老唐实盘周记20210710 - 永远好奇的唐朝

本周交易

本周市场先生给面子，老唐实盘买入四次。

①周一，562买入2%腾讯，资金来自1.477卖出等额恒生ETF。

②周四，按照计划535买入2%腾讯，资金来自1.456卖出等额恒生ETF。

③周五，年度最大分红到账，陕煤和洋河合计分红占账户总市值的0.6%出头。

按照上周实盘周记安排，阿茅如果本周内能跌掉200元，这笔分红就给阿茅，否则就还是喂小企鹅。

然而阿茅抵死不从，拿她没办法

。只能转而投喂小企鹅，成交522港币。单账户不足1手企鹅的部分，给了陕煤，成交价10.32元。

④周五，小企鹅持续下跌，触及下一个计划买点，514买入2%腾讯，资金来自1.419卖出等额恒生ETF。

当前持仓

目前持仓腾讯36%，洋河24%，古井B6%，分众4%，茅台4%，陕西煤业4%，海康2%，美的1%，恒生ETF 18%。

另有福寿园1万股观察仓不计。

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②剩余少量涨跌不卖的持股，不设一年内卖点；

③持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；

④仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

附：上期数据

收益

2021年内收益2%（四舍五入）。

注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。

注②：沪深300指数收益未包含每年2%左右的分红，数据略有低估。

实盘与沪深300指数对比图

重要事项

1.腾讯面对的反垄断压力。

先说周初和周末各挨一刀的小企鹅

周初是5桩收购案合计被罚250万，这是毛毛雨。

这五项均属于不具有垄断嫌疑，但你们收购前应该向本局报备，可惜你们“拿豆包不当干粮，拿局长不当干部”，所以罚款50万以示提醒。

这种性质，老唐去年就写过

今天（7月10日），市场监管总局依法禁止虎牙和斗鱼的合并。

这次否定，依据是充分的。按照市监局的表述：

本合并案涉及相关市场为中国境内网络游戏运营服务市场和游戏直播市场。腾讯在上游网络游戏运营服务市场份额超过40%，排名第一；虎牙和斗鱼在下游游戏直播市场份额分别超过40%和30%，排名第一、第二，合计超过70%。

目前，腾讯已具有对虎牙的单独控制权和对斗鱼的共同控制权。如虎牙与斗鱼合并，将使腾讯单独控制合并后实体，进一步强化腾讯在游戏直播市场的支配地位，同时使腾讯有能力和动机在上下游市场实施闭环管理和双向纵向封锁，具有或者可能具有排除、限制竞争效果，不利于市场公平竞争、可能减损消费者利益，也不利于网络游戏和游戏直播市场规范健康持续发展。

禁止虎牙和斗鱼的合并案，市场早已经有报道和预期。7月5日就有如下媒体报道：

7月5日讯，据市场消息，中国反垄断监管机构正式阻止腾讯合并国内两大直播平台虎牙和斗鱼的计划。
腾讯近期撤回了反垄断审查的合并申请，并向国家市场监管总局表示无法在第一次提交申请后的180天内完成对合并审查的重新提交。
据报道，腾讯未能拿出恰当的解决方案，以满足国家市场监管总局让腾讯放弃独家内容的要求。

这个事情，本身伤害性不大，虎牙和斗鱼只不过是保持目前状态，作为两家独立的上市公司继续存在和经营。

但它的代表意义颇大，它是我国平台经济领域禁止经营者集中的第一个案例，展示的是中N海对资本控制力不断扩大的担忧，以下省略1500字

后面还有两个重大利空等着面世，就是前面截图说的：腾讯音乐垄断案、滴滴事件。

腾讯音乐据说可能涉及百亿级别的罚款，稍微有点肉痛。

而且后续存在着一个问题，就是假如腾讯音乐重新被拆分为酷狗音乐、酷我音乐和QQ音乐等几大板块，且禁止使用排他式版权来遏制竞争，那么这个领域的竞争模式和未来生态都存在着巨大的变数。

当然，变数并不意味着一定是变坏，但起码是不确定性加大了。

另一个就是滴滴事件了。

关于滴滴的事情，网络传言很多，但正规渠道披露信息尚不完整，目前推测就是涉及到有关道路、车辆和用户行踪的基础信息数据安全问题。

单独一个滴滴，对于腾讯而言，其实也谈不上什么损失。

腾讯持有滴滴6.4%的股份，而且是早期投资的，上市后股价波动只是挣钱多与少的问题。

夸张点儿说，就算滴滴倒闭破产了，这笔投资相对于腾讯对外投资总规模而言，也不是什么巨大损失。

但这个问题的麻烦之处在于，它涉及到中美双方关于中国企业在美国上市，是否需要及是否被允许提交审计底稿（企业的原始数据）的争议。

美国证监会从2012年开始，就坚持要求在美上市的外国企业（其实主要针对中国企业）提供审计底稿。

其导火索或称表面原因主要有二：

一是2011年集中爆发的中概股财务造假风波——中概股，中国概念股的简称，指在美上市的中国企业。

从2010年6月东方纸业被浑水揭露造假并坐实后，美国证监会在一年半的时间里（2010年6月~2011年12月），对19家中概股展开调查，结果没有一家清白：10家被勒令退市，6家被限制交易，3家被罚款

