前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。@巨浪：老师，您有一次在提到指数估值时，说指数包含公司所赚的利润并非全为真，因此取一个折扣系数0.8。想请教一下，这个0.8的取值有什么依据吗！
@公子羽：唐老师，下午在复读您写的海螺水泥，文中每年的资本性支出，具体由哪些科目组成呢？我看现金流量表的 购建固定资产无形资产和长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额，数字跟您表格对不上啊，很疑惑，希望老师指点。@唐朝：海螺每年财报都有直接披露“资本性支出”的准确数字，不需要自己去加，在财报里搜索关键词“资本性支出”即可。@消逝的念想：请教唐师：新手财121页关于 投资收益=转让对价+剩余股权公允价值-（原持股比例*子公司净资产+商誉）该怎么理解呢？（转让对价+剩余股权公允价值）是全部卖掉的所得。（原持股比例×子公司净资产+商誉）是成本，差额就是投资收益。@消逝的念想：那计算的时候，商誉需要乘以原持股比例吗？@消逝的念想：噢，我明白了，是因为商誉只有在收购的时候才会产生，所以不管公司持有多少比例，商誉都是全额归入公司成本，唐师，这样理解对么？@厚积薄发：我注意到，老唐在去年4月27日发表的文章中指出，茅台酒出厂价越晚提价，越可能是1519元。而在今年4月份发表的文章中假设，2022年茅台酒的出厂价为1299元。1）你觉得茅台可能会在明年先将出厂价提高至1299元，后年再提高至1519元？2）你觉得出厂价1519元过于乐观了，而1299元较为合适，可能性更大？@唐朝：1）一般不大可能连续提价，2）倒不是可能性大小，而是测算买点的时候，我会倾向于选择保守一些的可能。@Mr.亮：格力的网店为什么叫格力董明珠店，难道格力是董明珠一个人的？消费者肯定是知道格力的，比知道董明珠的人多。就好像知道海尔的人，比知道张瑞敏的人多，知道茅台的人比知道季克良的人多。即便不考虑知识产权归属问题，仅仅从品牌传播、影响和利于销售的角度，都应该强调格力，而不是强调董明珠。@风：美的缺少道德。股价没到140却要140回购，既然140要回购为何第二天不拉涨停板呢？还是为了机构出货让小散接盘。当时看到说要140回购我都懵了。唐朝：回购的标准表述是不高于X元。不高于X元，并不代表就是X元。就像小岳岳说「月薪不到10万」一样：每月4000，到10万了吗？@SUNKAI：美的的公子开厂给美的供零部件这事，老唐怎么看？@唐朝：我在手财里写过，关联交易不见得都是坏事，也有他有利的一面。公平不公平，关键还是要看交易条件。以下内容摘自老版《手财》226页，以及《新手财》298页。中国商业社会目前尚不具备完全的法治环境, 很多商业行为仍然主要依赖信任而非契约。企业与关联方知根知底, 容易产生信任, 合作过程中出现变化也容易协调, 再加上肥水不流外人田的思想, 所以几乎每家上市公司都有关联交易存在。
关联交易有很多有利之处, 例如节约交易成本, 建立更加可靠的供应或需求关系等, 但也存在损害上市公司利益的风险。我们关注 “关联方及关联交易”, 主要是警惕其中有没有显失公平的异常交易。
显失公平, 包括交易条件和价格是否严重偏离市场正常条件和价格, 上市公司是否产生大额应收款或高额预付款, 是否有风险巨大的关联担保, 以及这些交易是否有必要性, 等等。
这些内容, 阅读者对行业越熟悉越能做出正确判断; 对公司历史关联交易记录越熟悉, 越有助于做出正确判断; 对该企业及其竞争对手的财报阅读越多, 越有助于做出正确判断。
@Alice：美的自从上市起每年回购，每年股权激励，规则眼花缭乱的，而且激励的标准和门槛非常低，我真的看不懂。市值管理的太厉害了，担心。@唐朝：一般来说，有控股大股东参与决策的公司，推出的股权激励方案我一般都比较放心。@李宁：唐老，为什么不将海尔一块看了，国内白家电就这三家。@唐朝：想干的事情很多，而人生时间有限。格力美的这两家，是大家投票点杀的，我算是交作业，就偷懒不给自己额外布置作业了
