

@风：为什么市场给万科的估值这么低呢？虽然说它并不是你喜欢的股票，但它真的太低估了。

@唐朝：你认为的低估值，市场不认可，这不是常见的事情吗？如果认为自己的判断是对的，张大口袋使劲收，每天偷偷乐便是了，何必去抱怨它不涨呢？

2021年6月16日

@依然：唐老师，看了你的《价值投资实战手册》，确实很喜欢，让我受益匪浅。我迷惑不解两个问题，1）您觉得你写书的初心是什么？2）写书和投资，哪个更让你实现自我陶醉？

@唐朝：1）高大上的答案是帮助他人，实打实的答案是闲的那啥疼，大部分人愿意相信的答案是卖书赚钱。你随意选个你比较容易相信的初心就好

2)当然是写书。很多年前想通投资的底层原理后，股市赚钱就已经成为一种按部就班的必然，没有啥惊喜了。但能写出被大家喜欢的畅销书，那可是大出本人意料的事儿，当然更有成就感

2021年6月16日

@风：持有现金等待好公司回调，也算是一种持仓吗？

@唐朝：这要看你背后的思路，是因为当下现金类资产（注意，不是现金）更划算而持有现金类资产，还是因为你认为股价会跌而持有现金类资产。这两种行为形似而神非。

2021年6月16日

@Fei：看到唐老师学会计的笔记，想到学会计可能是人生中最好的一笔投资，短时间就可以学个大概，后期改动也不多，后面的时间一直可以用，不断用不断更新、精进，越用越好用！

@唐朝：是，所以巴神公开说过很多次，投资者一定要学会读财报。

2021年6月16日

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