另一个原因是马道长的锅：支付宝VIE架构后遗症。

2011年5月，马道长左手一招偷天换日，右手一招乾坤大挪移，未经阿里巴巴董事会决议通过，就将阿里巴巴旗下核心资产支付宝的全部股权，腾挪至马云个人控股的一间私人公司名下，然后才和股东讨论补偿问题。

——这手法疑似暴力拆迁队小黄毛师傅家传秘籍：先把钉子户骗出门或拖出门，直接把房子推平，再坐下来谈拆迁补偿金额

由于阿里巴巴当时的主要股东包括美国上市公司雅虎，日本上市公司软银等。这事儿在国际资本市场引发轩然大波，直接威逼商业基础契约精神的存在，使资本市场的融资与再融资基本功能，面临巨大的信任危机。

这两件事，直接导致了美国证监会在2012年正式要求在美上市的外国企业（其实主要是针对中国企业）提供审计底稿。

——至于如网络各路高手分析的“这只是表面原因，背后是两个大国之间的战略博弈云云”，我不懂，不评论。咱就事论事只说“表面”原因

当然，美国证监会管不到中国企业，只是威逼担任审计的国际会计师事务所（主要是四大）。

我国对此当然一直是拒绝的，虽然期间也有过一些小的进展。但总体来说，双方都很不满意——顺带说一声，最近几天有外媒报道说中国证监会正牵头修订企业海外上市规则，拟明确封死国内企业通过VIE架构去海外上市的模式。

滴滴的事情目前正在不断发酵。比如今天上午的最新新闻：国家互联网信息办公室发布关于《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》。

意见稿提出“掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。”等内容。

用后脑勺想也能知道，但凡能走到准备上市这一步的互联网企业，掌握的用户信息不可能低于100万名。

所以，这个提法其实就相当于所有欲赴境外上市的互联网企业，全部必须经网络安全审查办公室审查。

事件发酵的最坏后果，可能就是中国企业在美上市愈发艰难，甚至现有的在美上市企业，也需要面对退市离场的问题。

这会对腾讯投资部门已经投资的大量项目，如何吸引新的资本，以及如何变现等方面，产生不小的影响。甚至可能影响腾讯投资部门的未来战略选择。

这事儿，老唐在今年3月就简单聊过。

那么，这重重利空之下，为什么不先躲躲，反而要加大投资呢？

这问题，我在2018年写过，在今年4月和5月的书房文章里各引用过一次。今天依然没有新的意思需要表达，还是再再再引用一次吧

：

目前，我持有36%的腾讯，希望在理想买点3.6万亿（折合股价450港币）之前，打满单只个股持仓上限40%，就看后面还有的利空能否给创造机会了

由此，我倒是想起一个有趣的问题：

2020年5月9日，我设定的腾讯一年内卖点是6万亿市值。

2020年11月14日，我将一年内卖点上调为7.25万亿市值。

虽然我每期都写了表格里的数字是人民币。腾讯总股本约96亿股，港币汇率约0.83，这意味着7.25万亿人民币对应约900港币的股价。

但是，书房仍有不少朋友，误以为是7.25万亿港币市值（对应约755港币股价），于是在今年一二月间，将腾讯大部甚至全部在755元附近或之上卖出——光是当时告知我的就不少于10位，其中有两位还因此给老唐补过大额打赏

截止此刻，腾讯的历史最高价是今年2月的775.5港币，折合市值7.44万亿港币或6.18万亿人民币。

此时，站在昨天最低股价509.5港币的时刻，你怎么看待这件事？别猜，我没有标准答案可提供，只是想激发你的思考。

2.陕煤业绩预告

周五，陕煤发布半年报业绩预告。

上半年归母净利80~85亿元，同比增长60%~70%；扣非归母净利75~80亿，同比增长71%~83%——去年上半年归母净利49.86亿，扣非归母净利43.74亿。

这个是意料之中的事情，上半年煤矿不仅满产保供，而且煤价大幅飙升，业绩想不大幅增长是不可能。

上周末中国煤炭工业协会，就已经发布过数据了：

“2021年1-5月，协会直报大型煤炭企业原煤产量完成11.6亿吨，同比增加7729.9万吨，增长7.1%；营业收入（含非煤）为14116.7亿元，同比增长23.4%；利润总额（含非煤）为1008.1亿元，同比增长90.3%。”

至于股价，那不是我有能力操心的内容。我对陕煤的操作计划，5月份就在书房披露过

每股分红0.8元，不改操作计划，继续等着手机的到价提醒铃声响起即可

3.全面降准。

这次全面降准有点出乎意料。

7月7日国务院常务会议的说法是：

会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

从这个说法看，能确定会降准，但大概率是为支持中小微企业降低经营成本的定向降准。

结果，两天后央行推出的是全面降准0.5%，向市场释放约1万亿流动性——就是媒体平常喜欢说的印钱。

而且文件表述很有意思：“今年以来，部分大宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难……央行决定自7月15日起全面降低金融机构存款准备金0.5个百分点”