@唐朝：价值观问题，没有为什么。你要选投资第一，也没错。@开放刘：请教下，对美的过度多元化如何看待，美的这个品牌代表什么产品，对消费者心智和认知有什么影响？@唐朝：还好吧，有品牌矩阵，也在往不同品牌不同定位方向努力。@Fighting：有一个关于双方年报的问题，在经营分析中都对各自的产品进行了大篇幅的描述，想请问下唐老师这部分内容需要每份年报都仔细阅读下来吗？@唐朝：你认真看过一份的话，其他的大概你也知道哪里有变化，关注一下变化就可以了。@海阔天空：请教老唐。看到水泥和今天文章的估值中，三年后都用的是2023年。从今年算起的话，三年后我理解是2024年，翻看你2020年发的茅台估值用的就是2023年，这三年后应该怎么来取值？@师太别客气：老唐，请教一下美的手上800多亿货币资金，干嘛还要借400多亿的长期债务，还有快100亿的短期债务，而且这两个债务还有扩大的趋势！难道借的钱利息低吗？@唐朝：主要是境外收购的时候，外汇额度批不出来。所以只能拿着大把人民币，境内担保，在境外借外汇完成收购。@cjc：美的2020年财报212页，支付的其他与经营活动有关的现金里面，销售费用（不包含职工薪酬和税费）。我想是不是现金流量表里的“支付给职工的现金”里已经计算了销售及管理人员的工资，所以“支付其他与经营活动有关的现金”再算就重复了。@唐朝：是的。那个科目只是说，销售费用里包含的薪酬，不在“支付的其他与经营有关的现金”之“销售费用”科目披露（在别处披露），不是说销售费用里不包含职工薪酬。@LCY：请教，茅台的基酒生产量与成品酒销售量的关系是：今年的销量大致相当于四年前的基酒产量的75%-85%。我统计了从2008年以来的数据，大部分是符合的，2014-2015年销量低于四年前基酒产量，而2019-2020年销量高于四年前基酒产量，尤其是2019年高的多，请问是什么原因导致的呢？是增加销售了库存酒吗？而且，当时老唐可能是全网第一个提出这种观点的，它直接指导了老唐2017年后对茅台的持股。@风：人家买了格力，你去说格力的不好，所以人家骂你也不奇怪。重仓了，当然听不得负面新闻。@唐朝：重仓就听不得负面新闻的人，注定是股市的送财童子。@陈百万：唐叔，我做着餐饮业已有一年，每个月虽剩下两千元用来投资，但不开心的，想换个行业试一下。新行业虽然前期可能没有什么钱，但应该会开心和激情点，后期也有发展空间，同时也更多自由时间，生活也相对固定。唐叔，要是你会怎么做选择?@唐朝：是我的话，我肯定是做自己喜欢的事情优先，金钱第二。至于追求自由时间，在还穷着的时候应该有点奢侈吧？@胡阳：唐老师，为什么高瓴资本投资格力对您来说不是加分项呢？张磊的哑铃理论，做传统企业对接资源的桥梁，帮助格力全球化不是有利吗？求赐教！@唐朝：别瞅傻子，瞅地。别人的买或卖，和我没有关系，谈不上加减分。至于你说的哑铃和桥梁，我不懂，没有观点。@谢辉：老唐，美的创始人何享健被经销商绑架这个事情怎么看？@唐朝：提醒了我们，有钱人一定要注意保护个人隐私，保护自己及家人的安全。@流水绕石：唐老师，我最近对美股挺担心的。不是我不了解您的思路，但是宏观上的东西该防御还是要防御的。@唐朝：这说明你还是不了解我的思路我的思路是：若有能力防御，那是一定要防御的，不防御是傻子。但很可惜，因为我没有防御宏观的能力，所以才省下防御的力气去看手撕鬼子。@定位器：唐老师您腾讯的卖点在7万多亿，如果7万亿后，估值只有不到30倍，您还要卖出吗？我搞不懂您设定以未来某市值卖出的意义，好公司不是业绩消化估值一直持有吗？@唐朝：卖点会随着时间推移以及公司经营发展动态调整的，通常在年报、年中以及有重大新信息的时候。@滴水岩：请问老唐，你的《价值投资实战手册》中提到企业的最终价值等于未来自由现金流的折现，也介绍了估值的算法。这种算法是不是不适用于银行、保险等高负债企业，这些企业的自由现金流是怎么考虑呢？@唐朝：是的，不适合。关于金融企业的估值，可以看《手把手教你读财报2:18节课看透银行业》银行估值部分。@koko：老唐你好！问一个问题，望解答:应收账款中坏账准备的收回与转回有什么区别？我记得你说过已经核销的坏账收回时会在财报中体现，是否指的就是这个坏账准备的收回与转回？@唐朝：看《手把手教你读财报2:18节课看透银行业》第115~117页。@云帆：人间真实啊！老唐卖茅台时候群体嘲讽，现在都在投顾群里询问“茅台该不该割了”。@唐朝：爱过知情重，醉过知酒浓。有些事情，总要经历过，才会有真感受。不责怪他们。@陈逸：请教老唐一直有个小小的疑惑，您的投资能力毋庸置疑，在您这里也学到了很多知识。您已经不必再去为了生存而去工作，为何平时还会有些特约发布的广告呢？在我看来您的身价根本不需要这些额外的收入。@唐朝：你这说法，就好比说马云应该让你在淘宝随便拿，马化腾应该让你免费玩游戏，王健林应该让你免费看电影…一样，以他们的身价都不需要这些额外收入了。1）我需要这些额外收入。给别人创造了价值的人，都能坦坦荡荡地大把挣钱，尽情享受富足的生活，这才是世界应该有的样子。哪怕我资产再增长100倍，我也不介意继续多赚点“额外收入”。正如巴菲特的名言“人世间比赚钱更重要的事情很多，赚更多的钱就是其中一件。”2）广告还可以帮我找出那些认定老唐就应该免费奉献，只要不是纯免费，就表示强烈不满甚至破口大骂的人。然后我可以安静地拉黑他们，避免让他们受到书房广告的骚扰。这样彼此的生活圈都会更加快乐一些。综上两点：书房的广告会一直存在，且每个人关注书房时，都会收到我设定的提醒：书房每周会有广告，若不能接受敬请取消关注
@陈逸：倒也没有说想只看您内容不花钱，您的书也都购买阅读并有收获，感谢您的解惑。@唐朝：请一定不要认为买了我的书，就是支持我，为我花钱了。我认为买了我的书，要么应该感谢我，要么至少也是两不相欠。@陈逸：我从来无意攻击您，相反还是很钦佩您，也没有对您破口相向，也没说您接广告有什么不好，只是对特约发布略感疑惑，不知为何您有这么强的反击力？如冒犯了您，那此事我道歉。@唐朝：接受你的道歉。但我认为你到此时，依然没有意识到你的问题很过分。补记：2019年7月，我曾成文回复过六个类似的敏感提问，分别是：问2：如果你真有足够的资本，把心思花在研究企业上，从股市里挣钱，不是更加光明正大，挣钱更多更快吗？为何要耗时耗力写文章求出名，然后卖广告赚钱呢？问3：你为何不能堂堂正正开个收费的圈子，比如知识星球，让认可你的人付费，愿打愿挨公平交易？问5：为什么你不能在推送广告的时候，顺带写点干货呢？很多时候，辛辛苦苦等半天，看见更新，满怀激动打开，结果是个广告，那种失望和愤怒，你能感受吗？问6：老唐，你能不能直接回答我，你能保证你推的广告都靠谱吗？点击右边的文章标题即可阅读
《关于书房广告及知识星球、收费阅读等敏感问题的问答》。
强烈推荐花几分钟读一遍吧，也是个增进沟通效率的过程，值得
@Benboy：老唐一句“帮百万以下的人成长，比帮富人赚钱更快乐”，感动之情无以言表。@唐朝：老唐是个平凡的小人物。如果书房分享“居然”成为了一件伟大的事情，那也是我主观为自己、客观不小心帮到了他人。仅此而已，不要拔高
@The one：老唐，请问你有考虑过小米吗？是否因为港股配置过高而选择美的吗？@唐朝：没考虑。与港股A股配置无关，是我不投刚上市的新股（手财里写过的），这是原则，任何公司都不例外，哪怕是茅台。@赵海飞：唐老师，债券评级报告里有一个刚性债务，有个利息倍数，不太懂，您知道否？ @唐朝：利息倍数，就是年度息税前利润/年度应付利息。@叶啸雨：今天又看了一遍利亚德浅印象，实际已经看了4-5遍了，感觉这辈子都到不了老唐的水平和高度，有点小难过。@唐朝：人们往往高估自己当下的能力水平，同时又会严重低估自己未来的能力水平。究其原因，主要是受想象力限制，对知识的复利增长速度估计不足
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