这话就仿佛是：胖子，你太胖了，这样下去不行，必须要想办法解决……从今天开始，你每顿增加一斤红烧肉、两斤肥肠、三瓶啤酒

不是否定降准的意义哈，这种宏观事件，我自认没有评价能力，只是觉得这个前言和后语特别有创造力

至于降准对后市有什么影响，取决于你要干嘛。

如果是要自己投资的话，那就是爱谁谁，跟我无关。

媒体统计的数据显示：过去23年里的24次降准（不含本次），次日沪指14涨10跌，上涨概率58%（下表的百分比搞错了）。若以一周或10日的沪指论，是12涨12跌，神奇地=瞎蒙

那么，这次上涨几率是58%还是50%呢？——创业板数据上涨概率还要更高一点，这次的创业板究竟是大概率上涨呢，还是回归均值？

如果你是混媒体写文章，或者为研究机构写宏观策略的，那就是：

A）降准超预期，向市场投放大量流动性，股市必涨。

或

B）通胀高涨期全面降准，证明实体经济极度惨淡，且鉴于累计15次降准，存款准备金率已经低至8.9%，后续进一步释放流动性的空间几乎封死，股市必跌。

随便选一个就可以码字换钱了

向某大妈那种操作，任何事件都写正反两种观点，多少有点难度，至少在遣词造句上有难度。

但同时设立两个鸡血账号，一个喊爹一个喊娘，错了错了，是一个喊跌一个喊涨，不可能两个都错，简直包赢

秘诀嘛，就是熟读老唐2015年的文章《宏观的幽默》。

4.美的加码万东医疗

本周，上市公司万东医疗发布公告：

拟定增募资不超过20.83亿元，用于MRI产品、CT产品、DSA产品、DR及DRF产品等研发及产业化项目，控股股东美的集团，将以现金方式认购公司本次非公开发行的全部股票。

这个领域，我没啥研究，暂无评论，仅作学习和记录。

5.作业。

本周交作业的朋友很多，我看过的可能有40份。

因为多了，所以对作业的筛选标准也提高了。部分仅按照老唐提供的框架一路走下来的作业，放在上周其实都是可以入选的，本周就落选了。

例如@兰读汇 @观霖 @食兔君 @Leobv8 @三个儿子一个妈 @酒健闲 @lcqin @价投小新 @屯水 @水字辈 @Knowlegelink @小马和小度 @阅宁居等人的作业，就是其中的代表。你们都很棒

而入选的作业，则至少在某一处展示了老唐所没有提供过的思考角度，或者对某一处内容进行了更丰富的完善。比如：

①@行正道（直接点击左边作者名即可跳转原文，下同）

在销量增长的预测部分，增加了利用我国发达地区过去十年的实际增长率数据，去推测我国二线三线及其他欠发达省份未来的年化增长率的环节，提升了结论的说服力。

②@投资行思

在有关库卡商誉部分，增加了全球四大机器人巨头在中国的产能布局项目及进度，更加有效地论证了“中国工业机器人前景看好”这个观点。

在有关格力压货的部分，增加了压货的“排他”目的分析。

在吴晓波采访董明珠的那段里，补充了采访全文，并得出了和老唐不同的观点（对错先不论，下同）。

③@慧思书房

对格力美的返利计提和使用的会计手法，展开了更清楚、更细致的数据举例，并得出了部分更深入的结论。

对格力与渠道之间的关系变化及博弈，做了历史深挖和未来展望。

在管理层折溢价部分，补充了公司治理结构的内容，使结论更为可信。

④@心流之旅

同样对返利政策的会计处理手法进行了更深入的表述，并得出了自己的结论。

补充了关于“是员工创造财富，不是你股民创造财富”的前言后语，并得出了不同的结论。

上述4位入选的朋友，可以从以下三个奖品中任选一个：

①加老唐私人微信好友；②加入书房后院；③老唐三件套签名书，顺丰包邮+送定制版书签。

（顺带提醒：上周入选的8位朋友里，还有一位马大哈没有领奖哦

）

有些朋友还在做格力美的作业，也有些朋友急着开始下一家。

按照计划，下一位学习对象是隆基股份。资料我已经打印了，不过还没开始看。

手头的闲书堆得有点多，想先消灭几本之后再看隆基，反正也不着急。如果你有兴趣，也可以先提前开始看着，我们后面对答案

本周运动

本周因天气和发文较多的原因，只跑步一次10公里，散步一次4.7公里。

早上赖床，中午太热，只能晚上七八点跑步，如果下雨或书房回复留言，就没办法跑了。

因本周一二四均有推文，so……这偷懒的借口如何？

借口挺好，但称重器不给面子。

本周六早晨，同口径除皮净重86kg(175cm)，环比增长0.3kg——这个，应该算工伤

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩或翻倍的风险。

坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记。

祝朋友们周末愉快

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